公共債務(wù)擴(kuò)張的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)：理論演變與美國例證*

郝宇彪

一、引 言

經(jīng)濟(jì)學(xué)研究伊始，國家公債擴(kuò)大會(huì)產(chǎn)生何種宏觀效應(yīng)是經(jīng)濟(jì)學(xué)者關(guān)注的重要問題之一。2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)以后，為了應(yīng)對(duì)危機(jī)，世界主要經(jīng)濟(jì)體先后實(shí)施了大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，從而導(dǎo)致各主要經(jīng)濟(jì)體財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)驟增。歐元區(qū)公共債務(wù)危機(jī)的發(fā)生和美國公共債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的顯現(xiàn)，使得公共債務(wù)問題再次成為學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。為什么從發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體至發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，從小國至大國，全球主要經(jīng)濟(jì)體的公共債務(wù)規(guī)模都在不斷擴(kuò)大？公共債務(wù)的不斷擴(kuò)大對(duì)于一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展究竟會(huì)產(chǎn)生什么影響？不少學(xué)者對(duì)這些問題從不同的角度都給出了自己的解答。梳理當(dāng)前的實(shí)證研究進(jìn)展，可以得出以下幾點(diǎn)結(jié)論［1］：第一，政府的資本性支出可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長①。第二，政府的消費(fèi)性支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長影響不大甚至有負(fù)影響②。第三，具有負(fù)面效應(yīng)的公共債務(wù)擴(kuò)張規(guī)模存在一定的門檻值，當(dāng)高于這一門檻值時(shí)，公共債務(wù)擴(kuò)張的效應(yīng)為負(fù)③。由此可見，公共債務(wù)擴(kuò)張的宏觀效應(yīng)究竟如何，當(dāng)前研究并沒有一致的結(jié)論，要視具體情況而定。在這一問題再次得到重視的背景下，筆者認(rèn)為，有必要重新梳理關(guān)于公共債務(wù)擴(kuò)張的宏觀效應(yīng)的理論演變。而且當(dāng)前的實(shí)證研究主要以面板數(shù)據(jù)為主，然而正如前述所言，事實(shí)上一國公共債務(wù)擴(kuò)張的宏觀效應(yīng)究竟如何，還存在一定的先決條件，各國不能一概而論。基于此，本文旨在對(duì)公共債務(wù)擴(kuò)張的宏觀效應(yīng)理論進(jìn)行相對(duì)全面的梳理，并在此基礎(chǔ)上運(yùn)用時(shí)間序列的分析方法對(duì)美國公共債務(wù)擴(kuò)張的宏觀效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證分析。

二、公共債務(wù)擴(kuò)張的宏觀效應(yīng)：理論演變與評(píng)述

（一）古典主義的公共債務(wù)擴(kuò)張有害論

關(guān)于公共債務(wù)擴(kuò)張的宏觀效應(yīng)，早期古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的代表人物——亞當(dāng)·斯密、李嘉圖、薩伊以及約翰·穆勒等人就曾有過詳細(xì)的論述?？傮w而言，古典經(jīng)濟(jì)學(xué)以及之前的經(jīng)濟(jì)學(xué)派學(xué)者都認(rèn)為國家發(fā)行公共債務(wù)是有害的。例如，法國重農(nóng)學(xué)派的代表人物魁奈認(rèn)為，國家公債及體現(xiàn)在公債券上的“不結(jié)果實(shí)的貨幣財(cái)產(chǎn)”，是“把財(cái)富從農(nóng)業(yè)抽出來，且使農(nóng)業(yè)喪失為改善土地以及為利用或耕耘土地所必要的財(cái)富”［2］。大衛(wèi)·休謨分析指出，公債這種有價(jià)證券帶有紙幣流通的性質(zhì)，大量發(fā)行必然會(huì)引起糧食和勞動(dòng)價(jià)格的上升。其利息的支付不僅會(huì)加重國民負(fù)擔(dān)，而且會(huì)使得債權(quán)人靠食利為生，不利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。休謨警告政府：“國家如果不消滅公債，公債必然消滅國家”。

在休謨觀點(diǎn)的基礎(chǔ)上，亞當(dāng)·斯密給予更為嚴(yán)厲的批評(píng)：一是國家之所以要舉債，是因?yàn)楫?dāng)權(quán)者奢侈而不知節(jié)儉；二是公債籌得的資金用途是非生產(chǎn)性的，侵蝕生產(chǎn)資本，不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展；三是公債增加至一定程度時(shí)，國家通過提高貨幣名義價(jià)值的方法稀釋債務(wù)，使得多數(shù)國民無辜遭受損失。［3］李嘉圖著重對(duì)上述亞當(dāng)·斯密的第二點(diǎn)進(jìn)行了論述。薩伊進(jìn)一步對(duì)斯密的觀點(diǎn)進(jìn)行了論述，理論上政府可以通過發(fā)行公債來投資于營利性的公共工程，把民間的小額消費(fèi)基金轉(zhuǎn)化為公共投資，從而有利于全社會(huì)的資本積累和擴(kuò)大；然而政府不負(fù)責(zé)任的概率很大，很可能會(huì)浪費(fèi)國民的儲(chǔ)蓄。另外，薩伊還對(duì)“公債只是右手欠左手的債，不會(huì)損害身體”的觀點(diǎn)進(jìn)行了批判。薩伊指出，公債的本金隨著政府的借債消費(fèi)而消失，不能再產(chǎn)生收入，如果這筆資金由債權(quán)人自己投資生產(chǎn)，那么他所獲得的收入來自生產(chǎn)創(chuàng)造的價(jià)值，而不是同胞的支付。［4］

與上述古典經(jīng)濟(jì)學(xué)代表人物不同，約翰·穆勒對(duì)公債的看法有所改變。穆勒從資金的來源和用途綜合對(duì)公債的影響進(jìn)行分析，并分為四種情況：第一，公債資金來源于生產(chǎn)領(lǐng)域，而用于非生產(chǎn)領(lǐng)域，這種籌資方法最不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。第二，公債資金來源于國際或國內(nèi)游資，而用于非生產(chǎn)領(lǐng)域，是否產(chǎn)生負(fù)面影響要視其使用情況而定。只要資金運(yùn)用恰當(dāng)，加重后代負(fù)擔(dān)的同時(shí)也會(huì)使后代獲益，這樣是公平的。第三，如果公債資金來自生產(chǎn)領(lǐng)域，又用于生產(chǎn)領(lǐng)域，那就不會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。第四，公債資金來源于國內(nèi)外過剩游資，用于生產(chǎn)領(lǐng)域，不僅不會(huì)擾亂本國產(chǎn)業(yè)資本的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，反而能夠增加財(cái)富和資源，促進(jìn)國家繁榮發(fā)展。［5］另外，穆勒還建議，可以通過市場(chǎng)利率的升降來衡量公債的不利影響，如果公債發(fā)行刺激市場(chǎng)利率上升，則公債發(fā)行的影響是負(fù)面的；反之則反。

綜上所述，盡管約翰·穆勒對(duì)公債的看法不同于以往學(xué)者，但總體而言，古典經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為國家發(fā)行公共債務(wù)不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

（二）凱恩斯主義的公共債務(wù)擴(kuò)張有益論

受古典經(jīng)濟(jì)學(xué)以及德國傳統(tǒng)歷史學(xué)派的影響，19世紀(jì)中后期德國新歷史學(xué)派逐步建立。其代表人物卡爾·迪策耳和瓦格納等人在德國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)上，形成了獨(dú)特的國債思想。例如，迪策耳認(rèn)為，國民經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)和運(yùn)行過程中經(jīng)常會(huì)遭受外生沖擊，政府通過公共物質(zhì)資料，消除外生沖擊的影響，從而保證國民經(jīng)濟(jì)的順利運(yùn)轉(zhuǎn)，因此政府的支出并非是非生產(chǎn)性的。通過發(fā)行公債將游資轉(zhuǎn)移到公共支出，促進(jìn)公共物質(zhì)資本的形成，對(duì)于國家再生產(chǎn)是有利的。［5］瓦格納在迪策耳的基礎(chǔ)上進(jìn)一步完善了該學(xué)派的公債理論體系。瓦格納將公債分為三種類型：來自國內(nèi)游資形成的公債、外債、占用國內(nèi)資本形成的公債。第一種公債可以避免危機(jī)，特別是在繁榮之后的停滯時(shí)期，以公債吸收資本是調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的有效手段；第二種公債如果有利于國內(nèi)資本增加則是可行的；第三種國債弊多利少，應(yīng)該盡量避免。［6］新歷史學(xué)派關(guān)于公債的觀點(diǎn)與德國當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段有關(guān)，即德國逐步進(jìn)入壟斷資本主義階段，失業(yè)、貧困等內(nèi)在矛盾逐步顯露。

隨著壟斷資本主義的不斷發(fā)展，20世紀(jì)30年代大蕭條爆發(fā)，凱恩斯主義逐步成為主流經(jīng)濟(jì)學(xué)思想。凱恩斯認(rèn)為，公債支出可以表現(xiàn)為兩種形式，一是增加投資，二是增加消費(fèi)。在有效需求不足的條件下，兩種形式的支出都可以擴(kuò)大有效需求，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。與凱恩斯的絕對(duì)性觀點(diǎn)不同，阿爾文·漢森（1941）認(rèn)為，公債發(fā)行利弊兼有，但利大于弊。漢森也將公債分為三類：一是死公債（Dead-weight debt），即籌資所得用于國家經(jīng)常性的非生產(chǎn)性支出，如國防、行政管理支出。這類支出既不能形成固定資本，更不能促進(jìn)資本增值。二是消極性公債（Passive debt），即籌資所得用于部分非生產(chǎn)性建筑支出，如公共建筑及公園。這類支出具有一定的社會(huì)效益，但不增加資本和生產(chǎn)力。三是積極性公債，即籌資所得能直接或間接地增加社會(huì)生產(chǎn)力，為提升人力資本用于科教文衛(wèi)支出，為增進(jìn)集體生產(chǎn)力而用于自然資源保護(hù)與開發(fā)支出等。［5］然而，漢森也指出，債務(wù)融資在財(cái)政支出中的比例要適度。債務(wù)管理須遵循四個(gè)基本原則：1.政府證券必須使之成為一種安全而可靠的投資，能夠在到期時(shí)立刻支付并易于兌現(xiàn)；2.貨幣價(jià)值必須維持，既能避免膨脹又能避免緊縮；3.公債應(yīng)該盡可能廣泛地為全部公民所持有，與累進(jìn)的所得稅共同促進(jìn)收入的公平分配；4.聯(lián)邦支出、租稅和借款的預(yù)算控制應(yīng)當(dāng)以實(shí)際國民收入的不斷增長為其首要目的。［7］

總而言之，在凱恩斯主義初步發(fā)展的20世紀(jì)三四十年代，凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)思想對(duì)公債的作用給予了充分的肯定，認(rèn)為公債是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)周期的重要調(diào)控手段。

（三）公共債務(wù)擴(kuò)張宏觀效應(yīng)的爭論

20世紀(jì)50年代，關(guān)于公共債務(wù)擴(kuò)張的利弊引起了學(xué)術(shù)界的廣泛爭論。經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)公債效應(yīng)的考察角度更加微觀，注重分析公債對(duì)居民消費(fèi)行為、投資行為等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響。其中，英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家米德（J.E.Mead）、美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家布坎南（J.M.Buchanan）和漢森這三位著名學(xué)者的爭論，能夠基本概括這一時(shí)期關(guān)于公共債務(wù)利弊爭論的基本要點(diǎn)［13］。

米德（1958）發(fā)文指出，巨額公債對(duì)經(jīng)濟(jì)的不利影響可以歸結(jié)為以下幾類：1.對(duì)居民儲(chǔ)蓄的“庇古效應(yīng)”；2.對(duì)工作投資和積累刺激的“卡爾多效應(yīng)”；3.為了籌措債息支出而加大稅賦，特別是高額邊際稅率導(dǎo)致工作或投資的收益降低，從而造成不利影響；4.為抵消“庇古效應(yīng)”帶來的通貨膨脹需要提高利率，從而不利于私人投資和消費(fèi)［8］。但漢森對(duì)此不以為然，漢森認(rèn)為，公債是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一種內(nèi)在穩(wěn)定器，其作用通過財(cái)富效應(yīng)和付息制度得以實(shí)現(xiàn)。在衰退時(shí)期，由于公債的財(cái)富效應(yīng)，人們傾向于增加消費(fèi)支出，從而有助于緩和經(jīng)濟(jì)衰退；在繁榮時(shí)期，人們收入較高，公債的財(cái)富效應(yīng)不明顯，但基于累進(jìn)稅率的影響，稅賦增速高于收入增速，有助于抑制總需求擴(kuò)張導(dǎo)致的通貨膨脹。而納稅人為公債支付所繳納的稅費(fèi)，則可以看作是保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的保險(xiǎn)費(fèi)。［8］

在米德發(fā)文的同時(shí)，布坎南在1958年也完成他的著作——《公債的公共原理》。對(duì)于公債，布坎南指出：公債的主要負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)嫁至后代身上，公債和私債是相同的，內(nèi)債和外債基本上也是一樣的。對(duì)此，漢森反駁指出：第一，負(fù)擔(dān)是否轉(zhuǎn)嫁至后代，與舉債方法和由此發(fā)生的公債對(duì)后代的實(shí)際收入的影響有關(guān)。如果戰(zhàn)時(shí)舉債使得資源順利地轉(zhuǎn)入戰(zhàn)時(shí)用途，使資源的利用充分有效，那么在戰(zhàn)爭結(jié)束后就可以擁有更好的條件來推動(dòng)發(fā)展，后代將會(huì)受益。第二，公債具備財(cái)富效應(yīng)，私債不具備。第三，內(nèi)債在蕭條階段可以發(fā)揮財(cái)富效應(yīng)，緩解經(jīng)濟(jì)衰退，而外債則會(huì)導(dǎo)致周期性的收支逆差加劇。［13］不過，布坎南（1984）在后來的分析中也指出，公債在某些情況下具有合理性，其合理性取決于支出的預(yù)期生產(chǎn)力和預(yù)期收益的時(shí)間模型，公債籌資應(yīng)該被限制于僅對(duì)預(yù)期可以產(chǎn)生長期利益的公共工程提供資金，即公共生產(chǎn)性投資［9］。

在綜合各類公債思想的基礎(chǔ)上，薩繆爾森比較全面地分析了公共債務(wù)擴(kuò)張的利弊。與其他學(xué)者不同的是，薩繆爾森認(rèn)為公共債務(wù)的利弊分析必須從長短期、形成時(shí)機(jī)、數(shù)量大小等多方面展開，不能一概而論。

就形成時(shí)機(jī)而言，一方面，如果公債的增加是在充分就業(yè)時(shí)期形成的，且沒有相應(yīng)的資本形成；如果公債的增加產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”，那么公債的增加是不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的。另一方面，如果公債的形成是為了彌補(bǔ)有效需求不足，促使充分就業(yè)，那么公債是有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的。也就是說，公債是國家穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的工具［10］。

就數(shù)量而言，只要公債的增長速度與國民生產(chǎn)總值的增長速度保持平衡，即使絕對(duì)規(guī)模龐大，也是適度的。如果政府當(dāng)局肆無忌憚地?cái)U(kuò)大支出，且存在大量的無效支出，那么債務(wù)的過度膨脹會(huì)擠出私人資本，稅收增加會(huì)扭曲資源分配，不利于潛在產(chǎn)出的增長。［10］

就長短期而言，薩繆爾森認(rèn)為，短期內(nèi)政府適量增加債務(wù)來支撐政府?dāng)U張性財(cái)政政策，有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展和就業(yè)。長期內(nèi)，如果巨額債務(wù)持續(xù)存在，將會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成不利影響［11］：一是內(nèi)債的增加最終依靠增加賦稅來支付本息，即使是向同一個(gè)人征收賦稅來支付其應(yīng)得的債券利息，也會(huì)導(dǎo)致激勵(lì)機(jī)制的扭曲：因公共債務(wù)的增加而減少儲(chǔ)蓄，因稅收的增加而減少工作。二是公共債務(wù)的增加導(dǎo)致私人資本被替代，不利于資本的形成，潛在產(chǎn)出下降。三是如果政府對(duì)外債務(wù)增加，意味著居民需要增加出口或出售本國資產(chǎn)的方式來償還，意味著居民的可支配資源減少，影響本國福利水平。

（四）公共債務(wù)擴(kuò)張的宏觀效應(yīng)理論評(píng)述

綜上所述，筆者認(rèn)為，無論是古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派的公債有害論，還是凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)派的公債有益論。其觀點(diǎn)的去向均與其理論背景和所處的時(shí)代背景相關(guān)。就古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的公債有害論而言，從理論上來說，古典經(jīng)濟(jì)認(rèn)為市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的源泉和動(dòng)力，公債是延遲的稅收且公債支出具有非生產(chǎn)性，隨著公債規(guī)模的不斷擴(kuò)大，會(huì)導(dǎo)致未來每年取得的公共收入的更大比例用于支付利息，從而使得勞動(dòng)者生產(chǎn)取得的收入支付給金融界和高利貸者，而不能用于政府管理支出。從現(xiàn)實(shí)背景來講，當(dāng)時(shí)的資本主義處于迅速發(fā)展的時(shí)期，經(jīng)濟(jì)中最重要的問題是如何增加產(chǎn)量以滿足不斷增長的需要，有效需求不足以及市場(chǎng)失靈尚未成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制約因素。另外，當(dāng)時(shí)的公債認(rèn)購者主要是富裕階層，公債的大量發(fā)行不利于收入分配?？偠灾?，古典經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于公債的觀點(diǎn)是與自由資本主義時(shí)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相適應(yīng)的，具有歷史的合理性。

然而，上述情況與凱恩斯主義思想發(fā)端的背景完全不同，從理論上來說，凱恩斯主義認(rèn)為經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的基本問題是有效需求不足、外部性、信息不對(duì)稱以及公共品等問題導(dǎo)致市場(chǎng)失靈，政府通過債務(wù)融資擴(kuò)大財(cái)政支出來彌補(bǔ)上述缺陷是經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的重要基礎(chǔ)；從現(xiàn)實(shí)背景來看，資本主義由自由競爭階段進(jìn)入壟斷資本主義階段，單純的市場(chǎng)機(jī)制無法有效調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，需要政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)。另外，隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展和居民收入水平的提高，普通的居民也開始紛紛持有公共債券，公債成為人們獲取收益的重要工具，從而使得公債具有堅(jiān)實(shí)的市場(chǎng)基礎(chǔ)。

薩繆爾森在綜合各學(xué)派思想的基礎(chǔ)上，較為全面地對(duì)公共債務(wù)的利弊進(jìn)行了分析。然而，筆者認(rèn)為，仍然存在一些不足。第一，對(duì)公債宏觀效應(yīng)的分析只局限于其財(cái)政功能，而沒有擴(kuò)展至金融市場(chǎng)；第二，缺乏結(jié)合一國貨幣地位的變化來考察公共債務(wù)增加的影響，尤其是一國外債增加的利弊與該國的貨幣地位存在密切的關(guān)系；第三，將公共債務(wù)與私人資本簡單歸結(jié)為替代關(guān)系，實(shí)際上許多研究表明，通過適量債務(wù)融資形成的公共資本可以促進(jìn)私人投資的增加，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，前述的實(shí)證研究也證明了這一點(diǎn)。

基于此，筆者在薩繆爾森公共債務(wù)觀點(diǎn)的基礎(chǔ)上補(bǔ)充以下幾點(diǎn)：

第一，從金融的角度來看，一方面，一定規(guī)模的公共債務(wù)具有以下正向作用：一是公共債務(wù)作為一種零風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，是其他資產(chǎn)定價(jià)的基礎(chǔ)，富有流動(dòng)性的公共債務(wù)市場(chǎng)是一國金融體系穩(wěn)定的保證；二是公共債務(wù)作為一種融資工具，可以通過促進(jìn)公共資本的形成，為一國潛在生產(chǎn)能力的增加提供動(dòng)力；三是公共債務(wù)市場(chǎng)上形成的利率期限結(jié)構(gòu)，能夠反映利率的長期變化和人們對(duì)長期價(jià)格變化的預(yù)期，從而為貨幣政策的實(shí)施提供準(zhǔn)確信息，使得貨幣政策的意圖能夠有效地傳導(dǎo)［12］。另外，公共債務(wù)也是中央銀行公開市場(chǎng)操作的重要工具。另一方面，如果公共債務(wù)過度擴(kuò)張，以至于政府不能按期償還債務(wù)的本金和利息，主權(quán)信用等級(jí)將下降，其融資成本將上升，那么債務(wù)工具將貶值，從而導(dǎo)致金融市場(chǎng)發(fā)生動(dòng)蕩。［13］

第二，結(jié)合一國貨幣的國際地位來看，薩繆爾森所提出的公共債務(wù)的長期負(fù)面影響或會(huì)有所減弱。以美元為例，由于美元是主要國際貨幣，美國國內(nèi)債務(wù)的增加，不一定靠增稅來償還本息，而是可以通過一定程度的債務(wù)貨幣化?；诿涝牡匚唬瑐鶆?wù)貨幣化所帶來的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)可以轉(zhuǎn)嫁至其他國家，美國所需承擔(dān)的成本大大減弱。另外，在美元霸權(quán)下，由于美國的外債的計(jì)價(jià)貨幣為美元，美國外債的增加不僅不會(huì)導(dǎo)致美國居民可支配的資源減少，相反，美國可以通過外債的增加為本國居民提供廉價(jià)的資本。美國企業(yè)利用廉價(jià)的資本進(jìn)行跨國投資可以獲得豐厚的收益。而且，美國同樣可以通過債務(wù)貨幣化的形式降低美國的債務(wù)負(fù)擔(dān)，而由此帶來的成本卻由全球共同承擔(dān)。由此看來，美元的國際地位可以減緩美國公共債務(wù)的負(fù)面影響，甚至提升美國社會(huì)的整體福利。當(dāng)然，美國公共債務(wù)的過度膨脹會(huì)導(dǎo)致美元貶值，導(dǎo)致債權(quán)人持有的債券價(jià)值貶值，這樣會(huì)使得別國政府和投資者對(duì)美債的投資意愿下降，美債的融資成本上升、利率增加，從而對(duì)美國私人投資產(chǎn)生擠出效應(yīng)。

第三，從財(cái)政的角度講，如果能夠嚴(yán)格限制債務(wù)融資的使用方式，長期來看，公共債務(wù)仍然能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。也就是說，如果債務(wù)融資的作用嚴(yán)格定位為彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈，增加基礎(chǔ)設(shè)施等公共資本，這樣可以促進(jìn)私人投資的增加，有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。另外，從實(shí)證研究結(jié)果來看，公共債務(wù)擴(kuò)張的宏觀效應(yīng)與公共債務(wù)的存量規(guī)模有關(guān)，即存在宏觀效應(yīng)的門檻值，如果小于這一門檻值，且債務(wù)融資資本可以得到合理地使用，則公共債務(wù)資本的擴(kuò)張具有積極的宏觀效應(yīng)；如果大于門檻值，則公共債務(wù)擴(kuò)張的凈效應(yīng)為負(fù)。但需要指出的是，這一門檻值究竟是多少，要依各國的具體情況而定。

三、公共債務(wù)擴(kuò)張的宏觀效應(yīng)：美國例證

通過以上對(duì)關(guān)于公共債務(wù)擴(kuò)張的宏觀效應(yīng)理論進(jìn)展的評(píng)述，可以看出，無論是其正面影響還是其負(fù)面影響，都可以從多個(gè)角度對(duì)其分析。在上述評(píng)述結(jié)果的基礎(chǔ)上，以美國為樣本，筆者分別選取GDP、私人投資規(guī)模、GDP平減指數(shù)等三個(gè)指標(biāo)，分析公共債務(wù)擴(kuò)張對(duì)經(jīng)濟(jì)增長、私人投資、物價(jià)水平的影響。實(shí)證方法為依次通過建立VAR模型、Granger因果檢驗(yàn)分析、J-J協(xié)整檢驗(yàn)、脈沖分析以及方差分析來分別檢驗(yàn)債務(wù)規(guī)模與三個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之間的關(guān)系。三個(gè)指標(biāo)的數(shù)據(jù)來源為美國國民經(jīng)濟(jì)分析局公布的數(shù)據(jù)，公共債務(wù)規(guī)模的數(shù)據(jù)來自美國財(cái)政部網(wǎng)站，數(shù)據(jù)區(qū)間為1940-2012年，DEBT代表公共債務(wù)規(guī)模，GDP代表國內(nèi)生產(chǎn)總值，PDI代表私人投資規(guī)模，P代表GDP平減指數(shù)。其中，DEBT、GDP和PDI的單位為10億美元，PDI是以2009年為100的鏈?zhǔn)絻r(jià)格指數(shù)。

（一）單位根檢驗(yàn)

首先對(duì)各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理，即LNDEBT、LNGDP、LNPDI、LNP，單位根檢驗(yàn)結(jié)果如表1：

表1 平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果

表1的檢驗(yàn)結(jié)果顯示，所有變量序列均不不穩(wěn)定，經(jīng)過一階差分后平穩(wěn)，說明這些變量均為I（1）一階單整過程。LNDEBT分別與LNGDP、LNPDI、LNP之間可能為協(xié)同變動(dòng)關(guān)系，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行協(xié)整關(guān)系分析。

（二）協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)

為進(jìn)行協(xié)整關(guān)系分析，首先建立一個(gè)VAR（P）模型：

其中，yt1，y2t，…，ykt都是非平穩(wěn)的I（1）變量；xt是一個(gè)確定的d維外生變量，代表趨勢(shì)項(xiàng)，常數(shù)項(xiàng)等；ξt是k維擾動(dòng)向量。

按照建立VAR模型的步驟，首先對(duì)VAR模型的滯后區(qū)間進(jìn)行估計(jì)，選取最優(yōu)滯后階數(shù)，然后建立VAR模型，并檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷姆€(wěn)定性。

穩(wěn)定性檢驗(yàn)顯示（如圖1），LNGDP與LNDEBT、LNPDI、LNP分別在3階、2階、3階滯后的條件下，存在穩(wěn)定的相互影響關(guān)系。據(jù)此進(jìn)行J-J協(xié)整檢驗(yàn)。特征跡檢驗(yàn)和最大特征根檢驗(yàn)都表明，在5%顯著水平下，LNDEBT分別與LNGDP、LNPDI、LNP之間至少存在一個(gè)協(xié)整方程，根據(jù)模型結(jié)果，協(xié)整關(guān)系如表2：

圖1 LNDEBT分別與LNGDPLNPDILNP建立的VAR模型穩(wěn)定性檢驗(yàn)

表2 LNDEBT與各宏觀指標(biāo)協(xié)整關(guān)系結(jié)果

進(jìn)一步對(duì)其進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。結(jié)合VAR模型確定的滯后階數(shù)，LNDEBT與LNGDP、LNPDI、LNP的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果如表3：

表3 LNDEBT與LNGDPLNPDILNP的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

根據(jù)格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，在5%的顯著水平下，LNDEBT是LNGDP、LNPDI、LNP變化的格蘭杰原因。結(jié)合協(xié)整系數(shù)和格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果，從長期角度來看，可以得出以下結(jié)論：1.公共債務(wù)擴(kuò)張對(duì)經(jīng)濟(jì)增長具有積極的促進(jìn)作用，公共債務(wù)規(guī)模增加1個(gè)百分點(diǎn)，會(huì)引起GDP增加0.95個(gè)百分點(diǎn)；2.公共債務(wù)擴(kuò)張對(duì)私人投資具有“擠入效應(yīng)”，而不是“擠出效應(yīng)”，公共債務(wù)規(guī)模增加1個(gè)百分點(diǎn)，私人投資額增加1.12個(gè)百分點(diǎn)；3.公共債務(wù)擴(kuò)張會(huì)導(dǎo)致物價(jià)上漲，公共債務(wù)規(guī)模增加1個(gè)百分點(diǎn)，GDP平減指數(shù)增加0.45個(gè)百分點(diǎn)。

（三）脈沖響應(yīng)分析

協(xié)整分析只提供變量間長期靜態(tài)關(guān)系的信息，但是沒有為一個(gè)變量作用于另一個(gè)變量的動(dòng)態(tài)特征提供更多的信息。也就是說，只能說明在t期時(shí)LNDEBT（t）作用于LNGDP（t）會(huì)如何反應(yīng)，而不能說明LNDEBT（t）對(duì)LNGDP（t+i）（i〉0）會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響，引入脈沖響應(yīng)分析有助于解決這個(gè)問題。

LNGDP、LNPDI、LNP分別對(duì)來自LNDEBT的沖擊響應(yīng)過程如下：

從圖2可以得出，經(jīng)濟(jì)增長對(duì)來自公共債務(wù)規(guī)模的脈沖沖擊，1期反應(yīng)為0，之后正向上升，在第3期達(dá)到最高點(diǎn)后開始緩慢下降，第6期變?yōu)樨?fù)值，第30期達(dá)到最低點(diǎn)，以后逐漸趨于收斂。另外，從累積響應(yīng)圖則可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增長對(duì)來自公共債務(wù)規(guī)模的脈沖響應(yīng)開始為0，之后正向上升，第5期達(dá)到最高點(diǎn)，此后下降，第八期變?yōu)樨?fù)值，并呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢(shì)。由此結(jié)合協(xié)整結(jié)果來看，公共債務(wù)的增加對(duì)經(jīng)濟(jì)增長可以發(fā)揮暫時(shí)性的穩(wěn)定性作用，但長期來看，公共債務(wù)的不斷增加會(huì)不利于經(jīng)濟(jì)的增長。這也符合經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本理解，即赤字財(cái)政政策能夠在短期內(nèi)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，但赤字長期存在對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有負(fù)面影響。

從圖3來看，對(duì)來自公共債務(wù)增長的脈沖沖擊，私人投資第1期響應(yīng)為0，之后正向上升，在第10期達(dá)到最大值后逐漸收斂于0。從累積響應(yīng)圖則可以發(fā)現(xiàn)，私人投資對(duì)來自公共債務(wù)的脈沖響應(yīng)開始為0，之后不斷上升，在200期以后逐漸趨于一個(gè)穩(wěn)定值。因此，結(jié)合協(xié)整結(jié)果可以得出，無論是從靜態(tài)還是動(dòng)態(tài)來看，公共債務(wù)規(guī)模上升對(duì)與私人投資具有積極的促進(jìn)作用，并不存在“擠出效應(yīng)”，而是“擠入效應(yīng)”。筆者認(rèn)為，這種關(guān)系的存在是因?yàn)槊绹呢?cái)政資金主要投向國防、社會(huì)保障、教育等公共品領(lǐng)域，彌補(bǔ)私人投資存在的市場(chǎng)失靈，反而有利于私人投資的增加。

圖2 LNGDP對(duì)來自LNDEBT的脈沖響應(yīng)過程

圖3 LNPDI對(duì)來自LNDEBT的沖擊響應(yīng)過程

圖4 LNP對(duì)來自LNDEBT的脈沖響應(yīng)過程

圖4是GDP平減指數(shù)對(duì)來自公共債務(wù)規(guī)模的脈沖響應(yīng)過程，從圖示可以看出，無論脈沖響應(yīng)還是累積的脈沖響應(yīng)，公共債務(wù)的增加對(duì)GDP平減指數(shù)的沖擊基本為0。結(jié)合協(xié)整結(jié)果可以得出，雖然長期來講公共債務(wù)增加與GDP平減指數(shù)上升具有靜態(tài)的正相關(guān)關(guān)系，但從動(dòng)態(tài)關(guān)系來看，公共債務(wù)增加對(duì)GDP平減指數(shù)的影響僅僅局限于當(dāng)期，不會(huì)對(duì)未來時(shí)期的GDP平減指數(shù)造成影響。筆者對(duì)此的解釋是，美國公共債務(wù)的增加可能會(huì)引起市場(chǎng)利率上升，但美聯(lián)儲(chǔ)可以通過公開市場(chǎng)操作的方式，購入債券增加貨幣供應(yīng)。但由于美元為主要國際交易貨幣和儲(chǔ)備資產(chǎn)，因此增加貨幣供應(yīng)量所形成的物價(jià)上漲壓力會(huì)被國際市場(chǎng)對(duì)美元的需求所化解。

（四）方差分解

通過方差分解可以分析每一個(gè)結(jié)構(gòu)性沖擊對(duì)內(nèi)生變量變化的貢獻(xiàn)度。其核心思想是，將該系統(tǒng)中每個(gè)內(nèi)生變量的波動(dòng)按其成因分解為與各方程相關(guān)的組成部分，以便了解這種新信息對(duì)模型內(nèi)生變量變動(dòng)的相對(duì)重要性。與脈沖響應(yīng)不同，方差分解給出了因變量在受到自身和其他變量沖擊時(shí)的變動(dòng)比例。對(duì)第i個(gè)變量的沖擊在影響到自身變量時(shí)，也會(huì)通過VAR模型的動(dòng)態(tài)結(jié)構(gòu)將這種沖擊傳遞到系統(tǒng)的其他變量中去，方差分解決定了某個(gè)給定變量超前S期預(yù)測(cè)的誤差方差在多大程度上可以由每個(gè)解釋變量的變化所解釋。三項(xiàng)指標(biāo)的方差分解結(jié)果如圖5所示：

圖5 LNGDPLNPDILNP波動(dòng)的方差分解

分解結(jié)果表明，在各個(gè)預(yù)測(cè)期內(nèi)，公共債務(wù)增加對(duì)經(jīng)濟(jì)增長波動(dòng)和私人投資波動(dòng)的影響在不斷加劇，第40期以后，公共債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長波動(dòng)的影響達(dá)到90%并趨于穩(wěn)定，對(duì)私人投資的影響穩(wěn)定在40%，而公共債務(wù)對(duì)價(jià)格波動(dòng)幾乎沒有影響作用。也就是說，公共債務(wù)長期不斷增加不僅會(huì)制約經(jīng)濟(jì)增長，而且會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)增長波動(dòng)；但對(duì)于私人投資而言，公共債務(wù)擴(kuò)張盡管有利于私人投資增加，但不利于私人投資的穩(wěn)定增長；對(duì)于GDP平減指數(shù)而言，公共債務(wù)對(duì)其波動(dòng)沒有影響。

四、結(jié)論及對(duì)中國公共債務(wù)發(fā)展的啟示

本文對(duì)關(guān)于公共債務(wù)擴(kuò)張的宏觀效應(yīng)的相關(guān)理論演進(jìn)進(jìn)行了梳理評(píng)述，并在此基礎(chǔ)上，以美國為樣本，分別選取GDP、私人投資規(guī)模、GDP平減指數(shù)等三個(gè)指標(biāo)，運(yùn)用經(jīng)典時(shí)間序列的分析方法對(duì)公共債務(wù)擴(kuò)張對(duì)經(jīng)濟(jì)增長、私人投資、物價(jià)水平的影響進(jìn)行了探討。計(jì)量結(jié)果得出，第一，公共債務(wù)的擴(kuò)張對(duì)美國短期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定具有積極的作用，但不利于經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展，并且會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長波動(dòng)加劇。第二，由于美國財(cái)政支出主要投向公共產(chǎn)品領(lǐng)域，所以公共債務(wù)的增加對(duì)私人投資具有積極的促進(jìn)作用，但投資波動(dòng)性會(huì)加大。第三，從靜態(tài)關(guān)系看，公共債務(wù)擴(kuò)張會(huì)導(dǎo)致美國物價(jià)上漲，但從動(dòng)態(tài)關(guān)系看，由于美元的國際地位，債務(wù)上升導(dǎo)致的通脹壓力可以很快得以化解，物價(jià)的波動(dòng)與公共債務(wù)擴(kuò)張的關(guān)系不顯著。

根據(jù)上述的研究評(píng)述與實(shí)證結(jié)果，筆者認(rèn)為，可以對(duì)中國公共債務(wù)的發(fā)展提出以下兩點(diǎn)啟示。

第一，反思財(cái)政政策理念，優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)。歷史表明，中國財(cái)政政策的適時(shí)調(diào)整為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長發(fā)揮了積極的作用，但由于財(cái)政收支缺乏科學(xué)的理念引導(dǎo)和完善的規(guī)制監(jiān)督體系，中國財(cái)政調(diào)控政策和財(cái)政體系存在一系列問題：一是由于片面追求GDP的增長，政府主導(dǎo)的投資，尤其是通過債務(wù)融資的大量資金，很大比例都投向了產(chǎn)能過剩的行業(yè)以及存在重復(fù)建設(shè)的基礎(chǔ)設(shè)施，財(cái)政支出效率低下，存在潛在的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)；二是由于政府的主要職能定位于經(jīng)濟(jì)建設(shè)和行政管制，導(dǎo)致在財(cái)政支出結(jié)構(gòu)中，一般公共服務(wù)支出和經(jīng)濟(jì)建設(shè)支出比例過高，教育衛(wèi)生、社會(huì)保障、社會(huì)治安、生態(tài)環(huán)境、城市管理等公共需要方面的支出不足（周天勇，2008）；三是財(cái)政支出相關(guān)立法以及監(jiān)督體系缺失，導(dǎo)致財(cái)政資源的特權(quán)分配及“三公”經(jīng)費(fèi)居高不下④。

對(duì)此，筆者認(rèn)為可以從以下幾方面加以改進(jìn)：首先，財(cái)政總量支出需遵守黃金財(cái)政規(guī)則，即長期來看，只有政府的投資性支出可以通過公共債務(wù)進(jìn)行融資，而包括利息支付、轉(zhuǎn)移性支付在內(nèi)的經(jīng)常開支需要嚴(yán)格遵守動(dòng)態(tài)預(yù)算平衡的原則。其次，政府的投資性支出須符合公共財(cái)政導(dǎo)向性原則，即公共投資作為私人投資的補(bǔ)充，是為了彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈，而不能與私人投資直接競爭。最后，對(duì)財(cái)政支出的增長速度、結(jié)構(gòu)比例建立數(shù)量限制規(guī)則。給財(cái)政支出建立數(shù)量規(guī)則是許多國家改善財(cái)政收支的重要選擇。［14］具體而言，中國政府可以通過建立中期預(yù)算的方式，根據(jù)自身的財(cái)政狀況和經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，確立一個(gè)財(cái)政總量支出的指導(dǎo)原則，兼顧財(cái)政職能和財(cái)政穩(wěn)定性需要。另外，除財(cái)政支出總量數(shù)量規(guī)定外，還應(yīng)該嚴(yán)格限制政府消費(fèi)性支出以及行政管理支出在總支出中的比例，適當(dāng)提高教育培訓(xùn)、科研、基礎(chǔ)設(shè)施以及其他生產(chǎn)性投資的比例。

第二，加快人民幣國際化，對(duì)外開放國債市場(chǎng)。美國的經(jīng)驗(yàn)事實(shí)表明，人民幣國際化對(duì)于促進(jìn)中國國債發(fā)展和減少債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有影響：首先，中國國債的國際需求會(huì)加大，其他國家的央行將成為中國國債市場(chǎng)的重要投資者，國債市場(chǎng)的融資能力大大加強(qiáng)。其次，人民幣國際化意味著中國的外債更有可能以本幣計(jì)價(jià)，避免貨幣錯(cuò)配，減少國際金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。最后，人民幣國際化能夠降低中國國債的融資成本。全球金融市場(chǎng)面臨的最大矛盾是日益增長的對(duì)“安全資產(chǎn)”的需求與有限且不斷減少的安全資產(chǎn)供給之間的失衡。［15］如果中國能夠保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，人民幣國際化的程度越高，國際資本投資中國國債的意愿越強(qiáng)，中國政府國債融資的成本越低。當(dāng)然，在人民幣國際化推動(dòng)下，國債市場(chǎng)對(duì)外開放程度的提高，也會(huì)加大中國應(yīng)對(duì)國際風(fēng)險(xiǎn)沖擊的壓力。但是，就長遠(yuǎn)來看，人民幣國際化是促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略性選擇。

注釋

①相關(guān)研究參閱：Olivier J.Blanchard and Francesco Giavazzi.Improving the SGP through a Proper Accounting of Public Investment.Centre for Economic Policy Research Discussion Paper，No.4220，2004。②相關(guān)研究參閱：Robert J.Barro.Economic Growth in a Cross Section of Countries.The Quarterly Journal of Economics，Vol.106，No.2，1991，pp.407-444。③相關(guān)研究參閱：C.Emre Alper and Lorenzo Forni.Public Debt in Advanced Economies and its Spillover Effects on Long-term Yields.IMF Working Paper，WP/11/210， August 2011。④關(guān)于中國財(cái)政資源的特權(quán)分配問題的詳細(xì)闡述，可參見華生，“中國財(cái)稅改革的真實(shí)挑戰(zhàn)”，F(xiàn)T中文網(wǎng)，http://www.ftchinese.com/story/001048291?full=y。

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