研究利率、匯率市場(chǎng)化變化趨勢(shì) 防范企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

劉釗

摘 要：文章通過(guò)研究利率市場(chǎng)化、匯率市場(chǎng)化趨勢(shì)對(duì)企業(yè)集團(tuán)發(fā)展的影響，通過(guò)對(duì)利率、匯率宏觀政策分析，為企業(yè)集團(tuán)本外幣管理、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、發(fā)展戰(zhàn)略籌劃，創(chuàng)新資金運(yùn)營(yíng)模式，促進(jìn)企業(yè)集團(tuán)優(yōu)化資源配置，搶抓機(jī)遇，加快國(guó)際化進(jìn)程，提高國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

關(guān)鍵詞：利率市場(chǎng)化 匯率市場(chǎng)化 企業(yè)集團(tuán) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類(lèi)號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2015）06-093-03

中國(guó)作為重要新興經(jīng)濟(jì)體，綜合國(guó)力躍居世界第二，中國(guó)政府持續(xù)深化經(jīng)濟(jì)體制改革，特別是利率市場(chǎng)化、匯率市場(chǎng)化作為金融體制改革重點(diǎn)，未來(lái)人民幣可自由兌換及資本可自由流動(dòng)，中國(guó)資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)緊密對(duì)接，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)與國(guó)際金融市場(chǎng)融為一體，必將加速中資企業(yè)國(guó)際化進(jìn)程，廣泛參與世界經(jīng)濟(jì)。本文旨在通過(guò)研究利率市場(chǎng)化、匯率市場(chǎng)化趨勢(shì)對(duì)企業(yè)集團(tuán)發(fā)展的影響，通過(guò)對(duì)利率、匯率宏觀政策分析，為企業(yè)集團(tuán)本外幣管理、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、發(fā)展戰(zhàn)略籌劃，創(chuàng)新資金運(yùn)營(yíng)模式，促進(jìn)企業(yè)集團(tuán)優(yōu)化資源配置，搶抓機(jī)遇，加快國(guó)際化進(jìn)程，提高國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

一、利率市場(chǎng)化趨勢(shì)及對(duì)企業(yè)集團(tuán)影響

利率市場(chǎng)化是金融自由化進(jìn)程中的主要組成部分，即由資金的市場(chǎng)供求關(guān)系來(lái)決定利率，或由資金供求關(guān)系、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)程度、通貨膨脹等市場(chǎng)因素共同決定利率走勢(shì)，政府不再對(duì)利率進(jìn)行管制。

（一）國(guó)外利率市場(chǎng)化及利率水平

1.利率市場(chǎng)化國(guó)家的演變歷程。在20世紀(jì)超過(guò)一半的時(shí)間里，多數(shù)國(guó)家都曾經(jīng)存在過(guò)嚴(yán)厲的利率管制，其利率長(zhǎng)期保持在較低的水平，在70～80年代時(shí)期，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的轉(zhuǎn)變、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)金融開(kāi)放以及受金融自由化理論的影響，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家紛紛推動(dòng)利率市場(chǎng)化。

2.利率市場(chǎng)化國(guó)家利率水平。利率市場(chǎng)化國(guó)家基準(zhǔn)利率主要以同業(yè)拆借利率和回購(gòu)利率為主。其中，以同業(yè)拆借利率為基準(zhǔn)利率的國(guó)家有英國(guó)（Libor）、美國(guó)（FFR）、日本（Tibor）、歐盟（Euribor）等；以回購(gòu)利率為基準(zhǔn)利率的國(guó)家有德國(guó)（1W和2W回購(gòu)利率）、法國(guó)（1W回購(gòu)利率）、西班牙（10D回購(gòu)利率）。

（二）人民幣利率市場(chǎng)化趨勢(shì)及利率水平

中國(guó)在1993年提出了利率市場(chǎng)化改革的基本設(shè)想，各項(xiàng)利率逐漸放開(kāi)，由市場(chǎng)決定利率走勢(shì)，但存款利率放開(kāi)下限仍管制上限（上浮10%），這也是人民幣利率市場(chǎng)化的關(guān)鍵所在。

2014年3月份，央行行長(zhǎng)周小川表示存款利率市場(chǎng)化將在1-2年內(nèi)完成。存款利率市場(chǎng)化進(jìn)程中，涉及基準(zhǔn)利率體系建設(shè)、貨幣和債券市場(chǎng)完善、資金供求主體財(cái)務(wù)約束硬化等領(lǐng)域改革，首先需推出利率市場(chǎng)化配套機(jī)制存款保險(xiǎn)制度和存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)機(jī)制；其次存款利率按照“先長(zhǎng)期、后短期，先大額、后小額”的原則逐步放開(kāi)；第三，要形成反映資金市場(chǎng)供需關(guān)系的價(jià)格形成機(jī)制，適時(shí)推出以Shibor或回購(gòu)利率為基礎(chǔ)的利率定價(jià)和報(bào)價(jià)機(jī)制。

（三）利率市場(chǎng)化對(duì)企業(yè)集團(tuán)影響

利率市場(chǎng)化是一把雙刃劍，給企業(yè)集團(tuán)帶來(lái)機(jī)遇的同時(shí)，也面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，需積極應(yīng)對(duì)，提前消除不利因素，擴(kuò)大有利影響，充分享受?chē)?guó)家金融體制改革的紅利。

1.利率市場(chǎng)化有利因素。（1）間接融資成本可能降低。利率市場(chǎng)化后，商業(yè)銀行固有存貸差受到巨大影響和沖擊，降低貸款利率、提高存款利率成為其爭(zhēng)奪優(yōu)質(zhì)客戶(hù)重要競(jìng)爭(zhēng)手段，企業(yè)集團(tuán)繼續(xù)保持實(shí)力強(qiáng)勁、資產(chǎn)優(yōu)良、資信程度高，則較其他企業(yè)更容易獲得優(yōu)惠的銀行貸款。若資產(chǎn)負(fù)債率節(jié)節(jié)攀升、盈利能力持續(xù)下降，則融資成本不降反升，籌融資可能遭遇困境。（2）融資渠道多樣化。利率市場(chǎng)化后，市場(chǎng)起決定性作用，金融工具不斷創(chuàng)新，業(yè)務(wù)品種愈加豐富，直接融資特別是債務(wù)融資得到了極大的發(fā)展，企業(yè)集團(tuán)若遇間接融資利率攀升時(shí)會(huì)更加傾向于市場(chǎng)直接融資，尤以債券市場(chǎng)融資為主，融資渠道更加多樣化和便利化，取得融資規(guī)模和融資成本雙重優(yōu)勢(shì)。（3）中小企業(yè)融資環(huán)境得到優(yōu)化。金融機(jī)構(gòu)由于存貸利差的縮小，將通過(guò)細(xì)分市場(chǎng)和客戶(hù)，更偏好向中小企業(yè)提供高利率的融資支持，企業(yè)集團(tuán)中小企業(yè)的融資環(huán)境可能得到優(yōu)化。（4）獲取更多更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。利率市場(chǎng)化促進(jìn)商業(yè)銀行在金融產(chǎn)品、營(yíng)銷(xiāo)策略等方面持續(xù)創(chuàng)新，由單純的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)逐漸轉(zhuǎn)為服務(wù)質(zhì)量的競(jìng)爭(zhēng)。企業(yè)集團(tuán)成員單位較多，涉及多個(gè)產(chǎn)業(yè)板塊，是銀行爭(zhēng)奪的高品質(zhì)客戶(hù)，除享受利率、貸款額度等實(shí)惠外，對(duì)商業(yè)銀行不斷推出的金融工具、產(chǎn)品和服務(wù)有著更多的選擇，甚至根據(jù)本單位的特殊需要，要求提供量體打造的個(gè)性化金融服務(wù)方案。

2.利率市場(chǎng)化不利影響。（1）加大集團(tuán)利率風(fēng)險(xiǎn)。利率市場(chǎng)化后，利率決定權(quán)完全由市場(chǎng)決定，利率波動(dòng)頻率和幅度會(huì)顯著提高，利率期限結(jié)構(gòu)也更為復(fù)雜，企業(yè)集團(tuán)作為信貸資金直接使用者，無(wú)法準(zhǔn)確把握市場(chǎng)利率走向，籌融資利率風(fēng)險(xiǎn)更加突出，長(zhǎng)期合同固定利率和浮動(dòng)利率風(fēng)險(xiǎn)難以抉擇。（2）中小企業(yè)融資成本上升。利率市場(chǎng)化后，實(shí)際利率水平將有一定幅度上升，銀行以此來(lái)彌補(bǔ)低利率放貸給大型企業(yè)的利潤(rùn)損失，多增加一筆不菲的費(fèi)用支出，加劇其財(cái)務(wù)成本。（3）增加財(cái)務(wù)公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。利率市場(chǎng)化后，在資金供求力量推動(dòng)下，利率水平上升、息差縮小通常是大概率事件。

二、匯率市場(chǎng)化趨勢(shì)及對(duì)企業(yè)集團(tuán)影響

匯率市場(chǎng)化是指以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，在利率市場(chǎng)化的前提下，將匯率浮動(dòng)權(quán)交給市場(chǎng)，由市場(chǎng)自行決定匯率走勢(shì)，但央行有一定的浮動(dòng)匯率管理制度。

（一）國(guó)外匯率市場(chǎng)化及匯率水平

1.匯率市場(chǎng)化國(guó)家的演變歷程。自布雷頓森林體系瓦解以后，以美元為中心的固定匯率制度為浮動(dòng)匯率制度所代替，世界主要工業(yè)國(guó)如美國(guó)、巴西、俄羅斯、日本等均實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，其余國(guó)家和地區(qū)多數(shù)實(shí)行釘住匯率制度，其貨幣主要釘住美元、日元等。

2.匯率市場(chǎng)化國(guó)家匯率水平。

（二）人民幣匯率市場(chǎng)化趨勢(shì)及匯率水平

2005年匯改以來(lái)，人民幣匯率形成機(jī)制一直在完善中，人民幣基本呈現(xiàn)單邊升值，至2013年末人民幣兌美元匯率累計(jì)升值35.75%。目前，人民幣匯率市場(chǎng)化改革正在著力推進(jìn)人民幣匯率彈性和實(shí)現(xiàn)匯率雙向波動(dòng)基礎(chǔ)上，逐步推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換，最終實(shí)現(xiàn)人民幣可自由兌換及資本可自由流動(dòng)。

（三）匯率市場(chǎng)化對(duì)企業(yè)集團(tuán)影響

2014年1季度，多年人民幣單邊升值轉(zhuǎn)為雙向波動(dòng)，最高貶幅達(dá)3.6%，單日波幅最高約350BP。匯率市場(chǎng)化后，容易因投機(jī)或謠言引發(fā)匯率的暴漲暴跌，造成匯率波動(dòng)頻繁和波幅較大的局面，對(duì)企業(yè)集團(tuán)進(jìn)出口業(yè)務(wù)、海外投資和本外幣管理產(chǎn)生較大影響。

中國(guó)鼓勵(lì)境內(nèi)企業(yè)“走出去”，實(shí)施國(guó)際化的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，人民幣升值使集團(tuán)能夠以較低的成本獲得海外資源，顯著降低海外投資或收購(gòu)境外資產(chǎn)成本，增強(qiáng)國(guó)際購(gòu)買(mǎi)力和對(duì)外投資能力。人民幣貶值將降低集團(tuán)對(duì)外投資積極性，增加海外投資成本。

匯率市場(chǎng)化有助于拓展境內(nèi)外參與主體，匯率的多變性促進(jìn)外匯期權(quán)、外匯期貨、遠(yuǎn)期合同等匯率風(fēng)險(xiǎn)防范業(yè)務(wù)的創(chuàng)新與發(fā)展，豐富外匯金融產(chǎn)品，增加集團(tuán)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)工具，可選擇主動(dòng)承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)或規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)措施

（一）企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

人民幣利率市場(chǎng)化、匯率市場(chǎng)化、人民幣國(guó)際化均依托一體化的金融市場(chǎng)和完善發(fā)達(dá)的金融體系，是互為條件、協(xié)同推進(jìn)的關(guān)系。根據(jù)資本逐利和投機(jī)需要，作為人民幣內(nèi)外價(jià)格的利率與匯率，雖有一個(gè)均衡區(qū)間，但波動(dòng)頻率和波動(dòng)幅度帶來(lái)利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)仍然是企業(yè)集團(tuán)面臨的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1.利率風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)集團(tuán)正處在快速擴(kuò)張期，自有資金嚴(yán)重不足，主要依賴(lài)外部融資，若不能擴(kuò)大資本融資比例，隨著債務(wù)融資規(guī)模增加和資產(chǎn)負(fù)債率提高，融資成本可能不降反升。

2.匯率風(fēng)險(xiǎn)。人民幣國(guó)際化不斷推進(jìn)，企業(yè)集團(tuán)綜合實(shí)力和談判能力，決定能否采用人民幣進(jìn)行跨境結(jié)算和境外投資，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。隨著人民幣利率匯率市場(chǎng)化推進(jìn)，本外幣融資成本逐漸趨同，集團(tuán)適時(shí)調(diào)整本外幣融資結(jié)構(gòu)，減少匯率風(fēng)險(xiǎn)。

（二）企業(yè)集團(tuán)應(yīng)對(duì)策略與防范措施

在中國(guó)金融體制深化改革進(jìn)程中，企業(yè)集團(tuán)結(jié)合本外幣管理、國(guó)際貿(mào)易量、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、發(fā)展戰(zhàn)略需要，未雨綢繆、積極應(yīng)對(duì)，切實(shí)防范和化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)集團(tuán)應(yīng)加大資本市場(chǎng)再融資力度，充分發(fā)揮上市公司平臺(tái)作用，積極推進(jìn)整體上市或分塊上市，積極尋求戰(zhàn)略投資者，加快推進(jìn)混合所有制，提高集團(tuán)凈資產(chǎn)規(guī)模，發(fā)揮存量資產(chǎn)效率和效益，不斷增加經(jīng)營(yíng)積累，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率，提升集團(tuán)在金融市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)和影響力。

2.調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。企業(yè)集團(tuán)建立海外產(chǎn)業(yè)基地是最好的避險(xiǎn)工具，到新興的發(fā)展更快的國(guó)家建設(shè)銅加工企業(yè)，到南美洲、非洲國(guó)家建設(shè)冶煉廠，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)產(chǎn)業(yè)向外轉(zhuǎn)移、延長(zhǎng)產(chǎn)品的生命周期、擴(kuò)大海外市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)投資區(qū)域多元化，逐步從原材料等低附加值的勞動(dòng)力密集型產(chǎn)業(yè)，向技術(shù)密集型、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。

3.調(diào)整融資結(jié)構(gòu)。企業(yè)集團(tuán)鞏固提升行業(yè)地位，擁有更多的市場(chǎng)份額和更強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)，才能拓寬直接融資和間接融資渠道，改善籌融資期限結(jié)構(gòu)，力爭(zhēng)融資合同采用浮動(dòng)利率而非固定利率，減少利率風(fēng)險(xiǎn)。適時(shí)調(diào)整本外幣融資結(jié)構(gòu)，對(duì)保留外幣融資規(guī)模匯率風(fēng)險(xiǎn)采取三分法：即1/3敞口鎖定、1/3觀察、1/3不鎖定。年初制定一個(gè)目標(biāo)匯率，當(dāng)匯率超過(guò)設(shè)定值時(shí)進(jìn)行鎖定，不再留風(fēng)險(xiǎn)敞口。

4.統(tǒng)一籌融資平臺(tái)。企業(yè)集團(tuán)籌融資相對(duì)獨(dú)立分散，融資強(qiáng)勢(shì)與弱勢(shì)單位資金不能有效協(xié)同、劃轉(zhuǎn)，資金富裕單位通過(guò)理財(cái)?shù)仁侄螌で蟾呤找?，資金缺口單位銀行授信緊張、融資成本居高不下。企業(yè)集團(tuán)設(shè)立資金管理委員會(huì)，統(tǒng)一集團(tuán)籌融資管理，發(fā)揮強(qiáng)勢(shì)融資主體優(yōu)勢(shì)籌集低成本資金，借助財(cái)（下轉(zhuǎn)第98頁(yè)）（上接第94頁(yè)）務(wù)公司平臺(tái)重點(diǎn)解決集團(tuán)年初審批額度內(nèi)中小企業(yè)融資需求，減少集團(tuán)擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)，降低集團(tuán)財(cái)務(wù)費(fèi)用，同時(shí)為集團(tuán)戰(zhàn)略擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金保證。

5.創(chuàng)新運(yùn)用金融工具。企業(yè)集團(tuán)綜合運(yùn)用各種金融衍生工具，如利率期貨、利率期權(quán)、利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議和利率上下限等業(yè)務(wù)，規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。開(kāi)展遠(yuǎn)期結(jié)售匯、外匯遠(yuǎn)期交易、掉期交易、回購(gòu)交易和外幣期貨期權(quán)等業(yè)務(wù)，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

6.提升國(guó)際化程度。企業(yè)集團(tuán)充分發(fā)揮品牌、技術(shù)、營(yíng)銷(xiāo)渠道競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，加快建成強(qiáng)大且富有競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)際化集團(tuán)，在國(guó)際貿(mào)易中擁有更強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)，可以指定人民幣作為國(guó)際貿(mào)易、國(guó)際投資結(jié)算貨幣，降低匯率風(fēng)險(xiǎn)及匯率風(fēng)險(xiǎn)管理成本。

7.加強(qiáng)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理。企業(yè)集團(tuán)外幣融資規(guī)模偏大，國(guó)際貿(mào)易量和海外資產(chǎn)規(guī)模逐年遞增，未采取套保措施、風(fēng)險(xiǎn)敞口完全暴露，在人民幣匯率趨于雙向波動(dòng)下，匯率風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重影響集團(tuán)經(jīng)營(yíng)效益。企業(yè)集團(tuán)設(shè)立人民幣匯率研判小組，引進(jìn)和培養(yǎng)外匯專(zhuān)門(mén)人才，舉辦外匯知識(shí)講座，研究分析境內(nèi)外匯率走勢(shì)、波動(dòng)因素，提高人民幣匯率預(yù)判能力，通過(guò)周例會(huì)形成會(huì)議紀(jì)要，指導(dǎo)涉外企業(yè)日常外匯經(jīng)營(yíng)管理。

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（作者單位：銅陵有色金屬集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司 安徽銅陵 244000）

（責(zé)編：賈偉）