我國股票價(jià)格波動(dòng)性和市場風(fēng)險(xiǎn)分析——以我國商業(yè)銀行股票的實(shí)證分析為例

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 尹迪 沈偉志

金融市場存在著風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，股票價(jià)格的波動(dòng)反映著這種不確定性。本文中采用狹義的股票市場波動(dòng)性，即股票市場價(jià)格的波動(dòng)性這對于理解金融市場的風(fēng)險(xiǎn)問題具有重要意義。同多數(shù)國外商業(yè)銀行類似我國商業(yè)銀行不僅面臨著經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也面臨一些特有風(fēng)險(xiǎn)，如道德風(fēng)險(xiǎn)，不平等競爭風(fēng)險(xiǎn)等。如何有效度量和控制這些風(fēng)險(xiǎn)對于銀行業(yè)的發(fā)展和金融市場的繁榮具有重要意義。

本文實(shí)證部分通過我國主要商業(yè)銀行股（2006-2013）波動(dòng)性的研究，反映了我國商業(yè)銀行股在股票市場上的風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài),從而反映了股票市場普遍存在的價(jià)格波動(dòng)性特征和風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)。

股票的波動(dòng)基于復(fù)雜的機(jī)制，侯燕明（2008）總結(jié)了股價(jià)波動(dòng)的多種機(jī)制。我國股市波動(dòng)常因異常波動(dòng)或政策變動(dòng)所致。股市不健全，定位不清晰，投機(jī)行為，以及缺乏有效和連續(xù)的監(jiān)管都導(dǎo)致股票的波動(dòng)。而銀行股的波動(dòng)也基本符合上述規(guī)律。梁海鷗，玄永生（2011）使用2008-2011 年中國銀行的股票收盤價(jià)進(jìn)行了ARCH 模型波動(dòng)性分析。于揚(yáng)（2012）對2000-2012 上證指數(shù)每日收盤價(jià)進(jìn)行了實(shí)證分析，對股市價(jià)格波動(dòng)特征及長期影響因素進(jìn)行了研究。李冬玉，潘冠中（2013）對2000-2012年上證綜指和深圳成指收盤價(jià)格進(jìn)行了ARCH類模型研究，分析了股指的波動(dòng)率特點(diǎn)。

一、商業(yè)銀行股票風(fēng)險(xiǎn)實(shí)證分析

本文時(shí)間序列實(shí)證模型選取在2006年7月5日到2013年6月21日期間重要商業(yè)銀行的收盤價(jià)作為基本的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析（色諾芬中國證券市場數(shù)據(jù)庫)。每只股票時(shí)間序列的對數(shù)收益率ri=ln pi–ln pi-1,以中國銀行A 股（601988）為例，其對數(shù)收益率時(shí)間序列的統(tǒng)計(jì)描述：觀測值1673 個(gè)，均值-0.000203，中值為0，在區(qū)間[-0.1047,0.0967],標(biāo)準(zhǔn)差0.018397。假設(shè)符合正態(tài)樣本，則偏度應(yīng)服從正態(tài)分布N(0,6/N)，樣本峰度應(yīng)服從正態(tài)分布，據(jù)此計(jì)算出偏度和峰度的標(biāo)準(zhǔn)差分別為σs=0.0863和σk=0.1727。與樣本實(shí)際值對比發(fā)現(xiàn)，與正態(tài)分布相比，對數(shù)收益序列具有非常明顯的尖峰、厚尾特性。用單位根的方法檢驗(yàn)收益序列的平穩(wěn)性，檢驗(yàn)t 統(tǒng)計(jì)量值為-41.26581，比顯著性水平1%的臨界值小，所以拒絕原假設(shè)，序列不存在單位根，序列平穩(wěn)。

(一)檢驗(yàn)收益序列的相關(guān)性和異方差效應(yīng)發(fā)現(xiàn)：

(二)ARCH模型的建立

為了消除原序列的相關(guān)性和異方差性，采用AR(13)-ARCH(q)模型。通過嘗試和考慮AIC 和參數(shù)估計(jì)的顯著性發(fā)現(xiàn)ARCH(3)最為理想。模型及相關(guān)參數(shù)見表1。

表： 模型參數(shù)估計(jì)和檢驗(yàn)結(jié)果

R2 0.006190調(diào)整后R2 0.005590DW統(tǒng)計(jì)量2.014074

該模型一定程度擬合了該只股票的收益率。經(jīng)驗(yàn)證，上面的分析思路和結(jié)論適用于對中國銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行、民生銀行、中信銀行等A 股和H 股上市公司。通過ARCH 類、GARCH 類或EGARCH類模型的建模。模型可以得到基本的關(guān)于商業(yè)銀行類股票的結(jié)論：

(1)存在條件異方差

(2)風(fēng)險(xiǎn)與收益。對于銀行股票而言，預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)同收益率同向變化。

(3)消息面的影響。股票價(jià)格的波動(dòng)具有杠桿效應(yīng)，利空消息能比等量的利好消息產(chǎn)生更大的波動(dòng)。因此從政策來講，應(yīng)努力避免政策面消息面造成的過度波動(dòng)。

(4)避險(xiǎn)功能。條件異方差存在性說明中國銀行股價(jià)波動(dòng)具有持續(xù)性、集聚性，一旦出現(xiàn)較大的波動(dòng)，該狀態(tài)將持續(xù)一段時(shí)間。投資者應(yīng)根據(jù)所處市道、趨勢控制籌碼避免波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

二、結(jié)束語

本文探討了我國股票市場的波動(dòng)性，探討了其波動(dòng)性形成的機(jī)理和基本成因。我國股市波動(dòng)的成因比較復(fù)雜，除了與發(fā)達(dá)國家資本市場波動(dòng)的一些共性的原因外，股市缺乏清晰定位、監(jiān)管政策不連續(xù)、制度設(shè)計(jì)不完善、市場結(jié)構(gòu)缺陷等是導(dǎo)致我國股市異常波動(dòng)的主要原因。本文通過對我國商業(yè)銀行股票波動(dòng)性的研究，驗(yàn)證了我國商業(yè)銀行股票數(shù)據(jù)存在明顯的異方差性，并對時(shí)間序列進(jìn)行了分析和比較。對進(jìn)一步研究我國股票市場和當(dāng)前商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)問題，提供了模型依據(jù)和有力的支撐。

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