我國高校教育基金會投資運作研究

王志彬

【摘要】 有效的投資運作是促進我國高校教育基金會良性發(fā)展的關鍵，我國高校教育基金會受組織結(jié)構(gòu)、投資機制和激勵機制不健全等因素的制約，在投資運作中呈現(xiàn)凈資產(chǎn)額小，投資收益低，投資渠道狹窄等特點。提高我國高校教育基金會的投資運作效率需通過組織結(jié)構(gòu)重構(gòu)，建立激勵機制，明確投資目標，拓展投資渠道，構(gòu)建投資評價體系以及建立自律和監(jiān)管機制等措施來實現(xiàn)。

【關鍵詞】 高校教育基金會 投資 運作

高校教育基金會是指由高等院校依據(jù)《基金會管理條例》成立的非營利性公益組織，其宗旨是爭取國內(nèi)外捐贈和支持，通過基金的保值增值服務于大學的教學、科研和建設，推動和促進高等教育事業(yè)的發(fā)展。在我國，自1994年清華大學教育基金會成立以來，我國高校教育基金會無論在注冊數(shù)量上還是凈資產(chǎn)額上都有快速的發(fā)展。但高校教育基金如何有效投資運作，實現(xiàn)資金的保值增值運營目標，已成為高校教育基金會發(fā)展迫切需要解決的問題。

一、我國高校教育基金投資運作的現(xiàn)狀

近年來，我國高校教育基金有快速的發(fā)展，但與國外高校教育基金相比，在投資運作方面還處于起步階段。從整體看，我國高校教育基金會投資運營表現(xiàn)出凈資產(chǎn)額相對較小，投資收益整體偏低，投資渠道相對狹窄等特點。

從基金會中心網(wǎng)得知，2013年我國高校教育基金會凈資產(chǎn)額最高的是清華大學教育基金會，其凈資產(chǎn)最高為32.2億元，排名第十的是南京航空航天大學教育發(fā)展基金會，其凈資產(chǎn)額為3.04億元。同年，美國高校教育基金會凈資產(chǎn)額排名第一的是哈佛大學教育基金會，其凈資產(chǎn)額為323.34億美元，排名第十的是諾特丹大學基金會，其凈資產(chǎn)額為68.56億美元（詳見表1）。消除貨幣比值的影響，單純從數(shù)字上看，清華大學教育基金會凈資產(chǎn)額只有哈佛大學基金會凈資產(chǎn)額的十分之一，同樣排名第十的諾特丹大學基金會凈資產(chǎn)額是南京航空航天大學教育基金會凈資產(chǎn)額的32倍。

同時，我國高校教育基金會在投資方面出現(xiàn)明顯的兩極分化，從基金會中心網(wǎng)可知，少數(shù)地處北京、上海等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的知名高校在2014年投資收益明顯增長，如投資收入排名全國第一的清華大學教育基金會，在2012年首次投資收入突破億元大關，2013年的投資收入接近1.9億元人民幣；北京大學教育基金會投資收益從2011年的299萬元快速增長到2013年的9198萬元，投資收益增長超過30倍。同期，大部分高校教育基金會幾乎沒有任何投資收益。此外，大部分高校教育基金會的資金運作僅是賬面現(xiàn)金流的管理或是簡單的定期存款以及普通的銀行理財。盡管個別高校已經(jīng)借鑒國外大學基金會的投資經(jīng)驗，開始涉足債券和股票的投資，但由于受我國資本市場投資環(huán)境的影響以及高校教育基金安全投資的首要投資目的制約，大部分高校教育基金會并未啟動對有價證券的投資。

二、影響我國高校教育基金會投資運作的因素

1、高校教育基金會的組織結(jié)構(gòu)

從理論上講，根據(jù)《基金會管理條例》規(guī)定，高校教育基金會是指利用自然人、法人或者其他組織捐贈的財產(chǎn)，以從事公益事業(yè)為目的非營利性法人。但現(xiàn)實中，我國高校教育基金會在組織結(jié)構(gòu)上隸屬某個高校，甚至可以說是高校的一個職能部門，帶有較深的行政色彩。從目前情況看，在我國大多數(shù)高校中教育基金會掛靠在學校發(fā)展辦公室等職能部門，有些與校友會等單位合署辦公，同高校其他部門一樣作為學校的二級單位而設立。同時，高校教育基金會內(nèi)部組織機構(gòu)設置盡管在不同高校略有不同，但多數(shù)都設有理事會、秘書處，然后根據(jù)高校自身情況不同設有不同事務部。以北京師范大學教育基金會為例，其組織結(jié)構(gòu)如圖1所示。實踐中，我國高校教育基金會盡管具有投資功能，但這種極具行政職能色彩的組織結(jié)構(gòu)，在投資運作方面難以發(fā)揮美國大學公司型的組織結(jié)構(gòu)優(yōu)勢。如美國哈佛大學采取公司型的組織結(jié)構(gòu)，通常包括董事會、董事會下的委員會以及管理層（見圖2）。盡管說，美國大學基金會的具體設置情況有所不同，但大多數(shù)基金會都有專門負責投資運作的機構(gòu)，其職責主要包括制定資產(chǎn)配置、投資限制等政策，監(jiān)督和審查基金的投資與投資風險水平的測評等。

從高校教育基金會內(nèi)部和外部組織結(jié)構(gòu)看，我國高校教育基金會盡管是獨立法人，但其職能還處于傳統(tǒng)的行政職能，在具體投資運作過程中難以形成有效激勵制度，難以招募和吸納優(yōu)秀的投資人才，由此導致我國大部分高校教育基金會僅限于簡單的銀行存款，難以實現(xiàn)美國知名大學投資的多元化而陷入投資運作困境。

2、資產(chǎn)規(guī)模小，投資機制不健全

一般而言，投資運營狀況與資產(chǎn)規(guī)模有密切的關系，資產(chǎn)規(guī)模越小越難以實現(xiàn)規(guī)模效益，從而難以有良好的投資回報收益。如排名第一、第二的清華大學和北京大學教育基金會，其投資收益高于其他高校教育基金會的投資收益，原因之一就是這兩所高校的教育基金會資金額相對較大，有利于實現(xiàn)投資規(guī)模效益。但其他高校，如非985的高校以及地處中西部地區(qū)的普通高校，其資產(chǎn)規(guī)模多數(shù)處于百萬級別，資金規(guī)模相對較小，難以進行多元化的投資。

同時，當前高校教育基金會的投資運營情況，除受其組織結(jié)構(gòu)及管理主體職能設置影響外，還受其投資機制影響。在投資運營中易出現(xiàn)投資目標不明確，投資策略不清晰，在投資運作中無法很好地對風險與收益進行組合，特別是資金規(guī)模越小的高校教育基金會越重視風險的規(guī)避，有些高校教育基金會甚至認為“沒有先例和領導的支持，不敢開展投資”、“投資風險太大，不敢進行投資”等，這種投資運作理念導致我國大部分高校教育基金的資金運作以存銀行和購買債券為主。在通貨膨脹時期，這種投資運作行為不僅無法實現(xiàn)教育基金的增值，甚至出現(xiàn)資產(chǎn)不斷貶值的狀況。

3、缺乏有效的激勵機制

從高校內(nèi)部層面看，教育基金會資金的籌集主要是依托校友資源，資金的籌集及投資運作平臺通常設立為高校層面。目前高校教育基金會與各院系是相對獨立的、相同級別的組織，高校教育基金會資金籌集沒有充分調(diào)動院系的力量，在高校、院、系之間沒有形成有效的激勵機制。

另外，高校教育基金會還存在人員激勵機制不健全的問題。首先，高校教育基金會的投資運作人通常為高校的職工，其薪金通常按高校普通行政職員的薪酬標準發(fā)放，投資運作人員投資收益與個人薪金沒有直接聯(lián)系，使得大部分高校教育基金會難以招募職業(yè)的資金投資人，更談不上構(gòu)建專業(yè)的投資團隊。其次，隨著我國高校教育基金會的發(fā)展，部分高校教育基金會已經(jīng)建立相應的激勵制度，但高校教育基金會內(nèi)部激勵機制的瞄定性較弱。一般而言，高校教育基金會內(nèi)部激勵對象有不同類別的工作人員：一類是秘書處的一般工作人員，其工作內(nèi)容相對單一，與基金投資決策和實施沒有直接關聯(lián)；另一類是具體負責高校教育基金會資金投資運營的、具有較強的工作強度的專職投資運作人員。這兩類人員從激勵機制設計上應有所區(qū)分，但目前即使有相應激勵制度的高校，其分類激勵的針對性也相對較弱。

此外，目前我國高校教育基金會還缺失健全的約束、被監(jiān)督等負向激勵機制，其中特別是被監(jiān)督機制直接影響著高校教育基金會的投資運作。從基金會中心網(wǎng)看，全國高校教育基金會凈資產(chǎn)排名前兩位的清華大學教育基金會和北京大學教育基金會的基金透明度分別為74.8分和62分，離完全透明度100分還有不少的距離。

三、提升我國高校教育基金會投資運作水平的建議

1、通過組織結(jié)構(gòu)重構(gòu)，強化教育基金會的投資管理主體地位

從高校層面而言，提升高校教育基金會投資運作能力，首先必須改變高校教育基金會的組織結(jié)構(gòu)，特別是強化高校教育基金會投資主體的地位。由于我國不同高校的教育基金會規(guī)模不同，投資運作能力也不同，每個大學都可以結(jié)合自身特點積極探索適合本校教育基金會發(fā)展的組織管理結(jié)構(gòu)，特別是可以借鑒國外知名高?；饡脑O置，如哈佛大學和斯坦福大學都通過成立獨立的投資管理公司，打破了組織結(jié)構(gòu)給基金會投資運行帶來的束縛，實現(xiàn)了大學基金會的良好運作；也可以借鑒以耶魯大學和牛津大學為代表的由投資管理委員會管理，并指派首席投資官負責投資事務的模式。但無論哪種模式，都需要重構(gòu)我國高校教育基金會現(xiàn)有的組織結(jié)構(gòu)，突出高校教育基金會投資管理的主體地位。

2、建立激勵機制，吸引優(yōu)秀的專業(yè)投資運營人才

高校教育基金會的投資運營必須聘用優(yōu)秀的投資運作專業(yè)人才，如耶魯大學1985年聘用大衛(wèi)·斯文森執(zhí)掌其基金會的運營，2013年耶魯大學基金會資產(chǎn)規(guī)模達207億美元，與聘用大衛(wèi)·斯文森密不可分。當然，通過上述組織結(jié)構(gòu)的重構(gòu)，可以改變以往高校教育基金會薪酬結(jié)構(gòu)的限制，通過使用激勵性薪酬，建立績效制度，構(gòu)建長效激勵機制，吸引優(yōu)秀人才。因此，我國高校教育基金會的發(fā)展必須打破現(xiàn)有的薪酬制度，通過采用激勵性薪酬和績效考核制度，吸引專業(yè)投資人才。

3、明確投資目標，優(yōu)化投資策略，拓展投資渠道

一般而言，高校教育基金會在投資運作中應樹立的投資目標可以分為三個層次：首先，在可接受的風險范圍內(nèi)最大化長期總回報；其次，在長期保本的前提下獲取合理可預測的收入；最后，在最小化風險的情況下，維持并增強資金的真實價值。我國高校教育基金會在投資運作、在投資目標的指引下，應結(jié)合我國當前投資市場環(huán)境制定有效的投資策略，拓展投資渠道，具體而言可以從三方面著手：首先，高校教育基金會可以縮小持有現(xiàn)金的比列，適度增加債券、股票等有價證券的比例，也可以借助互聯(lián)網(wǎng)金融的P2P融資平臺和傳統(tǒng)銀行的理財產(chǎn)品，在風險最小的情況下提高流動資金的收益；其次，高校教育基金會可以通過持有商業(yè)房地產(chǎn)以及高?？萍汲晒D(zhuǎn)化組建的高新技術企業(yè)的股權，實現(xiàn)資金中長期的投資收益；最后，對部分具有相對投資運營經(jīng)驗的高校教育基金會，可以借鑒美國大學基金會的經(jīng)驗，積極開拓私募股權、大宗商品等“另類資產(chǎn)”的投資，逐步拓寬投資渠道，實現(xiàn)投資的優(yōu)化運作。

4、構(gòu)建投資評價體系，建立自律和監(jiān)管機制

我國高校教育基金會的發(fā)展水平差異很大，成立時間長、資金規(guī)模較大的部分高校教育基金會相對而言有著較豐富的投資經(jīng)驗，但大部分高校教育基金會在投資運作中都缺乏投資經(jīng)驗。因此，我國高校教育基金會可以借鑒歐美知名大學基金會的投資運作經(jīng)驗，結(jié)合自身的實際情況，通過確定資產(chǎn)配置比、風險控制指數(shù)等指標構(gòu)建適合自身發(fā)展的投資評價體系，定期進行投資運作的再平衡和再評估，確保與投資目標的一致性。同時，通過完善高校教育基金會的內(nèi)部會計制度、外部審計制度以及項目責任人制度等建立高校教育基金會的自律機制，定期發(fā)布高校教育基金會的財務信息，提高基金會的透明度，接受捐贈人的咨詢和社會公眾的監(jiān)督，通過建立高?；饡淖月珊捅O(jiān)管機制，不斷提升高校教育基金會的投資運作能力和專業(yè)化水平。

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（責任編輯：胡冬梅）