基于行為金融視角分析影響業(yè)績預(yù)告披露準(zhǔn)確性的CFO 個體異質(zhì)性

（廣東海洋大學(xué)寸金學(xué)院會計系廣東湛江524094）

一、提出問題

CFO（首席財務(wù)官）是公司的高級管理者，在公司總體戰(zhàn)略指導(dǎo)下對公司的財務(wù)工作進(jìn)行領(lǐng)導(dǎo)和管理，主要負(fù)責(zé)財務(wù)、會計、投資、融資、投資關(guān)系和法律實務(wù)、風(fēng)險防范與控制等事項，利用資源配置實現(xiàn)公司的目標(biāo)發(fā)展。隨著公司治理結(jié)構(gòu)的發(fā)展，CFO也肩負(fù)戰(zhàn)略計劃管理、資源價值管理、流程系統(tǒng)管理、業(yè)績評價管理和公司控制管理等職能，甚至一些公司賦予CFO副總裁、副總經(jīng)理等行政職能，從這個意義上說公司的財務(wù)決策和財務(wù)行為更多會受到CFO個體異質(zhì)性的影響，尤其是提供準(zhǔn)確的業(yè)績預(yù)告是CFO的工作內(nèi)容?；诖?，本文將從CFO的視角，運用心理學(xué)和行為學(xué)的知識，探討信息披露行為。

個體異質(zhì)性是指個人在認(rèn)知過程中所表現(xiàn)出來習(xí)慣化的行為模式，具有不隨時間有明顯改變的特點。個體異質(zhì)性是一個過程變量，具有跨時間的穩(wěn)定性和跨情境的一致性。高層梯隊理論從認(rèn)知的視角探討高管的異質(zhì)性風(fēng)格與公司戰(zhàn)略選擇之間的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，高管的異質(zhì)性影響選擇戰(zhàn)略的過程，進(jìn)而影響結(jié)果的產(chǎn)出。

業(yè)績預(yù)告是在前后兩個財務(wù)報告發(fā)布日之間，管理層對公司后一財務(wù)報告所對應(yīng)的會計期間的盈利能力進(jìn)行的預(yù)測。業(yè)績預(yù)告作為對公司未來經(jīng)營業(yè)績的預(yù)期估計，一方面，公司的未來經(jīng)營不僅深受市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境和公司復(fù)雜因素的影響，更多的是受到上級的目標(biāo)、預(yù)測者自身榮譽和威望的需要等因素的影響；另一方面，準(zhǔn)確地預(yù)測公司未來的經(jīng)營業(yè)績是CFO管理能力的外在具體體現(xiàn)，預(yù)測者基于自利動機的需要往往會采取不同的披露行為（如：較少發(fā)布業(yè)績預(yù)告、披露準(zhǔn)確度不高的業(yè)績預(yù)告、降低信息準(zhǔn)確性等）；再者，CFO面臨不確定的任務(wù)時，有認(rèn)知閉合的需求，會主動尋找確定的心理傾向，為避免最終實現(xiàn)的業(yè)績不落在預(yù)測區(qū)間的尷尬或被上級認(rèn)為是工作能力不足，可能采取模糊未來業(yè)績（即采用定性描述業(yè)績）的披露行為。

已有的研究成果顯示公司規(guī)模、負(fù)債水平、股東獲利能力、公司盈利能力和發(fā)展能力、股權(quán)集中度、國有股比例等公司因素影響業(yè)績預(yù)告的披露行為，但是本文將從行為學(xué)和心理學(xué)的視角解釋CFO的個體異質(zhì)性如何影響業(yè)績預(yù)告的披露準(zhǔn)確性。

二、分析問題

（一）CFO的性別影響業(yè)績預(yù)告的披露行為

大量的社會學(xué)、心理學(xué)和行為經(jīng)濟(jì)學(xué)實驗研究表明，性別角色是一個重要的個體異質(zhì)性，并影響個體的領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格和模式。男性與女性對風(fēng)險的度量不同，呈現(xiàn)不同的風(fēng)險偏好，女性往往表現(xiàn)出敏感的、保守的個體異質(zhì)性，女性的CFO更多的是風(fēng)險的規(guī)避者；而男性表現(xiàn)為大膽的、支配性的個體異質(zhì)性，男性的CFO呈現(xiàn)更多的是風(fēng)險的追求者和一定的過度自信。女性在諸如模糊性等屬性會比男性同事看的更重，對相關(guān)的決策往往強調(diào)減少風(fēng)險；女性在男性主導(dǎo)的領(lǐng)域，比如財務(wù)金融，可能表現(xiàn)出較低的信心或者采取保守的決策。Huang and Kisgen（2008）認(rèn)為相比于后任男性CFO，女性CFO在利用債務(wù)融資與并購活動等決策中表現(xiàn)的更為謹(jǐn)慎，債務(wù)融資規(guī)模較少，從事更少的兼并和收購活動，那么前后任CFO性別差異顯著影響公司的財務(wù)決策表現(xiàn)。

當(dāng)CFO面對不確定的未來業(yè)績時，女性的CFO具有謹(jǐn)慎、降低風(fēng)險的特點而往往綜合考慮市場和公司的復(fù)雜情況合理對業(yè)績預(yù)告合理進(jìn)行預(yù)測，那么業(yè)績預(yù)告披露的準(zhǔn)確性一般接近實際值。

（二）CFO的年齡影響業(yè)績預(yù)告的披露行為

高層梯隊理論認(rèn)為高管的年齡影響他們的價值認(rèn)識風(fēng)格，并進(jìn)而影響他們選擇的決策行為。年齡是高管個人地位和更迭的重要因素，按資排輩是我國公司的一個重要特點，資歷是重要的評價標(biāo)準(zhǔn)，而年齡代表著高管的閱歷和對待風(fēng)險的態(tài)度，所以年齡越大有時候意味著在公司任職的時間越長，對公司當(dāng)前和未來發(fā)展趨勢越清晰，個人地位和威望也就比較高。年長的管理者往往選取較低的公司支出、財務(wù)杠桿和持有更多的現(xiàn)金流，采取減少公司研發(fā)投資強度的財務(wù)決策。但是隨著年齡的增長，高管接受風(fēng)險的程度下降，趨于按照公司目前的發(fā)展一直進(jìn)行，那么制定的公司戰(zhàn)略就越保守，從而會使公司喪失市場的機會。

筆者認(rèn)為，由于年齡的增長，CFO形成習(xí)慣化的行為模式，對新事物的理解和運用能力明顯弱于年輕的CFO，承擔(dān)風(fēng)險的能力下降，而公司處于復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，尤其是當(dāng)CFO在面臨不確定的任務(wù)時，會主動尋找確定的心理傾向，自身回避風(fēng)險和謹(jǐn)慎的個體異質(zhì)性影響業(yè)績預(yù)告的決策過程，進(jìn)而影響業(yè)績預(yù)告的準(zhǔn)確性。

（三）CFO的教育程度影響業(yè)績預(yù)告的披露行為

教育程度是一個人能力的外在表現(xiàn)，一定程度上可以反映管理者的認(rèn)知能力。一個人接受教育的程度越高，追求新知識越積極、熱情越高漲，也會擁有較寬闊的眼界、豐富的信息、較高的威望和較高層次的社會網(wǎng)絡(luò)，同時個人的理解能力和環(huán)境變化的適應(yīng)能力也就越強，個人日常行為也就越自信，對市場和公司的信息理解也會更強，從而對公司未來的發(fā)展規(guī)劃具有清晰的方向。Tihanyi（2000）認(rèn)為，高管團(tuán)隊受教育水平的均值越大，團(tuán)隊獲得的有效信息也會越多，因而越有可能制定有利于公司發(fā)展的戰(zhàn)略。劉偉霞（2010）認(rèn)為CFO的教育程度越高，發(fā)生會計重述的現(xiàn)象更少，披露的會計信息的可靠性也就越高。

筆者認(rèn)為，教育程度越高的CFO，具有追求知識的熱情，較為敏感地捕捉到市場上的新信息，較快適應(yīng)環(huán)境變化的節(jié)奏，當(dāng)面臨未來不確定的情景時，能夠運用自身具備的異質(zhì)性準(zhǔn)確地預(yù)測未來的業(yè)績。

（四）CFO擁有財會類職稱影響業(yè)績預(yù)告的披露行為

一般認(rèn)為，會計類職稱是衡量一個人會計業(yè)務(wù)水平高低的標(biāo)準(zhǔn)，是CFO實戰(zhàn)管理能力的具體表現(xiàn)。一方面，CFO擁有財會類職稱越高，意味著其業(yè)務(wù)操作水平越高，能夠充分利用公司各種信息、經(jīng)濟(jì)動態(tài)做出相關(guān)決策，提高信息的準(zhǔn)確性，劉偉霞（2010）認(rèn)為CFO的會計職稱與會計信息呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，即CFO的會計專業(yè)技術(shù)職稱越高，被認(rèn)為是公司的會計信息的可靠性越高，準(zhǔn)確性較高。但是另一方面，業(yè)績預(yù)告具有信息含量，能夠引起市場的反應(yīng)，而CFO具有自利動機的傾向或需要，為達(dá)到預(yù)期的市場、上級下達(dá)的業(yè)績目標(biāo)、自身威望或信譽的目的，往往會利用自身較熟練的實務(wù)操作等個體異質(zhì)性來操縱業(yè)績預(yù)告信息披露的次數(shù)或者信息準(zhǔn)確性達(dá)到需求的自利性行為。

筆者認(rèn)為，CFO的會計專業(yè)職稱越高，那么對公司、市場、國家政策的理解和運用能力往往較高，對日常會計信息的實務(wù)操作能力也就越熟練，這樣面對公司未來不確定的公司業(yè)績時，能夠運用自身會計專業(yè)職稱的個體異質(zhì)性準(zhǔn)確地預(yù)測未來的業(yè)績。

（五）CFO具有CPA資格影響業(yè)績預(yù)告披露行為

CPA，注冊會計師，指依法取得注冊會計師證書并接受委托從事審計和會計咨詢、會計服務(wù)業(yè)務(wù)的執(zhí)業(yè)人員。具有CPA資格的人員必須通過專業(yè)階段和綜合階段的考核，其中專業(yè)階段的考核包括會計、審計、財務(wù)成本管理、稅法、經(jīng)濟(jì)法、公司戰(zhàn)略與風(fēng)險管理六個科目。故具有CPA資格的人員被認(rèn)為已具備扎實的財會專業(yè)知識、熟練的業(yè)務(wù)操作、較高的職業(yè)素養(yǎng)等個體異質(zhì)性。公司也青睞于聘請具有CPA資格的CFO，期望CFO利用自身財務(wù)優(yōu)勢實現(xiàn)公司的資源配置，為公司創(chuàng)造更多的價值。 Aier（2005）指出，CFO 的工作經(jīng)驗越豐富，具有CPA資格的，公司不容易發(fā)生財務(wù)重述，其發(fā)布的財務(wù)信息可靠性更高；王霞、薛躍、于學(xué)強（2011）研究發(fā)現(xiàn)，CFO的財務(wù)專長（是CPA）不僅有助于降低會計差錯的概率，而且有助于降低會計差錯發(fā)生的頻率。由此可知，CFO具有CPA資格，有助于降低會計差錯和發(fā)生差錯的頻率；披露的財務(wù)信息更可靠。

筆者認(rèn)為，具有CPA資格的CFO由于具備熟練的實務(wù)能力和財務(wù)專業(yè)理解力的個體異質(zhì)性，能夠較為準(zhǔn)確地把握公司和行業(yè)未來的發(fā)展趨勢，對公司未來經(jīng)營業(yè)績能夠進(jìn)行合理的預(yù)測，業(yè)績預(yù)告信息的準(zhǔn)確性也更高。

（六）CFO的年度報酬、持有公司股份影響業(yè)績預(yù)告的披露行為

合理、有效的激勵會促進(jìn)CFO更加努力工作，尤其是股權(quán)形式的激勵，可以將CFO的個人利益與公司的業(yè)績表現(xiàn)“捆綁”在一起，CFO的年度報酬越高，公司業(yè)績（ROE）越好，公司會計信息準(zhǔn)確性較高。杜勝利、周琪（2009）探討我國上市公司CFO制度特征與業(yè)績的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)上市公司的會計業(yè)績指標(biāo)ROE與CFO稅前年薪顯著正相關(guān)。本文分析兩種激勵手段，一種是年度總報酬，即年報中披露的“報告期內(nèi)從公司領(lǐng)取的報酬總額”，另一種是CFO年度是否持有本公司的股份。

一方面，CFO的年度總薪酬越高，被認(rèn)為在公司越得到重視，那么CFO的自我成就感也會越強烈，會更努力地工作以回報公司。為了突顯自己的業(yè)績能力和對不確定事項的處理能力，特別是對未來經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行預(yù)測時，CFO由于自身信譽的需要會窮盡搜集信息并能夠合理做出預(yù)測，此時披露的業(yè)績預(yù)告信息準(zhǔn)確性往往較高；另一方面，因為CFO持有公司的股份，為了讓手中的股份更加有價值，會采取與公司共同成長的方式，采用信息準(zhǔn)確性較高的披露行為，引起適當(dāng)?shù)氖袌龇磻?yīng)，以此提高公司的股價。因此，CFO的年度薪酬越高、持有公司的股份，那么其披露業(yè)績預(yù)告也就越準(zhǔn)確。

（七）CFO在其他單位兼職影響業(yè)績預(yù)告的披露行為

現(xiàn)實中存在CFO在股東單位兼職的現(xiàn)象，因為其受雇于母公司，甚至按照母公司的意愿處理上市公司的財務(wù)事宜，在決策上可能更多地表達(dá)母公司的意思和利益，而不是基于上市公司的真實情況。股東公司為了能夠方便了解子公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果等往往也會向子公司派駐財務(wù)總監(jiān)，監(jiān)督管理子公司的財務(wù)。一方面，這些財務(wù)總監(jiān)肩負(fù)著代表股東監(jiān)督上市的子公司投資、財務(wù)管理、內(nèi)部控制、會計信息準(zhǔn)確性的任務(wù)，會約束管理層的內(nèi)部人控制，更好地完成外部受托責(zé)任，規(guī)范公司治理，提升信息披露的準(zhǔn)確性，對上市公司業(yè)績有促進(jìn)作用。但另一方面，由于財務(wù)總監(jiān)是由母公司派駐，財務(wù)總監(jiān)有必要及時向母公司報告子公司的重要事項，母公司因為能夠及時了解內(nèi)幕信息，可能以此來干預(yù)子公司的財務(wù)管理活動，甚至利用內(nèi)部信息的優(yōu)勢來為自己牟利，這都會影響上市公司的正常運轉(zhuǎn)，尤其具有信息含量的業(yè)績預(yù)告，由于發(fā)布預(yù)測信息往往引起股票市場的波動，母公司有時為了整個集團(tuán)的利益，會指導(dǎo)派駐的財務(wù)總監(jiān)操縱業(yè)績預(yù)告披露的次數(shù)或準(zhǔn)確性。

基于此，筆者認(rèn)為，在其他單位兼職的CFO由于無法做到真正的職位獨立的個體異質(zhì)性，甚至受兼職單位的約束而不能合理地進(jìn)行業(yè)績預(yù)測，進(jìn)而影響業(yè)績預(yù)告信息的準(zhǔn)確性。

（八）CFO兼任董事影響業(yè)績預(yù)告的披露行為

董事是指由公司股東會選舉產(chǎn)生的具有實際權(quán)力和權(quán)威的管理公司事務(wù)的人員，是公司內(nèi)部治理的主要力量，對內(nèi)管理公司事務(wù)，對外代表公司進(jìn)行經(jīng)濟(jì)活動。杜勝利、周琪（2009）認(rèn)為，CFO 進(jìn)入董事會，可以參與公司的重大決策事項，從財務(wù)方面提出專業(yè)意見，更好地把公司的戰(zhàn)略和自身財務(wù)工作崗位特點相結(jié)合。但是CFO主要的職責(zé)是公司的財務(wù)工作，即使進(jìn)入董事會，依舊還是負(fù)責(zé)財會工作，對于職能的“監(jiān)管分離”可能沒法進(jìn)行，也就無法合理、客觀地把公司的財務(wù)與公司戰(zhàn)略緊密聯(lián)系在一起，那么在董事會就無法發(fā)揮應(yīng)有的管理作用。此時，公司會計信息的準(zhǔn)確性反而不高。

但是筆者認(rèn)為，CFO兼任董事，能夠參與公司的重大決策事項，從財務(wù)的角度提出公司未來戰(zhàn)略規(guī)劃的意見，尤其是面對未來不確定任務(wù)，自身財務(wù)職務(wù)和兼任董事的個體異質(zhì)性驅(qū)使CFO對未來業(yè)績能夠進(jìn)行合理的預(yù)測，那么預(yù)測的業(yè)績預(yù)告的準(zhǔn)確性往往較高。

（九）CFO兼任董事會秘書影響業(yè)績預(yù)告的披露行為

董事會秘書是公司高級管理人員，對外負(fù)責(zé)公司的各項事宜，特別是信息披露事宜；對內(nèi)負(fù)責(zé)董事會會議和股東大會的籌備工作、記錄會議內(nèi)容、保管會議文件等。因此，董事會秘書必須掌握與公司有關(guān)的法律法規(guī)，如公司法、證券法、上市規(guī)則等，還必須熟悉公司章程、信息披露制度，掌握財務(wù)及行政管理方面的有關(guān)知識。

董事會秘書制度的正常運行是公司正常運轉(zhuǎn)的有效制度保障。對于公司內(nèi)部治理而言，董事會秘書具有廣泛的涉及公司內(nèi)部運作程序的職權(quán)。公司程序性和輔助性事務(wù)的集中行使改變了公司權(quán)力分散于單個機關(guān)或個人行使的不利局面，使得公司董事等經(jīng)營人員能夠?qū)⒏嗟木ν度氲焦窘?jīng)營中去，提高公司信息溝通能力和決策執(zhí)行能力，從而提高公司的運作效率，使公司更加有效、規(guī)范地運行。對于外部治理而言，董事會秘書代表公司與公司登記機關(guān)和監(jiān)督機關(guān)進(jìn)行溝通，使得公司利益相關(guān)者的知情權(quán)得以保障。CFO兼任董事會秘書，可以讓CFO以董事會秘書身份面對投資者時，可以為投資者提供更加詳盡的財務(wù)分析和數(shù)據(jù)支撐，增強投資者對信息的信賴度。

因此由于董事會秘書職位的特點，CFO兼任董事會秘書的個體異質(zhì)性可以從財務(wù)的角度面對投資者，披露令投資者信賴的業(yè)績預(yù)告。

三、結(jié)論

綜述，由于個體異質(zhì)性具有不隨時間有明顯改變的特點，具有跨時間的穩(wěn)定性和跨情境的異質(zhì)性，個體的異質(zhì)性會形成個體日常的行為模式；基于業(yè)績預(yù)告是對公司未來經(jīng)營業(yè)績的預(yù)測，當(dāng)CFO面對不確定的任務(wù)時，為消除不確定事項帶來的焦慮，會主動尋找確定性的心理傾向，此時個體日常的行為模式，也就是個體異質(zhì)性的作用較為明顯，影響CFO披露業(yè)績預(yù)告的過程，進(jìn)而影響業(yè)績預(yù)告的準(zhǔn)確性。由此可知，業(yè)績預(yù)告受到CFO個體異質(zhì)性的影響，本文的結(jié)果為下一步的實證分析提供理論和現(xiàn)實基礎(chǔ)。