合縱科技上市失敗的財務(wù)原因及對策研究

劉旖旎等

摘 要：對于申請上市企業(yè)而言，能成功登陸資本市場，不僅可以快速的獲取大量的資金，還能提升公司的信譽(yù)和影響力，使得公司在面向供應(yīng)商和客戶時，具有更大的發(fā)言權(quán)。然而，許多行業(yè)的龍頭企業(yè)雖然通過了上市過程中的層層關(guān)卡，最后卻沒有通過證監(jiān)會發(fā)審委的審核。企業(yè)本身存在的重大的財務(wù)原因無疑是其上市失敗的重要原因之一。本文以合縱科技為研究對象，運用系統(tǒng)性比較法和案例分析法等方法，來分析其在上市過程中存在的財務(wù)原因，旨在通過對合縱科技的個案研究為未來申請上市企業(yè)提供參考。

關(guān)鍵詞：上市；合縱科技；原因；對策研究

一、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

國內(nèi)目前對于上市失敗企業(yè)財務(wù)原因的研究比較少。國外對于上市失敗企業(yè)財務(wù)原因的研究也比較少，國外的研究更多的集中于對已上市企業(yè)財務(wù)舞弊問題的分析，關(guān)于上市企業(yè)財務(wù)分析的理論探討等。財務(wù)分析在企業(yè)重組、企業(yè)價值評估等諸多方面廣泛使用。財務(wù)報表分析在上世紀(jì)末開始傳入我國，真正應(yīng)用是在90年代前期“兩則兩制”頒布之后。此后，借鑒源自西方的沃爾評分法、杜邦分析體系等財務(wù)分析方法體系。從總體上看，由傳統(tǒng)的財務(wù)報表分析走向縝密的財務(wù)質(zhì)量評價則是近年來的話題。財政部等相關(guān)部委于90年代中后期發(fā)布了以財務(wù)分析為核心內(nèi)容的企業(yè)績效評價指標(biāo)體系。

二、合縱科技的上市及其失敗過程

合縱科技是一家高科技企業(yè)，在這篇文章中所選擇的數(shù)據(jù)來源是公開的招股章程或公司的官方網(wǎng)站，因而是可以公開的數(shù)據(jù)，不存在數(shù)據(jù)泄密或者使用不當(dāng)?shù)那闆r。公司前身為成立于1997年4月15日的北京合縱科技有限公司，成立時注冊資本100萬元，主要從事擴(kuò)頻通信設(shè)備和配電綜合檢測表計的代理銷售。2006年12月26日，北京合縱科技有限公司股東會通過決議，由有限公司全體22名股東作為發(fā)起人，將有限公司整體變更設(shè)立為股份有限公司。2007年，公司正式在深圳證券交易所的股份轉(zhuǎn)讓平臺成功掛牌，注冊資本為8218萬元。2011年11月25日，發(fā)審委于2011年第74次發(fā)行審核委員會工作會議正式否決了合縱科技的上市。

三、合縱科技上市失敗的財務(wù)原因分析

在合縱科技上市失敗中財務(wù)原因是一個十分關(guān)鍵的原因，這些財務(wù)原因，最終成為導(dǎo)致合縱科技在上市時失敗的一個重大原因。本文主要從短期借款、現(xiàn)金流管理、期間費用三個方面分析合縱科技上市失敗存在的財務(wù)原因。

1.短期借款問題

相對而言，與同行業(yè)上市企業(yè)相比，合縱科技在資產(chǎn)負(fù)債率以及流動比率和速動比率等指標(biāo)方面不存在較大的問題。在償債能力方面，合縱科技主要存在的問題是短期借款過多。并且由于合縱科技為中小型企業(yè)，在借貸市場中處于相對的劣勢，因而短期借款較多，可能會隱藏債務(wù)風(fēng)險，并有可能危及企業(yè)的正常運營。2011年6月30日，公司短期借款為7，434.50萬元，比2010年底增加31.95%，主要是本期為滿足生產(chǎn)經(jīng)營需要，公司增加了對外借款，補(bǔ)充營運資金。具體情況如如表1所示：

短期借款皆為1年期借款，到期日集中在2012年三月份。委托貸款2010年1月28日，公司與北京太陽投資管理公司、北京銀行密云支行共同簽署了2010年委貸字第011403號《委托貸款協(xié)議》，北京太陽投資管理公司通過北京銀行密云支行貸款給本公司2，000萬元，期限為2010年1月28日至2011年1 月27日。

根據(jù)簽訂的補(bǔ)充協(xié)議，公司以簽訂的產(chǎn)品銷售合同預(yù)期收益4，004.401萬元為本項委托貸款提供擔(dān)保，并約定委托貸款的用途只能用于支付購買51號土地使用權(quán)款項，并在取得前述的土地使用權(quán)證及地上建筑物房屋所有權(quán)證后進(jìn)行抵押登記手續(xù)，作為本項委托貸款提供擔(dān)保。

綜上所述，公司短期借款增加過快，并且還款期限較為集中，2012年3月份到期的短期借款額度為4500萬。如果公司繼續(xù)保持快速的擴(kuò)張勢頭，將有可能在2012年面臨嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)，進(jìn)而影響到公司的正常運營。所以短期借款為公司上市過程中存在的一大瑕疵之一，可能會影響到公司的正常上市。

2.現(xiàn)金流管理問題

合縱科技在財務(wù)方面存在的另外一個較大的問題，是公司的現(xiàn)金流管理存在缺陷，在利潤增加的情況下，公司因經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額反而呈現(xiàn)下降趨勢。雖然在一定程度上，這種狀況的發(fā)生與公司的擴(kuò)張有關(guān)，但是，其在2011年上半年的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額已為-2400萬，說明公司沒有及時匹配業(yè)務(wù)擴(kuò)張過程中的資金，使得公司面臨現(xiàn)金流斷裂的風(fēng)險。

報告期公司基本現(xiàn)金流量情況如下，在經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流方面，2008年度、2009年度、2010年度、2011年1月-6月公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為1，914.77萬元、2，650.25萬元、1，836.14萬元、-3，241.87萬元，同期凈利潤分別為1，476.18萬元、2，840.41萬元、4，092.83萬元、1，741.37萬元。依據(jù)招股說明書的披露，公司 2011年1月-6月的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額受行業(yè)銷售和回款的季節(jié)性影響，所以為負(fù)。在2008年至2010年，公司因經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額保持不斷下降的趨勢。

在投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流方面，2008年-2010年度，公司投資活動現(xiàn)金凈流量為-1，908.41萬元、788.31萬元、-3，767.94萬元。2010年公司投資活動現(xiàn)金凈流量為-3，767.94萬元，主要是為購置土地、建設(shè)新生產(chǎn)車間與辦公樓等支付的現(xiàn)金。根據(jù)招股說明書的披露，如果扣除借款的借出與收回，公司2008年度、2009年度、2010年度投資活動現(xiàn)金凈流量分別為-408.41萬元、-711.69萬元、-3，767.94萬元。這與公司近幾年來處于快速成長階段，不斷增加固定資產(chǎn)投資擴(kuò)大產(chǎn)能的經(jīng)營情況是一致的。

由于經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流持續(xù)下降，而公司又在報告期內(nèi)進(jìn)行大規(guī)模的投資擴(kuò)張，導(dǎo)致公司在2010年度現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額僅為100萬元，而在2011年上半年的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額已為-2400萬，說明公司的現(xiàn)金流量出現(xiàn)了較大問題。這種情況增加了公司的運營風(fēng)險，加之前文分析的公司規(guī)模擴(kuò)張過快、短期借款較多、期間費用不斷攀升等情況的綜合疊加，使得公司的現(xiàn)金流量狀況較為緊張，因而構(gòu)成公司上市的瑕疵之一，可能會影響到公司的順利上市。

3.期間費用問題

報告期內(nèi)，公司期間費用變動趨勢如下：

報告期內(nèi)，公司分別發(fā)生期間費用2，063.12萬元、3，937.72萬元、6，010.66萬元、3，592.97萬元，占同期營業(yè)收入的比例分別為16.02%、18.77%、22.67%、23.76%。根據(jù)招股說明書的披露，2010年、2011年1月-6月受職工數(shù)量增加和薪酬提高等因素的影響，期間費用占營業(yè)收入比重較高。

在銷售費用方面，2008年-2010年度及2011年1月-6月，公司銷售費用分別為920.37萬元、1，786.66萬元、2，914.51萬、1，852.78萬元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的7.14%、8.52%10.99、12.25%，2009年、2010年、2011年1月-6月分別比上年同期增長94.12%、63.13%、36.03%。銷售費用的增長主要是由于銷售規(guī)模的擴(kuò)大，導(dǎo)致職工薪酬、運雜費、標(biāo)書及中標(biāo)服務(wù)費增加。

在管理費用方面，2008年-2010年度及2011年1月-6月，公司管理費用分別為1，035.14萬元、1，989.19萬元、2，700.42萬元、1，445.82萬元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的8.04%、9.48%、10.19%、9.56%，2009年、2010年、2011年1月-6月分別比上年同期增長92.17%、35.75%、1.27%。管理費用增加的原因是由于職工薪酬以及辦公管理費的增加。

在財務(wù)費用方面，2008年至2010年及2011年1月-6月，公司財務(wù)費用分別為107.62萬元、161.87萬元、395.73萬元、294.36萬元。依據(jù)招股說明書的披露，2008年財務(wù)費用較少的原因是向本公司增資擴(kuò)股募集資金3，000萬元，利息收入較多，導(dǎo)致財務(wù)費用有所減少。2010年財務(wù)費用比2009年增加較大，主要是由于銀行借款增加較多，相應(yīng)的利息支出、銀行借款擔(dān)保費及委托貸款管理費也有所增加。

綜上所述，公司在報告期內(nèi)銷售費用和管理費用增長均較快，雖然部分原因是由于公司規(guī)模的擴(kuò)大，但主要原因則有可能是由于公司過快擴(kuò)張，導(dǎo)致公司管理水平下降，對費用的控制能力不強(qiáng)，從而導(dǎo)致銷售費用和管理費用的大幅增長，吞噬了公司的大量利潤。所以本文認(rèn)為，公司在報告期內(nèi)期間費用的大幅增長構(gòu)成公司上市的瑕疵之一，有可能影響到公司的順利上市。

四、財務(wù)原因?qū)峡v科技上市失敗的影響

因為合縱科技在資產(chǎn)狀況、償債能力以及現(xiàn)金流管理方面存首在著巨大的問題，從而使得合縱科技在可持續(xù)盈利能力方面存在明顯不足，沒有達(dá)到證監(jiān)會發(fā)審委對申請上市企業(yè)財務(wù)方面的要求，加之合縱科技的內(nèi)控制度也存在較大問題，最終證監(jiān)會發(fā)審委以內(nèi)控制度為理由否決了合縱科技的上市申請，使得合縱科技上市失敗。

內(nèi)控制度固然是合縱科技上市失敗的原因之一，但是，合縱科技在資產(chǎn)狀況、償債能力以及現(xiàn)金流管理方面存在的問題，同樣不符合《次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》第十四條、第十六條的情形，對合縱科技的可持續(xù)盈利能力和償債能力產(chǎn)生了較大的負(fù)面影響，因而也構(gòu)成合縱科技上市失敗的重要原因。

五、合縱科技上市的應(yīng)對策略

對于合縱科技而言，財務(wù)手段的應(yīng)對策略實際上也有兩種有效的對策。

（1）在公司內(nèi)部建立完善的內(nèi)控制度和財務(wù)管理制度，使得公司的運作建立在規(guī)范的制度之上。主要包括嚴(yán)格按照會計準(zhǔn)則的規(guī)定，以持續(xù)經(jīng)營為基礎(chǔ)，根據(jù)實際發(fā)生的交易和事項，按照企業(yè)會計準(zhǔn)則的規(guī)定進(jìn)行確認(rèn)、計量和編制財務(wù)報表，規(guī)范公司的會計政策和會計估計，規(guī)范公司的關(guān)聯(lián)交易，規(guī)范公司的資產(chǎn)重組行為、規(guī)范公司銷售和支出的確認(rèn)，規(guī)范公司的稅收繳納等。

（2）通過合理的財務(wù)運作，使得公司的財務(wù)狀況表現(xiàn)優(yōu)秀。目前，一些大型的企業(yè)集團(tuán)通過在內(nèi)部設(shè)立財務(wù)公司，來進(jìn)行資金的歸集和融通，在很大程度上降低了資金的成本，提高了資金的使用效率，并且能夠是企業(yè)保持較為穩(wěn)健的現(xiàn)金流，還能夠獲得一定的投資收益。

類似于合縱科技的上市失敗企業(yè)，一般都是中小型企業(yè)，由于缺乏規(guī)模效應(yīng)，他們采用大型企業(yè)集團(tuán)設(shè)立財務(wù)公司的方法未必可行，但是中小型企業(yè)可以借鑒這種財務(wù)運作的思路，積極研究公司內(nèi)部的資金流動，大膽采用票據(jù)、資金池、中小企業(yè)集優(yōu)債券的方式，提高企業(yè)資金的使用效率，保持企業(yè)穩(wěn)健的現(xiàn)金流，并在一定程度上獲得優(yōu)厚的投資收益。在一定程度上，合理的財務(wù)運作又會使得企業(yè)的財務(wù)狀況表現(xiàn)更好。

通過以上兩種對策，可以在一定程度上減少合縱科技的財務(wù)風(fēng)險，減少企業(yè)的財務(wù)原因，并在一定程度上促進(jìn)企業(yè)的良性發(fā)展，從而使得合縱科技有一個良好的財務(wù)表現(xiàn)，為順利登陸資本市場提供較好的條件。

六、結(jié)論

近年來，IPO一直是社會關(guān)注的熱點，因為依據(jù)以往的經(jīng)驗，IPO往往能夠在極短的時間內(nèi)為當(dāng)事人創(chuàng)造巨大的財富。不過，根據(jù)相關(guān)媒體的公開報道，申請上市企業(yè)在上市過程中所花費的人力和物力往往是驚人的，而一旦上市失敗，不管對于企業(yè)還是對于企業(yè)的大股東而言都是一個噩耗。

中國市場正處于不斷成熟的階段，中國的企業(yè)也正處于不斷成熟的階段，登陸資本市場既是這些企業(yè)走向更大舞臺的過程，也是他們漂白自己的過程，而這個過程，如果順利，結(jié)局畢竟是皆大歡喜的。

然而，如果合縱科技再次上市失敗，或者上市失敗企業(yè)終究上市無望怎么辦，對于擁有強(qiáng)大的社會資源，業(yè)績出眾企業(yè)而言，應(yīng)該繼續(xù)期望于上市。對于其他企業(yè)而言，可能暫緩上市，考慮并購或者海外上市。總之，優(yōu)秀的企業(yè)終歸優(yōu)秀，不優(yōu)秀的企業(yè)即使借助資本市場也不一定能發(fā)展起來，況且，隨著多層次資本市場的逐漸建立還有中小企業(yè)債等其它融資方式的不斷發(fā)展，上市之路并非所有優(yōu)秀企業(yè)的必經(jīng)之路。

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