影子銀行、中小企業(yè)融資與深化金融改革——基于結構向量自回歸模型的實證分析

王 蕾，張婧婕，陳 霄

（1.陜西師范大學 國際商學院，陜西 西安710119；2.廣西師范大學 經(jīng)濟管理學院，廣西 桂林 541006）

一、引 言

改革開放以來，民營企業(yè)逐步成為推動中國經(jīng)濟增長的重要組成部分。民營經(jīng)濟吸納的就業(yè)人數(shù)達到了全國城鎮(zhèn)就業(yè)的70%以上，繳納稅收約占全部稅收的80%［1］，而中小企業(yè)的數(shù)量占企業(yè)總數(shù)的95%以上，創(chuàng)造了中國約60%的經(jīng)濟總量。在民營中小企業(yè)取得巨大成就的同時，融資問題依然廣泛存在。

隨著中國金融深化道路的推進，銀行業(yè)市場結構和金融資源分布發(fā)生了巨大的變化［2］，由于信息不對稱和逆向選擇及抵押品不足等方面原因民營中小企業(yè)在銀行融資中更容易受規(guī)模或所有制歧視而遭受信貸配給［3］。在金融市場發(fā)達的國家和地區(qū)，企業(yè)可以通過不斷調(diào)整融資結構以獲取所需資金，中國經(jīng)濟增長和市場經(jīng)濟程度不斷完善和提高，創(chuàng)造了大量金融需求，但金融體系尚未完全以市場為導向，導致中小企業(yè)的商業(yè)銀行貸款利率被嚴格控制，不僅使得企業(yè)融資結構達不到最優(yōu)狀態(tài)，而且使中國巨大而又不受監(jiān)管的民間資本得不到相應的投資通道及出口［4］。為滿足中小企業(yè)的這種需求，影子銀行應運而生，作為兩者之間的中介，將以高利率從民間吸收進來的存款用更高的利率放貸給這些民營中小企業(yè)。

根據(jù)中國社科院發(fā)布的《中國金融監(jiān)管報告2013》稱2012年底基于官方數(shù)據(jù)的影子銀行規(guī)模為14萬億元，而基于市場數(shù)據(jù)則為20萬億元。摩根大通估測的為36萬億元，按照中金公司的最新預測，這個數(shù)字是27萬億元左右，占到GDP的五成。雖然對影子銀行的具體規(guī)模無法統(tǒng)一，但就總體而言我國影子銀行已具有相當?shù)囊?guī)模［5］。從某種意義上說，融資環(huán)境不公平加上金融抑制，導致中小企業(yè)融資被迫轉向影子銀行進而對影子銀行體系規(guī)模擴張產(chǎn)生了一定的作用。中國式的影子銀行是什么？中小企業(yè)融資面臨怎樣的問題？影子銀行和中小企業(yè)融資之間存在何種關系以及對當前正在進行的深化金融改革具有怎樣的啟示？這正是我們以下將要探討的內(nèi)容。

二、文獻綜述

學術界對影子銀行仍然沒有統(tǒng)一的界定，影子銀行最早是2007年美國太平洋投資管理公司的Mc-Culley提出的，定義為“與正規(guī)接受有關部門監(jiān)管的商業(yè)銀行系統(tǒng)相對應的金融機構”。美國式的影子銀行（Shadow Banking）就是把銀行貸款證券化，通過證券市場獲得信貸資金、實現(xiàn)信貸擴張的一種融資方式。Varriale（2011）認為影子銀行適用與很多從事多樣化經(jīng)濟活動的實體之中，由于其范圍很廣所以使很難定義［6］。Gennaioli（2013）提出影子銀行通常被認為是發(fā)生在監(jiān)管機構之外的金融活動，影子銀行體系提供了大量的證券化資產(chǎn)，因此在2007的金融危機中可以說發(fā)揮了至關重要的作用［7］。Zou（2013）將中國的影子銀行分為了以下四類：一是非銀行金融機構，二是傳統(tǒng)銀行中的套利行為，三是地下融資行為，四是其他的不受或少受監(jiān)管的金融創(chuàng)新［8］。根據(jù)中國的實際情況，我們將其定義為“傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務之外，能夠創(chuàng)造信用，具有期限和流動性轉換功能，但是不受或少受監(jiān)管的，具有直接或間接融資貸款中介性質的業(yè)務或機構”。

國內(nèi)學者對中小企業(yè)融資的問題十分關注，早在2001年林毅夫（2001）就提出了由于被中國的金融體制所制約，中國大型金融機構是造成中小企業(yè)融資難的原因之一，并提出了要建立中小金融機構以解決該問題［9］。這一思想同樣被李志赟（2002）沿用，在其建立的理論模型中考慮了中小金融機構的作用，發(fā)現(xiàn)引入后的中小企業(yè)融資得以增加，社會總福利同樣會增加［10］。王霄（2003）的研究則更加細化，其探討了銀行的信貸配給對于中小企業(yè)融資貸款的影響和作用，在建立的模型中企業(yè)的抵押品和規(guī)模作為均衡信貸配給中的內(nèi)生決策變量，對企業(yè)融資具有重大影響［11］。近年來隨著互聯(lián)網(wǎng)的興起，也有學者探討了互聯(lián)網(wǎng)在企業(yè)融資中的作用，劉敏（2010）等提出了創(chuàng)新中小企業(yè)貸款模式，借鑒國外經(jīng)驗，發(fā)揮電子銀行，網(wǎng)絡銀行在中小企業(yè)融資中的作用［12］。趙岳（2012）構建的理論模型得出結論說明在引入電子商務平臺后，中小企業(yè)融資問題能得到相應的緩解［13］。

在影子銀行與中小企業(yè)融資方面，龍建成（2013）使用中小企業(yè)人規(guī)模最為中小企業(yè)融資的代理變量探討了影子銀行與中小企業(yè)融資之間的關系［14］。徐軍輝（2013）對中國影子銀行對中小企業(yè)融資的影響進行了定性分析，主要探討了影子銀行體系中的民間借貸及小額貸款在發(fā)揮中小企業(yè)融資中的作用［15］。

國內(nèi)外學者對影子銀行的概念、中小企業(yè)融資、影子銀行與中小企業(yè)融資之間的關系都做了大量具體而細致的研究和探討，但是大多集中與定性分析，定量分析較少并且對中小企業(yè)融資變量的選取上值得商榷，對模型的選取沒有考慮當期的影響，因此我們在結合國內(nèi)外學者的基礎上首次選擇私營企業(yè)及個體貸款作為中小企業(yè)融資規(guī)模的代理變量，并考慮到影子銀行于中小企業(yè)融資之間反應較為迅速，使用SVAR模型對兩者之間的關系進行探討，最后期望能夠對正在進行的金融改革有所啟示。

三、民營中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

（一）融資渠道狹窄

隨著經(jīng)濟的發(fā)展，資金積累和配置方式也相應改變，民營中小企業(yè)融資渠道呈現(xiàn)多元化、社會化和市場化的趨勢，但資金供給渠道總體來說較為狹窄。民營中小企業(yè)在融資過程中由于融資渠道單一，讓銀行過度承擔了風險。廣大的社會資本以儲蓄形式流入正規(guī)銀行體系，“間接融資為主，直接融資為輔”的模式仍然還未改變，另一方面，間接的銀行貸款融資仍然是企業(yè)融資的主要形式，直接融資則基于中國的資本市場［16］。資本市場層次結構與實體經(jīng)濟需求的不匹配，使得大量中小企業(yè)無法或必須以高額成本才能實現(xiàn)融資［17］。以直接融資為例中國創(chuàng)業(yè)板上市的門檻針對大多數(shù)民營中小企業(yè)而言條件太高，其次上市過程中的各項準備工作所需要的費用對中小企業(yè)而言也是很難承擔的。而在公司債券發(fā)行上，現(xiàn)行法律法規(guī)對資金用途以及利率額度限制較高，2014年3月出現(xiàn)的首例公司債違約打破了以往“剛性兌付”的常規(guī)，引發(fā)了許多公司取消發(fā)債計劃的羊群效應。政府和金融部門的新立場使風險厭惡的投資者為規(guī)避風險而減少債券投資，而企業(yè)對債券融資會更加謹慎。

（二）間接融資約束

目前，中國間接融資比重達到80%以上，銀行業(yè)資產(chǎn)占全部金融資產(chǎn)比重超過90%［18］。但2013年商業(yè)銀行6月及12月兩次“錢荒”表明，商業(yè)銀行的社會融資結構發(fā)生了明顯變化，2013年一季度銀行理財資金賬面余額已經(jīng)達到8.2萬多億元，信托、理財?shù)葴视白鱼y行迅速發(fā)展，使得商業(yè)銀行也遭遇一場流動性危機，部分銀行甚至停止放貸，這直接導致銀行對中小企業(yè)的貸款減少。在銀行利率上升、借貸成本提高的情況下，中小企業(yè)只有通過影子銀行體系進行融資，但利率非常高，稍有不慎就容易導致造成企業(yè)資金斷裂，為企業(yè)帶來運營風險。在銀行信貸市場體系中，正規(guī)商業(yè)銀行專注于國有大型企業(yè)建立戰(zhàn)略合作關系，在貨幣市場出現(xiàn)緊張局勢時，也會優(yōu)先考慮這些企業(yè)的需要，但是實際上，許多大型企業(yè)對資金的需求量并不大，目前而言信貸市場的信息不對稱和信用配給仍在持續(xù)。而中小型和成長型企業(yè)，無論是投資或擴大生產(chǎn)，都需要提前墊資，日常營運中對資金的需求更為迫切。但是，由于條件所限，都決定了其無法及時有效的滿足中小企業(yè)的資金需求，結果造成有融資需求的企業(yè)缺乏銀行資金支持，導致金融資源沒有達到優(yōu)化配置。

（三）融資成本提高

從資本需求的角度來看，民營中小企業(yè)往往在對資金的使用上具有時間性強的特征，而現(xiàn)有銀行貸款程序使其難以及時獲取。除此之外銀行為盡量避免由于信息不對稱而對自身產(chǎn)生的損失，一般會要求企業(yè)提供足夠的證明，來保證貸款可信度。這些要求的執(zhí)行無疑增加了民營中小企業(yè)的生產(chǎn)成本，和財務負擔。而且商業(yè)銀行對民營中小企業(yè)的貸款利率一般會上浮，加上開支，使中小企業(yè)獲得銀行貸款的成本與從影子銀行體系內(nèi)獲取貸款的成本幾乎一樣的［19］。另外企業(yè)成本壓力不斷增加，中小企業(yè)的利潤空間在多重壓力下被不斷壓縮，利潤的降低間接增加了企業(yè)的融資成本。

四、研究方法及數(shù)據(jù)指標

（一）數(shù)據(jù)來源

由于部分數(shù)據(jù)中國人民銀行在2009年之后不再公布，為便于實證分析，我們選擇2002年2月-2009年11月共計94個月為時間段，對缺失的數(shù)據(jù)使用二次指數(shù)平滑法進行填補，經(jīng)整理如表1所示，各項數(shù)據(jù)均來源于國家統(tǒng)計局、中國人民銀行網(wǎng)站及同花順iFind。

表1 各項數(shù)據(jù)基本統(tǒng)計指標 億元

（二）指標說明

（1）影子銀行規(guī)模（Sbk），國內(nèi)學者對中國影子銀行的規(guī)模的測度方法目前為止還未有一個權威的結果，龍劍成（2013）、于菁（2013）及陳劍（2012）認為影子銀行中有82%來自委托貸款、信托貸款及民間借貸因此用以衡量影子銀行的規(guī)模，沈悅（2013）認為除了上述因素之外未貼現(xiàn)銀票對影子銀行規(guī)模也了一定作用，綜合國內(nèi)學者的觀點我們認為影子銀行規(guī)模主要由委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀票及民間借貸構成，并用月度數(shù)據(jù)進行測度，由于民間借貸難以統(tǒng)計，因此我們使用的是委托貸款、信托貸款及未貼現(xiàn)銀票的月度加總。

（2）民營中小企業(yè)融資規(guī)模，私營企業(yè)及個體貸款（Pel）是指中國的其他商業(yè)銀行在單位時期內(nèi)對私營企業(yè)及個體進行各種人民幣短期貸款的金額總和，我們用私營企業(yè)及個體貸款的月度數(shù)據(jù)來表示民營中小企業(yè)的從正規(guī)金融機構的融資狀況。對個別缺失的數(shù)據(jù)我們使用二次指數(shù)平滑法進行填補。

（三）研究方法

向量自回歸（VAR）分析隨機擾動對變量系統(tǒng)的動態(tài)沖擊，從而解釋各種經(jīng)濟沖擊對經(jīng)濟變量形成的影響。但是VAR模型無法解釋變量當期之間的相互關系，而影子銀行由于自身的特點與民營中小企業(yè)融資之間的影響非常迅速，結構向量自回歸模型（SVAR）是建立在VAR模型的基礎上，在模型中包含變量之間的當期關系，因此我們選擇AB型的SVAR模型為研究方法，探討影子銀行與民營中小企業(yè)之間的動態(tài)關系，其表達如公式（1）所示，其中矩陣A、B是可逆矩陣且滿足Aεt=But，E（ut）=0k，E（utu’t）=Ik，對于k元的SVAR模型，需要對結構式施加的限制條件個數(shù)為k（k-1）/2個限制條件才能估計出結構式模型的參數(shù)，在我們的實證分析中使用的是短期約束條件。

五、實證分析

（一）單位根檢驗

時間序列往往具有非平穩(wěn)的特點，為避免估計結果和檢驗統(tǒng)計失去通常的性質，而得出錯誤的結論，在建立模型之前我們首先要對數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性進行檢驗。通過Eviews6.0軟件我們采用ADF單位根檢驗的方法，對序列Sbk和Pel進行平穩(wěn)性檢驗，結果如表2所示。從表2的結果中我們看到，這兩個時間序列均通過了ADF單位根檢驗，而且都為零階單整序列I（0），因此我們可以用這兩個序列構建VAR模型。

表2 ADF單位根檢驗結果

（二）動態(tài)相關性及滯后期

我們用動態(tài)相關性的方法，對影子銀行對民營中小企業(yè)融資的相關性進行檢驗并判斷變量之間的動態(tài)關系，如表3所示，影子銀行與中小企業(yè)融資的相關系數(shù)的最高值出現(xiàn)在當期，說明民營中小企業(yè)融資對影子銀行的反應敏感。隨著滯后期的增加，影子銀行與民營中小企業(yè)融資短期相關系數(shù)的最大值出現(xiàn)在第六期。根據(jù)VAR模型最優(yōu)自回歸階數(shù)p的檢驗結果如表4所示，在5%的顯著水平下LR、FPE和AIC指標的最后滯后期為6，考慮AIC準則傾向于選擇過大的滯后階數(shù)［20］，因此我們確定模型的滯后階數(shù)為6。

表3 Sbk與Pel的動態(tài)相關性比較

表4 VAR模型最佳滯后階數(shù)

（三）Granger因果關系檢驗

Granger（1969）提出一種如何檢驗變量之間因果關系的方法，用于分析時間序列變量之間的因果關系，主要看現(xiàn)在的變量在多大程度上被過去的其他變量解釋［21］。因為Granger因果關系檢驗的結果對滯后階數(shù)的選擇有很強的敏感性，所以我們分別選擇1-6的滯后階數(shù)對Sbk和Pel兩個時間序列進行Granger因果關系檢驗（如表5），結果表明：①當滯后階數(shù)為1時，Sbk不是Pel的Granger原因，滯后階數(shù)為2～6時Sbk是Pel的Granger原因。②當滯后階數(shù)1～6時，Pel是Sbk的Granger的原因均通過了檢驗。我們認為總體而言影子銀行規(guī)模與民營中小企業(yè)融資之間存在互為Granger原因的關系，影子銀行規(guī)模的變動與民營中小企業(yè)從正規(guī)金融機構融資的規(guī)?；ハ嘤绊?，反映出資金在流動過程中的反饋機制。

表5 Granger因果關系檢驗結果

（四）模型輸出

1.VAR模型及穩(wěn)定性檢驗

由于SVAR模型是在VAR模型的基礎上構建的，因此我們根據(jù)LR、FPE和AIC為準則選擇最優(yōu)滯后階數(shù)6，對Pel和Sbk進行VAR（6）模型估計，估計結果如公式（2）所示：

針對估計結果，我們通過進行AR特征多項式根的滯后結構分析，來檢驗所構建模型穩(wěn)定性，從中可以看到VAR模型的所有根均位于單位圓內(nèi)，因此上述模型是穩(wěn)定的

2.SVAR模型的識別

我們在上述VAR（6）模型基礎上，建立包含變量之間的當期關系的兩變量的AB型SVAR（6）模型，由于只有兩個變量因此只需要施加k（k-1）/2=1個約束才能使得模型滿足可識別條件，我們選擇了多套短期約束方案，但統(tǒng)計上最可靠的短期約束是民營中小企業(yè)融資對當期的影子銀行規(guī)模沒有反應，即a12=0，具有約束條件的方程式如公式（3）所示：

采用極大似然法對矩陣A、B分別進行估計得出結果如公式（4）所示：

式中，星號表示在%的顯著水平下通過Z檢驗。根據(jù)估計的結果我們發(fā)現(xiàn)影子銀行規(guī)模對民營中小企業(yè)融資在當期具有正向的影響，但是并不顯著，說明影子銀行的發(fā)展短期內(nèi)一定程度上可以改善民營中小企業(yè)融資的狀況。

（五）脈沖響應函數(shù)分析

SVAR模型中可以得到正交化的脈沖響應函數(shù)，利用估計出的結構因子分解矩陣A和B，我們用脈沖響應函數(shù)分別實現(xiàn)了Pel和Sbk相互之間的脈沖響應，如圖2、圖3所示，其中橫軸表示沖擊作用的滯后期間數(shù)（單位：月），縱軸表示影響的程度（單位：億元），虛線表示正負兩倍標準差偏離帶：

（1）由圖2可知，中小企業(yè)融資對影子銀行的擾動并沒有立即做出響應，從總體上看中小企業(yè)融資對影子銀行的響應是一個先波動減小，之后波動上升的過程。根據(jù)相應的脈沖函數(shù)表，受到影子銀行的沖擊之后中小企業(yè)融資在第五個月達到最小值，之后呈波動遞增的過程，但始終是負向的，說明影子銀行規(guī)模的增長在短期內(nèi)對中小企業(yè)從正規(guī)機構貸款的規(guī)模具有正向的沖擊作用，之后對中小企業(yè)融資的作用均為負向，影子銀行不僅會提高企業(yè)的經(jīng)營成本和經(jīng)營風險，而且對中小企業(yè)從正規(guī)金融機構融資具有“擠出”效應。

（2）由圖3可知，從總體上看中小企業(yè)融資對影子銀行的規(guī)模影響程度較為劇烈，影子銀行對中小企業(yè)融資的擾動在當期為正向的，中小企業(yè)融資對影子銀行規(guī)模的沖擊在第五期達到正向的最大值，之后呈減少趨勢，但是整體上看中小企業(yè)融資對影子銀行規(guī)模的沖擊為正向的，說明就短期而言，民營中小企業(yè)從正規(guī)金融機構貸款規(guī)模的正向波動會對影子銀行規(guī)模產(chǎn)生正向的影響，但是該影響不具有持續(xù)性，隨著時間的增加趨向于零。反映了民營中小企業(yè)巨大的金融需求刺激了影子銀行體系的迅速膨脹。

圖2 中小企業(yè)融資對影子銀行擾動的響應

圖3 影子銀行對中小企業(yè)融資擾動的響應

六、影子銀行對中小企業(yè)融資的影響分析

隨著近年來影子銀行在中國的膨脹式發(fā)展，對中國經(jīng)濟運行的影響也逐漸擴散，現(xiàn)已逐漸成為中國金融體系的重要組成部分，總體而言在中小企業(yè)融資方面我們認為影子銀行的影響主要有三個方面：

（一）彌補企業(yè)融資缺陷

由于正規(guī)金融機構提供的信貸資金存在大量缺口，影子銀行的出現(xiàn)一定程度補充了企業(yè)的外源融資，促進了民營中小企業(yè)的發(fā)展，在當前階段，中小企業(yè)融資的一個重要渠道就是影子銀行體系中的民間金融。以小額貸款公司為例，中國從2005年開始在部分省區(qū)開展小額貸款公司試點，截至2013年末，中國共有小額貸款公司7839家，貸款余額8191億元，相比2010年2614家及1975億元的規(guī)模有了巨大的增長，一方面體現(xiàn)了民間旺盛的投融資需求，另一方面國家允許民間資本投資設立小額貸款公司，從事小額信貸業(yè)務，在緩解中小企業(yè)融資難、貸款難等方面發(fā)揮了積極的作用。民間借貸憑借方式靈活、手續(xù)簡便及小規(guī)模等條件，在向特定客戶群提供小額短期貸款方面凸顯優(yōu)勢，也能夠及時匹配企業(yè)融資的需要。

（二）提高企業(yè)經(jīng)營成本及風險

影子銀行體系的一些獨特優(yōu)勢，在彌補了中小企業(yè)融資難的缺陷上發(fā)揮了重大作用。然而，由于不在中國金融法律法規(guī)保護的范圍之內(nèi)，又不接受政府、金融監(jiān)管部門的直接控制和監(jiān)管，使其“合法性”問題一直沒有得到有效解決，這也提高了民營企業(yè)借貸的成本和風險。部分地區(qū)民間借貸月息高達30%，導致中小企業(yè)不得不承擔高額的利息費用，這大大增加了企業(yè)的財務負擔。同時，一些中小企業(yè)在影子銀行體系內(nèi)大量舉債，改變了企業(yè)的資本結構和資產(chǎn)負債率，增加了企業(yè)的經(jīng)營風險。由于缺乏法律法規(guī)的約束，影子銀行體系中也容易產(chǎn)生欺詐、違約及社會暴力等現(xiàn)象和大量的民事糾紛。再者，部分影子銀行內(nèi)部控制不合理，經(jīng)營水平較低，缺乏管理經(jīng)驗，內(nèi)部風險管理設計薄弱，容易引起非法集資、資金鏈斷裂等問題，這些問題容易牽涉到參與融資的民營中小企業(yè)，這對企業(yè)日后的經(jīng)營管理也將產(chǎn)生很大的影響。

（三）加劇企業(yè)融資難度

2013年雖然銀監(jiān)會出臺了有關規(guī)定對銀行理財產(chǎn)品進行全面的規(guī)范和監(jiān)管，但是銀行通過理財產(chǎn)品建立的資金池的運作透明度不高，近年來對地方融資和房地產(chǎn)貸款的收緊，通過理財及銀信合作募集的資金相當一部分流入了這些領域，這種準影子銀行的發(fā)展壓縮了商業(yè)銀行向民營中小企業(yè)放貸的規(guī)模，擠占了中小企業(yè)的資金來源使中小企業(yè)的融資難度進一步加大（脈沖響應分析證實了這一觀點）。影子銀行體系中的民間借貸具有一定的關系型和地域性特征，由于融資成本高昂，部分民營中小企業(yè)將融資獲得資金從事放貸業(yè)務，獲得高于投資實業(yè)的回報率，再加上大部分中小企業(yè)經(jīng)營者素質不高，且多為家族式的管理模式，在組織、領導、決策等方面缺乏合理科學的約束和規(guī)范，一旦企業(yè)負面信息被放貸者獲知，導致“惜貸”行為的發(fā)生，反而會加劇民營中小企業(yè)融資難度。

七、對深化金融改革的啟示

金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，是社會主義市場體系的重要組成部分。黨的十八大提出了要深化金融體制改革，健全促進宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定、支持實體經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)代金融體系。十八屆三中全會通過了《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》，在十八大的基礎上對金融領域改革做出了重大部署，同時明確了經(jīng)濟體制改革的核心是處理好政府和市場的關系，使市場在資源配置中起決定性作用。將市場的作用改為“決定性”是一重大理論突破，在今后的改革與實踐中有著極其重要的意義。深化金融改革的過程也應是一個金融開放的過程，在以市場配置金融資源為改革導向的同時更應該堅持以金融服務實體經(jīng)濟的本質［22］。實體經(jīng)濟決定金融發(fā)展水平，是金融發(fā)展的基礎，但金融市場同樣對實體經(jīng)濟具有一定制約作用，因此要提高金融服務實體經(jīng)濟的普惠性和實效性。金融改革是由政府主導還是由市場主導并不屬于我們探討的范圍，但需要注意的一點就是宏觀經(jīng)濟政策對中小企業(yè)的影響通常比大企業(yè)要大［23］。

中小企業(yè)融資難不僅是經(jīng)濟發(fā)展過程中的必然問題，而且也是中國經(jīng)濟制度環(huán)境缺陷的雙重后果。影子銀行作為一種組織創(chuàng)新，在緩解中小企業(yè)融資的問題上能夠發(fā)揮一定的作用，但其自身的局限性決定了只能是作為目前金融體系中的補充，如何在不損害大部分中小企業(yè)利益的前提下針對影子銀行體系制定合適的政策，是金融改革中難以回避的現(xiàn)實問題。伴隨著金融創(chuàng)新，影子銀行當前又有了新的發(fā)展，鑒于現(xiàn)有的融資體系與中小企業(yè)發(fā)展的不對稱以及中小企業(yè)的發(fā)展在促進經(jīng)濟增長和緩解就業(yè)壓力等方面的作用，我們認為在深化金融改革的過程中一是要優(yōu)化社會融資規(guī)模的結構配置，引導影子銀行規(guī)范化。政府部門要建立科學有效的監(jiān)管體系，在鼓勵加強金融創(chuàng)新和開放的同時須要注意防范金融風險。體制外非正規(guī)金融機構存在的合理性也不容置疑［24］，因此疏比堵更加有效，并且應該在法律范圍內(nèi)對其發(fā)生的借貸活動和有關契約予以保護。而對體制內(nèi)的影子銀行則需要注意的是讓資金能夠有效進入實體經(jīng)濟，將金融杠桿化率控制在一定比例規(guī)模，打破“剛性兌付”，嚴禁虛擬經(jīng)濟證券化。二是要充分發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)金融的在中小企業(yè)融資中的積極作用。互聯(lián)網(wǎng)金融在2014年首次進入政府工作報告之中，近年來互聯(lián)網(wǎng)金融憑借著快捷便利、門檻低等特點，加之宏觀經(jīng)濟政策的調(diào)整，迅速發(fā)展壯大，并且在解決信息不對稱、信貸配給等這些問題上對于中小企業(yè)融資發(fā)揮了積極作用，是金融創(chuàng)新的典范，提高了社會資金的利用效率［25］，并能夠有效開發(fā)中小企業(yè)融資的“長尾市場”，我們認為在互聯(lián)網(wǎng)金融將會成為“一池活水”中的重要部分，政府及金融部門有必要將互聯(lián)網(wǎng)金融納入當前監(jiān)管范圍，制定相應的規(guī)章制度規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的行為及準入機制，定期公布行業(yè)的發(fā)展變化情況［26］，互聯(lián)網(wǎng)金融應該在政府引導之下健康有序發(fā)展?？傊覀冋J為金融改革不能摸著石頭過河，更應該從經(jīng)濟和金融全局考量，只有以更大的勇氣和智慧漸進式推動制度變遷才能制造長期增長紅利。

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