2014年人民幣貶值風(fēng)暴的深層原因與影響

陶瑞麗，馮百俠

（河北聯(lián)合大學(xué) 管理學(xué)院，河北 唐山 063009）

隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和國際地位的提高，人民幣匯率變化已不單是國內(nèi)貨幣問題，而成為了一個國際性的政治和經(jīng)濟(jì)問題。自匯改以來，人民幣一直是以升值的姿態(tài)出現(xiàn)在人們的視野里，過度的升值對我國的出口及出口企業(yè)、關(guān)聯(lián)制造業(yè)都會有較大的傷害。因而，人民幣適度的貶值將有助于我國出口企業(yè)的出口量增加和國家匯率方面市場化改革。但是2014年的人民幣在持續(xù)數(shù)年升值以后的突然連續(xù)貶值，其匯率下跌原因以及由此給中國經(jīng)濟(jì)帶來的影響還是值得我們關(guān)注的。

一、人民幣匯率變化的歷程

中國人民銀行宣布，自2005年7月21日起，中國開始實(shí)施以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率變化不再以美元作為唯一向?qū)?，而是包含了對日元、歐元和港幣等非美元貨幣的匯率，構(gòu)成了富有彈性和靈活性的人民幣匯率制度。雖然，新制度下的人民幣匯率包括對多種貨幣的聯(lián)系，但對美元的匯率變化一向在我國匯率體系中占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位，所以現(xiàn)在討論人民幣匯率問題一般主要是指人民幣兌換美元的比率。

自2005年匯率制度改革以后，人民幣匯率的彈性有了顯著的加強(qiáng)，人民幣兌美元匯率不停地升值。人民幣兌美元的匯率從2005年的8．10元左右升值到2013年的6．07元，人民幣對美元升值33．4%，到2014年1月份更是升至6．05的歷史新高。人民幣的連續(xù)升值增強(qiáng)了市場對人民幣的升值預(yù)期，致使海外熱錢大量流入中國，國家得外匯儲備大幅增長。（見表1）

根據(jù)以往經(jīng)驗和人民幣匯率變化的數(shù)據(jù)分析，全世界最負(fù)盛名的巴克萊、野村證券、瑞信、匯豐、摩根大通、高盛和瑞銀等八大投資銀行都對2014年的人民幣匯率的走勢做了大膽預(yù)測。雖然各大投行對人民幣匯率預(yù)測的具體數(shù)據(jù)不同，但是有一個共同點(diǎn)就是：他們一致認(rèn)為2014年人民幣兌美元匯率中間價會一如既往地上升，甚至有“破六”的可能，即他們認(rèn)為人民幣還會繼續(xù)升值。

但讓人始料不及的是，根據(jù)中國人民銀行授權(quán)中國外匯交易中心公布數(shù)據(jù)可知，2014年2月18日至2月24日人民幣兌美元匯率中間價出現(xiàn)了的連續(xù)5個交易日的下跌，從6．1073跌至6．1189，共下跌116個基點(diǎn)，下跌幅度達(dá)0．19%。2月25日，人民幣即期匯率創(chuàng)下了7個月來的新低。人民幣兌美元的比例從1月14日的1：6．0410到3月31的1：6．2170，人民幣貶值3%，而2013年整年的人民幣才升值了2．9%，也就是說，短短2個多月的時間人民幣貶值率就超過了去年一年的升值率。

表1 人民幣兌美元匯率中間價變化表

表2 2014年人民幣匯率中間價月平均值

由表2中的數(shù)據(jù)可以看出，2014年上半年人民幣對美元匯率中間價月平均值從2月份的6．1128調(diào)整至5月份的6．1636，累計下跌408個基點(diǎn)，呈現(xiàn)持續(xù)下跌的狀態(tài)。

相比2014年年初人們預(yù)計人民幣即將“破六”的升值預(yù)期，目前許多金融機(jī)構(gòu)紛紛調(diào)整了預(yù)期，幾家著名的投行更是推翻自己之前的人民幣升值預(yù)測，“改口”稱2014年年底人民幣匯率將會較2014年初出現(xiàn)一定的貶值。以歲首的人民幣兌美元即期匯率6．05左右來看，瑞士銀行、澳新銀行和匯豐都預(yù)計年末人民幣總體可能會有約1．5%的貶值變化。具體來講，瑞銀預(yù)計人民幣兌美元匯率將持續(xù)走弱，于現(xiàn)在的6．25左右變化，并于2015年出現(xiàn)小幅度貶值直至6．35左右；澳新銀行則預(yù)測人民幣匯率在2014年的后6 個月將重新恢復(fù)升值狀態(tài)，但也將2014年人民幣兌美元的匯率從之前預(yù)測的6．08調(diào)整到了6．15；匯豐的中國經(jīng)濟(jì)師馬曉萍預(yù)計至2014年末人民幣兌美元即期匯率在6．14，然而匯豐的年初的預(yù)測值為5．98；渣打銀行卻仍然堅持年初的預(yù)測，預(yù)計至年底人民幣兌美元即期匯率將在6．04附近，較年初略微升值。［1］

二、此次人民幣匯率下跌的主要原因

（一）美國經(jīng)濟(jì)回暖，而且退出量化寬松政策

2013年美國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先全世界率先回暖，其主要表現(xiàn)在：（1）2013年美國的GDP 總量持續(xù)上漲，一至四季度分別增長了1．3%、1．6%、2%和2．6%；美國經(jīng)濟(jì)增長速度加快，市場主流預(yù)計美國2014年的GDP增速將高于2013年的數(shù)值。（2）經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，也使美國的失業(yè)率從2009年10月的10．1%，調(diào)整至2013年的6．7%；（3）2013年美國的企業(yè)投資增長2．3%，預(yù)計2014年增長幅度可能在4．9%到7．3%之間；（4）美國的股市大幅增長，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)在2013年就漲了31．8%。美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇誘使人們大批地購買美元來投資美國市場，引起美元大量回流，導(dǎo)致美元升值，相應(yīng)的人民幣遭遇貶值。

美國強(qiáng)勢的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，奠定了美聯(lián)儲退出量化寬松（Quantitative Easing，簡稱QE）貨幣政策的堅實(shí)基礎(chǔ)。美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會宣布，于2014年1月開始將購買債券資金以每個月100億美元的規(guī)模進(jìn)行縮減。美國退出QE，使巨額美元強(qiáng)勢回歸，導(dǎo)致全世界范圍的新興經(jīng)濟(jì)體如中國、印度等的貨幣出現(xiàn)不同程度的貶值。

（二）歐洲經(jīng)濟(jì)下滑

受全球經(jīng)濟(jì)增長速度下降和歐洲的主權(quán)債務(wù)危機(jī)影響，歐洲經(jīng)濟(jì)的增長速度減緩。2011年歐盟的GDP增長率僅為1．5%，歐元區(qū)為1．4%。2011年的第四個季度開始?xì)W洲經(jīng)濟(jì)就呈現(xiàn)出急速下滑的情況，2012年GDP增長率為－0．6%，2013年經(jīng)濟(jì)增長率為－0．4%，伴隨著經(jīng)濟(jì)的下降，2014年2月份的失業(yè)率高達(dá)11．9%?？墒菤W洲的通脹率0．5%遠(yuǎn)低于其設(shè)定目標(biāo)值2%，所以面對經(jīng)濟(jì)負(fù)增長和較高的失業(yè)率，歐洲完全可以選擇通過增發(fā)鈔票的方法來拉動經(jīng)濟(jì)增長。由于大量增發(fā)，造成歐元作為世界貨幣的穩(wěn)定性下降，市場價格降低，人們對歐元的信任度有所減少。面對歐元自身的問題，全世界都想買美元保值，必將提振美元，間接影響人民幣對美元的匯率下跌。

（三）中國經(jīng)濟(jì)困難，信貸危機(jī)凸顯

表3 國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率（%）

由表3中的數(shù)據(jù)顯示，中國經(jīng)濟(jì)增長速度放緩。中國為應(yīng)對目前經(jīng)濟(jì)的疲軟，據(jù)媒體報道，2014年國家將對包括四川、河南等11個省投入1．6萬億元人民幣，未來幾年將對15個省投入18萬億元人民幣，用于能源、交通、水利、環(huán)保和民生等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，來進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。中國向地方的巨額投資額很大一部分要依靠增發(fā)鈔票方式來實(shí)現(xiàn)，大量印鈔的后果必然導(dǎo)致人民幣的貶值。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家郎咸平認(rèn)為，目前中國出現(xiàn)了民營企業(yè)爆發(fā)資金鏈斷裂危機(jī)，房地產(chǎn)跟煤炭、礦業(yè)等企業(yè)信托基金危機(jī)，地方政府可能出現(xiàn)債務(wù)違約危機(jī)和銀行危機(jī)。四大信貸危機(jī)的凸顯，迫使中國政府增印鈔票，進(jìn)一步導(dǎo)致人民幣的貶值。

（四）人民幣已無再升值的壓力

自2005年央行匯率改革起，人民幣兌美元的匯率已累計升幅逾20%。即使這樣，國際貨幣基金組織仍然不滿足，為了讓人民幣進(jìn)一步升值，繼西方資本主義國家施壓之后，IMF 再度向我國施加壓力。2007年美國貨幣實(shí)施量化寬松政策，然后開始大量向中國借錢，這樣無形之中也迫使人民幣對美元不斷升值。然而到目前為止，中國的國內(nèi)物價已非常高，人民幣再無空間可升值。

三、人民幣貶值對國民經(jīng)濟(jì)的影響

人民幣匯率的下跌對國民經(jīng)濟(jì)既有利又有弊。從利的方面來說，據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，我國凈出口對GDP的增長貢獻(xiàn)率2013年是－4．4%。凈出口貢獻(xiàn)率是負(fù)數(shù)，說明外需對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的拉動作用在減弱。這次人民幣的貶值有助于提高中國外貿(mào)企業(yè)的出口量，以緩解多年來由于人民幣持續(xù)升值對我國出口企業(yè)帶來的沖擊，由拉動外需進(jìn)而拉動國民經(jīng)濟(jì)增長。

但也應(yīng)看到其有弊的一面，首先，我國制造業(yè)在全世界的價值鏈中處于低層，即使由于人民幣貶值而大量增加出口，最后也只是賤賣資源獲得短期利益，對我國的制造業(yè)長期發(fā)展來說是不利的。其次，對于選擇在今年赴海外求學(xué)的中國留學(xué)生而言，加大了他們的求學(xué)成本支出。最后，對于想要去國外旅游和購物的同胞，目前的情況下去海外消費(fèi)，需要支付的人民幣費(fèi)用可能比以往更加多一點(diǎn)。

四、結(jié)論

雖然此次人民幣貶值引起我國乃至全世界巨大的關(guān)注，一度成為財經(jīng)報道的頭版頭條，但是，人們也沒必要過分緊張人民幣匯率變化，因為這是一個現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的必然結(jié)果，是各方經(jīng)濟(jì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)利益博弈的過程。從中國的股市和樓市方面來講，它們并不是一個簡單的匯率問題，所以人們幣匯率變化應(yīng)該不會引起“兩市”的大幅波動。而且通過本次人民幣匯率的變化，市場看到了人民幣未來或貶或升的可能性均大大加強(qiáng)，即匯率雙向波動的幾率變大，人民幣匯率的彈性增強(qiáng)，有利于推進(jìn)匯率市場化進(jìn)程。至于因人民幣升值而大量流入中國的熱錢，由于現(xiàn)在的中國經(jīng)濟(jì)增長速度較快，也不會迅速撤出中國市場。

［1］李震．多家投行“改口”人民幣匯率預(yù)期由升轉(zhuǎn)貶［N］．廣州日報，2014－05－27．

［2］莊佳．美國貨幣政策對我國產(chǎn)出溢出效應(yīng)的實(shí)證研究［J］．世界經(jīng)濟(jì)情況，2009（5）：64－68．

［3］陸前進(jìn)．主權(quán)債務(wù)危機(jī)下人民幣匯率變動及其影響［J］．上海金融，2010（7）．

［4］邱奕奎．歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)對人民幣匯率的影響［J］．合作經(jīng)濟(jì)與科技，2014，42－44．

［5］趙俊嬛．關(guān)于匯率變動對我國宏觀經(jīng)濟(jì)的影響的實(shí)證分析［J］．時代金融，2014（03）：21－23．

［6］陳浪南，蘇海峰，肖翠仙．人民幣匯率波動的通貨膨脹風(fēng)險測量研究［J］．當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2014（2）：26－28．