負(fù)債融資研究

郭春麗

摘 要：企業(yè)融資是一個(gè)企業(yè)根據(jù)自身資金狀況與未來發(fā)展的需要，通過某種渠道向投資者或者債權(quán)人籌集資金以保證企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的行為。一般分為權(quán)益融資和負(fù)債融資兩種方式。企業(yè)通過吸收權(quán)益資本的方式籌資即為權(quán)益融資，通過舉借債務(wù)的方式籌資即為負(fù)債融資。負(fù)債是指企業(yè)過去的交易或事項(xiàng)形成的現(xiàn)時(shí)義務(wù)。簡而言之，負(fù)債融資就是企業(yè)籌資的一種方式。通過舉債籌集經(jīng)營資金、進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營，其在西方國家運(yùn)用得相對多一些。文章從負(fù)債融資特點(diǎn)、具體方式及其給企業(yè)帶來的利與弊等方面來深入剖析負(fù)債融資方式，對企業(yè)如何更好地利用負(fù)債融資提出了建議。

關(guān)鍵詞：企業(yè) 負(fù)債融資 建議

中圖分類號(hào)：F275 ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2015）10-294-02

企業(yè)融資是一個(gè)企業(yè)根據(jù)自身資金狀況與未來發(fā)展的需要，通過某種渠道向投資者或者債權(quán)人籌集資金以保證企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的行為。一般分為權(quán)益融資和負(fù)債融資兩種方式。企業(yè)通過吸收權(quán)益資本的方式籌資即為權(quán)益融資，通過舉借債務(wù)的方式籌資即為負(fù)債融資。負(fù)債是指企業(yè)過去的交易或事項(xiàng)形成的現(xiàn)時(shí)義務(wù)。簡而言之，負(fù)債融資就是企業(yè)籌資的一種方式。通過舉債籌集經(jīng)營資金、進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營，其在西方國家運(yùn)用得相對多一些。

一、負(fù)債融資分析

常見的負(fù)債融資具體方式有：一是商業(yè)信用。商業(yè)信用是指企業(yè)之間由于預(yù)收賬款或延期付款而形成的常見的信貸關(guān)系。這種負(fù)債融資方式的成本相對比較低，由于商業(yè)信用一般情況下比較分散且交易額度不高，所以使用率也不高，處于弱勢地位。二是銀行信貸。在當(dāng)前我國資本市場發(fā)展不完善，企業(yè)很難通過直接融資來籌集資金的情況下，銀行便成了企業(yè)獲得資金的重要渠道，向銀行貸款幾乎成了許多企業(yè)籌資唯一的正式途徑。銀行信貸是一種比較穩(wěn)定、籌資金額大、可信度高的方式，為大多企業(yè)所喜愛。三是企業(yè)發(fā)行債券。它有分散性、可退出性、靈活性等特點(diǎn)。對于融資者而言，發(fā)行債券是一種自主高效的籌資方式。但目前我國債券市場發(fā)展比較滯后。四是租賃。主要指融資租賃，是邊購買企業(yè)設(shè)備邊融資的方式，與舉債來購買企業(yè)設(shè)備相比，效率更高，也更具靈活性。

二、負(fù)債融資的積極作用與風(fēng)險(xiǎn)

（一）負(fù)債融資的積極作用

1.負(fù)債融資有利于降低企業(yè)綜合資本成本。從籌資者的角度而言，資本成本是企業(yè)為籌集和使用資金所支付的代價(jià)，即企業(yè)為了獲取資本的使用權(quán)所支付的代價(jià)。負(fù)債融資與股權(quán)融資不同，舉借債務(wù)只需要按期向債權(quán)人支付利息以及到期時(shí)償還本金，而發(fā)行股票需要將剩余利潤在股東之間進(jìn)行分配，相比之下，負(fù)債融資的成本比股權(quán)融資的成本要低。企業(yè)在實(shí)際的籌資活動(dòng)中，常常會(huì)將幾種籌資方式結(jié)合起來，籌資組合中不同的籌資方式的資本成本也是不同的，資本成本較低的負(fù)債占融資結(jié)構(gòu)的比重的上升將會(huì)降低企業(yè)綜合資本成本。

2.負(fù)債融資在一定程度上可使企業(yè)節(jié)稅。大多數(shù)公司的資本結(jié)構(gòu)中都有一定的債務(wù)比例，主要原因是利息的抵稅作用降低了債務(wù)融資成本，使得負(fù)債融資成為大多數(shù)企業(yè)最經(jīng)濟(jì)的外源融資方式。因?yàn)槠髽I(yè)負(fù)債融資按期支付給債權(quán)人的利息計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用可以在稅前利潤中扣除，使得企業(yè)應(yīng)納稅所得額減少，間接地增加了企業(yè)價(jià)值。不同于股息只能在企業(yè)的稅后利潤中進(jìn)行分配。因此在所得稅稅率和負(fù)債利率不變的情況下，負(fù)債水平越高，利息抵稅作用越大。

3.負(fù)債融資帶來的財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是指債務(wù)利息等固定性融資成本的存在，使得息稅前利潤的變動(dòng)引起每股收益更大變動(dòng)的現(xiàn)象。換句話說債務(wù)利息是固定性融資成本，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營，無論其息稅前利潤多少，一旦債務(wù)規(guī)模和利息率確定，利息費(fèi)用是不變的，因此息稅前利潤總額與單位息稅前利潤所承擔(dān)的利息費(fèi)用成反比，息稅前利潤增長，單位利潤所承擔(dān)的利息費(fèi)用減少，使得每股收益的增長幅度超過息稅前利潤的增長幅度，正是由于這種放大效應(yīng)，當(dāng)企業(yè)存在息稅前利潤時(shí)，負(fù)債融資便可以順理成章地增加企業(yè)的價(jià)值。在企業(yè)投資報(bào)酬率大于負(fù)債利息率的情況下，負(fù)債融資不僅可以補(bǔ)償原籌資成本，還可提高企業(yè)自有資金收益率，為投資者帶來額外的杠桿收益，此時(shí)負(fù)債融資體現(xiàn)正杠桿效應(yīng)。

4.負(fù)債融資能抑制企業(yè)非效率投資行為。影響企業(yè)價(jià)值高低的最根本因素在于企業(yè)的投資行為，所以企業(yè)投資行為是否有效率決定了其能否實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。當(dāng)企業(yè)資本的邊際收益等于其邊際成本時(shí)，資本的收益率達(dá)到最大，此時(shí)的資本存量水平稱為合意資本存量。如果企業(yè)的某項(xiàng)投資支出不利于使資本存量接近合意資本存量水平，那么這項(xiàng)投資就可以認(rèn)為是非效率投資。非效率投資主要有兩種具體形式，過度投資和投資不足。過度投資是在投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值為負(fù)的情況下，企業(yè)管理層仍然決定實(shí)施該投資項(xiàng)目的一種非效率投資行為。負(fù)債可以防止這種過度投資行為，提高投資效率，因?yàn)樨?fù)債利息的固定支付使得企業(yè)的閑置資金減少，也就減少了管理者進(jìn)行過度投資行為的機(jī)會(huì)。而投資不足是指在投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于或等于零時(shí)，企業(yè)管理層仍放棄對該項(xiàng)目的投資的一種非效率投資行為。企業(yè)作為一個(gè)盈利性的經(jīng)濟(jì)主體，按理應(yīng)選擇凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目以提升企業(yè)價(jià)值，但在現(xiàn)實(shí)社會(huì)中，受信息不對稱以及代理問題等因素的影響，很多企業(yè)都存在非效率投資行為，這些非效率投資行為影響企業(yè)自身發(fā)展也使得整個(gè)資本市場資金配置效率低下。委托代理理論認(rèn)為短期負(fù)債可以緩解這一非效率投資問題。相對長期負(fù)債而言，短期負(fù)債不存在與股東分享投資項(xiàng)目未來收益的情況，也就不會(huì)造成投資不足問題。

5.負(fù)債是減少股東與管理者代理沖突的工具之一。管理者與股東的目標(biāo)并不一致，有時(shí)管理者會(huì)為了自身利益而損害股東利益，當(dāng)企業(yè)進(jìn)行負(fù)債融資時(shí)，由于大量的現(xiàn)金流量必須用于償還債務(wù)，使得管理者不能隨意奢侈浪費(fèi)。另外，若管理者同時(shí)持有企業(yè)一定的股份，公司負(fù)債水平越高，管理者所擁有的資產(chǎn)份額越多，這樣就會(huì)驅(qū)使管理者為了股東利益而工作。實(shí)際上是負(fù)債融資將股東與管理者的利益連在一起，因此有效減少了兩者之間的沖突，降低了代理成本，也正因?yàn)槿绱瞬庞欣谝种七^度投資行為。

6.負(fù)債融資具有信號(hào)傳遞作用。在當(dāng)下復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)條件下，時(shí)常會(huì)產(chǎn)生經(jīng)營者與外部投資者之間信息不對稱的情況，而企業(yè)對融資方式的選擇能夠有效地將一個(gè)企業(yè)的發(fā)展前景準(zhǔn)確地傳達(dá)給外部投資者。因?yàn)閮?nèi)部人員比外部投資者掌握著更多信息，當(dāng)企業(yè)價(jià)值被低估時(shí)，現(xiàn)有股東會(huì)傾向于采用負(fù)債融資以避免未來收益流向新股東。因此，負(fù)債水平給外部投資傳遞出有關(guān)企業(yè)價(jià)值的信息。

7.負(fù)債融資有利于將通貨膨脹造成的貨幣貶值損失降到最低。在發(fā)生了未預(yù)期的通貨膨脹的情況下，物價(jià)上漲貨幣貶值，對企業(yè)造成很大損失，但是對負(fù)債較高的企業(yè)而言是有利的，因?yàn)閭鶆?wù)實(shí)際利息率的下降，使還款時(shí)債務(wù)實(shí)際價(jià)值要小于借款時(shí)的債務(wù)價(jià)值，也就是說債務(wù)“縮水”了，實(shí)際上是債務(wù)人將貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到了債權(quán)人身上，因此減少了由于通貨膨脹造成的損失。

8.負(fù)債有利于保證股東對企業(yè)控制權(quán)。因?yàn)樨?fù)債融資不像發(fā)行股票籌資那樣在一定程度上分散股東對企業(yè)的掌控權(quán)利，它在增加企業(yè)資金來源的同時(shí)并不會(huì)干擾企業(yè)控制權(quán)。

（二）負(fù)債融資的風(fēng)險(xiǎn)

1.負(fù)債融資要承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及匯率變動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。負(fù)債融資會(huì)產(chǎn)生相對較高的利息，企業(yè)在經(jīng)營過程中出于要償還本金和利息的限制，一旦經(jīng)營不善則會(huì)面臨財(cái)務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)，巨大的還款壓力也會(huì)造成企業(yè)破產(chǎn)的可能性，給企業(yè)帶來信譽(yù)不良等負(fù)面影響。負(fù)債產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要包括由于較高的利息的存在，企業(yè)面臨未來還款的較大壓力，出于償還利息和本金的考量，正常的現(xiàn)金流量使用就會(huì)受限，以及使其他經(jīng)營機(jī)會(huì)喪失等。表現(xiàn)在企業(yè)的經(jīng)營方面，就是公司經(jīng)營資金的周轉(zhuǎn)困難，公司信譽(yù)程度的降低，甚至在某些更加嚴(yán)重的情況下，還可能讓企業(yè)走向破產(chǎn)。

2.財(cái)務(wù)杠桿帶來的負(fù)效應(yīng)。財(cái)務(wù)杠桿是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一種標(biāo)桿，財(cái)務(wù)杠桿的大小一般用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來表示，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高;反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越低。財(cái)務(wù)杠桿的放大效應(yīng)有正負(fù)之分，產(chǎn)生積極作用的同時(shí)也帶來一定程度的消極影響。換句話說，固定性成本提高企業(yè)期望收益，同時(shí)也增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。正是因?yàn)槔①M(fèi)用是固定的，息稅前利潤一旦下降，單位息稅前利潤所承擔(dān)的利息費(fèi)用上升，每股收益就以更大的幅度下降。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營時(shí)，若市場環(huán)境發(fā)生不利變化或企業(yè)自己經(jīng)營不當(dāng)，使得資本報(bào)酬率較低且低于負(fù)債利息率時(shí)，就會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)，降低普通股每股收益。也就是說如果在資金比較緊張的情況下，不顧財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，大量舉借債務(wù)，使用較高的財(cái)務(wù)杠桿，增大財(cái)務(wù)危機(jī)成本，一旦企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生問題，舉債高，企業(yè)便無法償還債務(wù)，將使這些企業(yè)面臨極大的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)財(cái)務(wù)杠桿就產(chǎn)生了負(fù)面作用。

3.負(fù)債融資會(huì)引起股東與債權(quán)人之間的代理沖突。在現(xiàn)實(shí)的一些企業(yè)中股東和債權(quán)人喜愛將資金交給企業(yè)的管理人員管理，那么股東與債權(quán)人就形成了一種不直接接觸資金的代理關(guān)系。然而，股東們往往喜愛投資高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，因?yàn)橐坏┩顿Y成功，股東便能收到可觀的收益;如果失敗，債權(quán)人則要承受相對較大的失敗后果。所以在負(fù)債融資方面，股東為了高投資高回報(bào)會(huì)不計(jì)一切代價(jià)過度負(fù)債;而債權(quán)人沒有享受到項(xiàng)目的利潤，反而要承擔(dān)一旦項(xiàng)目失敗而帶來的一系列風(fēng)險(xiǎn)和損失，為了保守起見他們一般會(huì)在借款合同中加入限制性條款限制股東進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資以及規(guī)定借款的用途等，因此舉債之后，股東與債權(quán)人之間會(huì)產(chǎn)生一系列分歧與沖突。

4.負(fù)債融資會(huì)降低企業(yè)財(cái)務(wù)靈活性。財(cái)務(wù)靈活性也叫財(cái)務(wù)適應(yīng)能力，具體指公司運(yùn)用閑置資金和動(dòng)用剩余負(fù)債的能力，應(yīng)付緊急情況和把握未預(yù)見機(jī)會(huì)的能力。這種靈活性對一個(gè)企業(yè)在未來的運(yùn)營以及發(fā)展壯大上都是十分重要的。但是一旦負(fù)債之后，企業(yè)的剩余資金被套牢固定，未來企業(yè)所有的經(jīng)營選擇都要先考慮能否償還負(fù)債，這就給企業(yè)套上了無形的枷鎖。如果因?yàn)榻枞胴?fù)債而造成喪失財(cái)務(wù)靈活性的價(jià)值較大，給企業(yè)帶來了潛在的損失，就有悖于企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)。

三、企業(yè)在進(jìn)行負(fù)債融資時(shí)應(yīng)注意的幾個(gè)方面

首先，把握負(fù)債融資的平衡點(diǎn)。對于任何一個(gè)企業(yè)來說，都有屬于自己的一個(gè)負(fù)債極限?！敖鑲m度的下限，應(yīng)以滿足生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)最低限度的需要為界，借債適度的上限，應(yīng)以不造成負(fù)債資金閑置為標(biāo)準(zhǔn)?！比绻豢紤]外在因素，在正杠桿效應(yīng)影響下舉債越多所獲得的收益也就越多，這主要是對企業(yè)所有者有利，但對于債權(quán)人則需要承擔(dān)更大的貸款風(fēng)險(xiǎn)，假如企業(yè)經(jīng)營不善，那么債權(quán)人則很難收回貸款，所以企業(yè)在負(fù)債前必須考量所有者與債權(quán)人都能夠接受的一個(gè)“度”。合理的資本結(jié)構(gòu)是發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿正面效應(yīng)的關(guān)鍵。因此，企業(yè)應(yīng)確定最佳的資本結(jié)構(gòu)，并根據(jù)自身情況以及環(huán)境的變化加以調(diào)整。

其次，正視自身的實(shí)際情況，提高償還債務(wù)的能力，包括短期償債能力和長期償債能力。企業(yè)要提高經(jīng)營管理的能力，加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度增強(qiáng)變現(xiàn)能力，保證償債期間企業(yè)的現(xiàn)金流量能夠按時(shí)還本付息。

第三，合理分配資金，提高資金使用效率。企業(yè)負(fù)責(zé)人及管理人員應(yīng)時(shí)刻注意企業(yè)經(jīng)營狀況并及時(shí)做出應(yīng)對決策，要綜合考慮到企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、銷售狀況、利率狀況等，將負(fù)債籌集到的資金合理地分配到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中的各個(gè)方面，合理配備流動(dòng)負(fù)債與長期負(fù)債，完善企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)，使資金充分被運(yùn)用，創(chuàng)造出更大的收益。如果企業(yè)的資金在經(jīng)營的某個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)了問題，那么可能會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)停滯不前，最終帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

第四，根據(jù)利率走勢做出合理融資安排。負(fù)債多少較合理，在一定情況下還取決于利率的高低。若在利率較高的情況下，那么企業(yè)就應(yīng)當(dāng)短期負(fù)債或者少負(fù)債;在利率處于較低的情況下，那么考慮到企業(yè)負(fù)債的成本也會(huì)降低，則可以適度加大負(fù)債的量。

第五，樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，建立合理有效的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。一個(gè)企業(yè)在進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)過程中，必然會(huì)遇到一些不可預(yù)知的情況，導(dǎo)致現(xiàn)實(shí)結(jié)果與預(yù)期結(jié)果背道而馳。如果在風(fēng)險(xiǎn)到來之際，企業(yè)毫無準(zhǔn)備，一時(shí)不能應(yīng)對，那就可能造成極大的財(cái)務(wù)損失。所以企業(yè)需要立足于市場，樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，合理評估及預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)、將風(fēng)險(xiǎn)控制在可接受的水平下，積極應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)，建立起一套完善的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。

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（作者單位：浙江中智經(jīng)濟(jì)技術(shù)服務(wù)有限公司 浙江杭州 310000）

（責(zé)編：賈偉）