融資約束視角下互聯(lián)網(wǎng)金融對科技型中小企業(yè)的支持路徑與對策研究

■//李惠蓉 張飛霞

一、引言

我國自改革開放以來，社會經(jīng)濟整體呈高速發(fā)展的狀態(tài)。進入2012年之后，我國經(jīng)濟整體發(fā)展勢頭開始減緩，要想繼續(xù)保持經(jīng)濟可持續(xù)性發(fā)展，就必須依賴于產(chǎn)業(yè)升級和轉(zhuǎn)型。在此過程中，需要依靠大量的科技型中小企業(yè)才能夠推動產(chǎn)業(yè)升級發(fā)展，不過科技型中小企業(yè)存在資金缺口，這是制約其發(fā)展的最大問題。

近幾年，融資問題一直都是阻礙其發(fā)展的主要制約因素。而隨著P2P融資模式、股權(quán)融資模式等的出現(xiàn)，使得科技型中小企業(yè)在融資約束的背景下找到了新的入口。

在新的21世紀網(wǎng)絡時代，互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展越來越快，“共享經(jīng)濟”、“互聯(lián)網(wǎng)+”等熱詞頻頻出現(xiàn)，體現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)與我們的生活越來越分不開，而互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)，提高了科技型中小企業(yè)融資的靈活性和便利性。在我國，互聯(lián)網(wǎng)金融作為一個新興的行業(yè)，雖然發(fā)展時間較短且法律對其尚無明確監(jiān)管和限制，也缺乏行業(yè)規(guī)則和準入條件，存在較大的風險，但它能為科技型中小企業(yè)降低融資的門檻。而科技型中小企業(yè)可以通過網(wǎng)絡平臺閑置的資金幫其發(fā)展。

二、我國科技型中小企業(yè)融資約束的原因分析

（一）金融機構(gòu)與體制不合理

目前我國的金融體系與之前相比，越來越完善，可以提供融資服務的機構(gòu)也越來越多，比如地方小銀行、國家銀行、小額貸款公司等等。但最為主要的還是國有的商業(yè)銀行，如上文中所提及，我國科技型中小企業(yè)的數(shù)量之多，分布范圍也是極為廣泛，但是可以為這些企業(yè)提供融資服務的機構(gòu)卻是少之又少，因此這是不符合實際需要的情況。與此同時，我國很多金融機構(gòu)都希望將自身的業(yè)務發(fā)展得更加巨大，都希望與一些大企業(yè)合作，與科技型中小企業(yè)的合作變得越來越少，而貸款權(quán)限變高、流程極為復雜、審批時間較長等多種因素使這些企業(yè)的融資約束情況越來越嚴重。

（二）銀企之間信息不對稱

創(chuàng)業(yè)初期的科技型中小企業(yè)在銀行貸款時非常困難。特別是在急需資金周轉(zhuǎn)時，常常吃“閉門羹”，這種現(xiàn)象其實際原因常常是銀行借款周期長、門檻高、不確定性大等問題，而且科技型中小企業(yè)在向銀行貸款時，需要往返多家銀行機構(gòu)，造成效率低、成本高等問題。因此，很多科技型中小企業(yè)在貸款時由于存在上述的問題，往往會選擇利率較高的民間借貸以暫渡難關。同時，對銀行機構(gòu)來說，很多時候在給中小企業(yè)貸款時由于無法精準找到目標客戶，產(chǎn)生了科技型中小企業(yè)和金融機構(gòu)之間的信息不對稱問題。

（三）融資約束影響因素的實證分析

以湖南省172家科技型中小企業(yè)作為本文的研究樣本（表1），研究哪些因素會對這些企業(yè)的融資需求產(chǎn)生一定的影響，主要從下面兩種方面進行研究：第一，融資需求是一個抽象的概念，要選擇出比較好的指標來表示它，這要根據(jù)企業(yè)最近一年以來有沒有這方面的需求來判定一個企業(yè)到底有沒有融資需求，有融資需求包含了兩種情況，第一種是既有需求又有實質(zhì)上的融資行為，第二種是具有需求但是沒有實質(zhì)的行為；第二，運用Logit模型，通過實證方法驗證了科技型中小企業(yè)基本特征等對融資需求的影響。

1.變量選取。（1）因變量主要采用意愿調(diào)查法來對科技型中小企業(yè)融資需求狀況進行研究，根據(jù)企業(yè)最近一年以來有沒有這方面的需求來判定一個企業(yè)到底有沒有融資需求。（2）自變量。科技型中小企業(yè)基本特征主要包含著目前的資產(chǎn)規(guī)模和發(fā)展階段等因素，這些基本特征同時也就是這個企業(yè)融資需求不可忽略的影響因素，比如不同階段的企業(yè)對于資金的需求量肯定是具有較大差別的，在剛剛起步的發(fā)展初期的、肯定對資金有著更大的需求。根據(jù)一般經(jīng)驗，科技型中小企業(yè)發(fā)展的越大越成功，往往它們所需要的資金就越多，而且作為大企業(yè)，它們的信用以及償還能力都比其他企業(yè)更高，貸款機構(gòu)也就更愿意與這樣的企業(yè)合作。而科技型中小企業(yè)主的年齡、社會關系等多項特征也是一種重要的影響因素。這是因為科技型中小企業(yè)與大規(guī)模企業(yè)的管理結(jié)構(gòu)有較大的差別，一般來說，大型企業(yè)的內(nèi)部有著眾多的股東，但是科技型中小企業(yè)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)不是太完整，企業(yè)主就是頭號管理者，因此企業(yè)主幾乎直接對企業(yè)的一些問題做出決策，他們可以直接代表企業(yè)。從一般經(jīng)驗上來看，一個企業(yè)主如果想做大做強，那么他多年積攢的資金金額就越多，也就是說他管理的企業(yè)資金不是大問題，導致其對于融資的需求會大大降低。

2.樣本情況及變量描述性統(tǒng)計。（1）樣本情況說明。本文選取的172個樣本調(diào)查情況如下圖所示：由表2可知，所選取的研究樣本中接近90%有一定的融資需求，由此可見，目前我國的科技型中小企業(yè)在發(fā)展過程中大多會出現(xiàn)資金不夠的情況，所選取的樣本所在地區(qū)中邵陽市經(jīng)濟發(fā)展相對較差，當?shù)仄髽I(yè)的融資需求也更大。由表3所示，共有136家企業(yè)有相關需求并且將其付諸于實際行動，但是其中有14家企業(yè)并未獲得融資占了大約10.29個百分點；另外獲得融資的企業(yè)也并非都獲得了全部的融資，其中71家企業(yè)從相關機構(gòu)獲得了部分融資，占了總體的52.21個百分點；剩余的那些企業(yè)在相關機構(gòu)成功獲得了全部的融資。從以上數(shù)據(jù)我們不難看出這些企業(yè)的融資約束現(xiàn)象還是較為普遍，尤其是邵陽市，因為當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展較差，因此與其他地方相比，其融資約束現(xiàn)象最為嚴重。（2）變量描述性統(tǒng)計。在上文提到的那些因素中，需要融資的一些企業(yè)的均值都會比總體均值要小，而且，在這一部分需要融資的企業(yè)中，是技術密集型的企業(yè)占了大部分?；诳萍夹椭行∑髽I(yè)的特征，其融資資金的金額會大于一般企業(yè)。由此可見，企業(yè)自身的內(nèi)部因素會在一定程度上決定其融資需求度。在具有融資需求且有實質(zhì)性融資行為的樣本中，科技型中小企業(yè)的企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模等多方面影響因素的平均值遠遠超過了所有樣本，而這些企業(yè)的企業(yè)主若具有較高文化以及社會關系等，會使得融資的成功率大幅度提高。而相關數(shù)據(jù)顯示那些將需求付諸于實際的企業(yè)，大多都是些剛起步的企業(yè)，它們的企業(yè)主年齡都不太大，具有更多的創(chuàng)新性，如表4所示。

3.檢驗模型及實證分析。這些科技型中小企業(yè)在融資需求方面分為有和沒有兩種情況。前者用數(shù)字“1”表示，后者用數(shù)字“0”表示，企業(yè)融資需求具有許多不同的影響因素，因此選用二元Logit計量模型是分析其影響因素的一種效果較好的模型，模型的計算如下：

表2 融資需求基本情況表

表3 有實質(zhì)性融資行為且有融資需求的樣本統(tǒng)計表

式3-1中Pi指的是第i個樣本企業(yè)有融資需求的相關概率，yi指的是第i個樣本到底需不需要融資，Xi是解釋變量，ɑ是常數(shù)，βi是解釋變量的系數(shù)，i=1，2，3，…，n。模型計算及檢驗結(jié)果如表3.6所示，模型一為全部變量納入模型的最初估計結(jié)果，模型二為全部變量顯著的最終估計結(jié)果。

從上述模型的回歸分析結(jié)果可知，兩個模型的LR statistic分別為107.05和101.97，其結(jié)果都通過了相關的檢測，這就說明兩個模型都是有意義的。

科技型中小企業(yè)目前發(fā)展階段、總資產(chǎn)規(guī)模等因素具有較大影響。具體來看，科技型中小企業(yè)這一因素在模型一和模型二中分別通過了10%和1%的顯著性水平檢驗，而且回歸系數(shù)都為負值（表5），這個結(jié)果說明初創(chuàng)期的或者說在成長擴大規(guī)模這個階段的企業(yè)比其他企業(yè)更加需要對外融資。企業(yè)在不同成長階段的融資需求以及實際行動所采用的方法都不大相同，在后面會具體分析。企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模在模型一二中分別通過了10%和1%的顯著性檢驗，與上述企業(yè)發(fā)展階段這一因素相比其不同之處在于其回歸系數(shù)均為正，說明總資產(chǎn)規(guī)模對企業(yè)融資需求有正向影響。

表4 變量的描述性統(tǒng)計分析表

表5 Logit模型回歸結(jié)果分析表

三、互聯(lián)網(wǎng)金融對科技型中小企業(yè)的融資支持

（一）支持優(yōu)勢

首先在資金供給方面，互聯(lián)網(wǎng)金融可以滿足企業(yè)資金的融資需求?；ヂ?lián)網(wǎng)金融能夠?qū)⒚癖娛种械拈e置資金加以募集投入到社會中需要資金的企業(yè)個人，發(fā)揮出資金的作用，同時民眾也能夠獲得相應的利息，目前互聯(lián)網(wǎng)金融的利息基本在6%左右，遠遠高于銀行存款利息，使得民眾抗通脹抗貶值的能力得到提升，為民眾提供了一種新型的投資理財方式，因此互聯(lián)網(wǎng)金融上線后，得到了我國民眾的火熱追捧。

其次在融資的難易度方面，科技型中小企業(yè)通過互聯(lián)網(wǎng)金融進行融資申請，只需要其企業(yè)提供正常的經(jīng)營數(shù)據(jù)以及相關的資產(chǎn)證明，待互聯(lián)網(wǎng)金融網(wǎng)站進行實地的考核之后就能夠立馬通過互聯(lián)網(wǎng)金融平臺對外融資，整體融資的難度相較于正規(guī)金融機構(gòu)的融資則大幅降低，而且互聯(lián)網(wǎng)金融融資的申報審批速度快速，一般企業(yè)進行銀行融資貸款前后的資金發(fā)放需要2個月左右，而互聯(lián)網(wǎng)金融融資只需要不到半個月便可以落實從貸款申請到貸款發(fā)放的全過程，因此互聯(lián)網(wǎng)金融能夠快速的解決企業(yè)資金缺口。

最后融資成本較低，與銀行的融資成本相比互聯(lián)網(wǎng)金融的融資成本偏高，互聯(lián)網(wǎng)融資一般在11-13%之間，雖然偏高但與利率在20%左右的民間融資方式相比互聯(lián)網(wǎng)金融融資則有很大的優(yōu)勢；因此互聯(lián)網(wǎng)金融融資能夠在融資成本上為企業(yè)節(jié)省一部分資金。

（二）支持路徑

互聯(lián)網(wǎng)金融在給企業(yè)融資帶來較大幫助的同時，也看到互聯(lián)網(wǎng)金融自身存在的弊端。因此，加強其監(jiān)管是重中之重的要務。我國政府從2016年至今，也出臺了相應的政策，使金融市場環(huán)境由原先的亂象橫生到如今的規(guī)范有序，監(jiān)管工作已逐漸過渡到常態(tài)化階段。

但研究科技型中小企業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)金融融資模式的支持路徑前，根據(jù)科技型中小企業(yè)的獨特性，我們需了解科技型中小企業(yè)的發(fā)展周期以及各階段相應的融資需求，才能更好的為不同時期的科技型中小企業(yè)給予針對性的資金支持路徑，幫助科技型中小企業(yè)彌補資金缺口，促進其業(yè)務的發(fā)展。

1.發(fā)展周期及對應的融資需求。目前，國內(nèi)外眾多學者根據(jù)科技型中小企業(yè)的特性對企業(yè)生命周期進行深入研究之后，將其分成了六個不同階段。如圖1所示：

圖1 科技型中小企業(yè)生命周期

第一階段是種子期，企業(yè)在這一階段主要是研發(fā)技術，因為剛剛起步，企業(yè)建設的制度不夠完善，面臨不確定的市場風險和技術風險，具有較高的融資風險，但對資金的需求較低，可以通過眾籌、內(nèi)源以及政府扶持資金進行融資。第二階段是初創(chuàng)期，在具備了一定的生產(chǎn)經(jīng)營能力后，企業(yè)的主要方向就是將研發(fā)的產(chǎn)品打入市場，在這一時期，企業(yè)需要大量的資金支持購買固定資產(chǎn)、建立生產(chǎn)線以及擴大企業(yè)規(guī)模等。因此，這一階段具有較高的市場風險、融資風險以及技術風險，對融資需求較高，可以通過眾籌、風險投資進行融資。第三階段成長期，企業(yè)有了較好的生產(chǎn)能力、前景和規(guī)模，主要是繼續(xù)擴大規(guī)模，提高市場占有率，并不斷增加投入，改善現(xiàn)有產(chǎn)品的質(zhì)量和推動產(chǎn)品升級轉(zhuǎn)型。因此，相對于初創(chuàng)期，此時需要的資金將會更大，可以通過P2P、小額借貸、風險投資、團體貸款等方式。在成熟期，企業(yè)已有了良好的形象，在市場上會受新產(chǎn)品的影響，銷量會有所下降，因此，主要方向是對企業(yè)進行戰(zhàn)略變革，這就會使企業(yè)的融資需求達到最高，可以通過P2P、小額借貸、內(nèi)源、集合債券等方式進行融資。

在衰退期，生產(chǎn)量由于替代品的增加，逐漸趨于萎縮，收入減少甚至衰竭，盈利能力大大降低，因此，這一時期對融資需求是最弱的，主要通過內(nèi)源融資。最后一階段是轉(zhuǎn)型期，企業(yè)找到二次創(chuàng)業(yè)的機遇，進一步完成產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，需要大量的技術研發(fā)和資金，可以通過眾籌、內(nèi)源融資。

2.互聯(lián)網(wǎng)金融對科技型中小企業(yè)的發(fā)展。表6可知，2011年與2015年國家高新區(qū)個數(shù)增長幅度較大，分別增長了17個和31個，從2011年至2015年增長了66%；企業(yè)數(shù)五年內(nèi)增加了25682個，占比45%；從業(yè)人員也逐年增長；總收入五年內(nèi)增長了90%；凈利潤增長了20倍多，從這些數(shù)據(jù)可以看到，科技型中小企業(yè)在2011年-2015年間的發(fā)展是非常突出的，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，科技型中小企業(yè)確實得到了有效的支持。

3.融資模式。股權(quán)融資是現(xiàn)今互聯(lián)網(wǎng)金融融資的重要方式之一，近些年我國股權(quán)融資的整體規(guī)模得到快速的發(fā)展，主要是科技型中小企業(yè)業(yè)績存在爆發(fā)式增長的可能，使得股權(quán)投資人有可能獲取高額的投資回報，因此科技型中小企業(yè)股權(quán)融資受到股權(quán)投資者的追捧。

P2P融資是近些年互聯(lián)網(wǎng)金融尤其是對企業(yè)融資模式中發(fā)展最為快速的模式，其整體規(guī)模也相對較大。小額借貸融資相對于股權(quán)融資以及P2P融資其最大的特點在于小額借貸融資的貸款規(guī)模較小，一般小額借貸融資貸款的規(guī)模均在10萬元以下，對于科技型中小企業(yè)而言，小額借貸融資模式是解決企業(yè)流動資金的融資方式，能夠很好的補充科技型中小企業(yè)的現(xiàn)金流，近些年科技型中小企業(yè)實施小額借貸融資的案例數(shù)量快速上升，而且由于借貸周期短，因此借貸次數(shù)較多。

四、相關對策

（一）企業(yè)自身層面

國內(nèi)現(xiàn)在很多知名企業(yè)都是通過股權(quán)融資在國外上市，隨著新的互聯(lián)網(wǎng)金融模式的崛起，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展會給科技型中小企業(yè)帶來更多的幫助。目前，越來越多的互聯(lián)網(wǎng)金融投資者在對企業(yè)進行投資時，會更多的關注科技型中小企業(yè)，關注度的提高進一步增加了投資者對科技型中小企業(yè)的好感度，所以科技型中小企業(yè)在重視互聯(lián)網(wǎng)金融融資的同時，需對其融資結(jié)構(gòu)加以革新以便更好的實現(xiàn)融資目的。雖然互聯(lián)網(wǎng)金融現(xiàn)今已經(jīng)發(fā)展了多年，但是它對于我國諸多的科技型中小企業(yè)而言可能還處于未有效認知階段，使得其未能參與到互聯(lián)網(wǎng)金融之中，造成相關企業(yè)損失了一條良好的融資途徑?，F(xiàn)實證明它對科技型中小企業(yè)的支持力度不斷攀升，有效實施互聯(lián)網(wǎng)金融融資，使科技型中小企業(yè)在短期內(nèi)可以緩解整體的融資壓力。

表6 2011-2015年高新區(qū)企業(yè)主要經(jīng)濟指標分析表

（二）政府政策層面

互聯(lián)網(wǎng)金融提高了金融資源配置的效率，但其潛在的風險較強，需要政府對互聯(lián)網(wǎng)金融加強監(jiān)管。2017年，我國監(jiān)管部門對“校園貸”、“現(xiàn)金貸”以及ICO亂象等進行了一系列的整治，使該行業(yè)的發(fā)展環(huán)境得到了進一步凈化，推動了行業(yè)的健康發(fā)展。具體規(guī)范措施為：第一，大力推進行業(yè)的基礎設施建設。目前我國互聯(lián)網(wǎng)金融登記披露服務平臺已經(jīng)上線，“信聯(lián)”的個人征信業(yè)務申請已獲央行許可，同時在互聯(lián)網(wǎng)金融信用信息共享、信息披露等基礎設施平臺的建設方面實行重獎重罰、有獎舉報等相關措施。這些舉措將更有利于防范多頭借貸風險、實現(xiàn)平臺之間數(shù)據(jù)的共享、也有利于互聯(lián)網(wǎng)金融平臺有效性的提升，降低成本。第二，堵住漏洞，進一步完善監(jiān)管體系?；ヂ?lián)網(wǎng)金融在監(jiān)管方面雖從信息披露規(guī)范、資金存管業(yè)務指引到全面的指導意見等專項整治行動已取得初步效果，但在行業(yè)發(fā)展的過程中仍不可避免地存在一些問題。因此，在科技金融飛速發(fā)展的同時，政府如何優(yōu)化市場準入體系、行為監(jiān)管等使其回歸服務實體經(jīng)濟的本源迫在眉睫。