商業(yè)銀行理財產(chǎn)品收益的實證研究

周建濤

（北京航空航天大學 經(jīng)濟管理學院，北京100191）

商業(yè)銀行理財產(chǎn)品受到學術界高度關注。胡建武、張偉（2006）比較銀行理財產(chǎn)品與儲蓄，發(fā)現(xiàn)它們存在明顯的替代關系[1]；林穎、徐承龍（2006）探索與市場匯率掛鉤的累積型理財產(chǎn)品，建立一個偏微分方程的數(shù)學模型[2]；施炎飛、戴志敏（2006）將利率理財產(chǎn)品分為區(qū)間掛鉤、正向掛鉤和負向掛鉤型三類，探討三類產(chǎn)品的定價方法[3]；林榕輝、鄭澤星（2007）研究人民幣理財產(chǎn)品定價[4]。馬秋君、李魏（2011）分析我國銀行結構性理財產(chǎn)品的收益與風險[5]；邱峰（2012）從利率市場化的視角，剖析商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的熱銷現(xiàn)象[6]；張貴華、石青輝（2010）探討居民理財產(chǎn)品的差異化營銷策略[7]。但少見理財產(chǎn)品預期收益率、實際收益率影響因素之研究。

一、國內(nèi)商業(yè)銀行理財產(chǎn)品收益現(xiàn)狀

截至2013年末，我國銀行理財產(chǎn)品發(fā)行4.4萬款，而2012年僅3.2萬款，增幅達三成。2013年銀行理財產(chǎn)品資金規(guī)模超過25萬億元，較2012年增加7.1萬億元，增幅達4倍。2013年到期的理財產(chǎn)品，97款實現(xiàn)超額收益；527款未實現(xiàn)預期收益。實現(xiàn)超額收益產(chǎn)品多投資于債券和貨幣市場；未實現(xiàn)預期收益產(chǎn)品多掛鉤利率、匯率、商品期貨。

1.國有大行、股份制銀行占絕對優(yōu)勢。2013年國有大行和股份制銀行是發(fā)行理財產(chǎn)品的主力，中國建設銀行位居榜首，依次是中國銀行、中國工商銀行、招商銀行、廣發(fā)銀行、平安銀行。其中國有商業(yè)銀行占31.27%，股份制商業(yè)銀行占29.90%，二者相加占61.17%。

2.小額認購依舊是大勢。2013年針對個人客戶發(fā)行37 685款，面向機構客戶發(fā)行11 931款，針對VIP客戶發(fā)行2 907款。對個人客戶發(fā)行量遠超過機構、VIP客戶。

2013年低起購金額產(chǎn)品發(fā)行量增幅較大。其中，起購金額5萬元～15萬元產(chǎn)品發(fā)行29 338款，漲幅59.46%，占75.04%；起購金額15萬元～30萬元產(chǎn)品發(fā)行2 048款，較2012年增長536款；起購金額30萬元～100萬產(chǎn)品發(fā)行3 657款，較2012年增長662款。

3.外幣理財產(chǎn)品收益最差。2013年外幣理財產(chǎn)品共發(fā)行1 649款，預期收益率僅0.15%～0.2%（見圖1）。

圖1 2013年外幣理財產(chǎn)品預期收益率

4.短期理財產(chǎn)品為擴軍主力。2013年，1-6個月中短期產(chǎn)品發(fā)行量較大，其中1-3個月有26 761款，較2012年增長7 293款，增長率37.46%；3-6個月有9 810款，較2012年增長38.40%。

5.結構性產(chǎn)品實現(xiàn)最高收益。股票類產(chǎn)品發(fā)行量最大，占34.51%；利率類次之，占30.79%；第三是債券類，占27.14%（見圖2）。

圖2 2013年各投資類產(chǎn)品預期收益率

6.非保本產(chǎn)品份額升高。2013年，非保本浮動收益產(chǎn)品發(fā)行量最大，發(fā)行31545款，占70.16%；其次是保本浮動收益產(chǎn)品，發(fā)行8 713款，占19.37%；保本固定收益產(chǎn)品，發(fā)行4 711款，占10.48%（見圖3）。

圖3 2012—2013年發(fā)行各收益類型產(chǎn)品數(shù)量

二、商業(yè)銀行理財產(chǎn)品收益率影響因素

1．樣本說明。本文樣本來自銳思金融數(shù)據(jù)庫，發(fā)行期間2011.03.31－2013.12.31，選取預期收益率、實際收益率、固定存款利率、理財期限、發(fā)行銀行信用、掛鉤標的、收益是否浮動、是否保本、銀行能否提前終止、是否外幣投資等指標，刪除無法獲得完整信息的樣本，最終有效樣本1 437例。對選取樣本采用6項處理規(guī)則：（1）固定存款利率。中國人民銀行公布的存款利率，有活期、3個月、6個月、1年、2年、3年和5年，本文采用插值法計算相應理財期限的存款利率。（2）理財期限。理財產(chǎn)品期限為1個月至5年不等。本文將理財期限標準化，以“日”為單位，成為連續(xù)變量。（3）發(fā)行銀行信用。其來自中誠信國際出具的2013年商業(yè)銀行評級結果。理財產(chǎn)品信用賦值1-7，級別最低賦值1，級別最高賦值7。（4）掛鉤標的。掛鉤標的分為8個等級。若與國有大型企業(yè)或高信用評級企業(yè)掛鉤，風險很低，賦值1。若掛鉤標的為利率、信貸資產(chǎn)、匯率、指數(shù)、基金、股票等，風險增加，賦值2-7。（5）收益是否浮動、是否保本。若為浮動收益，賦值1，反之0。若不保本，賦值1，反之0。（6）銀行能否提前終止。若銀行提前終止，賦值1，反之0。（7）是否外幣投資。若外幣投資，賦值1，反之0。

2．回歸分析。本文選取固定存款利率、理財期限、銀行信用、掛鉤標的、收益是否浮動、是否保本、銀行是否提前終止、是否外幣投資8個影響理財產(chǎn)品收益率的因素，其中固定存款利率、理財期限是連續(xù)型數(shù)值變量，其他為虛擬的類別變量?；貧w模型如下：

理財產(chǎn)品收益與利率同方向變化；理財期限影響資金流動性，理財期長導致流動性差應獲得補償。假設1：固定存款利率、理財期限與理財產(chǎn)品預期收益率、實際收益率均正相關。

理財產(chǎn)品收益總是伴隨風險，掛鉤標的、銀行信用的風險越高，需要向投資者支付更高利息，理財產(chǎn)品收益也越高。假設2：高掛鉤標的、銀行信用風險的預期收益率、實際收益率高于低掛鉤標的、銀行信用風險。

不保本、浮動收益產(chǎn)品，風險較大需獲得較高風險補償。假設3:不保本、浮動收益產(chǎn)品的預期收益率、實際收益率高于保本、固定收益產(chǎn)品。

外幣投資風險大于人民幣投資，應給投資者更高風險補償。若銀行提前終止，風險較低無需風險補償。假設4:外幣投資的預期收益率、實際收益率高于人民幣投資；銀行不提前終止的預期收益率、實際收益率高于銀行提前終止的預期收益率。

（一）影響理財產(chǎn)品預期收益的因素

對1 437例理財產(chǎn)品的預期收益率進行回歸，回歸結果見表1。

經(jīng)檢驗，模型不存在異方差與多重共線性，且通過F檢驗，在整體上是顯著的。表1顯示，固定存款利率、理財期限、發(fā)行銀行信用、浮動收益、不保本、外幣投資、投資標的對理財產(chǎn)品預期收益率有顯著影響。

表1 理財產(chǎn)品預期收益率的回歸結果

固定存款利率的系數(shù)為1.11、理財期限的系數(shù)為0.001 6，二者均與理財產(chǎn)品預期收益率正相關，符合假設1。固定存款利率的系數(shù)大于理財期限，說明固定存款利率對理財產(chǎn)品預期收益影響更大。發(fā)行銀行信用的系數(shù)為0.101，投資標的的系數(shù)為0.017，高發(fā)行銀行信用風險的預期收益率高于低發(fā)行銀行信用風險，高投資標的風險的預期收益率高于低投資標的風險，符合假設2。發(fā)行銀行的信用風險越高，越需要支付給投資者更高的利息；投資標的的風險越高，越需要支付給投資者更高的利息。浮動收益的系數(shù)為0.379，不保本的系數(shù)為0.493，浮動收益的預期收益率高于固定收益，不保本的預期收益率高于保本，符合假設3。浮動收益、不保本理財產(chǎn)品的風險更大，需要對投資者更高風險補償。外幣投資的系數(shù)為－1.346，外幣投資預期收益率低于人民幣投資，符合假設3。近年來人民幣匯率升值幅度較大，多數(shù)外匯理財產(chǎn)品預期收益率不理想。

（二）影響理財產(chǎn)品實際收益的因素

對1 437例理財產(chǎn)品的實際收益率進行回歸，回歸結果見表2。

經(jīng)檢驗，模型不存在異方差與多重共線性，且通過F檢驗，在整體上是顯著的。表2顯示，固定存款利率、理財期限、發(fā)行銀行信用、不保本、外幣投資對理財產(chǎn)品實際收益率有顯著影響。

固定存款利率的系數(shù)為1.165，理財期限的系數(shù)為0.001 6，二者均與理財產(chǎn)品實際收益率正相關，符合假設1。較高的固定存款利率，較長的理財期限均使得商業(yè)銀行支付投資者更多的補償，其中固定存款利率的系數(shù)大于理財期限，說明固定存款利率對理財產(chǎn)品實際收益率影響更大。發(fā)行銀行信用的系數(shù)為0.082，符合假設2，發(fā)行銀行的信用風險越高，越需要支付給投資者更高的補償。不保本的系數(shù)為0.086 7，符合假設3，不保本的風險大于保本，需要對投資者更高的風險補償。外幣投資系數(shù)為－1.16，符合假設4，近年來人民幣匯率升值幅度較大，多數(shù)外匯理財產(chǎn)品實際收益率不理想。但投資標的、浮動收益的系數(shù)不顯著，說明商業(yè)銀行對這兩個指標的把握不盡如人意。

表2 理財產(chǎn)品實際收益率回歸結果

三、結論

本文對收集數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計和回歸分析，得出如下結論。

1.非保本產(chǎn)品、短期產(chǎn)品是理財產(chǎn)品市場主力。超額收益產(chǎn)品多投資于債券和貨幣市場，未實現(xiàn)預期收益產(chǎn)品多掛鉤利率、匯率、商品期貨。

2.商業(yè)銀行能夠較準確地預測固定存款利率、理財期限、發(fā)行銀行信用、是否保本、是否外幣投資對理財產(chǎn)品收益率的影響。固定存款利率、理財期限與理財產(chǎn)品預期收益率、實際收益率均正相關，低發(fā)行銀行信用的預期收益率、實際收益率均高于高發(fā)行銀行信用，不保本的預期收益率、實際收益率均高于保本，外幣投資的預期收益率、實際收益率均低于人民幣投資。這些指標的預期收益率和實際收益率基本一致，建議投資者選擇理財產(chǎn)品時重點考慮固定存款利率、理財期限、發(fā)行銀行信用、是否保本、是否外幣投資。

3.商業(yè)銀行不能準確預測投資標的、是否浮動收益、銀行能否提前終止對理財產(chǎn)品收益率的影響。商業(yè)銀行預測高投資標的風險的預期收益率大于低投資標的風險，浮動收益的預期收益率大于固定收益，銀行提前終止的預期收益率小于銀行不能提前終止，但上述因素對理財產(chǎn)品實際收益率的影響并不顯著，說明商業(yè)銀行對上述因素尚不能準確把握。實際收益率與預期收益率一致是投資者判斷理財產(chǎn)品的重要指標，建議商業(yè)銀行集中精力研究投資標的、是否浮動收益、銀行能否提前終止對理財產(chǎn)品收益率的影響，爭取預期收益率與實際收益率基本一致，這樣的理財產(chǎn)品對客戶才有吸引力，也能更多地增加銀行收益，最終實現(xiàn)銀行與客戶的雙贏[8]。

［1］胡建武，張偉.商業(yè)銀行人民幣理財產(chǎn)品比較分析［J］.企業(yè)技術開發(fā)，2006，（9）：62-67.

［2］林穎，徐承龍.一種累積型理財產(chǎn)品的定價分析［J］.現(xiàn)代管理科學，2006，（1）：103-104.

［3］施炎飛，戴志敏.銀行對利率類理財產(chǎn)品的風險管理［J］.經(jīng)濟論壇，2006，（8）：102-103.

［4］林榕輝，鄭澤星.人民幣理財產(chǎn)品定價分析與產(chǎn)品創(chuàng)新［J］.金融與經(jīng)濟，2007，（3）：87-90.

［5］馬秋君，李魏.我國銀行結構性理財產(chǎn)品的收益與風險分析［J］.經(jīng)濟社會體制比較，2011，（6）：189-194.

［6］邱峰.透視商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的熱銷現(xiàn)象——基于利率市場化的視角［J］.哈爾濱金融學院學報，2012，（1）：22-24.

［7］張貴華，石青輝.居民理財產(chǎn)品的差異化營銷策略研究［J］.經(jīng)濟縱橫，2010，（6）：114-117.

［8］陳天奇.試論利率市場化對商業(yè)銀行綜合經(jīng)營的影響［J］.北京工商大學學報（社會科學版），2013，（1）.