人民幣匯率波動對我國貿(mào)易差額的影響分析

[摘 要]基于匯改后（1994年8月—2014年12月）的月度數(shù)據(jù)，對人民幣匯率變化和我國貿(mào)易差額之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，得出如下結(jié)論：人民幣不斷升值不僅沒有緩解我國的貿(mào)易順差，反而加劇了我國貿(mào)易順差的不斷擴(kuò)大；我國人民幣匯率波動與貿(mào)易順差之間存在單項的因果關(guān)系，即人民幣匯率波動是我國貿(mào)易順差的格蘭杰原因，而貿(mào)易順差的變動幾乎不影響人民幣匯率水平。

[關(guān)鍵詞]人民幣匯率；貿(mào)易差額；協(xié)整檢驗(yàn)；Granger因果分析

[中圖分類號]F830.59 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A [文章編號]

2095-3283（2015）09-0111-03

[作者簡介]李巧（1986-），女，陜西人，碩士研究生，研究方向：投融資理論與實(shí)務(wù)。

一、引言

近年來，人民幣匯率和國際收支問題一直是國內(nèi)外關(guān)注的焦點(diǎn)之一。2002年，日本政府稱中國正在向包括日本在內(nèi)的全世界輸出通貨緊縮，強(qiáng)烈要求人民幣升值。2003年，美國認(rèn)為人民幣存在著嚴(yán)重的低估現(xiàn)象，逼迫人民幣升值。2005年7月人民幣匯率形成機(jī)制改革以來，人民幣對美元累計升值幅度已達(dá)30%以上，對歐元累積升值超過20%，但國際上要求人民幣匯率重估或擴(kuò)大浮動區(qū)間的呼聲仍然高漲。他們認(rèn)為，由于人民幣匯率被低估，使得中國具有出口貿(mào)易上的優(yōu)勢，導(dǎo)致中國貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大，進(jìn)而影響世界經(jīng)濟(jì)平衡發(fā)展。而中國自20世紀(jì)90年代中期以來，在較長時期內(nèi)保持經(jīng)常賬戶順差。那么，人民幣匯率波動和我國貿(mào)易順差之間存在什么樣的邏輯關(guān)系？所謂的人民幣匯率“低估”是否是造成近年來中國貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大的內(nèi)在原因？需要進(jìn)一步的理論和實(shí)證拓展。本文擬采用1994年8月—2014年12月的月度數(shù)據(jù)，對人民幣匯率變化和我國貿(mào)易差額之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，以考察二者之間內(nèi)在邏輯關(guān)系。

二、文獻(xiàn)回顧

關(guān)于匯率變動與國際收支問題一直是國內(nèi)外學(xué)者研討的焦點(diǎn)之一。已有研究主要形成兩種對立的觀點(diǎn)：

1.匯率變動影響貿(mào)易差額。該觀點(diǎn)的主要理論有國際收支彈性分析理論，該理論認(rèn)為，匯率的變化會通過其支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)引起貿(mào)易差額的波動。Asseery和Peel（1991）研究得出匯率對貿(mào)易量具有有積極作用。Obstfeld和Rogoff（1996） [1]對OECD國家的匯率和貿(mào)易差額進(jìn)行研究，認(rèn)為一國貿(mào)易差額的變動明顯受到該國匯率波動的影響，而且經(jīng)濟(jì)開放程度越高，這種影響越大。盧向前、戴國強(qiáng)（2005） [2]、張慧、黃健忠（2012） [3]對我國相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，認(rèn)為ML條件在我國成立，人民幣實(shí)際匯率波動對我國進(jìn)出口存在顯著影響，二者之間存在J曲線效應(yīng)。姜茜，李榮林（2010）[4]運(yùn)用VAR、VEC模型考察人民幣和中美雙邊貿(mào)易關(guān)系，研究得出人民幣匯率是影響雙邊貿(mào)易的重要因素，人民幣匯率升值可以有效緩解中美雙邊貿(mào)易的不平衡。

2.匯率變動對貿(mào)易差額無影響。該觀點(diǎn)認(rèn)為貿(mào)易差額是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的必然結(jié)果，而與匯率政策無關(guān)。麥金農(nóng)和大野健一（1999）[5]重點(diǎn)考察了貿(mào)易收支彈性理論的前提假設(shè)，認(rèn)為貿(mào)易收支彈性理論在開放經(jīng)濟(jì)體中是不成立的，他們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)全球一體化的背景下，一國的貿(mào)易赤字源于該國國內(nèi)儲蓄小于投資。Zhaoyong Zhang和Kiyotaka Sato（2012）[6]利用VAR模型對中國季度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，研究得出人民幣匯率變動對中國的貿(mào)易差額影響不大，貿(mào)易平衡主要受外部影響沖擊。宋芳秀和王金石（2011）[7]實(shí)證分析認(rèn)為，短期內(nèi)人民幣實(shí)際匯率變化對貿(mào)易余額無顯著影響影響，人民幣實(shí)際升值無法顯著減少貿(mào)易收支順差。

已有研究運(yùn)用不同的計量方法，從不同的角度研究分析了匯率與貿(mào)易平衡之間的關(guān)系，得出了許多有價值的結(jié)論，為該問題的后續(xù)研究提供了寶貴的理論基礎(chǔ)和實(shí)踐指導(dǎo)。但已有文獻(xiàn)采用的數(shù)據(jù)時間及頻率不同，處理方法不同，得出的結(jié)論也有相異。1994年7月21日，我國進(jìn)行匯改，廢除長期盯住美元的匯率政策，實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣為調(diào)節(jié)的有管理的浮動匯率制度，人民幣匯率對市場供求開始變得敏感。因此，采用匯改后的數(shù)據(jù)研討人民幣匯率和我國貿(mào)易差額之間的內(nèi)在關(guān)系應(yīng)該更具說服力。因此，本文嘗試采用1994年匯改后的月度數(shù)據(jù)，剔除物價變動的影響，研究分析人民幣匯率波動對我國貿(mào)易差額的影響。

三、實(shí)證分析

本文實(shí)證分析所采用的相關(guān)數(shù)據(jù)是我國1994年8月—2014年12月的月度數(shù)據(jù)。其中，人民幣匯率指標(biāo)采用的是IMF發(fā)布的人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)REER，該匯率是一種加權(quán)平均匯率，通常以貿(mào)易比重為權(quán)數(shù)，進(jìn)行幾何加權(quán)。而且該指數(shù)以2010年為基期進(jìn)行指數(shù)化調(diào)整，剔除了通貨膨脹對貨幣本身價值變動的影響，因此能夠綜合反映人民幣的對外價值和相對購買力。人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)的標(biāo)價方法屬于間接標(biāo)價法，匯率指數(shù)增加表示人民幣升值，反之表示人民幣貶值?？紤]到進(jìn)出口額受季節(jié)變動規(guī)律的影響，故對我國進(jìn)出口貿(mào)易差額TB月度數(shù)據(jù)進(jìn)行季節(jié)性調(diào)整。對調(diào)整過的進(jìn)出口差額月度數(shù)據(jù)TBSA與人民幣實(shí)際有效匯率REER時間序列進(jìn)行后續(xù)的實(shí)證分析。

1.平穩(wěn)性檢驗(yàn)

為了防止產(chǎn)生“偽回歸”問題，影響檢驗(yàn)結(jié)果分析，需要對相關(guān)的時間序列做平穩(wěn)性檢驗(yàn)。常用的平穩(wěn)性檢驗(yàn)方法有相關(guān)系數(shù)法、趨勢圖法和ADF檢驗(yàn)法，本文采用ADF檢驗(yàn)法，以SIC值最小為標(biāo)準(zhǔn)確定最優(yōu)滯后期。觀察散點(diǎn)圖，選擇有趨勢有截距，相關(guān)的檢驗(yàn)輸出結(jié)果如表1所示。

檢驗(yàn)結(jié)果表明，TBSA和REER時間序列在零階均不平穩(wěn)，但序列經(jīng)過一階差分后ADF統(tǒng)計值在5%顯著性水平下都是穩(wěn)定的，說明所有變量都是一階單整的，即序列為一階單整 I（1）過程，滿足協(xié)整檢驗(yàn)的前提。

2.協(xié)整檢驗(yàn)

上一步驟的單位根檢驗(yàn)確定該序列為一階單整序列，因此可以對其進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，以確定各變量之間是否存在長期穩(wěn)定關(guān)系。協(xié)整檢驗(yàn)有兩種方法：Johansen檢驗(yàn)和Engle—Granger檢驗(yàn)。本文采用Johansen檢驗(yàn)，其中滯后階數(shù)由VAR模型中的AIC、SC及LR等準(zhǔn)則進(jìn)行確定，得出最優(yōu)滯后階數(shù)為2階。由于變量具有截距項，在協(xié)整檢驗(yàn)時選擇了有截距項，協(xié)整檢驗(yàn)輸出結(jié)果如表2所示。endprint

協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果表明，在5%顯著水平下，跡檢驗(yàn)和最大特征值檢驗(yàn)均認(rèn)為進(jìn)出口差額月度數(shù)據(jù)TBSA與人民幣實(shí)際有效匯率REER存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系。人民幣實(shí)際有效匯率變動一個百分點(diǎn)，我國進(jìn)出口貿(mào)易差額變動1.627536個百分點(diǎn)。

3.格蘭杰因果檢驗(yàn)

協(xié)整檢驗(yàn)只能說明GDP與二元反差系數(shù)之間存在長期均衡關(guān)系，但并不能說明變量之間的因果關(guān)系。變量間的因果關(guān)系可根據(jù)Granger因果檢驗(yàn)確定。Granger因果檢驗(yàn)輸出結(jié)果如表3所示。

檢驗(yàn)結(jié)果表明，在5%顯著水平下，人民幣實(shí)際有效匯率不是我國進(jìn)出口貿(mào)易差額的格蘭杰原因，而我國進(jìn)出口貿(mào)易差額是人民幣實(shí)際有效匯率的格蘭杰原因，即進(jìn)出口貿(mào)易差額的變化有助于解釋人民幣實(shí)際有效匯率的將來變化，而人民幣實(shí)際有效匯率不能解釋進(jìn)出口貿(mào)易差額的將來變化。

四、結(jié)論

本文通過對我國1994年8月—2014年12月的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，考察人民幣匯率波動對我國貿(mào)易差額的影響，得出如下結(jié)論：1.人民幣不斷升值不僅沒有緩解我國的貿(mào)易順差，反而加劇了我國貿(mào)易順差的不斷擴(kuò)大。因此，國際上尤其是美國企圖通過逼迫人民幣升值來緩解中美貿(mào)易順差及世界經(jīng)濟(jì)平衡問題，無異于緣木求魚。根據(jù)以上結(jié)論并結(jié)合近年來我國貿(mào)易差額與人民幣匯率波動的軌跡也可直接觀察到，因?yàn)椋S著人民幣的不斷升值，中國貿(mào)易順差也隨之逐年擴(kuò)大。究其原因主要在于，在人民幣緩慢升值的背景下，國外投機(jī)資本持有者便形成了投資人民幣穩(wěn)賺不賠的強(qiáng)烈預(yù)期。因此，通過貿(mào)易渠道將資本轉(zhuǎn)移至我國賺取人民幣升值的無風(fēng)險收益便成為難以徹底遏制的必然現(xiàn)象，由此不可避免地陷入人民幣越升值我國貿(mào)易順差就越大的怪圈。2.我國人民幣匯率波動與貿(mào)易順差之間存在單項的因果關(guān)系，即人民幣匯率波動是我國貿(mào)易順差的格蘭杰原因，而貿(mào)易順差的變動幾乎不影響人民幣匯率水平。這進(jìn)一步說明，國際上企圖借我國貿(mào)易順差之名逼迫人民幣升值的做法不僅缺乏理論和現(xiàn)實(shí)依據(jù)，而且結(jié)果也必然適得其反。

[參考文獻(xiàn)]

[1]Obstfeld M，and Rogoff K.Foundations of International Macroecnomics[M].The MIT Press，London，1996 .

[2]盧向前，戴國強(qiáng).人民幣實(shí)際匯率波動對我國進(jìn)出口的影響：1994—2003[J].經(jīng)濟(jì)研究，2005（5）：31-39.

[3]張慧，黃建忠.人民幣匯率與中國對外貿(mào)易失衡的狀況分析[J].現(xiàn)代財經(jīng)（天津財經(jīng)大學(xué)學(xué)報），2012（8）：109-119.

[4]任云鵬，高琦.人民幣匯率與貿(mào)易收支關(guān)系的實(shí)證分析[J].商場現(xiàn)代化，2007（34）：389-390.

[5]麥金農(nóng)，大野健一.美元與日元[M].上海遠(yuǎn)東出版社，1999.

[6]Zhaoyong Zhang and Kiyotaka Sato.New Estimates of the Equilibrium Exchange Rate：The Case for the Chinese Renminbi[M].The World Economy，2012.

[7]宋芳秀，王金石.人民幣匯率預(yù)期、實(shí)際匯率與貿(mào)易余額關(guān)系的實(shí)證研究：1999—2009[J].福建論壇（人文社會科學(xué)版），2011（8）：38-43.

（責(zé)任編輯：馬 琳）endprint