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    中小企業(yè)海外并購(gòu)績(jī)效文獻(xiàn)綜述

    2015-12-19 08:43:32王凡
    卷宗 2015年11期
    關(guān)鍵詞:文獻(xiàn)綜述績(jī)效

    摘 要:并購(gòu)是企業(yè)外部成長(zhǎng)戰(zhàn)略中的重要方式,也是企業(yè)成長(zhǎng)最快捷的方式。圍繞中國(guó)中小企業(yè)海外并購(gòu)績(jī)效的相關(guān)問題,既有文獻(xiàn)大體從兩個(gè)方面進(jìn)行了探索:第一,并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)方面;第二,并購(gòu)影響因素方面。本文從這兩個(gè)方面對(duì)現(xiàn)有研究進(jìn)行系統(tǒng)梳理。最后,在總結(jié)現(xiàn)有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上,指出應(yīng)以并購(gòu)動(dòng)因做為手段、以并購(gòu)戰(zhàn)略為支點(diǎn),圍繞企業(yè)的盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、現(xiàn)金流量能力和發(fā)展能力五個(gè)方面的財(cái)務(wù)指標(biāo),運(yùn)用統(tǒng)計(jì)方法進(jìn)行了深入研究分析,才能全面的評(píng)價(jià)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的績(jī)效。

    關(guān)鍵詞:中小企業(yè)海外并購(gòu);績(jī)效;文獻(xiàn)綜述

    2014年,中國(guó)大陸企業(yè)海外并購(gòu)交易數(shù)量激增,環(huán)比增長(zhǎng)近四成,創(chuàng)歷史新高。2015年1月27日,普華永道發(fā)布了“2014中國(guó)地區(qū)企業(yè)并購(gòu)回顧與2015年前瞻”。該報(bào)告顯示,2014年中國(guó)大陸企業(yè)海外并購(gòu)數(shù)量達(dá)272宗,較2013年的200宗增長(zhǎng)了36%。雖然缺乏巨型交易的發(fā)生,但2014年中國(guó)大陸企業(yè)海外并購(gòu)交易金額仍達(dá)到了569億美元,僅次于2012年669億美元的歷史峰值。

    近年來(lái)并購(gòu)這一趨勢(shì)也逐步由跨國(guó)巨頭向中小企業(yè)延伸。我國(guó)的中小企業(yè)大多科技含量高、成長(zhǎng)性好,越來(lái)越明顯地推動(dòng)著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。截止到2013年底,我國(guó)工商注冊(cè)的中小企業(yè)已經(jīng)超過(guò)了1517萬(wàn)家,占全國(guó)企業(yè)總數(shù)的99%以上,所創(chuàng)造的品牌和服務(wù)價(jià)值,相當(dāng)于GDP總量的60%,還創(chuàng)造了80%左右的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位。因此,中小企業(yè)己經(jīng)成為新經(jīng)濟(jì)的主力軍。但是,同時(shí)也應(yīng)該注意到,中小企業(yè)成長(zhǎng)到一定階段,由于受到自身規(guī)模的限制,必然會(huì)遇到發(fā)展的瓶頸,此時(shí),出于長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃的考慮,越來(lái)越多的中小企業(yè)會(huì)選擇并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)跨越發(fā)展。因此,并購(gòu)活動(dòng)不僅僅活躍在大公司的繼續(xù)發(fā)展壯大過(guò)程中,越來(lái)越多的中小企業(yè)也選擇并購(gòu)來(lái)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模,實(shí)現(xiàn)企業(yè)做大做強(qiáng)。2014年,中國(guó)民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)的交易數(shù)量繼續(xù)領(lǐng)先國(guó)有企業(yè),而財(cái)務(wù)投資者和私募股權(quán)基金參與的海外并購(gòu)交易活動(dòng)也首次達(dá)到規(guī)模級(jí)。

    目前關(guān)于海外并購(gòu)績(jī)效的研究主要包括以下兩個(gè)方面:

    1 并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)方面

    國(guó)外學(xué)者在確定海外并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)的指標(biāo)上一般采用并購(gòu)后企業(yè)的利潤(rùn)率、市場(chǎng)份額、股東價(jià)值或者銷售收入等的較多。國(guó)內(nèi)一些海外并購(gòu)績(jī)效的研究表明,并購(gòu)方在海外并購(gòu)后的績(jī)效并不樂觀。

    Markides和Oyon (1988)通過(guò)研究1975-1988年美國(guó)公司收購(gòu)歐洲和加拿大公司的236起并購(gòu)案例,發(fā)現(xiàn)并購(gòu)后并購(gòu)方的累積超常收益僅為0.38%。Dickersno (1997)研究了英國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)績(jī)效。Dickersno觀察了并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)之后10-18年的利潤(rùn)率的不同情況,從數(shù)據(jù)中得到英國(guó)企業(yè)在并購(gòu)之后其利潤(rùn)率并沒有多大的變化。相反,同那些依靠?jī)?nèi)部增長(zhǎng)發(fā)展的企業(yè)相比,這些發(fā)生海外并購(gòu)的企業(yè)的利潤(rùn)率反而有所下降。Scheer (1998)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的海外并購(gòu)案例進(jìn)行了研究,結(jié)果表明,海外并購(gòu)并未改善并購(gòu)后企業(yè)的績(jī)效。1999年四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所之一畢馬威(KPMG)對(duì)1996-1998年間全球最大的107起海外并購(gòu)案例進(jìn)行研究之后,發(fā)現(xiàn)海外并購(gòu)績(jī)效有顯著提高的只占17%。

    李樣艷(2006)通過(guò)對(duì)發(fā)生在2002年的海外并購(gòu)企業(yè)的研究,認(rèn)為在并購(gòu)發(fā)生后第兩年并購(gòu)績(jī)效顯著下降,另外影響并購(gòu)績(jī)效的較為明顯的因素有企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模和交易的價(jià)格。劉月(2006)在對(duì)16家海外并購(gòu)企業(yè)的案例進(jìn)行研究分析后,認(rèn)為中國(guó)上市公司在并購(gòu)之后的第一年會(huì)出現(xiàn)較大的績(jī)效下滑狀況,盡管第二年開始績(jī)效有所回升,但是與之前的績(jī)效相比仍然存在著不小的差距,最終總體的并購(gòu)體績(jī)效呈下降趨勢(shì)。陳笑、竇義粟、劉幕(2007)選取了24家于2000年至2006年發(fā)生海外并購(gòu)的上市公司,通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn):并購(gòu)后第三年績(jī)效相對(duì)于并購(gòu)前一年有明顯改善,這說(shuō)明企業(yè)在海外并購(gòu)后的整合工作是比較成功的。

    2 并購(gòu)影響因素方面

    在績(jī)效的影響因素方面,國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究重點(diǎn)主要是體制文化、行業(yè)狀況與并購(gòu)方式等方面,并未得出一致的結(jié)論。

    1、關(guān)于文化差異與并購(gòu)績(jī)效。Morosini, Shane和Singh (1998)在1987-1992年間調(diào)查了 52家海外并購(gòu)案例研究發(fā)現(xiàn),文化差異較大雙方企業(yè)的海外并購(gòu)會(huì)培育并獲得文化多樣化中的慣例和技能,進(jìn)而提高海外并購(gòu)的績(jī)效。Barney(1986)研究認(rèn)為,跨國(guó)公司為了能夠應(yīng)對(duì)多元化的世界需要擁有多元化的慣例和技能。竇義粟、于麗英、劉晶(2007)通過(guò)比較各種因素對(duì)并購(gòu)樣本綜合績(jī)效的影響,研究得出影響并購(gòu)績(jī)效的主要因素包括:所處行業(yè)、并購(gòu)規(guī)模、并購(gòu)動(dòng)因、股權(quán)結(jié)構(gòu)、整合戰(zhàn)略以及其他因素。作者通過(guò)研究指出中國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)的過(guò)程中更加符合投資者的角色,在整體收購(gòu)上面缺乏海外并購(gòu)后整合的能力,特別缺乏溶解和調(diào)和文化差異的能力。

    2、關(guān)于行業(yè)相關(guān)度與并購(gòu)績(jī)效。Markides和Ittner (1994)研究認(rèn)為,相關(guān)行業(yè)的海外并購(gòu)相比非相關(guān)行業(yè)的海外并購(gòu)更能提高并購(gòu)績(jī)效。但也有一些研究(Seth,l990)認(rèn)為,相關(guān)行業(yè)的海外并購(gòu)績(jī)效與非相關(guān)行業(yè)海外并購(gòu)績(jī)效并無(wú)顯著差異。但是,學(xué)者Agrawal, Jaffe和Mandelker (1992)旳研究的表明,相對(duì)于非混合型并購(gòu),混合型并購(gòu)從長(zhǎng)期的角度來(lái)看,它的績(jī)效要更加優(yōu)異。再者,根據(jù)Shelton (1988)的研究表明,在海外并購(gòu)中,并購(gòu)者不但可以進(jìn)入相關(guān)行業(yè)也可以進(jìn)入非相關(guān)市場(chǎng)的情況有助于并購(gòu)績(jī)效的提高。張海營(yíng)(2006)總結(jié)分析了20世紀(jì)90年代以來(lái)海外并購(gòu)發(fā)展的特點(diǎn),并以前人研究為基礎(chǔ)分別分析了組織因素、體制環(huán)境與行業(yè)狀態(tài)對(duì)海外并購(gòu)績(jī)效的影響,以及在宏觀和微觀的基礎(chǔ)上分析了海外并購(gòu)的正面與負(fù)面影響,但是并未就這些因素對(duì)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)影響大小做出具體分析。

    3、關(guān)于支付方式與并購(gòu)績(jī)效。Pettway et al.(1992)通過(guò)研究日本企業(yè)在美國(guó)的海外并購(gòu)發(fā)現(xiàn):在并購(gòu)中使用現(xiàn)金支付的方式相比用資產(chǎn)或股票的支付方式并購(gòu)后的績(jī)效要高。Harris & Ravenscraft (1991)相關(guān)研究也表明用現(xiàn)金支付方式的并購(gòu)績(jī)效相較用其他支付方式的并購(gòu)績(jī)效要高。可是,Eckbo et al(1990)研究發(fā)現(xiàn),混合支付(現(xiàn)金和股票)比單一支付的并購(gòu)績(jī)效要高。閻大穎(2009)實(shí)證研究了2000-2007年上市的非金融企業(yè)的129起海外并購(gòu)案例,通過(guò)多元回歸分析考察了現(xiàn)金流和賬面收益的財(cái)務(wù)指標(biāo),發(fā)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)后的績(jī)效沒有顯著提高,但東道國(guó)的制度環(huán)境對(duì)并購(gòu)企業(yè)績(jī)效影響顯著。如管制制度越嚴(yán)格、文化差距越大,就越不利于改善并購(gòu)企業(yè)的績(jī)效。

    本文認(rèn)為,現(xiàn)有研究存在以下不足:我國(guó)學(xué)者對(duì)海外并購(gòu)業(yè)績(jī)的研究主要局限于經(jīng)營(yíng)績(jī)效和財(cái)務(wù)績(jī)效,且大部分只關(guān)注企業(yè)短期的表現(xiàn),對(duì)并購(gòu)企業(yè)長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)研究較少。研究方法也僅限于事件窗口研究法和會(huì)計(jì)指標(biāo)研究法,不能全面的衡量企業(yè)在各個(gè)方面的整體績(jī)效。另外,在研究績(jī)效時(shí)只考慮到了經(jīng)營(yíng)情況、償債能力等指標(biāo),沒有充分的考慮到并購(gòu)動(dòng)因、并購(gòu)戰(zhàn)略在并購(gòu)績(jī)效中的作用,只有把并購(gòu)動(dòng)因做為手段、以并購(gòu)戰(zhàn)略為支點(diǎn),圍繞企業(yè)的盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、現(xiàn)金流量能力和發(fā)展能力五個(gè)方面的財(cái)務(wù)指標(biāo),運(yùn)用統(tǒng)計(jì)方法進(jìn)行了深入研究分析,才能全面的評(píng)價(jià)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的績(jī)效。

    作者簡(jiǎn)介

    王凡(1982-),女,湖南人,博士,經(jīng)濟(jì)師,湖南省社會(huì)科學(xué)院產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所,研究方向:產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)、企業(yè)管理。

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