陶茜 李萌

中證監(jiān)測(cè)對(duì)券商25位首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、75名行業(yè)分析師和176家上市公司進(jìn)行的問卷調(diào)查顯示，2015年二季度GDP增速7%，與目標(biāo)值持平；投資增速低位回升，消費(fèi)穩(wěn)健，進(jìn)出口持續(xù)萎縮。分析師一致認(rèn)為一線城市住宅類商品房價(jià)格較上季度上漲，并且房地產(chǎn)行業(yè)能夠在本年后兩個(gè)季度起到拉升經(jīng)濟(jì)的作用。而股市在前期的快速上揚(yáng)積累了一定風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)預(yù)期或已基本實(shí)現(xiàn)，后市在目前位置震蕩整理的概率較大。

工業(yè)生產(chǎn)低位徘徊

首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)2015年二季度GDP的預(yù)測(cè)均值為7%，與一季度持平。預(yù)測(cè)2015年三季度增速7%、2015年全年增速為7%，較2014年下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)。顯示宏觀經(jīng)濟(jì)在結(jié)構(gòu)性調(diào)整期間保持平穩(wěn)增長（圖1）。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)2015年6月工業(yè)增加值增速的預(yù)測(cè)均值為6.2%，比2014年同期回落3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比回升1.1個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)2015年7月和8月工業(yè)增加值增速的預(yù)測(cè)均值分別為6.4%和6.6%，顯示工業(yè)增加值增速仍將維持低位（圖2）。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)2015年6月國家統(tǒng)計(jì)局制造業(yè)PMI的預(yù)測(cè)均值為50.2%，自2015年3月以來皆保持在臨界點(diǎn)上方，走勢(shì)總體平穩(wěn)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)7月、8月國家統(tǒng)計(jì)局制造業(yè)PMI的預(yù)測(cè)均值均為50.4%，市場(chǎng)需求短期或有所改善，但總體仍偏弱勢(shì)。

投資回升、消費(fèi)穩(wěn)健，進(jìn)出口持續(xù)萎縮

首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)2015年6月固定資產(chǎn)投資增速的預(yù)測(cè)均值為12%，較2014年同期下降5.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比5月回升0.6個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)2015年7月和8月的累計(jì)同比增速的預(yù)測(cè)均值均為12%，投資增速低位企穩(wěn)。2015年二季度投資低迷的主要原因在于：龐大的投資基數(shù)使得投資增速上升較難；房地產(chǎn)投資持續(xù)回落；經(jīng)濟(jì)緩慢出清中，企業(yè)投資意愿不強(qiáng)；私人部門配置金融資產(chǎn)意愿強(qiáng)烈，擠占了固定資產(chǎn)投資資金。

首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)2015年6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速的預(yù)測(cè)值為10.25，低于2014年同期2.2個(gè)百分點(diǎn)，較5月增加0.1個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)7月和8月社會(huì)消費(fèi)零售總額同比增速的預(yù)測(cè)值均為10.3%，消費(fèi)增速保持平穩(wěn)。社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比平穩(wěn)的主要原因在于：經(jīng)濟(jì)增速平穩(wěn)導(dǎo)致消費(fèi)總額和新增消費(fèi)額也趨于平穩(wěn)；嚴(yán)格控制公務(wù)支出影響總體商品零售消費(fèi)；疲軟的投資同時(shí)拉低了消費(fèi)。

首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)2015年6月的出口同比增速的預(yù)測(cè)值為-1.3%，延續(xù)了2015年3月以來的負(fù)增長趨勢(shì)。對(duì)7月、8月的出口同比增速的預(yù)測(cè)值分別為-1%和0.0%。2015年年初以來數(shù)據(jù)顯示：從出口商品貿(mào)易方式來看，一般貿(mào)易出口同比增長，加工貿(mào)易出口同比萎縮；從出口商品國家來看，對(duì)發(fā)達(dá)國家出口總體降低，對(duì)新興市場(chǎng)出口大幅下降。首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)2015年6月的進(jìn)口同比增速的預(yù)測(cè)值為-13.8%，降幅較2015年5月收窄3.8個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)2015年7月、8月進(jìn)口同比增速的預(yù)測(cè)值分別為-10.7%和一7.7%，中國維持強(qiáng)勢(shì)人民幣的意圖拖累出口恢復(fù)；寬松貨幣環(huán)境和政府投資的增加有助于進(jìn)口回升（圖3）。

物價(jià)低迷，回落有底

首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)2015年6月CPI預(yù)測(cè)均值為1.3%，同比下滑1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)7月、8月的CPI預(yù)測(cè)均值分別為1.4%和1.5%。2015上半年CPI低位運(yùn)行，大宗商品尤其是石油價(jià)格穩(wěn)定后，對(duì)CPI的抑制作用也趨于穩(wěn)定。經(jīng)濟(jì)仍在探底過程中，CPI壓力不大。

首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)2015年6月PPI增速預(yù)測(cè)均值為-4.5%，繼2014年末持續(xù)下探，環(huán)比下降速度放緩0.1個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)7月、8月PPI增速預(yù)測(cè)均值分別為-4_2%、-4%，下滑幅度收窄。由于穩(wěn)增長措施逐步加碼，預(yù)計(jì)未來PPI環(huán)比會(huì)逐步好轉(zhuǎn)，但是同比由于翹尾的影響，仍然處于下滑過程中（圖4）。

貨幣政策定向偏寬松，資金價(jià)格逐步下跌

首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)2015年6月本外幣貸款余額同比增速預(yù)測(cè)均值為13.8%，同比2014年同期、環(huán)比5月均下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)7月、8月本外幣貸款余額同比增速預(yù)測(cè)均值分別為13.9%和14%。首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)2015年6月M增速預(yù)測(cè)均值為10.6%，較2014年同期下降了4.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)7月、8月M增速預(yù)測(cè)均值分別為10.9%、11.1%。信貸仍是主要信用擴(kuò)張渠道，表外融資依舊低迷；股債融資穩(wěn)步增長但總量有限，社會(huì)融資規(guī)模增長乏力（圖5）。

首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)2015年6月末、7月末和8月末LPR報(bào)價(jià)預(yù)測(cè)均值分別為5.1%、5.1%和5%，延續(xù)2015年初以來的下行趨勢(shì)。年初至今，上海銀行間同業(yè)拆放利率（7天）下降了258個(gè)基點(diǎn)，十年期國債收益率下降約6個(gè)基點(diǎn)。目前長端利率相對(duì)于疲弱的經(jīng)濟(jì)仍然偏高，實(shí)體融資成本降幅有限。市場(chǎng)預(yù)計(jì)貨幣政策會(huì)繼續(xù)通過“中式寬松”護(hù)航穩(wěn)增長、促改革。

人民幣小幅升值，波動(dòng)區(qū)間收窄

首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)2015年6月的月末匯率的預(yù)測(cè)值6.1990，較2014年末下跌50個(gè)基點(diǎn)，環(huán)比5月末上漲5個(gè)基點(diǎn)。對(duì)7月、8月的月末匯率的預(yù)測(cè)值分別為6.2030、6.1970。2015年二季度人民幣兌美元即期匯率維持盤整走勢(shì)且波動(dòng)區(qū)間明顯收窄。人民幣匯率未來的走勢(shì)取決于中國宏觀經(jīng)濟(jì)情況以及美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程。

制造業(yè)上市公司季節(jié)性回暖

景氣度回暖。與制造業(yè)分析師預(yù)計(jì)一致，2015年二季度制造業(yè)景氣度季節(jié)性回暖。制造業(yè)上市公司調(diào)查顯示2015年二季度新訂單、采購及生產(chǎn)的景氣指數(shù)分別為63.31%、65.83%和67.27%，略低于2014年同期但高于2015年一季度的42.86%、37.08%、36.40%。制造業(yè)仍然面臨產(chǎn)能過剩、需求低迷的問題。行業(yè)分析師預(yù)計(jì)2015年三季度制造業(yè)景氣度新訂單、采購及生產(chǎn)的景氣指數(shù)分別為59.17%、54.17%和56.67%，略低于2015年二季度但與2014年同期持平。

去庫存意愿略有上升。2015年二季度制造業(yè)行業(yè)分析師關(guān)注的行業(yè)處于主動(dòng)補(bǔ)庫存的占比為21.67%，較2014年同期上升約4個(gè)百分點(diǎn)，補(bǔ)庫存意愿環(huán)比2015年一季度略有下滑。分析師關(guān)注的行業(yè)處于主動(dòng)去庫存的占比為50%，較2014年同期增加約3個(gè)百分點(diǎn)，去庫存力度環(huán)比2015年一季度有所加大。行業(yè)分析師觀察的子行業(yè)中：通用設(shè)備制造業(yè)因宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，積極去庫存；電氣機(jī)械制造業(yè)和石油煉焦加工業(yè)分別因季節(jié)因素和油價(jià)因素而補(bǔ)庫存。

投資生產(chǎn)意愿略有提升。制造業(yè)上市公司調(diào)查顯示貸款成本降低、貸款意愿略有提升。貸款利率水平指數(shù)降至2014年以來最低值20.15%；銀行貸款難易指數(shù)為38.13%，與2014年一季度持平。上市公司本季度銀行貸款余額規(guī)模指數(shù)升至49.28%，為2014年以來最高值。與此同時(shí)，2015年二季度產(chǎn)能利用率85%以上的上市公司數(shù)量占比升至41.73%，但與2014年同期相比降低約6個(gè)百分點(diǎn)。

房地產(chǎn)上市公司銷售情況好轉(zhuǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)緩解

銷售情況好轉(zhuǎn)。參與調(diào)查的房地產(chǎn)上市公司中，2015年二季度在售項(xiàng)目客戶到訪量、銷售成交難易程度和累計(jì)銷售額指數(shù)分別為85.14%、77.03%、78.38%，均顯著好于2014年同期水平和2015年一季度。商品房銷售價(jià)格普遍上漲：全部分析師認(rèn)為一線城市住宅類商品房價(jià)格較上季度上漲，該結(jié)果為2014年以來首次出現(xiàn)；80%的分析師認(rèn)為二、三線城市住宅類商品房價(jià)格較上季度上漲或基本持平。

開發(fā)投資延續(xù)回落。房地產(chǎn)上市公司調(diào)查顯示2015年二季度全行業(yè)拿地積極性好于2014年同期。但80%的分析師認(rèn)為本季度房地產(chǎn)全行業(yè)購置土地資金投入少于去年同期，87%的分析師認(rèn)為土地購置面積不及去年同期。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有所緩解。參與調(diào)查的房地產(chǎn)上市公司中2015年二季度的自有資金占比為37.84%，高于2014年同期和2015年一季度。信托融資比例較2014年同期收窄，但債券融資比例上升。此外，2015年二季度“其他資金”來源略有改善。流動(dòng)資金方面，參與調(diào)查的上市公司預(yù)計(jì)流動(dòng)資金充裕指數(shù)為56.76%，均好于2014年同期和2015年一季度。

未來半年宏觀經(jīng)濟(jì)及資本市場(chǎng)運(yùn)行走勢(shì)

經(jīng)濟(jì)增長有望緩中趨穩(wěn)。2015年以來宏觀數(shù)據(jù)難言樂觀：社會(huì)消費(fèi)增速減緩，固定資產(chǎn)投資不及去年同期，進(jìn)出口規(guī)模雙雙萎縮。宏觀經(jīng)濟(jì)在政策扶持下經(jīng)濟(jì)或能在目前水平企穩(wěn)并略有回升。首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為目前貨幣政策已經(jīng)到位，但需進(jìn)一步打通傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的渠道；財(cái)政政策應(yīng)發(fā)力穩(wěn)住固定資產(chǎn)投資；并期待房地產(chǎn)行業(yè)能夠在本年后兩個(gè)季度起到拉升經(jīng)濟(jì)的作用。

整體通脹處于較低水平。2015年二季度初現(xiàn)通縮壓力，CPI指數(shù)仍在低位，PPI指數(shù)持續(xù)下探。目前總體經(jīng)濟(jì)在低位區(qū)間運(yùn)行，CPI指數(shù)和PPI指數(shù)不具備回到目標(biāo)值的基本面支持。大宗商品價(jià)格已筑底，食品價(jià)格和其他周期性因素或?qū)⒗瓌?dòng)年內(nèi)價(jià)格指數(shù)略微回升。

股票市場(chǎng)維持高位震蕩。在流動(dòng)性的推動(dòng)下，2015年二季度中國股市快速上揚(yáng)積累了一定風(fēng)險(xiǎn)。股票市場(chǎng)預(yù)期或已基本實(shí)現(xiàn)，后市在目前位置震蕩整理的概率較大。目前最重要的是考察經(jīng)濟(jì)緩中趨穩(wěn)提質(zhì)生效的程度、改革有序推進(jìn)落地生效的影響和題材公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)增速的結(jié)果。此外，經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)計(jì)監(jiān)管層會(huì)推出降溫政策，管控股市杠桿；同時(shí)也期待注冊(cè)制、資本項(xiàng)目開放為股票市場(chǎng)注入新的活力。