弘毅投資走下神壇 12年投資成績單全解剖

蘇龍飛

2015年正好是弘毅投資的第一個本命年，12年來弘毅投資共募集了5只美元基金、3只人民幣基金，所管理的資金總規(guī)模超過400億元，投資項目逾80個。

然而，弘毅投資的實際投資回報詳情，與其作為“本土PE標(biāo)桿”的地位并不匹配。新財富的詳實統(tǒng)計顯示，弘毅所投資的19個已上市項目中，投資回報超過10倍的項目僅有4個，而投資回報在2倍以下的項目竟然高達9個，占了所有統(tǒng)計數(shù)量的接近一半。已上市項目中如此之多的低回報項目，完全顛覆了外界對其的認知。

一邊是大量低回報甚至虧損項目，一邊是從LP處募集而來的巨額資金，弘毅對LP們的分紅壓力可想而知。手握超過400億元資金的弘毅投資將何去何從？如果再不誕生超額回報的明星項目，弘毅投資日漸沒落也并非危言聳聽。

趙令歡雖不能算是聯(lián)想自己內(nèi)部培養(yǎng)的接班人，但他作為聯(lián)想系內(nèi)弘毅投資的掌舵者，早已被外界視作與楊元慶、郭為、朱立南、陳國棟并列的聯(lián)想五大少帥之一。

成立于2003年的弘毅投資，早已成為本土標(biāo)桿性PE之一，而趙令歡身上也滿是“年度PE領(lǐng)軍人物”、“全球PE影響力百人榜第11位”之類的榮譽光環(huán)。

進入2015年，正好是弘毅投資的第一個本命年。相較于柳傳志期望的弘毅投資能成為PE界的百年老店，12年時間的積淀并不算長，但這個時間跨度卻也足夠去衡量與評判其整體的投資業(yè)績了。

弘毅投資12年的整體成績單究竟如何？與其江湖地位匹配嗎？相信外界對此感興趣者不在少數(shù)，新財富為此對弘毅投資進行了史上最全的第三方統(tǒng)計。聯(lián)想控股的投資旗艦

聯(lián)想控股的招股書顯示，弘毅投資自成立以來共募集了5只美元基金、3只人民幣基金。截至2014年末，弘毅投資管理的美元基金總額為41.62億美元，管理的人民幣基金總額為153.44億元，二者合計折合人民幣超過400億元。弘毅的美元基金總額中，聯(lián)想控股實際出資6.9億美元，占比16.58%；弘毅的人民幣基金總額中，聯(lián)想控股實際出資34.73億元，占比22.63%（表1）。

弘毅最早的兩期美元基金規(guī)模很小，分別只有2900萬美元和8700萬美元，基本全部來自于聯(lián)想控股的投入。之后弘毅投資的基金募集規(guī)模逐次提高，除了聯(lián)想控股的出資之外，美元基金的出資人（LP）還包括高盛、淡馬錫、斯坦福大學(xué)基金、加拿大養(yǎng)老基金等境外資本，人民幣基金的出資人還包括全國社?；稹⒅袊藟鄣?。

聯(lián)想控股除了以LP的身份向弘毅投資的各基金出資，還在GP（普通合伙人）中持股20%。這意味著，聯(lián)想控股不僅可以以LP的身份分享基金的投資收益，還可以以GP股東的身份分享GP所收取的基金管理費以及投資收益?zhèn)蚪稹?/p>

將改制模式復(fù)制于投資

聯(lián)想控股的招股書披露，弘毅投資自成立以來累計投資項目超過80個，截至2014年末已經(jīng)完成23家公司的退出，但并未進一步披露所投項目的詳情。

弘毅投資在其官網(wǎng)上披露了部分投資項目，共計38個（表2）。新財富的統(tǒng)計顯示，這38個項目投資金額大小不一，投資額最少是對中國玻璃控股有限公司的投資，僅為650萬元，其他多數(shù)都在1億元至數(shù)億元區(qū)間；當(dāng)然，也有一個項目豪擲幾十億乃至上百億的大手筆投資，比如以48.78億元投資新華人壽保險，以9億英鎊（折合人民幣95.5億元）投資英國PizzaExpress公司。

弘毅將這38個項目劃分為三類：19個屬于國企改制類，14個屬于民企成長類，5個屬于跨境并購類，國企改制類正好占了一半。這也符合外界對弘毅的認知及其自身的定位，最早的弘毅正是成名于國企改制領(lǐng)域。

中國存在大量類似聯(lián)想這樣的國有企業(yè)，企業(yè)在管理層的經(jīng)營下獲得了初步的成果，管理層渴望獲得部分產(chǎn)權(quán)，但是束縛于體制，管理層不能如愿或者只能部分如愿，企業(yè)的進一步發(fā)展也因此而受影響。

基于聯(lián)想的改制經(jīng)驗，弘毅投資了大量的國企改制項目，并協(xié)助管理層獲得股權(quán)，幫助企業(yè)更好地釋放潛能，弘毅也得以從中獲得企業(yè)增值的回報。

按照弘毅的官方說法，“國有企業(yè)是中國經(jīng)濟的重要組成部分，中國的國有企業(yè)和企業(yè)家面臨獨特的經(jīng)營和管理環(huán)境，弘毅投資在國有企業(yè)改制、釋放國有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人和團隊潛力方面進行了探索，并取得了初步成果”。

投資回報逆轉(zhuǎn)外界認知

那么，作為本土PE標(biāo)桿的弘毅投資，其投資戰(zhàn)果究竟如何？

新財富對弘毅投資官網(wǎng)所披露的38個項目中的19個已上市項目（包含被上市公司收購的項目及新三板掛牌的項目）進行了逐一統(tǒng)計，逐筆追溯了其在各項目的套現(xiàn)情況及目前的持股市值，最終計算出其在各項目的實際投資回報。

雖然這19個項目僅占其累計80個投資項目的大約25%，但相信已經(jīng)具有相當(dāng)?shù)拇硪饬x了。因為，既然是在官網(wǎng)上列出了，又是已上市項目，比其余的未在官網(wǎng)披露的或未能上市的項目，至少相對而言要優(yōu)質(zhì)一些。

這19個已上市項目中，包括11個國企改制類項目，8個民企成長類項目，投資回報倍數(shù)最高者114倍，回報倍數(shù)最低者僅0.7倍（表3）。

縱觀這19個已上市項目，投資回報超過10倍的項目僅有4個，而投資回報在2倍以下的項目竟然高達9個，占了所有統(tǒng)計數(shù)量的接近一半。弘毅投資的已上市項目中如此之多的低回報項目，可謂完全顛覆了外界對其的認知。

4個投資回報超過10倍的項目全數(shù)為國企改制類，分別為：2004年1月投資的中國玻璃，目前總回報倍數(shù)為114倍；2006年5月投資的中聯(lián)重科，目前總回報倍數(shù)為22.5倍；2008年10月投資的石藥集團，目前總回報倍數(shù)為58.8倍；2010年1月投資的快樂購，目前總回報倍數(shù)為32.1倍。

數(shù)據(jù)計算上都是超過10倍的回報，但快樂購與另外三個項目還是存在重大差異。雖然弘毅投資于快樂購目前的賬面回報有32.1倍，但弘毅投資對其的持股還處于鎖定期，并不處于可以隨時套現(xiàn)的狀態(tài)?？鞓焚徲?015年1月在創(chuàng)業(yè)板上市，上市以來該股股價經(jīng)歷了一輪過山車式的行情，從9.06元/股的發(fā)行價，一路上漲至2015年5月28日最高價的99.41元/股，又在此后的一個月之內(nèi)一路暴跌至6月19日的54.56元/股，6月30日進一步下跌至39.92元/股，已然跌去60%。因而，待弘毅投資的持股于2016年1月解除鎖定之后，快樂購的股價會如何無法預(yù)知，弘毅于該項目的投資回報倍數(shù)也就還處于不確定狀態(tài)。

表3中所列，除去前述4個項目，弘毅在其他項目的回報倍數(shù)，竟然皆為個位數(shù)，這顯然超出了外界預(yù)估。在狂飆猛進的中國私募股權(quán)投資領(lǐng)域，低于十倍的回報似乎都不能被視作成功的投資。

這些低回報甚至虧損項目的詳情，在此先按下不表，后文另行詳述。

三個標(biāo)志性改制案例

中國玻璃（3300.HK）、中聯(lián)重科（000157/01157HK）以及石藥集團（01093.HK）可以說是弘毅所投資的三個標(biāo)志性案例，皆為地方性國企的改制項目。在這三個項目中，弘毅獲得了超額的回報。

中國玻璃，唯一的百倍回報項目

對中國玻璃的投資，系弘毅投資成立之后的第一個項目，于2004年1月完成投資。中國玻璃的前身為位于江蘇省宿遷市的江蘇玻璃集團（下稱“蘇玻集團”）及下屬核心企業(yè)江蘇蘇華達新材料股份有限公司（下稱“蘇華達”）。

弘毅投資的目標(biāo)是將蘇玻集團全部收購，并將其下屬核心資產(chǎn)蘇華達搬到境外，完成海外上市。

弘毅投資的整個運作不是直接進行的，而是以曲線的方式完成：先是全資收購了蘇玻集團的控股股東宿遷國資，完成了對蘇玻集團的控制；之后又通過宿遷國資受讓蘇玻集團其他股東的持股，使得蘇玻集團成為宿遷國資的全資子公司；接著再通過蘇玻集團受讓了蘇華達的少數(shù)股東的持股，使得蘇華達成為蘇玻集團的全資子公司。

這一系列的股權(quán)收購看似眼花繚亂，各個層面的股權(quán)收購支出也不少，但弘毅投資真正掏出的現(xiàn)金僅僅是收購頂層的宿遷國資所支付的650萬元，其余下面各層級的股權(quán)收購皆由宿遷國資及蘇玻集團體系內(nèi)的資金完成。

完成境內(nèi)的股權(quán)整合之后，弘毅投資在百慕大設(shè)立了離岸控股平臺——中國玻璃，并將蘇華達裝入囊中。在離岸控股平臺，原蘇玻集團的管理層獲得了16.59%的股權(quán)，弘毅投資控制了剩其余83.41%的股權(quán)。

2005年6月23日，中國玻璃于港交所完成IPO。中國玻璃上市之后，弘毅投資持有其2.252億股股票，占總股本的62.56%。

根據(jù)港交所的權(quán)益披露數(shù)據(jù)，弘毅投資于2007年對中國玻璃進行了兩筆套現(xiàn)，減持股票總數(shù)為8874.4萬股，價格皆為2.289港元/股，套現(xiàn)總額2.03億港元。此后弘毅投資未再套現(xiàn)中國玻璃，經(jīng)過2011年的股份分拆，目前仍持有2.729億股股票，該等股票按照2015年6月18日的收盤價1.81港元/股計算持股市值為4.94億港元。

套現(xiàn)額與持股市值二者合計的賬面回報為6.97億港元，相較于650萬元（按當(dāng)時匯率折合610萬港元）的初始投資額，回報倍數(shù)高達114倍。

中聯(lián)重科，又一個閃亮的回報盛宴

中聯(lián)重科是弘毅投資完成的第二單國企改制項目，其早在2005年即介入了中聯(lián)重科的改制事宜，但正式入股是在2006年5月之后。

當(dāng)時的中聯(lián)重科早已上市，其改制同樣由曲線方式完成，并非在上市公司層面進行，而是在原控股股東——長沙建機院的層面進行的（詳見本刊2013年1月號《中聯(lián)重科改制灰幕》）。

中聯(lián)重科的改制目標(biāo)是，管理層與弘毅投資先在控股股東長沙建機院獲得部分股權(quán)，將長沙建機院改造成湖南省國資委、中聯(lián)重科管理層、弘毅投資共同持股的國有控股企業(yè)；然后再將長沙建機院注銷，長沙建機院所持有的上市公司股權(quán)按比例分配給長沙建機院的各股東，從而實現(xiàn)管理層對上市公司的持股。在此過程中，弘毅投資是雙管齊下，既在長沙建機院層面持股，又在上市公司層面持股。

2009年3月26日，中聯(lián)重科宣布原大股東長沙建機院完成清算注銷，中聯(lián)重科的改制收官。 長沙建機院清算注銷之后，其所持有的中聯(lián)重科41.86%股權(quán)按比例分配給股東，中聯(lián)重科的股權(quán)結(jié)構(gòu)由此發(fā)生了重大變化：第一大股東依然是湖南省國資委，但其持股比例已經(jīng)大幅下降至24.99%；弘毅投資控制的智真國際（BVI）及佳卓集團（BVI）合計持股比例達到16.65%，成為第二大股東；管理層持股公司一方科技及合盛科技合計的持股比例達到12.56%，成為第三大股東。

中聯(lián)重科管理層與弘毅投資作為實質(zhì)上的一致行動人，合計的持股比例超越湖南省國資委，完成了對中聯(lián)重科的掌控。

根據(jù)中聯(lián)重科所披露的信息，弘毅投資通過下屬兩家公司獲得其16.65%股權(quán)，而所付出的成本合計為3.22億元。其中，佳卓集團的持股比例為13.3%，持股數(shù)量為1.0118億股；智真國際的持股比例為3.35%，持股數(shù)量為5093.7萬股。

此后，佳卓集團與智真國際皆進行了不同程度的套現(xiàn)，二者累計套現(xiàn)額約為41.52億元，剩余的持股市值約為30.83億元（表4）。二者合計賬面總回報約為72.35億元，相較于3.22億元的初始投資額，回報倍數(shù)達到22.5倍。

然而，當(dāng)弘毅投資再一次投資中聯(lián)重科時，回報情況則是天淵之別。2010年2月，弘毅旗下的人民幣基金——弘毅投資產(chǎn)業(yè)一期基金——參與中聯(lián)重科的定向增發(fā)，以18.7元/股的價格元認購5263萬股股份，總耗資9.84億元。此后，弘毅投資產(chǎn)業(yè)一期基金僅在2012年第四季度減持過一次，套現(xiàn)約1.05億元，目前剩余持股市值約為14.57億元，合計賬面回報15.62億元，相較9.84億元的初始投資額，僅僅1.6倍回報。投資5年才增值60%，年復(fù)合收益率連10%都不到。

石藥集團，勁賺數(shù)百億的超級項目

石藥集團的全稱為石家莊制藥集團有限公司，早在2007年6月由聯(lián)想控股花費8.7億元從石家莊國資手中收購而來。在聯(lián)想控股手中持有16個月之后，石藥集團l00%的股權(quán)又被轉(zhuǎn)讓給了弘毅投資，轉(zhuǎn)讓價格6.315億元，較聯(lián)想控股的人手價折價27.4%。

當(dāng)時石藥集團擁有一家早在1994年即登陸港股的控股子公司——中國制藥（01093.HK），隨著石藥集團被聯(lián)想控股及之后的弘毅投資收購，該上市公司也被間接收入其囊中。

2012年，弘毅投資將石藥集團的非上市資產(chǎn)注入上市公司，石藥集團完成整體上市，隨后，中國制藥也更名為石藥集團。完成整體上市之后，弘毅投資持有石藥集團的總股份數(shù)超過51.543億股，占比高達88.17%。

港交所權(quán)益披露信息顯示，從2013年開始，弘毅投資開始了對石藥集團的超級減持計劃：2013年先后以3.6港元/股及4.05港元/股的價格，分別減持3.328億股及5億股，兩筆減持合計套現(xiàn)32.23億港元；2014年連續(xù)套現(xiàn)6筆，每股價格從5.22至6.3港元不等，合計套現(xiàn)高達116.49億港元；2015年4月21日，更是以7.15港元/股的價格一舉減持13.68億股，套現(xiàn)97.82億港元。

匯總計算，弘毅投資累計減持石藥集團41.59億股，套現(xiàn)總額高達246.54億港元。減持之后目前還剩余持股10.58億股，按照2015年6月18日的收盤價7.61港元/股計算，持股市值依然高達80.52億港元（表5）。套現(xiàn)額與持股市值合計為327.06億港元，相較于弘毅投資6.315億元（按當(dāng)時匯率折合為5.56億港元）的初始投資額，凈賺超過320億港元，回報倍數(shù)為58.8倍。

投資業(yè)績每況愈下

然而，除了前述三個標(biāo)志性案例，之后弘毅投資所投項目的回報可謂每況愈下。不妨重新回顧一下前文表3所列的弘毅所投資的已上市項目回報情況，無論是所投資的國企改制項目還是民企成長項目，投資回報皆呈現(xiàn)逐步下滑的趨勢。

國企改制領(lǐng)域大量低回報項目

2007年1月投資的巨石集團，初始投資額為0.747億美元（折合5.81億元），后被中國玻纖（600176，后更名為中國巨石）換股收購，截至目前弘毅投資套現(xiàn)總額約3.91億元，剩余持股市值1-5.55億元，合計回報倍數(shù)為3.3倍。 2008年5月所投資的鳳凰傳媒（601928），初始投資額為4.81億元，2011年11月鳳凰傳媒實現(xiàn)IPO，2013年三季度弘毅投資減持完畢，套現(xiàn)額約為1236億元，回報僅2.6倍。

2008年6月，新天域、高盛、弘毅等組建“新天域景湖”，聯(lián)合投資新世紀(jì)百貨6.755億元，弘毅在其中占20%的投資份額（即1.351億元），之后新世紀(jì)百貨被重慶百貨（600729）換股收購，新天域景湖于2014年末減持完畢，套現(xiàn)總額約為14.98億元，弘毅按比例分得其中20%，投資回報2.2倍。

2011年3月，弘毅耗資48.78億元購入新華保險（601336） 2.34億股股票，3個月之后旋即轉(zhuǎn)讓1.07億股給復(fù)星集團等投資方，套現(xiàn)22.5億元，2011年12月新華保險完成IPO，截至目前弘毅投資套現(xiàn)總額約為51.76億元，剩余持股市值20.37億元，合計投資回報倍數(shù)為1.5倍。

2013年4月，弘毅投資參與城投控股（600649）的定向增發(fā)，出資17.93億元獲得2.988億股股票，目前未有減持，持股市值21.6億元，賬面回報僅1.2倍。

民企成長類項目回報情況更糟

民企成長類項目中，曾被弘毅投資立為標(biāo)桿案例的先聲藥業(yè)，弘毅先是投資促成其上市，后因股價不理想又協(xié)助其完成私有化退市，具體的投資回報已無法通過公開渠道查證。

弘毅所投資的現(xiàn)有民企成長類已上市項目中，回報情況明顯又比國企改制類項目更糟糕。新財富的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，民企類回報倍數(shù)最高者為康臣藥業(yè)（01681HK）。2008年1月弘毅投資1.8億元的康臣藥業(yè)，于2013年12月完成IPO?？党妓帢I(yè)IPO之時，弘毅投資以招股價436港元/股獻售3750萬股，套現(xiàn)1.635億港元。此后，弘毅投資未再套現(xiàn)，截至目前持股1.8675億股，按2015年6月18日收盤價5.69港元/股計算，持股市值為10.63億港元。套現(xiàn)額與持股市值合計12.27億港元，是其初始投資額1.8億元（折合1.67億港元）的7.3倍。

與弘毅在國企改制領(lǐng)域幾十倍上百倍的幾個標(biāo)志性案例相比，康臣藥業(yè)的回報可謂相差甚遠。而更加讓人大跌眼鏡的是，康臣藥業(yè)之外，弘毅所投資其余民企上市項目，回報竟然全數(shù)在2倍以下，甚至有兩個還錄得虧損。

2009年8月，弘毅投資出資2.187億元，以926元/股的價格認購物美商業(yè)（01025.HK）發(fā)行的2361.94股內(nèi)資股；2010年6月，弘毅又出資5500萬港元，以每股11港元的價格認購物美商業(yè)發(fā)行的500萬股H股。之后，弘毅投資未做任何套現(xiàn)，按照2015年6月18日的收盤價5.76港元/股計算，其持股市值僅1.65億港元，相較于2.47億港元的初始投資額，浮虧高達33%。 2010年8月，弘毅投資出資13.305億港元投資世紀(jì)金花（00162.HK），截至目前未做任何套現(xiàn)，持股市值20.54億港元，相較初始投資額回報僅1.5倍。

2011年7月，弘毅投資以8000萬美元（按當(dāng)時匯率折合6.24億港元）投資毅德國際（01396.HK），后者于2013年10月完成IPO。根據(jù)港交所的權(quán)益披露信息，弘毅未對毅德國際做任何套現(xiàn)，按照目前股價計算，其持股市值為8.76億港元，相較初始投資額回報僅1.4倍。

同樣在2011年7月投資的順電股份，在其于新三板掛牌前夕的2014年7月，弘毅投資將所持全部股權(quán)回售給實際控制人費國強，總價格為與初始投資額完全一致的1.636億元。弘毅投資順電整整三年，僅僅拿回了本金。

2012年5月，弘毅投資海昌控股（02255.HK） 8050萬美元，后者于2014年3月完成IPO。上市之后，弘毅投資不但沒有減持，反而還以1.649港元/股的價格增持了2300.5萬股，耗資3793.52萬港元。增持之后，弘毅投資的總持股數(shù)為4億股，按照目前股價計算，持股市值為7.37億港元，僅為其投資成本（初始投資額+增持金額）的1.1倍。

2012年7月，弘毅投資1.736億元獲得越王珠寶的15.69%股權(quán)。2014年9月，金一文化（002721）以9億元的價格收購越王珠寶l00%股權(quán)，弘毅投資按比例只拿到1.412億元現(xiàn)金。該項目弘毅投資以虧損近20%告終。

2012年7月弘毅投資還參與了蘇寧云商（ 002024）的定向增發(fā)，以12.15元/股的增發(fā)價獲得9876.54萬股股票，耗資12億元。該筆投資之后一度浮虧超過60%，隨著2014年下半年以來的牛市行情推動，按照2015年6月18日收盤價計算，目前持股市值為19.1億元，浮盈60%。

走下神壇

中國PE行業(yè)總是太多神話和傳說，而從弘毅投資所展示的投資回報數(shù)據(jù)來看，除了中國玻璃、中聯(lián)重科以及石藥集團等有限的幾個改制案例，其余的項目回報基本只在個位數(shù)。在這一行業(yè)中，動輒數(shù)十、數(shù)百倍的收益并非常態(tài)，更多投資項目需要平常心以待。

而弘毅投資之所以能夠在這幾個改制標(biāo)桿案例中獲得超額回報，客觀而言，或多或少皆占了國資的某些“便宜”。當(dāng)年，不少地方政府對國企抱有甩包袱的態(tài)度，因而按凈資產(chǎn)口徑的低價將國資轉(zhuǎn)讓給了弘毅投資。弘毅才得以將該等資產(chǎn)進行重組包裝，從而在資本市場獲得高溢價。

比如，弘毅投資中國玻璃一案，關(guān)鍵的一步——全資收購宿遷國資，宿遷國資當(dāng)時凈資產(chǎn)的評估值為6382萬元，但弘毅投資只支付了650萬元，僅相當(dāng)于凈資產(chǎn)的大約10%。以如此之低的價格拿下宿遷國資，理由是：宿遷國資及下屬企業(yè)不再是國企，需要向職工支付4110萬元身份置換金（即工齡買斷賠償，后來實際并未支付給職工），該筆金額需要從凈資產(chǎn)中扣除；另外，因注銷若干壞賬而導(dǎo)致的權(quán)益損失2564萬元。如果不是因為當(dāng)時宿遷市市委書記是主張“賣光國企”的仇和，如此“優(yōu)惠”的方案也許絕無可能獲得通過。

再比如，弘毅投資的石藥集團一案，2007年6月聯(lián)想控股接盤時的價格8.7億元，較8.4億元（也就是凈資產(chǎn)額）的掛牌價格僅高出0.3億元。石藥集團是不是被賤賣了？據(jù)當(dāng)時的媒體報道，石藥集團在顛峰時期的2003年，實現(xiàn)銷售收入56億元、利潤8.94億元。只是之后整個行業(yè)的下行使得石藥集團陷入衰退，但在聯(lián)想控股收購之前的2006年，其銷售收入依然有近40億元，利潤0.5億元。正是在行業(yè)周期的低谷，聯(lián)想控股許諾“5年投資50億元”說服了地方政府甩包袱，從而得以低價拿下石藥集團。而當(dāng)聯(lián)想控股2008年10月將石藥集團以6.315億元轉(zhuǎn)手給弘毅投資時，石藥集團的半年銷售收入已回升至近35億元，利潤超過4億元。

如果不是折價拿下國資，弘毅投資則無可能在該等項目上創(chuàng)造幾十倍、上百倍的回報神話。此后，當(dāng)國資的價格逐步向市場化靠攏時，弘毅再難有機會以超低價接盤國資，其投資回報隨即陷入平庸之中。

當(dāng)弘毅進入民企股權(quán)交易領(lǐng)域之后，更是不可能有一眼即見的“便宜”可撿，價格都是雙方的激烈博弈。這一行業(yè)的投資真相更加明顯地呈現(xiàn)出來，于是出現(xiàn)了大量2倍以下回報的項目，甚至虧損出局。

大批在弘毅官網(wǎng)展示的項目，回報尚且如此，那些并未在官網(wǎng)列出的所投資企業(yè)，比如德農(nóng)種業(yè)、無錫中彩、華海醫(yī)信、科寶博洛尼、龍浩天地等，這一批默默無名的企業(yè)今安好？弘毅退出否？回報又如何？

弘毅所投的之所以不少是低回報項目，與其投資風(fēng)格也不無關(guān)系。起家于國企改制領(lǐng)域的弘毅投資，看的多數(shù)都是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的項目，因而當(dāng)其進入民企股權(quán)投資領(lǐng)域時，依然是習(xí)慣性地在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域兜轉(zhuǎn)，似乎自認為更能看懂傳統(tǒng)企業(yè)，失敗的概率更低。而對于更前沿的TMT領(lǐng)域，弘毅幾乎有著天然的陌生感，沒有投資把握、懼怕風(fēng)險，使得弘毅在新經(jīng)濟領(lǐng)域始終裹足不前，以至于在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)錯失了眾多的高回報項目。

一邊是大量低回報甚至虧損項目，一邊是從LP處募集而來的巨額資金，弘毅對LP們的分紅壓力可想而知。

弘毅早期所投資的超額回報項目中，中國玻璃與中聯(lián)重科分別由弘毅第一期及第二期美元基金投資，而這兩期規(guī)模僅為0.29億美元及0.87億美元的基金，基本都由聯(lián)想控股出資，因而超額回報主要由聯(lián)想控股獲得；石藥集團與康臣藥業(yè)則由弘毅第三期美元基金投資，第三期美元基金的LP開始出現(xiàn)其他出資人的身影，石藥集團項目凈賺超320億港元也令眾LP們獲得豐厚回報。

因為前三期美元基金的良好示范效應(yīng)，使得之后的第四、五期美元基金以及三只人民幣基金募集規(guī)模大大提高，LP的名單也越來越長。但時移勢易，該等基金所投資的項目普遍陷入低回報甚至虧損，使得眾多滿載希望大手筆出資的新進入LP，不乏有陷入失望者，網(wǎng)上便有傳言，“弘毅投資回報率低惹怒LP”。據(jù)稱其2008年募集的第四期美元基金收益率遠低于6%，LP惱怒也就不意外了。

于是乎，弘毅所募集的第五期美元基金，認繳額23.68億美元，實繳額卻只有18.5億美元；所募集的第二期人民幣基金，認繳額99.65億元，實繳額卻只有93.15億元。LP承諾了出資份額，弘毅卻不敢足額將錢拿到手，低回報的壓力使得弘毅陷入有錢投不出的窘境，還不如讓LP們將資金留在自己手上。

手握超過400億元資金的弘毅投資將何去何從？如果再不誕生超額回報的明星項目，弘毅投資日漸沒落并非危言聳聽。