商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)特征實證分析

沈珂兒

摘 要：黨的十八屆三中全會提出了“混合所有制經(jīng)濟(jì)”將為銀行業(yè)的發(fā)展注入新的活力，對其行業(yè)特點以及未來走向的探討將為商業(yè)銀行進(jìn)一步發(fā)展提供新的動力。本文通過面板數(shù)據(jù)實驗，檢驗結(jié)果與制造業(yè)相比存在著明顯的行業(yè)差別，這表現(xiàn)出商業(yè)銀行在融資結(jié)構(gòu)確立方面尤其獨特性。

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行；資本結(jié)構(gòu)；行業(yè)特征；面板數(shù)據(jù)

一、引言

在計劃經(jīng)濟(jì)時代，中國的銀行業(yè)是國有資本的天下，是執(zhí)行政府財政政策的“隱性機(jī)構(gòu)”。改革開放后，這樣的經(jīng)濟(jì)體制難以適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)的要求。經(jīng)過幾輪的股份制改造后，目前中國銀行業(yè)已形成了國有資本、社會資本和海外資本共同參與的股權(quán)結(jié)構(gòu)，初步具備了混合所有制的形式特征，取得了一些成效，特別是不少銀行已經(jīng)成為了公眾參與持股的上市公司。然而相比成就弊端顯得更為突出，國有銀行在我國銀行業(yè)中占絕對優(yōu)勢，政府仍然對金融業(yè)實行嚴(yán)格的價格管制與準(zhǔn)入限制。在行政的干預(yù)下，金融資源無法有效配置（譚勁松，2012）。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力下，銀行業(yè)是新一輪混合所有制經(jīng)濟(jì)改革的重點和難點，黨的十八屆三中全會提出的要讓市場在資源配置中起決定性作用。當(dāng)這樣的形式要求下，我國銀行業(yè)必須首先改革，建立起有效的市場定價機(jī)制，造就能夠自主經(jīng)營、獨自承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險的銀行主體，形成有效的市場競爭機(jī)制。只有這樣，才能保證金融資源優(yōu)化配置，從而降低整個金融體系的風(fēng)險。

本文主要是從資本結(jié)構(gòu)角度對商業(yè)銀行進(jìn)行分析。自從Modigliani和Miller于1958年開創(chuàng)了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論研究的先河，提出了MM不相關(guān)理論。此后，國內(nèi)外學(xué)者們做的主要工作就是逐步放松假設(shè)，最先形成的是權(quán)衡理論，主張在債務(wù)稅收優(yōu)惠和預(yù)期破產(chǎn)成本之間存在權(quán)衡（Kraus and Litzenberger （1973））。隨后Ross于1977年提出資本結(jié)構(gòu)信號傳遞模型，從信息不對稱角度解釋了長期困擾經(jīng)濟(jì)學(xué)界的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決定因素問題。啄食順序理論（Myers1984）又指出，企業(yè)融資順序原則為先內(nèi)部后外部。1996年Stein提出市場擇時假，其主要觀點就是，當(dāng)股票市場價格被過分高估時，為了利用投資者的非理性心態(tài)，企業(yè)管理層可能會選擇發(fā)行更多的股票。隨著資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展，學(xué)界也開始關(guān)注影響資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)因素，一系列的實證研究相繼展開。以上的研究成果大都基于全體上市公司或者制造業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)，雖然對于某些特殊行業(yè)學(xué)者們也有所研究，并且得出了和總體研究相似或者不同的結(jié)論，但是對于銀行業(yè)的實證研究卻較少。

在這樣的背景下本文以我國上市銀行為研究對象，從銀行資本結(jié)構(gòu)特性的視角，探討目前銀行業(yè)的融資結(jié)構(gòu)及其影響因素，并與傳統(tǒng)制造業(yè)進(jìn)行比較以期得出兩者區(qū)別，從而為我國進(jìn)一步深化銀行業(yè)混合所有制改革提供可借鑒的理論參考。

本文結(jié)構(gòu)安排如下：第一節(jié)是引言部分，主要包括研究背景、目的；第二節(jié)包括變量設(shè)置、樣本選取、實證檢驗以及結(jié)果分析；第三節(jié)是本文的結(jié)論。

二、實證分析

1.變量設(shè)置與數(shù)據(jù)選取

根據(jù)研究目的，本文選取了可抵押資產(chǎn)比例、市場比賬面價值比、凈資產(chǎn)收益率ROE、規(guī)模、流動比率、非負(fù)債稅盾、總資產(chǎn)增長率，共7個不同變量，通過對商業(yè)銀行和傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)的整理分析，建立研究模型，并通過實證研究探索商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)的影響因素。同時，考慮到研究樣本的代表性和可獲取性，本研究選取了中國證監(jiān)會新行業(yè)分類中的制造業(yè)，和上市商業(yè)銀行為本文研究資本結(jié)構(gòu)影響因素的樣本。

2.結(jié)果分析

實證分析部分，出于研究的嚴(yán)謹(jǐn)性，本文收集了制造業(yè)和商業(yè)銀行的樣本進(jìn)行比較分析，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步分類，對同行業(yè)上市企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行回歸分析，得出結(jié)果進(jìn)行觀察比較。結(jié)果如下表所示：

可抵押資產(chǎn)比例=（存貨+固定資產(chǎn)）/總資產(chǎn)，是衡量企業(yè)有形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例的指標(biāo)。一方面，可用于抵押擔(dān)保的資產(chǎn)比重越高，企業(yè)的信用級別越高，就可以以越低的成本通過資產(chǎn)擔(dān)?；I集資金更多的資金，企業(yè)的負(fù)債比率也隨之增大。故一般認(rèn)為有形資產(chǎn)比例和資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)。此變量對銀行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率有正（+）影響，而對傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)則為顯著的負(fù)（-）相關(guān)關(guān)系，與陸正飛和辛宇（1998）的結(jié)論相反。

市場與賬面價值比=（總負(fù)債+非流通股數(shù)*每股凈資產(chǎn)+流通股數(shù)*股價）/（總負(fù)債+所有者權(quán)益），一般來說由于潛在投資不足，成長型公司通常愿意承擔(dān)較高的財務(wù)風(fēng)險成本和債務(wù)代理成本（Myers，1977）。因此，權(quán)衡理論認(rèn)為，市場對賬面的比例和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率之間是負(fù)相關(guān)的。然而，洪錫熙、沈藝峰（2000） 通過實證研究，提出公司成長性對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)沒有顯著作用。對于這一變量，銀行業(yè)和傳統(tǒng)制造業(yè)對資產(chǎn)負(fù)債率影響均為顯著正（+）相關(guān)關(guān)系。

盈利能力（ROE）對銀行業(yè)的市場資產(chǎn)負(fù)債率影響為正（+），和制造業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為顯著的負(fù)（-）影響。優(yōu)序理論認(rèn)為公司在進(jìn)行融資時，優(yōu)先考慮使用其內(nèi)部留存收益，其次才是負(fù)債和股權(quán)融資（Myers1984）。因此，盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)往往處于比較低的資產(chǎn)負(fù)債水平。但是國內(nèi)學(xué)者洪錫熙，沈藝峰（2000）通過實證分析得出企業(yè)盈利能力與負(fù)債水平成正相關(guān)，他認(rèn)為企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，則其能夠承受的負(fù)債水平就更高，這和本文對于銀行業(yè)的研究結(jié)果一致。當(dāng)企業(yè)的盈利能力較強(qiáng)時，企業(yè)可以保留足夠多的收益，其負(fù)債水平自然就會下降（陸正飛，辛宇1998）。

企業(yè)規(guī)模=ln（總資產(chǎn)），與銀行資產(chǎn)負(fù)債率以及制造業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率均為非常顯著的正（+）相關(guān)關(guān)系。這證實了隨著企業(yè)規(guī)模的增大，其信息不對稱程度會明顯減少，從而企業(yè)就能更加容易地獲得債務(wù)融資（童勇2004）。這顯然與啄食順序理論的觀點相悖，該理論認(rèn)為，隨著規(guī)模的逐步增大，企業(yè)會更傾向于內(nèi)部融資，這使得公司規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率成負(fù)相關(guān)關(guān)系（Myers1984）。然而，這與陸正飛，辛宇（1998）的研究分析不同，他們認(rèn)為企業(yè)規(guī)模對資本結(jié)構(gòu)的影響并不顯著，而本文的分析結(jié)論則顯示這兩者之間存在著非常顯著的正相關(guān)關(guān)系。

流動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債。在我國財務(wù)分析領(lǐng)域，對企業(yè)償債能力的分析主要是通過對企業(yè)流動比率和速動比率的分析來進(jìn)行。此變量對銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率顯示為顯著正（+）關(guān)系，與傳統(tǒng)制造業(yè)上市企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為顯著負(fù)（-）相關(guān)關(guān)系。公司的流動比率對資本結(jié)構(gòu)有著多重的影響，流動比率越高，企業(yè)支付短期債務(wù)的能力越強(qiáng)，因此，公司可以增加負(fù)債水平；然而，公司具有越多的流動資產(chǎn)可作為投資資金，則其負(fù)債需求會減少（童勇2004）。李婷婷，程利敏（2013）表示，流動性差的企業(yè)通常不能做到在短期內(nèi)擴(kuò)大生產(chǎn)資金的需要，故其只能通過外部融資解決資金要求。這與本文得出的企業(yè)流動比率與資產(chǎn)負(fù)債率成正相關(guān)的研究結(jié)論相反，這是因為銀行業(yè)的負(fù)債構(gòu)成和其他行業(yè)不同。

非負(fù)債稅盾=（折舊+攤銷）/總資產(chǎn)。它對銀行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響不顯著，對制造業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率則顯示為顯著負(fù)（-）相關(guān)。DeAngelo， Masulis曾構(gòu)建了一個資本結(jié)構(gòu)模型，在模型中，非負(fù)債稅盾抵消了公司的部分稅收，他們認(rèn)為擁有越多非債務(wù)稅盾的公司應(yīng)該使用越少的債務(wù)。但另有研究得出，非負(fù)債稅盾與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債水平正相關(guān)但不顯著，這和本文結(jié)論一致，可能原因是折舊費用不但是非負(fù)債稅盾代理變量，也可能是其他變量的代理，這便使得折舊費用對負(fù)債水平的正反作用相互抵消。

總資產(chǎn)增長率=（年末總資產(chǎn)-年初總資產(chǎn)）/年初總資產(chǎn)，總資產(chǎn)增長率是衡量企業(yè)成長性的一個重要指標(biāo)。總資產(chǎn)增長率對銀行業(yè)資本結(jié)構(gòu)有負(fù)（-）影響，對制造業(yè)影響不顯著。優(yōu)序理論表明，成長性好的企業(yè)普遍存在資金缺少的問題，內(nèi)部融資比較困難，所以他們的融資手段一般傾向于債務(wù)融資。即企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率與公司成長性為正相關(guān)關(guān)系。呂長江，韓慧博（2001）發(fā)現(xiàn)，公司的成長速度越快，負(fù)債水平越高，他們分析，公司的資金需求大，但配股審批通常時間很長，故公司不得不依靠較快的債務(wù)融資來解決資金需求問題，這也就是成長性與資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)的主要原因。但是，均衡理論則認(rèn)為，成長性較高的企業(yè)，往往伴隨著較大的破產(chǎn)成本，因此他們會進(jìn)行股權(quán)融資而非借債。銀行業(yè)得出的結(jié)論和后者一致，顯然銀行業(yè)的融資主要是通過股權(quán)方式。

三、總結(jié)

當(dāng)前，新一輪的改革號角已經(jīng)吹響，中央也為這一輪的改革指明了“混合所有制”的演進(jìn)方向和道路。但，在道路上如何前行，便是擺在執(zhí)行者和學(xué)者們面前重要的研究內(nèi)容。在進(jìn)行混合所有制改革的過程中，必須充分了解商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)的特性。本文以此為主要研究目標(biāo)，選取中國滬深兩市的906家上市制造業(yè)企業(yè)和16家上市商業(yè)銀行企業(yè)作為樣本，考察中國商業(yè)銀行財務(wù)決策特征。為進(jìn)一步說明商業(yè)銀行融資決策機(jī)理與傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論的差異，本文又進(jìn)一步加入了制造業(yè)企業(yè)的檢驗數(shù)據(jù)加以比較研究。

檢驗結(jié)果表明：融資結(jié)構(gòu)確立方面，凈資產(chǎn)收益率、流動比率及總資產(chǎn)增長率的檢驗檢驗結(jié)果與制造業(yè)相比存在著明顯的行業(yè)差別。這表現(xiàn)出商業(yè)銀行在融資結(jié)構(gòu)確立方面尤其獨特性。

雖然本文通過實證研究取得了一些研究成果，但依舊存在著研究不足：（1）當(dāng)前大多資本結(jié)構(gòu)研究針對的是最佳資本結(jié)構(gòu)，而事實上，由于調(diào)整成本或交易成本的存在，公司不可能一直維持最佳狀態(tài)的資本結(jié)構(gòu)，可以在此基礎(chǔ)上加入對于動態(tài)調(diào)整的分析；（2）由于數(shù)據(jù)獲取及完整性的原因，僅用16家上市商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)。接下來的研究可以利用非上市銀行的數(shù)據(jù)，對本文議題進(jìn)一步展開研究。

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