替代性融資方式
——資產(chǎn)融資

編譯/本刊記者 鄭偉

替代性融資方式
——資產(chǎn)融資

編譯/本刊記者 鄭偉

隨著金融市場和技術(shù)的發(fā)展，資產(chǎn)融資的價(jià)值逐步顯現(xiàn)。與傳統(tǒng)的銀行貸款相比，資產(chǎn)融資最大的優(yōu)勢在于無論企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表如何、未來的現(xiàn)金流量預(yù)期怎樣，企業(yè)都可以在更短的時(shí)間內(nèi)，以更靈活的條款獲得資金。

銀行貸款、銀行透支、信用額度以及使用信用卡等傳統(tǒng)的債務(wù)融資是很多中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者最常用的外部融資來源。直接債務(wù)工具的根本特征是對借貸者的要求是絕對的，無論公司的財(cái)務(wù)狀況和投資回報(bào)如何，他們必須定期向債權(quán)人支付利息，利率可能是固定的或定期根據(jù)一個(gè)參考利率定期調(diào)整。除了支付利息和償還本金外，直接債務(wù)不包含其他特征，它不能被轉(zhuǎn)換成另一種資產(chǎn)，在企業(yè)破產(chǎn)的情況下，銀行索賠有絕對的優(yōu)先級(jí)（“高級(jí)債務(wù)”）。

金融危機(jī)后，銀行融資仍將是中小企業(yè)融資的重要來源，許多國家制定了相應(yīng)的政策措施，希望能夠使中小企業(yè)更容易獲得債務(wù)融資。然而，人們普遍意識(shí)到，需要有更多元化的融資選擇，來幫助解決中小企業(yè)面臨的“增長型資金缺口”、促進(jìn)長期投資、增強(qiáng)中小企業(yè)對信貸市場沖擊的應(yīng)對能力，以及應(yīng)對不斷變化的監(jiān)管環(huán)境和更嚴(yán)格的審慎規(guī)則。

傳統(tǒng)的債務(wù)融資給銀行帶來的回報(bào)適中，因此更適合中度風(fēng)險(xiǎn)的投資對象，更適合維持中小企業(yè)的日常經(jīng)營和應(yīng)對短期資金需求，而且企業(yè)的特點(diǎn)是：現(xiàn)金流穩(wěn)定、增長適度、商業(yè)模式經(jīng)受過考驗(yàn)、有抵押物或擔(dān)保。

替代性融資工具改變了直接融資傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制。表1提供了一系列替代性外部融資工具，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的不同級(jí)別，共分為四類。

資產(chǎn)融資

資產(chǎn)融資包括資產(chǎn)支持融資、保理、訂單融資、倉單質(zhì)押和租賃。與傳統(tǒng)需要信用擔(dān)保的債務(wù)融資不同，企業(yè)只需要以特定資產(chǎn)的價(jià)值作為擔(dān)保就可以獲得資金。貿(mào)易應(yīng)收賬款、庫存、設(shè)備和不動(dòng)產(chǎn)都可以用來進(jìn)行擔(dān)保，從而獲得營運(yùn)資本和定期貸款。

與傳統(tǒng)的銀行貸款相比，資產(chǎn)融資最大的優(yōu)勢在于無論企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表如何、未來的現(xiàn)金流量預(yù)期怎樣，企業(yè)都可以在更短的時(shí)間內(nèi)，以更靈活的條款獲得資金。此外，對于缺乏信用記錄的企業(yè)而言，在面對暫時(shí)性資金短缺或損失時(shí)，或者希望通過加速資金周轉(zhuǎn)來抓住增長機(jī)遇時(shí)，通過資產(chǎn)融資能夠在相對較短的時(shí)間內(nèi)獲得營運(yùn)資金。而且，資金提供方一般并不要求企業(yè)家提供任何個(gè)人擔(dān)保，也不需要他們放棄權(quán)益。

不過，資產(chǎn)融資產(chǎn)生的費(fèi)用和程序的復(fù)雜性可能會(huì)高于傳統(tǒng)的銀行貸款，包括資產(chǎn)評估、審計(jì)和前期的法律費(fèi)用等方面的成本，這些可能會(huì)減少公司的利潤水平，而且資金額度有時(shí)候會(huì)低于傳統(tǒng)的債務(wù)融資。

資產(chǎn)融資已經(jīng)在很多OECD國家得到了發(fā)展。金融危機(jī)后，資產(chǎn)融資也被用作貸款計(jì)劃的一部分，即部分貸款是借助應(yīng)收賬款擔(dān)保或庫存(ABL部分)實(shí)現(xiàn)的，另一部分是傳統(tǒng)的以不動(dòng)產(chǎn)、機(jī)器設(shè)備或知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為抵押物的定期貸款。

表1 中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者替代性外部融資工具

ABL

資產(chǎn)支持融資（ABL）是任何形式的以資產(chǎn)作為擔(dān)保的貸款。一般情況下，資產(chǎn)支持融資分為四種:應(yīng)收賬款、庫存、設(shè)備和不動(dòng)產(chǎn)。

利用資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流為初創(chuàng)型公司提供了優(yōu)勢，因?yàn)樗麄內(nèi)狈π庞糜涗洠煌瑯右策m用于增長速度快和資金短缺的公司，資產(chǎn)支持融資能夠在較短的時(shí)間內(nèi)滿足企業(yè)的短期資金需求。資產(chǎn)的范圍非常廣泛，如股票或庫存、機(jī)器與設(shè)備、品牌和知識(shí)產(chǎn)權(quán)等。因此，這種融資工具使用于很多不同的行業(yè)，包括制造業(yè)、零售和分銷以及其他服務(wù)行業(yè)。

資產(chǎn)支持融資同樣適用于企業(yè)在轉(zhuǎn)型和重組時(shí)的資金需求，此時(shí)企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)對資金流動(dòng)性的需求增加。事實(shí)上，企業(yè)在進(jìn)行收購時(shí)，很可能借助被收購公司的資產(chǎn)為本次收購融資，尤其適用于目標(biāo)公司的應(yīng)收賬款和庫存的價(jià)值直接影響到收購的價(jià)格的并購案例。

保理

保理是供應(yīng)商的短期融資機(jī)制，賣方將其現(xiàn)在或?qū)淼幕谄渑c買方訂立的貨物銷售/服務(wù)合同所產(chǎn)生的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給保理商（提供保理服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)），從保理商那里獲得資金。換言之，保理商從賣方那里以一定的折扣購買發(fā)票代表的應(yīng)收賬款債權(quán)，由保理商在發(fā)票到期時(shí)向企業(yè)客戶催收賬款。

作為營運(yùn)資金融資來源，保理特別適用于高風(fēng)險(xiǎn)和信息不透明的企業(yè)，以及與其客戶關(guān)系牢固但無形資產(chǎn)投入過高的企業(yè)，而無形資產(chǎn)無法作為抵押物獲得銀行貸款。在這一過程中，保理商會(huì)對企業(yè)客戶的信譽(yù)和發(fā)票的有效性進(jìn)行評估，而不是看企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表、可以抵押的固定資產(chǎn)或信用記錄等。因此，保理應(yīng)該更適用于那些難以獲得銀行貸款卻擁有大客戶的中小企業(yè)，客戶的信譽(yù)度比企業(yè)自身的信譽(yù)度更高。

如果賣方在其向客戶進(jìn)行投資方面不夠?qū)I(yè)，而監(jiān)控的成本非常高時(shí)，保理同時(shí)可以發(fā)揮管理信用風(fēng)險(xiǎn)的作用，如出口或國際保理主要針對的是出口貿(mào)易。

保理同樣適用于信用記錄不及發(fā)展速度的企業(yè)，它能像資產(chǎn)支持融資一樣提供更具有彈性的貸款。事實(shí)上，由于每筆應(yīng)收賬款都是單獨(dú)評估，因此，如果銷售增加，新的應(yīng)收賬款可以很容易出售給保理商，收到的現(xiàn)金可以用于應(yīng)對新訂單。

營運(yùn)資金的增加并不取決于企業(yè)的信用記錄，因此，保理特別適合新的、初創(chuàng)型企業(yè)。不過，營業(yè)額較低的初創(chuàng)企業(yè)可能很難吸引保理商，因?yàn)橐?guī)模太小就不可能有太強(qiáng)大的客戶基礎(chǔ)，也沒有足夠的銷售和管理記錄。

訂單融資

訂單融資（POF）是一種具有高度針對性的資產(chǎn)支持融資方式，它使企業(yè)有能力完成一個(gè)特定的生產(chǎn)訂單，從而避免了失去市場機(jī)會(huì)的危險(xiǎn)。

與保理相同的是，訂單融資使中小企業(yè)將信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到一個(gè)更有信譽(yù)的客戶身上，比如規(guī)模更大的企業(yè)或政府機(jī)構(gòu)等。不過，訂單融資的預(yù)付款比例低于保理，這是因?yàn)橛唵稳谫Y的資金提供方要承擔(dān)更高的成本和風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，訂單融資需要對企業(yè)的經(jīng)營進(jìn)行更嚴(yán)格的檢測，資金提供方會(huì)假定該企業(yè)如果無法完成訂單所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，以及客戶無法足額支付相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，訂單融資的利率和費(fèi)用通常高于其他形式金資產(chǎn)支持融資。并且，資金提供方會(huì)要求提供擔(dān)保和其他抵押物，如庫存和匯票等，以此來降低潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，訂單融資貸款人還可能在融資中引入保理商的參與，如果客戶的支付期限超出了一定極限（如60天或90天），保理商就會(huì)以一定的折扣購買未清發(fā)票，并立即向訂單融資貸款人支付，在稍后的時(shí)間催收全部貸款。因?yàn)楸＠砩淘谶@一過程中也包含了利潤，所以中小企業(yè)要支付的全部成本會(huì)特別高。同時(shí)，因?yàn)橘J款人會(huì)對訂單客戶的信譽(yù)進(jìn)行考察，所以訂單融資也可以用于沒有信用記錄、面臨高風(fēng)險(xiǎn)、信息不透明的初創(chuàng)企業(yè)。與保理的情況一樣，訂單客戶的企業(yè)規(guī)模大，該中小企業(yè)的信譽(yù)也會(huì)隨之提高。由此可以看出，訂單融資對于參與供應(yīng)鏈的小企業(yè)而言不失為一種有效的融資工具。

倉單質(zhì)押

倉單質(zhì)押是一種基于資產(chǎn)的融資機(jī)制，貸款由存放在指定倉庫的商品作為質(zhì)押。在這種融資機(jī)制下，企業(yè)能夠借款的數(shù)額通常為存儲(chǔ)商品價(jià)值的50-80%。借款人隱含的成本包括利息、稅金和存儲(chǔ)費(fèi)用。

倉庫通常會(huì)對生產(chǎn)商的生產(chǎn)能力進(jìn)行記錄，因此倉單質(zhì)押融資機(jī)制有利于構(gòu)建當(dāng)前和潛在的借款人的信息。隨著時(shí)間的推移，這對于金融機(jī)構(gòu)來說是非常重要的，尤其是在沒有任何企業(yè)歷史信息的情況下，更是如此。

倉單質(zhì)押融資適用于缺乏信用記錄或由于缺乏其他抵押物而無法獲得銀行貸款的生產(chǎn)者和貿(mào)易商。倉單質(zhì)押在為企業(yè)提供融資服務(wù)之外，還能為企業(yè)帶來更多好處，如有了可靠的存儲(chǔ)就可以避免在價(jià)格極低的交割期出售產(chǎn)品。

融資租賃

在很多國家，租賃是企業(yè)常用的融資并購買設(shè)備、汽車和不動(dòng)產(chǎn)的方式。類似于其他形式的資產(chǎn)融資，融資額取決于標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值和企業(yè)的經(jīng)營能力，據(jù)此判斷該企業(yè)是否有能力生成足夠的現(xiàn)金流來完成定期支付，而不必根據(jù)其財(cái)務(wù)報(bào)表、信用歷史和固定資產(chǎn)來評估其信譽(yù)。

具體來看，在融資租賃中，資產(chǎn)的所有者（出租人）有償向客戶(承租人)提供指定資產(chǎn)一段時(shí)間的使用權(quán)。在合同存續(xù)期內(nèi)，出租人仍是資產(chǎn)的法定所有者，資產(chǎn)的所有權(quán)最終可以轉(zhuǎn)移，也可以不轉(zhuǎn)移。

在整個(gè)租賃期間，承租人沒有所有權(quán)但享有使用權(quán)，并承擔(dān)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，如負(fù)責(zé)維修和保養(yǎng)租賃物等。一般情況下，融資租賃適用于為使用期限長資產(chǎn)進(jìn)行融資，而不是采取長期借款獲得這些資產(chǎn)。

融資租賃適用于初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行的資本投資，這些企業(yè)缺乏直接購買資產(chǎn)所需要的資金，也沒有信用記錄，所以無法從傳統(tǒng)的銀行渠道獲得融資。更普遍的情況是，融資租賃適用于風(fēng)險(xiǎn)較高、信息不透明、缺乏抵押物的中小企業(yè)。事實(shí)上，出租人對承租人的信用判斷主要是看其從經(jīng)營活動(dòng)中產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力能否滿足租賃付款。

融資租賃同樣適用于面臨財(cái)務(wù)困難的企業(yè)。在某些情況下，通過使用租賃資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流使得中小企業(yè)能夠更容易獲得設(shè)備的使用權(quán)。

融資租賃對于某些有銀行貸款能力的中小企業(yè)同樣具有吸引力，因?yàn)槿谫Y租賃對資本資產(chǎn)服務(wù)的使用機(jī)制更靈活，同時(shí)還保留了現(xiàn)金儲(chǔ)備。同時(shí)，由于不需要抵押措施，租賃付款可以與預(yù)期現(xiàn)金流模式相關(guān)聯(lián)，因此，租賃合同的安排相對簡單、操作便捷。

融資租賃尤其適用于需要經(jīng)常改變資本資產(chǎn)的企業(yè)，使他們能夠以最小的初始成本獲得設(shè)備使用權(quán)，并在不需要更多資本支出的情況下及時(shí)使用更先進(jìn)的設(shè)備。

（本文編譯自O(shè)ECDCentreforEntrepreneurship,SMEsandLocalDevel opment發(fā)布的“NewApproachestoSMEandEntrepreneurshipFinanci ng:BroadeningtheRangeofInstruments”報(bào)告。）