我國(guó)貨幣政策區(qū)域效應(yīng)研究的新進(jìn)展

摘 要：由于我國(guó)不同地區(qū)存在較大的經(jīng)濟(jì)和文化差異，尤其是金融市場(chǎng)發(fā)展程度不一致，貨幣政策的實(shí)施在促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展和提高綜合競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)存在一定程度的區(qū)域效應(yīng)。本文在梳理我國(guó)貨幣政策區(qū)域效應(yīng)研究的新進(jìn)展的基礎(chǔ)上，力求拓寬研究視角，為我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)中的貨幣政策調(diào)整提供相關(guān)的政策建議。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；區(qū)域效應(yīng)；傳導(dǎo)渠道

一、引言

貨幣政策作為政府宏觀調(diào)控的主要工具，在促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展和維持物價(jià)穩(wěn)定等宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)上發(fā)揮了重要作用。但也應(yīng)該看到，由于我國(guó)各地區(qū)省份在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和金融市場(chǎng)發(fā)展程度存在較大差異，尤其東、中、西部區(qū)域文化和消費(fèi)習(xí)慣等方面亦有不同，社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平長(zhǎng)期以來(lái)存在著明顯“梯度差異”和非均衡性，貨幣政策的傳導(dǎo)渠道和傳導(dǎo)效率也不盡相同，統(tǒng)一的貨幣政策會(huì)產(chǎn)生區(qū)域差異效應(yīng)。研究貨幣政策區(qū)域效應(yīng)，對(duì)于正確制定和有效實(shí)施貨幣政策、協(xié)調(diào)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。此外，我國(guó)當(dāng)前正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的轉(zhuǎn)型期，統(tǒng)一的貨幣政策也面臨著前所未有的考驗(yàn)。而國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，轉(zhuǎn)型期是一國(guó)區(qū)域間社會(huì)經(jīng)濟(jì)差距擴(kuò)大最快的時(shí)期，如何協(xié)調(diào)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展，縮小差距，是現(xiàn)階段我國(guó)貨幣政策需要考慮的因素。

因此，研究貨幣政策區(qū)域效應(yīng)，是基于我國(guó)地區(qū)社會(huì)經(jīng)濟(jì)差異的現(xiàn)實(shí)需要，同時(shí)也是處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)型期的客觀要求，對(duì)于政策制定貨幣政策和充分有效地發(fā)揮貨幣政策效應(yīng)有著重要的政策理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。

二、貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的理論基礎(chǔ)

1.最優(yōu)貨幣區(qū)理論

作為研究貨幣統(tǒng)一性的理論基礎(chǔ)，最優(yōu)貨幣區(qū)理論（Optimum Currency Area）是檢驗(yàn)?zāi)硞€(gè)國(guó)家是否適宜加入貨幣聯(lián)盟的指導(dǎo)，其傳統(tǒng)理論的發(fā)展側(cè)重強(qiáng)調(diào)單一標(biāo)準(zhǔn)，這在國(guó)外學(xué)者看來(lái)有著不同的標(biāo)準(zhǔn)劃分，如Mundell（1961）提出以生產(chǎn)要素的流動(dòng)性、Mckinnon（1963）的經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度和Kenen（1969）的產(chǎn)品多樣化。進(jìn)入20世紀(jì)70年代，隨著經(jīng)濟(jì)與金融關(guān)系的日益密切，最優(yōu)貨幣區(qū)理論的劃分標(biāo)準(zhǔn)有了更深層次的發(fā)展，以通貨膨脹相似性作為標(biāo)準(zhǔn)的觀點(diǎn)出現(xiàn)于Haberler（1970）和Fleming（1971）的研究中，而Ingram（1973）則著眼于全球經(jīng)濟(jì)的一體化，論證了將金融市場(chǎng)一體化作為標(biāo)準(zhǔn)的可行性。20世紀(jì)80年代后，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展，理性預(yù)期逐漸得到了學(xué)者的重視和應(yīng)用，并在評(píng)價(jià)貨幣聯(lián)盟的成本和收益方面引入政策可信度、時(shí)間非一致性和政策規(guī)則等考慮因素，為歐洲中央銀行實(shí)行統(tǒng)一貨幣政策體系提供了理論支持。

2.貨幣政策傳導(dǎo)渠道

貨幣政策的傳導(dǎo)主要有利率、匯率和信貸三個(gè)渠道，統(tǒng)一的貨幣政策實(shí)施可能會(huì)由于地區(qū)差異在傳導(dǎo)渠道上有不用的側(cè)重，從而產(chǎn)生貨幣政策區(qū)域效應(yīng)，國(guó)內(nèi)外大多數(shù)學(xué)者的相關(guān)研究也支持了這樣的觀點(diǎn)。

第一，利率渠道。貨幣政策調(diào)控經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主要基于利率的渠道作用，是傳統(tǒng)凱恩斯主義理論的觀點(diǎn)，由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對(duì)利率比較敏感，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)存在較大差異的地區(qū)就會(huì)產(chǎn)生明顯的貨幣政策區(qū)域效應(yīng)。許多研究表明，在統(tǒng)一的貨幣政策下，第二產(chǎn)業(yè)占主導(dǎo)地位的地區(qū)對(duì)利率的敏感度高于以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以農(nóng)業(yè)和服務(wù)業(yè)為主的地區(qū)，地區(qū)間的貨幣政策區(qū)域效應(yīng)也會(huì)比較明顯。

第二，匯率渠道。在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中，利率會(huì)通過(guò)匯率對(duì)一國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易產(chǎn)生影響。緊縮貨幣政策下，大量的外國(guó)資本會(huì)由于國(guó)內(nèi)實(shí)際利率的上升而流入本國(guó)，從而推動(dòng)本幣升值和推高待出口商品的價(jià)格，導(dǎo)致出口減少和總產(chǎn)出的下降，反之亦然。出口額占地區(qū)產(chǎn)值的比例較大的區(qū)域，貨幣政策通過(guò)匯率渠道的影響就會(huì)較大。

第三，信貸渠道。貨幣經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為，由于金融市場(chǎng)的發(fā)展不完善，信息不對(duì)稱的存在會(huì)使經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，從而為信貸渠道的存在提供了前提條件。而銀行在信貸市場(chǎng)中占據(jù)重要地位，使貨幣政策通過(guò)信貸渠道對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響成為可能。因此，銀行信貸渠道是貨幣政策發(fā)揮作用的重要渠道。

三、我國(guó)貨幣政策區(qū)域效應(yīng)研究的新進(jìn)展

歐美發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的研究較早，Scott（1955）研究了美國(guó)的信貸政策在紐約和其他區(qū)域之間的執(zhí)行效果，發(fā)現(xiàn)地區(qū)之間存在著明顯的時(shí)滯，是最早研究貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的學(xué)者。國(guó)外學(xué)者開(kāi)創(chuàng)了貨幣政策區(qū)域效應(yīng)研究的先河，在研究方法上對(duì)我國(guó)學(xué)者的相關(guān)研究產(chǎn)生了重要的影響。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)護(hù)臂政策區(qū)域效應(yīng)的研究主要基于國(guó)外學(xué)者的理論研究和經(jīng)驗(yàn)借鑒。我國(guó)貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的研究視角主要有貨幣政策傳導(dǎo)渠道視角、經(jīng)濟(jì)和金融結(jié)構(gòu)視角和房地產(chǎn)行業(yè)效應(yīng)等三個(gè)視角。

1.貨幣政策傳導(dǎo)渠道視角

高云峰、阮莉莉（2012）通過(guò)構(gòu)建面板模型，研究了我國(guó)東部、東北部、中部和西部地區(qū)的貨幣政策執(zhí)行效果，發(fā)現(xiàn)東部、中部和東北地區(qū)省份的經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)貸款投放比西部地區(qū)敏感，表明我國(guó)確實(shí)存在著明顯的貨幣政策區(qū)域效應(yīng)。王昊（2012）運(yùn)用向量自回歸模型，實(shí)證分析了陜西、甘肅、寧夏、青海和新疆等西部五省區(qū)的貨幣政策區(qū)域效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)在穩(wěn)健的貨幣政策和適度寬松的貨幣政策下，信貸傳導(dǎo)渠道均導(dǎo)致了西部五省區(qū)的區(qū)域效應(yīng)差異和變化的不一致。盧勝榮、李文博（2013）從產(chǎn)業(yè)傳導(dǎo)渠道的研究視角，運(yùn)用面板數(shù)據(jù)和廣義最小二乘發(fā)（FGLS）研究發(fā)現(xiàn)，區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致了我國(guó)地區(qū)間貨幣政策效應(yīng)的雙重非對(duì)稱性。而在傳導(dǎo)渠道對(duì)貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的影響方面，朱芳、吳金福（2014）運(yùn)用SVAR模型實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，信貸渠道對(duì)貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的解釋力度最大，其次是匯率渠道，利率渠道最小。

2.經(jīng)濟(jì)和金融結(jié)構(gòu)視角

王瑋（2011）從金融結(jié)構(gòu)差異的角度研究了我國(guó)東北部、中部和西部的貨幣政策差異，發(fā)現(xiàn)東北地區(qū)對(duì)于貨幣政策的反應(yīng)程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中部和西部地區(qū)。王麗穎（2013）通過(guò)比較分析吉林省和浙江省在我國(guó)2007-2008（緊縮）、2008-2009（穩(wěn)健中帶寬松）、2010（穩(wěn)健中帶緊縮）等不同貨幣政策階段內(nèi)兩省在信貸規(guī)模、固定資產(chǎn)投資、消費(fèi)需求和存貸比等方面的差異，發(fā)現(xiàn)吉林省和浙江省存在貨幣政策區(qū)域效應(yīng)。在適度寬松的貨幣政策下，浙江省市場(chǎng)主體對(duì)貨幣政策更敏感，而在緊縮的貨幣政策下，吉林省由于經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)，金融市場(chǎng)發(fā)展先對(duì)不夠完善，市場(chǎng)主體融資手段有限，在信貸規(guī)模上收縮得更快。

國(guó)內(nèi)學(xué)者除了運(yùn)用通比較分析法，分析我國(guó)區(qū)域省份在統(tǒng)一貨幣政策的影響下經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的差異來(lái)以判斷是否存在貨幣政策區(qū)域效應(yīng)外，也有不少學(xué)者采用面板數(shù)據(jù)模型和向量自回歸模型等實(shí)證分析方法研究貨幣政策區(qū)域效應(yīng)存在與否。

阮莉莉、高云峰、羅艷（2011）利用1985年—2008年間中國(guó)東部（浙江省、山東省、廣東省）和西部（貴州省、陜西省、甘肅?。┑冉?jīng)濟(jì)金融發(fā)展水平不同的區(qū)域面板數(shù)據(jù)，采用單位根檢驗(yàn)及面板數(shù)據(jù)模型等方法，驗(yàn)證了由于信貸制度差異，導(dǎo)致我國(guó)東、西部存在顯著的貨幣政策區(qū)域效應(yīng)。趙書(shū)揚(yáng)、康宇虹（2011）基于CRS方法，分析了我國(guó)貨幣政策在東北部、東部、中部和西部的執(zhí)行效果，認(rèn)為我國(guó)貨幣政策在政策效率上存在明顯的區(qū)域效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)貨幣政策在經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的東部地區(qū)具有較高的效率，且區(qū)域間的貨幣政策效率差距明顯。謝冰、蔡洋萍、戴盛（2012）則以湖南省和廣東省為例，基于兩省經(jīng)濟(jì)和金融差異的角度，運(yùn)用VAR模型和脈沖響應(yīng)等實(shí)證方法驗(yàn)證了湖南省和廣東省的貨幣政策效果，發(fā)現(xiàn)統(tǒng)一貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的效應(yīng)弱于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，在一定程度上加大了我國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡性。楊達(dá)（2012）運(yùn)用面板數(shù)據(jù)模型和向量自回歸模型，分別從區(qū)域投資的長(zhǎng)期效果和短期效果兩個(gè)方面對(duì)貨幣政策效用進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果表明：在統(tǒng)一的貨幣政策框架下，由于區(qū)域間不同的經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境差異，各區(qū)域投資對(duì)貨幣政策沖擊的反應(yīng)程度，無(wú)論是在長(zhǎng)期敏感度還是短期中不同時(shí)點(diǎn)上都存在著顯著的差異。崔澤園、王書(shū)華（2013）構(gòu)建動(dòng)態(tài)面板模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，由于區(qū)域金融結(jié)構(gòu)的差異性，我國(guó)東、中、西部地區(qū)之間的貨幣政策區(qū)域效應(yīng)顯著。王婷婷（2014）基于金融結(jié)構(gòu)的視角，我國(guó)東部的貨幣政策區(qū)域效應(yīng)最大，其次是中部和東北部，西部最小，并且區(qū)域間的產(chǎn)出效應(yīng)差異程度大于價(jià)格效應(yīng)。

3.房地產(chǎn)行業(yè)區(qū)域效應(yīng)視角

曹嬌（2011）實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，貨幣政策對(duì)上海的房地產(chǎn)價(jià)格的影響效應(yīng)比長(zhǎng)沙顯著。李茜（2014）的實(shí)證研究也表明，貨幣政策工具對(duì)不同地區(qū)的房地產(chǎn)價(jià)格的影響效力存在差異。鐘晨（2014）進(jìn)一步實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)東部地區(qū)房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)利率比較敏感，而信貸總量和貨幣供應(yīng)量等貨幣因素對(duì)中西部地區(qū)的房地產(chǎn)價(jià)格的影響較大。韓國(guó)高（2014）通過(guò)動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)面板模型實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是價(jià)格型貨幣政策還是數(shù)量型貨幣政策，我國(guó)貨幣政策對(duì)中西部地區(qū)的房地產(chǎn)供求調(diào)控效應(yīng)均強(qiáng)于東部地區(qū)。

四、結(jié)論

通過(guò)梳理相關(guān)文獻(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于我國(guó)貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的研究大都表明了我國(guó)貨幣政策區(qū)域效應(yīng)確實(shí)顯著存在，其原因主要在于區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和產(chǎn)業(yè)構(gòu)成的差異，以及金融市場(chǎng)發(fā)展程度不一致帶來(lái)的不同的傳導(dǎo)渠道對(duì)貨幣政策的敏感性差異。同時(shí)，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)我國(guó)貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的研究，還為我國(guó)有針對(duì)性地解決不同地區(qū)的貨幣政策區(qū)域差異效應(yīng)指明了方向，為統(tǒng)一貨幣政策框架下實(shí)施區(qū)域差別化策略以縮小區(qū)域經(jīng)濟(jì)差距提供了理論支持和實(shí)證基礎(chǔ)。

但是，也應(yīng)看到，我國(guó)學(xué)者在貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的研究上仍然存在著不足，主要有以下幾點(diǎn)：一是缺乏對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)特性和轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的宏觀環(huán)境分析，缺少研究的創(chuàng)新能力；二是導(dǎo)致貨幣政策區(qū)域效應(yīng)差異的原因是多樣的，而國(guó)內(nèi)學(xué)者大多側(cè)重于從貨幣政策傳導(dǎo)渠道和經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)差異兩方面進(jìn)行分析，研究角度較為單一，諸如經(jīng)濟(jì)周期、通貨膨脹和匯率渠道的研究較少，研究結(jié)論也難免帶有片面性的缺陷；三是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過(guò)程中政府管制的因素較為明顯，這在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的時(shí)期更是如此，而多數(shù)研究沒(méi)有考慮到這方面的因素。因此，中國(guó)貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的研究，應(yīng)當(dāng)立足于當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的國(guó)情，在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上拓寬研究視角，力爭(zhēng)在貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的研究上有所突破。

作者簡(jiǎn)介：黃昌貴（1989.01- ），漢族，廣西南寧人，研究方向：國(guó)際金融