上市公司業(yè)績預(yù)告披露與監(jiān)管

國家開放大學(xué)經(jīng)管教學(xué)部 楊世鑒 唐山學(xué)院 許慧萍

一、引言

上市公司管理層業(yè)績預(yù)告作為一種重要的信息披露方式，越來越受到投資者和社會各方的重視。與傳統(tǒng)的信息披露相比，業(yè)績預(yù)告具有前瞻性和預(yù)測性的特點(diǎn)能夠彌補(bǔ)歷史信息的不足并提高財務(wù)信息的有用性。目前，從我國研究文獻(xiàn)來看，存在“盈利預(yù)測”、“盈余預(yù)告”、“業(yè)績預(yù)告”和“業(yè)績快報”等不同的概念，并將盈利預(yù)測等同于盈余預(yù)告或業(yè)績預(yù)告，盈利預(yù)測、盈余預(yù)告和業(yè)績預(yù)告均翻譯為“earnings forecasting”。在我國，盈余預(yù)告（Earnings pre-announcements）一詞主要見于學(xué)術(shù)文獻(xiàn)中，并未出現(xiàn)在我國相關(guān)制度文件中。目前盈余預(yù)告有狹義和廣義兩種理解。狹義上的盈余預(yù)告即業(yè)績預(yù)告，指在定期財務(wù)報告正式對外披露之前，上市公司管理當(dāng)局預(yù)計公司該期盈余可能虧損或者與上年同期相比可能發(fā)生大幅變動，預(yù)先將公司預(yù)計盈余以暫定數(shù)的方式向市場傳遞信息，以期幫助信息使用者做出理性決策（林江輝，2003）。廣義上的盈余預(yù)告，不僅包括定期的業(yè)績預(yù)告，還包括臨時業(yè)績預(yù)告、修正業(yè)績預(yù)告以及年報發(fā)布前的業(yè)績快報等。

從20世紀(jì)40年代起，美國的預(yù)測性信息披露制度逐漸建立，我國業(yè)績預(yù)告制度也經(jīng)歷了不同的發(fā)展階段，制度相對成熟和完善。但中美信息披露制度在披露內(nèi)容、披露要求、比較基準(zhǔn)、披露態(tài)度和披露時間等方面存在一定的差異（見表1）?？梢?，特殊的預(yù)測信息披露制度在上市公司執(zhí)行過程中會呈現(xiàn)出與國外不同披露狀況。

表1 預(yù)測性信息披露制度的中外比較表

二、上市公司業(yè)績預(yù)告披露現(xiàn)狀分析

為了更好地了解上市公司業(yè)績預(yù)告披露現(xiàn)狀，從管理層業(yè)績預(yù)告披露意愿情況、強(qiáng)制披露執(zhí)行情況、業(yè)績預(yù)告披露形式和業(yè)績預(yù)告消息性質(zhì)等內(nèi)容進(jìn)行分析，了解上市公司執(zhí)行業(yè)績預(yù)告披露制度情況以及存在的問題。

（一）業(yè)績預(yù)告披露意愿情況 根據(jù)上市公司自愿披露業(yè)績預(yù)告的意愿，由強(qiáng)至弱依次為自愿披露、強(qiáng)制披露、非強(qiáng)制而不披露以及強(qiáng)制而不披露四種情況。根據(jù)表2顯示，從2008～2012年，我國上市公司業(yè)績預(yù)告自愿披露的意愿明顯增強(qiáng)，自愿披露業(yè)績預(yù)告的公司的比例從2008年的11.7%增加至2012年的20%，提高了近一倍。說明業(yè)績預(yù)告越來越受到上市公司管理層的重視，通過披露業(yè)績預(yù)告，向外傳遞公司未來前景的信息，最大程度上解決公司管理層與外部投資者之間信息不對稱的程度。

表2 業(yè)績預(yù)告披露意愿分類統(tǒng)計

（二）強(qiáng)制披露業(yè)績預(yù)告的執(zhí)行情況 根據(jù)我國業(yè)績預(yù)告制度的相關(guān)規(guī)定，上市公司如果預(yù)計到當(dāng)期盈余出現(xiàn)虧損、扭虧或業(yè)績大幅變動（業(yè)績上漲超過50%）時需要進(jìn)行業(yè)績預(yù)告，即強(qiáng)制披露業(yè)績預(yù)告。根據(jù)表3顯示，2008～2012年間，根據(jù)實(shí)際盈余的變化情況，需要披露業(yè)績預(yù)告的公司比例為49.3%，而實(shí)際進(jìn)行業(yè)績預(yù)告的公司為30.4%，這說明只有62%的上市公司按照要求進(jìn)行了業(yè)績預(yù)告，但還有相當(dāng)數(shù)量的上市公司未按照要求及時披露，說明還要加大對上市公司業(yè)績預(yù)告執(zhí)行情況的監(jiān)管。

表3 業(yè)績預(yù)告制度執(zhí)行情況

（三）業(yè)績預(yù)告披露形式分析 通過業(yè)績預(yù)告披露形式各年度比較（見表4）發(fā)現(xiàn)，從2008～2012年業(yè)績預(yù)告的精確性水平有了整體提高。主要表現(xiàn)在閉區(qū)間預(yù)測和點(diǎn)預(yù)測等精確性水平較高的預(yù)測比例由2007年的51%到2011年提高至65%。而且較為模糊的預(yù)測（如定性預(yù)測）比例由2008年的15.2%下降到2012年的10.6%。這些變化均說明隨著我國上市公司不斷提高預(yù)測精確性水平，業(yè)績預(yù)告的披露質(zhì)量有了顯著提升。

表4 業(yè)績預(yù)告披露形式各年度比較

（四）業(yè)績預(yù)告消息性質(zhì)分析 通過業(yè)績預(yù)告消息性質(zhì)各年度比較（見表5）可以發(fā)現(xiàn)，上市公司在進(jìn)行業(yè)績預(yù)告時，普遍存在“報喜不報憂”的現(xiàn)象，即好消息預(yù)告的比重基本上在70%以上。

表5 業(yè)績預(yù)告消息性質(zhì)各年度比較

由此可見，我國上市公司管理層業(yè)績預(yù)告披露動機(jī)和業(yè)績預(yù)告披露策略等方面存在很大差異。業(yè)績預(yù)告披露動機(jī)方面，很多上市公司管理層主動披露預(yù)測信息，但還有相當(dāng)數(shù)量的公司管理層選擇不披露甚至是不按要求去披露；上市公司管理層往往對業(yè)績預(yù)告披露特征進(jìn)行操控性選擇，主要表現(xiàn)在業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度、精確度和及時性等披露特征方面的差異。業(yè)績預(yù)告披露差異再次表明，我國的業(yè)績預(yù)告披露制度給上市公司管理層留下了披露操控的空間。

三、業(yè)績預(yù)告披露制度監(jiān)管優(yōu)化

要進(jìn)一步提高上市公司信息披露的質(zhì)量，激勵公司管理層披露更多有價值的預(yù)測性信息，就要不斷完善現(xiàn)有的制度，同時還要更多考慮管理者與制度的相互影響。因此，要建立生態(tài)化的治理環(huán)境，要突出環(huán)境、制度和人三者之間的有效融合。要想上市公司的管理者更好的發(fā)揮自身優(yōu)勢，更好地為股東利益著想，就必須要建立和制定恰當(dāng)?shù)闹贫?，?chuàng)造良好的環(huán)境，且這些制度和環(huán)境必須和管理者特定背景相適應(yīng)。

（一）優(yōu)化監(jiān)管頂層設(shè)計，建立開放式的監(jiān)管體系 對于政府監(jiān)管部門而言，它是整個監(jiān)管體系的設(shè)計者和維護(hù)者。首先要設(shè)計一套開放式的監(jiān)管體系的新思路，即整合各種監(jiān)管力量，充分發(fā)揮各自的監(jiān)管優(yōu)勢并形成聯(lián)合，從而有效地提高監(jiān)管的效率。世界各國的監(jiān)管者都將“保護(hù)投資者的利益”作為證券監(jiān)管的目標(biāo)，在這一目標(biāo)下政府監(jiān)管部門積極探索監(jiān)管方式與途徑。隨著我國資本市場的完善與發(fā)展，“保護(hù)投資者”正成為證券監(jiān)管的最主要目標(biāo)，并通過《證券法》等法律確立下來。所謂保護(hù)投資者，關(guān)鍵在于保護(hù)投資者準(zhǔn)確獲取證券信息的權(quán)利。事實(shí)證明，要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，僅僅依靠政府監(jiān)管部門的力量是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，市場上的“監(jiān)管失靈”現(xiàn)象不得不讓監(jiān)管部門思考如何引入市場監(jiān)管力量，構(gòu)建一個開放的監(jiān)管體系來提高監(jiān)管效率，最終保護(hù)投資者的利益。

（1）建立健全法律規(guī)范。一是要建立上市公司管理層披露的法律保障體系，鼓勵上市公司管理層披露更多的前瞻性信息。二是要完善目前的業(yè)績預(yù)告披露制度。監(jiān)管部門就應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步細(xì)化和擴(kuò)大對該類信息披露的最基本要求，提高該類信息市場有效性的作用。在制定這些具體要求的時候，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注前瞻性信息，從信息披露量和透明度的角度，要求上市管理層從公司自身經(jīng)營實(shí)際情況出發(fā)，客觀公允地對外披露易于投資者理解的預(yù)告信息。例如，在信息披露的精確度選擇方面，可以提倡定性和定量信息披露的適度結(jié)合；在信息披露的準(zhǔn)確度選擇方面，限制預(yù)測誤差允許的幅度范圍，從而提高信息披露的質(zhì)量、增強(qiáng)信息的有用性。

（2）建立科學(xué)的評級體系?？梢越梃b美國對上市公司MD&A信息披露的全面持續(xù)考察制度。監(jiān)管部門可以單獨(dú)成立或聯(lián)合成立考察委員會，組織有關(guān)專業(yè)人員對上市公司預(yù)測性信息披露的情況進(jìn)行全面的考核，持續(xù)地動態(tài)地考察和監(jiān)督上市公司預(yù)測性信息的披露質(zhì)量水平。在考核的過程中，監(jiān)管部門還可以要求上市公司管理層、投資者、財務(wù)分析師等多方參與，對該類信息的披露要求提出建議與評論?？梢愿鶕?jù)上市公司管理層以前年度的信息披露情況，對其進(jìn)行評級并建立信用等級檔案。這樣建立起來的上市公司預(yù)測性信息披露質(zhì)量評價體系，能夠給投資者利用此類信息進(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策提供相應(yīng)的依據(jù)，對上市公司管理層來說也是一種激勵和約束。

（二）整合監(jiān)管力量，建立有效市場監(jiān)管機(jī)制 除了政府對證券市場進(jìn)行監(jiān)管外，市場上還存在著其他監(jiān)管力量，它們可以有效彌補(bǔ)政府監(jiān)管失靈帶來的缺陷。因此，可以整合各種監(jiān)管力量，建立一個有效的市場監(jiān)管體系（見圖1），具體而言包括：

（1）審計師監(jiān)管。注冊會計師作為中立的第三方，通過對公司的審計，實(shí)施對上市公司管理層信息披露的監(jiān)督，同時很大程度上減輕了投資者對公司管理層的信任危機(jī)。就目前注冊會計師對上市公司信息披露的審計范圍而言，主要針對公司披露的年度報告及其他一些公告。對于上市公司披露的業(yè)績預(yù)告則不在審計范圍之內(nèi)，留給上市公司很大的自由發(fā)揮空間，使得上市公司管理層操縱披露預(yù)測性信息的可能性，比操縱性披露財務(wù)報表數(shù)據(jù)信息的可能性更大。

（2）其他監(jiān)管力量。與國外成熟市場相比，我國資本市場發(fā)展較晚，制度不健全，而且投資者相對比較分散并缺乏經(jīng)驗(yàn)，是典型的個人投資者主導(dǎo)型市場。尤其是近十年來，我國資本市場快速成長，無論是上市公司數(shù)量還是股民數(shù)量都急劇增長。由于“新”投資者眾多，他們往往缺乏入市經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險意識，沒有足夠的知識和精力來對上市公司財務(wù)報告進(jìn)行嚴(yán)密分析，直接從上市公司獲取信息的能力較弱，更多依賴專業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)提供的信息進(jìn)行決策，以媒體報道和分析師推薦為主的中介機(jī)構(gòu)正成為中小股東獲取信息的最主要途徑。中小投資者的另一顯著特征就是從眾心理明顯，因此我國資本市場中普遍存在“羊群效應(yīng)”。對于普通投資者很難獲取內(nèi)幕信息，他們往往通過觀察有一定實(shí)力的機(jī)構(gòu)投資者的行為來做出自己的最優(yōu)決策。所以，機(jī)構(gòu)投資者成為中小股東獲取信息的另一主要來源。

圖1 外部公司治理力量作用關(guān)系

其一，媒體通過聲譽(yù)機(jī)制與監(jiān)督機(jī)制形成媒體的治理功能。監(jiān)督機(jī)制主要是指媒體對公司違規(guī)行為進(jìn)行報道并揭露，從而直接或間接地引起相關(guān)監(jiān)管部門注意；聲譽(yù)機(jī)制是指媒體的正面或負(fù)面報道對企業(yè)的聲譽(yù)產(chǎn)生影響，從而對出資人回報產(chǎn)生了影響(Dycyetal.,2008)。同時聲譽(yù)還包括對公司高管層（CEO）個人聲譽(yù)，其中影響CEO個人聲譽(yù)的重要途徑之一就是媒體對公司CEO的采訪和報道，CEO聲譽(yù)對其個人和公司而言都非常重要，如果企業(yè)的CEO有較好的聲譽(yù)，那么投資者對企業(yè)也就更為信任。媒體報道還可以引起包括投資者、監(jiān)管者在內(nèi)的市場參與者的注意來發(fā)揮監(jiān)督作用。投資者時間和精力的限制決定了注意力作為一種資源的稀缺性，現(xiàn)代社會發(fā)達(dá)的新聞媒體便成為一種注意力資源的配置機(jī)制（張雅慧、萬迪昉、付雷鳴，2011）。Tetlock（2011）發(fā)現(xiàn)，媒體確實(shí)可以支配投資者注意力，即使是已經(jīng)傳播過的陳舊信息再次刊發(fā)后也會引起投資者的過度反應(yīng)。經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明，無論媒體報道的是新信息還是舊信息，同樣會對投資者產(chǎn)生影響（Huberman、Regev，2001）。一旦很多投資者同時買入一只股票，會對上市公司管理層產(chǎn)生一種壓力。

其二，我國證券分析師主要有兩類，一類是買方分析師，即為市場上投資者的決策提供咨詢服務(wù)；另一類是賣方分析師，主要為所屬券商服務(wù)。一般而言，不管何種類別的分析師，其主要職責(zé)是要利用自身的專業(yè)優(yōu)勢向市場中的投資者提供客觀、公正有價值的分析、預(yù)測信息。但事實(shí)上，在非完全有效的資本市場上，個人利益與客觀目標(biāo)之間常常產(chǎn)生沖突。主要表現(xiàn)在：一是分析師與上市公司管理層合謀，使其客觀性受損。證券分析師和某一上市公司在一個長期的業(yè)務(wù)合作過程中，分析師對目標(biāo)公司的行業(yè)狀況、經(jīng)營情況會有更為準(zhǔn)確的把握，且這種信息優(yōu)勢是其他非關(guān)聯(lián)分析師所難以獲取、難以復(fù)制的，結(jié)果是業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)帶來信息優(yōu)勢大大提高分析師的預(yù)測準(zhǔn)確性。有可能使證券分析師為了獲得私有信息對上市公司管理層的“討好”行為，以至于扭曲了二者之間的關(guān)系，使分析師的客觀性受損。分析師受到所屬券商的影響，其獨(dú)立性受到威脅。因此，政府部門一定要加強(qiáng)對分析師行業(yè)的監(jiān)管，提高分析師的獨(dú)立性，確保發(fā)揮其對上市公司的預(yù)測作用和監(jiān)督作用。

（三）完善內(nèi)部公司治理機(jī)構(gòu)，形成約束與激勵相容的機(jī)制

（1）完善公司管理層的聘任和選拔機(jī)制。上市公司的管理層是公司信息披露的主要決策者，尤其是上市公司的CEO和CFO更是直接負(fù)責(zé)上市公司的對外披露。管理者個人能力的高低，很大程度上決定了信息披露的質(zhì)量，因此要加強(qiáng)上市公司高管的專業(yè)化能力，尤其是財務(wù)決策能力。選拔任用具有財務(wù)背景的管理者，能夠增強(qiáng)公司的信息披露質(zhì)量。

（2）完善公司治理結(jié)構(gòu)。要不斷完善公司治理結(jié)構(gòu)，通過加強(qiáng)公司的內(nèi)部監(jiān)管，減少公司管理者的自利性披露行為。同時公司要建立更好的權(quán)力制約和保障機(jī)制，既要對公司管理者進(jìn)行一定的約束，同時要促使公司管理者更好地發(fā)揮自身在能力和專業(yè)方面的優(yōu)勢，提高公司信息披露的質(zhì)量。

總之，業(yè)績預(yù)告作為上市公司一種重要的信息披露制度，在資本市場中發(fā)揮著越來越重要的作用。要想進(jìn)一步規(guī)范上市公司管理層的披露行為，提高業(yè)績預(yù)告的披露質(zhì)量，需要集合社會各種力量并形成一個有效的監(jiān)管體系，堅持不懈，一定能夠?qū)崿F(xiàn)最終目標(biāo)。

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