我國貨幣政策的實施及效果分析：2008—2014

摘 要：貨幣政策是我國宏觀經(jīng)濟政策的重要組成部分，對我國經(jīng)濟發(fā)展起著日益重要的作用，因此備受人們的關(guān)注。通過對2008年至2014年28個季度數(shù)據(jù)進行系統(tǒng)研究，發(fā)現(xiàn)我國貨幣政策實施存在階段性特點，以國內(nèi)生產(chǎn)總值和居民消費物價指數(shù)作為衡量貨幣政策執(zhí)行效果的標準，我國貨幣政策對二者皆存在正向相關(guān)關(guān)系，并且存在滯后性和短期性的特點，最后提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：貨幣政策 貨幣供應(yīng)量 GDP CPI

中圖分類號：F830.31 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2015）06-015-03

一、引言

1984年，中國人民銀行開始專門行使中央銀行的職能，打破了計劃經(jīng)濟時期以財政政策主導(dǎo)國家經(jīng)濟的局面，貨幣政策也正式開始發(fā)揮作用。上個世紀90年代，受東南亞經(jīng)濟危機的影響，我國連續(xù)5年以積極的貨幣政策拉動國家經(jīng)濟并發(fā)揮了巨大作用。進入21世紀，經(jīng)濟全球化進程加快，我國市場經(jīng)濟日益完善，更加凸顯了貨幣政策對國民經(jīng)濟的調(diào)控作用?！吨腥A人民共和國中國人民銀行法》闡述了我國貨幣政策的最終目標：維持人民幣幣值穩(wěn)定，促進經(jīng)濟的發(fā)展，我國貨幣政策目標由過去的統(tǒng)籌兼顧向單一化發(fā)展，既可以解決傳統(tǒng)貨幣政策四大目標之間相互矛盾的現(xiàn)象，也抓住了我國獨特經(jīng)濟環(huán)境下對貨幣政策調(diào)控的迫切要求。從2008年的經(jīng)濟危機至今，我國更加重視貨幣政策對經(jīng)濟的調(diào)控作用，傳導(dǎo)渠道也更為豐富，本文通過對2008年至2014年以來貨幣政策實施階段的劃分，找出貨幣政策的執(zhí)行特點，衡量貨幣政策的執(zhí)行效果，以更好的完善我國貨幣政策的理論和實踐。

二、相關(guān)文獻綜述

20世紀30年代，以凱恩斯為代表的貨幣學(xué)派正式開啟了貨幣政策有效性理論，凱恩斯主張政府通過對利率的調(diào)控來促進就業(yè)，增加有效需求，進而促進經(jīng)濟的增長。由約翰?？怂梗?937）和漢森（1953）建立和完善的IS-LM模型系統(tǒng)地闡述了產(chǎn)品市場和貨幣市場之前的關(guān)系：貨幣市場的變動影響產(chǎn)品市場，改變了國民收入，國民收入的變動引起的社會需求變動，回饋給貨幣市場，兩個市場相互作用，最終達到均衡。Sims（1980）將時間序列模型VAR引入貨幣政策的實證研究，發(fā)現(xiàn)貨幣政策不僅具有自相關(guān)的特點也存在時滯性，并提出把握貨幣政策的時滯性是調(diào)節(jié)國民經(jīng)濟的關(guān)鍵。McCandless和Weber（1995）在通過對110個國家近30年的產(chǎn)出增長率、平均通脹率和貨幣供應(yīng)量增長率之間的關(guān)系進行實證研究后得出，貨幣政策對經(jīng)濟的調(diào)控具有短期性的特點，長期來看，產(chǎn)出增長率和貨幣供應(yīng)量增長率沒有相關(guān)性。

國外學(xué)者對貨幣政策的研究得出的結(jié)論并不完全適用于我國，國內(nèi)大部分學(xué)者主張使用貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策傳導(dǎo)機制，叫作貨幣政策“數(shù)量派”，1996年中央人民銀行把貨幣供應(yīng)量作為我國貨幣政策的主要中介目標，這和國際上普遍支持利率作為貨幣政策中介目標的“價格派”有著很大的區(qū)別。劉志明（2006）認為貨幣供應(yīng)量增長率變化將直接影響通貨膨脹水平，因此貨幣供應(yīng)量可以作為貨幣政策的中介目標，在我國貨幣流通速度不穩(wěn)定的情況下，使用貨幣供應(yīng)量作為中介目標，可以動態(tài)地反映貨幣政策的執(zhí)行情況。在利率形成機制尚不完善、銀行間利率變動與經(jīng)濟景氣變化之間的互動關(guān)系非足夠強的情況下，銀行間利率作為貨幣政策中介目標是否可行，尚須進一步觀察。曾令華（2007）利用協(xié)整檢驗、VEC模型和方差分析的方法，得出我國的貨幣政策具有內(nèi)生性特點，可控性較強，而我國的利率管制導(dǎo)致市場利率尚未形成，利率和貨幣供應(yīng)量之間的關(guān)系較弱，利率的彈性較低，目前并不適合作為貨幣政策的中介目標。但是余姚棟（2011）認為我國貨幣政策應(yīng)該實現(xiàn)從數(shù)量調(diào)控向價格調(diào)控轉(zhuǎn)變，并利用不同行業(yè)產(chǎn)值與貨幣供應(yīng)量、央票利率等貨幣政策調(diào)控手段進行格蘭杰因果分析，認為央票利率可以作為貨幣政策的綜合性指標。

西方貨幣理論發(fā)展至今已經(jīng)日趨完善，國外學(xué)者大都采用實證的研究方法，運用來自不同地區(qū)的數(shù)據(jù)去驗證貨幣理論的適用性。目前，我國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期，對貨幣政策的發(fā)展要求日益提高，但我國貨幣政策起步晚，具有明顯的不穩(wěn)定性和不對稱性，所以仍需完善我國貨幣政策理論和實踐。

三、我國貨幣政策實施的階段性分析

我國目前仍在使用貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標，貨幣供應(yīng)量能夠動態(tài)地反映我國貨幣政策執(zhí)行情況，與國民經(jīng)濟發(fā)展水平有著較強的聯(lián)系，文章選用廣義貨幣供應(yīng)量M2來代表貨幣政策的實施情況，同時使用GDP和CPI代表國民經(jīng)濟發(fā)展情況和物價水平。2008至2014年相關(guān)數(shù)據(jù)來自中國統(tǒng)計年鑒和中國人民銀行網(wǎng)站，分析軟件為eviews6.0。

1.2008—2010年：從緊縮到適度寬松階段。對于我國貨幣政策來說，2008年是特殊的一年，2008年我國貨幣政策目標有了一大轉(zhuǎn)折，貨幣政策調(diào)控日益頻繁。截至2008年第一季度和第二季度，我國一直保持著經(jīng)濟高速運行的趨勢，國民經(jīng)濟的迅速增長導(dǎo)致貨幣需求量大增，企業(yè)貸款數(shù)額屢創(chuàng)新高，居民需求水平不斷提高，在多種因素推動下，物價開始結(jié)構(gòu)性高漲，為了防止通貨膨脹的發(fā)生，我國以“防過熱、防通脹”為目標，實行了緊縮的貨幣政策，具體調(diào)控手段表現(xiàn)為持續(xù)提高金融機構(gòu)貸款利率，平穩(wěn)提升銀行存款利率等，使貨幣供應(yīng)量增速回落，大量資金回流銀行體系。2008年第三季度，由于美國次貸危機已經(jīng)演化成全球性質(zhì)的經(jīng)濟危機，并已經(jīng)蔓延至歐洲、日本、東南亞等地區(qū)，部分發(fā)展中國家經(jīng)濟增速出現(xiàn)了不同程度的放緩和高度不確定性。對外面對嚴峻的經(jīng)濟危機，對內(nèi)面對嚴重的自然災(zāi)害，我國貨幣政策目標轉(zhuǎn)變?yōu)椤按僭鲩L、調(diào)結(jié)構(gòu)、擴內(nèi)需”，開始實行適度寬松的貨幣政策，并從2008年第三季度持續(xù)到2010年末，具體手段為連續(xù)下調(diào)存貸款準備金利率，提高超額準備金率，保持銀行資金的流動性，存貸款利率也持續(xù)走低，重點對中小企業(yè)進行信貸支持，在多種貨幣手段聯(lián)合作用下，國內(nèi)需求大大提高，刺激了國民經(jīng)濟的發(fā)展。

2.2010—2014年：穩(wěn)健的貨幣政策階段。從2011年起，我國國民經(jīng)濟穩(wěn)定增長，企業(yè)逐漸走出經(jīng)濟危機的陰影，居民收入有所提升，物價開始上漲，我國開始實行穩(wěn)健的貨幣政策，這是根據(jù)我國經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀實事求是提出的，其目的是既要保持國內(nèi)需求的穩(wěn)定，又要抑制物價上漲過快造成通貨膨脹的勢頭。

圖1是根據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計年鑒和中國人民銀行網(wǎng)站提供的相關(guān)季度數(shù)據(jù)分析計算得來，從中可以看出2008下半年開始，在經(jīng)濟危機的影響下，我國GDP增長率和CPI增長率明顯下降，GDP增長率在2009年第一季度達到最低點，CPI在2009年出現(xiàn)負增長，與此同時寬松的貨幣政策使M2增長率迅速拉升。從2011年我國GDP開始平穩(wěn)運行，因之前寬松的貨幣政策影響，2011年CPI總體增長幅度較高，存在通貨膨脹的壓力，我國實行穩(wěn)健的貨幣政策后，M2增長率總體呈下降趨勢，其中也有明顯的波動。

雖在從2011年起，我國貨幣政策執(zhí)行報告中持續(xù)使用“穩(wěn)健”來描述我國的貨幣政策，但是貨幣政策仍根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展情況，在穩(wěn)健的基礎(chǔ)上存在偏松和偏緊的現(xiàn)象。張西征（2010）使用M2增長率和同期經(jīng)濟增長速度（GDP）與居民消費指數(shù)（CPI）之和求差，來衡量貨幣政策的松緊程度，GDP增長率在一般意義上衡量經(jīng)濟發(fā)展所需要的貨幣，M2增長率則反映了貨幣的供應(yīng)水平，CPI反應(yīng)通貨膨脹程度，如果差額為正，則表明當(dāng)期貨幣供應(yīng)充足，貨幣政策偏松；如果差值為負，則說明當(dāng)期貨幣供應(yīng)存在缺口，貨幣政策偏緊。

根據(jù)上述貨幣政策的度量方法，表1統(tǒng)計了從2008年第一季度至2014年第四季度，一共28個季度的計算結(jié)果，2008年第一季度和第二季度M2增長率小于GPD增長率和CPI增長率之和，差額為負數(shù)，說明我國貨幣政策在這兩個季度是緊縮的，從2008年第三季度開始，差額為正數(shù)，說明我國實行寬松的貨幣政策，這和中國人民銀行發(fā)布的貨幣政策執(zhí)行報告的結(jié)論一致，也說明此種計算方法存在可行性。從2011年我國實行穩(wěn)健的貨幣政策以來，除了2011年第三季，我國貨幣供應(yīng)量存在缺口外，其余季度差額皆為正數(shù)，差額較小并且穩(wěn)定，說明除去2011年第三季度，我國目前實行的貨幣政策在穩(wěn)健的基礎(chǔ)上仍存在偏松的趨勢。

四、我國貨幣政策實施的效果分析

1.貨幣政策對國民經(jīng)濟的影響。根據(jù)IS-LM模型，貨幣供給的變動會引起LM曲線的移動，最終會改變均衡收入。當(dāng)實行寬松的貨幣政策時，貨幣供應(yīng)量增加，LM曲線向右移動，導(dǎo)致利率水平下降，刺激了投資和消費，進而提高收入水平。經(jīng)濟危機時，利用寬松的貨幣政策，起到了提高居民需求水平，促進經(jīng)濟發(fā)展的作用。當(dāng)實行緊縮的貨幣政策時，貨幣供應(yīng)量下降，LM曲線向左移動，利率上升又減少了投資和消費，減緩了經(jīng)濟發(fā)展速度，防止經(jīng)濟發(fā)展過熱。從2008年至2014年，我國貨幣政策由經(jīng)濟發(fā)展過熱時期緊縮的貨幣政策向經(jīng)濟危機時期適度寬松的貨幣政策的轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟危機之后我國又開始實行穩(wěn)健的貨幣政策，不管哪種貨幣政策，圍繞著國民經(jīng)濟發(fā)展的要求，均取得了一定的效果。

為了驗證貨幣政策的實施效果，將GDP增長率和M2增長率建立簡單的單方程模型，表2列出了GDP增長率與M2增長率之間的相關(guān)數(shù)據(jù)和相應(yīng)的P值、R2值，為了消除季節(jié)性的影響，選用同比增長率進行分析。從表2可以看出，M2增長率和GDP增長率共有六個季度存在一定的正向相關(guān)性（不具相關(guān)性的數(shù)據(jù)不再列出），說明一項貨幣政策從實行開始，未來六個季度會對GDP產(chǎn)生影響。其中，滯后期為0也就是貨幣政策實行的當(dāng)季度，相關(guān)系數(shù)較小，但是隨著滯后期的延長，相關(guān)系數(shù)逐漸變大，模型的擬合程度也在提高，并在滯后2個季度時，相關(guān)系數(shù)才達到最大值，可見一項貨幣政策在實行2個季度后效果最明顯。隨著時間的推移，相關(guān)系數(shù)再次下降，并在第六個季度達到臨界值，之后季度M2增長率與GDP增長率不再具有相關(guān)性，由此也可以看出，我國貨幣政策具備短期有效，長期中性的特點。

2.貨幣政策對物價水平的影響。貨幣政策的變動會對物價水平產(chǎn)生影響，西方貨幣需求理論認為，當(dāng)流通中的貨幣主要用于商品交易，貨幣流通速度是常數(shù)，而產(chǎn)出為資源、人口、技術(shù)條件決定且比較穩(wěn)定的情況下，貨幣供應(yīng)量的變化會引起商品價格的同向變化。保持人民幣幣值穩(wěn)定是我國貨幣政策的目標之一，說明在利用貨幣政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟的同時，也要使我國物價水平保持穩(wěn)定，可見，貨幣政策對物價水平的影響也是衡量我國貨幣政策實施效果的重要衡量因素之一。

為了驗證我國貨幣政策與物價水平之間的關(guān)系，將M2增長率與CPI增長率建立簡單的單方程模型，表3列出了CPI增長率與M2增長率之間的相關(guān)系數(shù)和P值、R2值，為了消除季節(jié)性影響，依舊選用同比增長率。經(jīng)過驗證，M2增長率和CPI增長率有四個季度存在正向相關(guān)性，貨幣政策施行后的五個季度，物價水平并不會馬上做出相應(yīng)變化，直到第六個季度，并且在第七和第八季度相關(guān)程度最高，可見寬松的貨幣政策確實能夠引起物價的上漲，只是較長的滯后期很容易忽略貨幣政策對物價的影響。近年來，我國貨幣供應(yīng)量增長率持續(xù)高于國民經(jīng)濟的增長率，存在一定的通貨膨脹壓力，可見我國貨幣政策的實施效果在促進了國民經(jīng)濟發(fā)展的同時，也存在一定的負面作用。

五、結(jié)論與建議

由以上分析可知，2008年前兩個季度，我國為了抑制經(jīng)濟過熱實行了緊縮的貨幣政策，受經(jīng)濟危機的影響，從第三季度開始實行適度寬松的貨幣政策，并一直持續(xù)到2010年底，寬松的貨幣政策，擴大了國內(nèi)需求，減少了經(jīng)濟危機對國民經(jīng)濟的沖擊。2011年開始，我國開始實行穩(wěn)健的貨幣政策，但是貨幣供應(yīng)量總體上仍然高于國民經(jīng)濟的發(fā)展需求，貨幣政策仍處于寬松狀態(tài)。另外，根據(jù)我國貨幣政策的發(fā)展目標：保持人民幣幣值穩(wěn)定，促進國民經(jīng)濟的發(fā)展，將對國內(nèi)生產(chǎn)總值和物價指數(shù)的影響作為衡量貨幣政策實施效果的標準，發(fā)現(xiàn)貨幣政策對國民經(jīng)濟和物價水平均存在正相關(guān)關(guān)系，而且存在不同的滯后期，國民經(jīng)濟對貨幣政策的反應(yīng)速度快于物價指數(shù)對貨幣政策的反應(yīng)速度。

根據(jù)以上分析結(jié)果，對我國貨幣政策的實施提出以下幾點建議：

第一，貨幣政策可以促進國民經(jīng)濟的短期增長，但要實現(xiàn)我國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略性目標，還要注重貨幣政策、財政政策以及其他調(diào)控手段的配套問題，從根本上完善我國經(jīng)濟發(fā)展結(jié)構(gòu)，提高生產(chǎn)力水平。

第二，我國貨幣政策存在較長的滯后期，要實現(xiàn)貨幣政策的發(fā)展目標就要提高貨幣政策的預(yù)見性，把握貨幣政策調(diào)整的時機，一旦偏離目標就要及時做出調(diào)整。

第三，不能忽略貨幣政策對物價水平的影響，貨幣政策變動過于頻繁不利于穩(wěn)定物價水平，防止調(diào)整力度過大造成的通貨膨脹或者通貨緊縮的負面影響。

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（作者單位：青島大學(xué)商學(xué)院會計學(xué)系 山東青島 266071）

（作者簡介：宮金坤，女，青島大學(xué)商學(xué)院會計學(xué)系碩士研究生）

（責(zé)編：若佳）