企業(yè)財(cái)務(wù)分析的誤區(qū)及改進(jìn)
——基于價(jià)值鏈的視角

■//賈 麗

迄今為止，財(cái)務(wù)分析作為一門獨(dú)立的學(xué)科已有百年的歷史，財(cái)務(wù)分析經(jīng)歷了由最早的西方銀行家基于評(píng)價(jià)貸款者信用好壞的信用分析到為了方便投資者更好的做出決策的投資分析，以及最后的企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)分析，其廣度和深度也在不斷的變化。但隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理環(huán)境的激烈變化，從國(guó)外引入的這一套財(cái)務(wù)分析體系還適應(yīng)目前的狀況嗎？

一、財(cái)務(wù)分析存在的誤區(qū)

目前的財(cái)務(wù)分析體系大體有幾類：首先是財(cái)務(wù)效率指標(biāo)分析方法，具體包含償債能力分析、營(yíng)運(yùn)能力分析和盈利能力分析以及發(fā)展能力分析四個(gè)方面。具體又是用比率、比較、趨勢(shì)、杜邦等分析方法來落地，這也是實(shí)務(wù)中用的比較廣泛的方法；其次有哈佛框架分析方法，具體包含背景分析、會(huì)計(jì)分析、財(cái)務(wù)分析以及前景預(yù)測(cè)四方面；再者還有以分析財(cái)務(wù)質(zhì)量為主的項(xiàng)目質(zhì)量分析方法；最后還有帕利普財(cái)務(wù)分析方法?？偟膩砜?，各種方法基本是從財(cái)務(wù)的角度出發(fā)，去分析財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)資料和其他資料，進(jìn)而發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的問題，進(jìn)而提出對(duì)策。但具體來說還存在以下問題。

（一）拘泥于財(cái)務(wù)報(bào)告分析

目前大部分的財(cái)務(wù)人員在進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的時(shí)候，雖然也知道要獲取分析資料，比如盡可能的選取國(guó)家、行業(yè)等資料，但往往都是一帶而過，真正的財(cái)務(wù)分析中基本還是圍繞財(cái)務(wù)報(bào)告甚至是財(cái)務(wù)報(bào)表展開分析，這往往會(huì)造成“一葉障目，不見泰山”的結(jié)果。在互聯(lián)網(wǎng)+的大背景下，隨著云計(jì)算、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，科技對(duì)于企業(yè)的影響也越來越深刻。比如汽車制造行業(yè)，新能源汽車、無人駕駛技術(shù)的發(fā)展會(huì)對(duì)傳統(tǒng)汽車制造產(chǎn)生比較大的沖擊，如果還是講眼光局限在財(cái)務(wù)報(bào)告上，不去分析全球科技信息的發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)的影響，還是局限在要加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)能力提升，加速存貨周轉(zhuǎn)、縮短應(yīng)收賬款期限、降低生產(chǎn)成本等環(huán)節(jié)上，忽略國(guó)家、行業(yè)發(fā)展的影響，得出的結(jié)論只能是本末倒置。因此，要跳出原有的分析體系，將思路放到影響公司生存和發(fā)展的大環(huán)境上。

（二）過分關(guān)注細(xì)枝末節(jié)

目前的財(cái)務(wù)分析體系也會(huì)強(qiáng)調(diào)在進(jìn)行財(cái)務(wù)分析之前要關(guān)注企業(yè)的戰(zhàn)略，以及預(yù)測(cè)執(zhí)行此戰(zhàn)略的結(jié)果，但是往往最終還是只記住了四能力和一些具體的財(cái)務(wù)比率。財(cái)務(wù)報(bào)告中一般也會(huì)披露關(guān)于行業(yè)的信息，但是僅僅關(guān)注本行業(yè)的變化往往會(huì)造成災(zāi)難性的后果。比如原本曾憑借“快速方便”迅速贏得市場(chǎng)的康師傅方便面近些年來銷量連續(xù)下滑，但是打敗康師傅方便面的不是方便面而是外賣。如果局限在企業(yè)，局限在行業(yè)，很難看清大局。眾所周知，餐飲業(yè)是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)比較激烈的行業(yè)，做餐飲的一般也是把做好菜品特色作為追求。2018年9月，海底撈上市，與其他火鍋不同的是，海底撈的不僅僅是其在菜品、底料下功夫，更重要的是為客戶提供了外界模仿不來的服務(wù)。依靠獨(dú)一無二的服務(wù)，坐上了中國(guó)連鎖火鍋的第一把交椅。因此，在分析企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，也要分析企業(yè)相近行業(yè)的變化，以及自身的戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的影響。

（三）財(cái)務(wù)分析體系內(nèi)核單一

一般財(cái)務(wù)分析的核心內(nèi)容會(huì)包含償債能力分析、營(yíng)運(yùn)能力分析、盈利能力分析以及發(fā)展能力分析等方面，這些評(píng)價(jià)指標(biāo)主要是以公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)發(fā)展為核心，但是忽略了一點(diǎn)，對(duì)于一些新型的高科技企業(yè)而言，不僅核心資產(chǎn)發(fā)生了變化，而且現(xiàn)有的價(jià)值核心已從發(fā)揮企業(yè)的內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)慢慢轉(zhuǎn)化為以滿足客戶需求為主的外部?jī)?yōu)勢(shì)。比如在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，與傳統(tǒng)的制造型企業(yè)相比，傳統(tǒng)的制造業(yè)企業(yè)資本、土地、勞動(dòng)力是主要的資產(chǎn)，而互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的核心資產(chǎn)為信息、技術(shù)、人才，它們?cè)诳傎Y產(chǎn)的份額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于人、財(cái)、務(wù)等傳統(tǒng)資產(chǎn)的份額，燒錢和虧損并駕齊驅(qū)在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中也比較常見。評(píng)價(jià)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的指標(biāo)除了傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)，還有流量、注冊(cè)用戶數(shù)、活躍用戶數(shù)、技術(shù)投入等。2018年7月，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會(huì)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會(huì)、工業(yè)和信息化部信息中心聯(lián)合發(fā)布了2018年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)100強(qiáng)榜單，其中阿里巴巴集團(tuán)、騰訊、百度、京東、網(wǎng)易、新浪、搜狐、美團(tuán)、360、小米位列榜單前十名。

表1 互聯(lián)網(wǎng)公司凈利潤(rùn)一覽表

從表1可以看出，雖然排名前10，但是這幾家互聯(lián)網(wǎng)公司的凈利潤(rùn)表現(xiàn)并不好，如果按照傳統(tǒng)的四能力分析法，可能會(huì)得出盈利能力有限，發(fā)展能力不足的結(jié)論，但是這些企業(yè)不但沒有破產(chǎn)，但依然被市場(chǎng)和大眾看好。比如京東，看似一直處于虧損狀態(tài)，但市值卻持續(xù)上升。

（四）從數(shù)據(jù)到數(shù)據(jù)，分析方法簡(jiǎn)單

財(cái)務(wù)分析中常用的分析方法有比率分析法、比較分析法和趨勢(shì)分析法。這樣的方法流行于海內(nèi)外，國(guó)內(nèi)也直接拿過來用。但是這種方法還是從數(shù)據(jù)到數(shù)據(jù)，核心是核算，分析的較少。

1.在比率分析法中，比如流動(dòng)比率這個(gè)指標(biāo)，它的計(jì)算公式是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值，通過兩個(gè)數(shù)值相除最終得出另一個(gè)數(shù)值，再拿這個(gè)數(shù)值和它的歷史去比較、和行業(yè)均值比較以及和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比較，有的還和標(biāo)準(zhǔn)值2來比較。通過比較得出短期償債能力高與低的結(jié)論，這顯然有失偏頗。比如通過分析格力電器歷年的財(cái)報(bào)，我們發(fā)現(xiàn)流動(dòng)比率基本維持在1左右（表2）。

表2 格力電器流動(dòng)比率分析表 單位：千元

如果根據(jù)這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來判斷，那無疑會(huì)得出格力流動(dòng)比率低的結(jié)論，但事實(shí)是，格力主打產(chǎn)品空調(diào)連續(xù)多年來無論是市場(chǎng)占有率還是銷量都穩(wěn)居空調(diào)行業(yè)第一的位置。收入沒有問題，現(xiàn)金流也沒有問題，短期償債能力也不差。并且格力電器上下游通吃的能力也比較強(qiáng)，這主要體現(xiàn)在應(yīng)付賬款金額相對(duì)高，而應(yīng)收賬款比較低，、現(xiàn)金回收能力非常強(qiáng)。

2.比較分析法，一般是拿數(shù)據(jù)與企業(yè)的目標(biāo)計(jì)劃相比，與過去相比。比較的結(jié)果可能是滿意的，年年都在增長(zhǎng)，但是增長(zhǎng)和發(fā)展是不一樣的，通過比較發(fā)現(xiàn)企業(yè)自身是發(fā)展壯大的，但是和大環(huán)境要求的發(fā)展還不匹配，有質(zhì)量的適度增長(zhǎng)反而對(duì)企業(yè)比較好。而且數(shù)據(jù)與數(shù)據(jù)之間缺少聯(lián)系，各自為營(yíng)，比如在輝山乳業(yè)案例中，如果單獨(dú)拿營(yíng)業(yè)收入和產(chǎn)奶量來看，數(shù)據(jù)每年都呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，但隨著產(chǎn)奶量的增加，發(fā)現(xiàn)原料苜蓿草的產(chǎn)量并沒有同等程度的增加。同樣，輝山乳業(yè)的毛利率從2013年到2016年平均毛利率達(dá)到50%左右，這比在行業(yè)居于龍頭地位的伊利和蒙牛相比，高出近20%。最終輝山乳業(yè)也被查出確實(shí)有造假。所以有時(shí)候切入數(shù)據(jù)與數(shù)據(jù)之間的深層聯(lián)系才能看到問題的實(shí)質(zhì)。

（五）存在風(fēng)險(xiǎn)分析盲區(qū)

隨著信息化和科技的加深，企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)越來越多，比如煤炭行業(yè)，經(jīng)過了幾十年的粗獷的發(fā)展，給生態(tài)環(huán)境帶來了很大的危害，屢屢出現(xiàn)煤炭類企業(yè)被重罰的聽聞。在節(jié)能減排和綠色環(huán)保理念逐漸得到重視的時(shí)代，如何平衡發(fā)展和生態(tài)環(huán)境之間的關(guān)系，就顯的尤為重要。因此將環(huán)境和生態(tài)視角引入公司財(cái)務(wù)分析體系是有必要的,因?yàn)樗鼈冏罱K會(huì)影響到公司的價(jià)值。

二、基于價(jià)值生態(tài)系統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析框架構(gòu)建

企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理情況最終會(huì)反映在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中，通過財(cái)務(wù)分析又可以反映企業(yè)的運(yùn)營(yíng)情況，企業(yè)的最終目標(biāo)是創(chuàng)造價(jià)值，通過財(cái)務(wù)分析，去梳理影響價(jià)值的環(huán)節(jié)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)生價(jià)值的關(guān)鍵點(diǎn)，使企業(yè)保持開發(fā)價(jià)值并形成長(zhǎng)久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這就要求我們從超越公司的邊界，更廣闊的范圍對(duì)公司的價(jià)值創(chuàng)造來展開分析，基于此，需要構(gòu)建一個(gè)全方位的價(jià)值生態(tài)系統(tǒng)財(cái)務(wù)分析體系，試圖去改善目前財(cái)務(wù)分析中存在的一些問題。當(dāng)然，試圖毫無遺漏的去分析企業(yè)所面臨的環(huán)境變化很困難，把所有影響企業(yè)價(jià)值生成的環(huán)節(jié)納入進(jìn)來也不容易，甚至是不可能的，但對(duì)于財(cái)務(wù)分析有重要影響的因素進(jìn)行梳理和歸納還是可以嘗試的。

價(jià)值鏈理論指出，在一個(gè)企業(yè)眾多價(jià)值作業(yè)中，并不是每一個(gè)環(huán)節(jié)都創(chuàng)造價(jià)值。企業(yè)所創(chuàng)造的價(jià)值，實(shí)際上來自企業(yè)價(jià)值鏈上特定的環(huán)節(jié)，抓住了這些關(guān)鍵環(huán)節(jié)，也就抓住了價(jià)值鏈。傳統(tǒng)的價(jià)值鏈把目光集中在企業(yè)內(nèi)部?jī)r(jià)值鏈，例如要抓緊企業(yè)內(nèi)部人力資本、研究開發(fā)以及營(yíng)銷推廣等環(huán)節(jié)。除了內(nèi)部這些關(guān)鍵環(huán)節(jié)，在價(jià)值鏈的外部供應(yīng)商、客戶以及競(jìng)爭(zhēng)者也會(huì)對(duì)企業(yè)整個(gè)價(jià)值的創(chuàng)造帶來影響。與供應(yīng)商形成較好的戰(zhàn)略聯(lián)盟關(guān)系、突出以市場(chǎng)客戶為導(dǎo)向的價(jià)值產(chǎn)生機(jī)制、與競(jìng)爭(zhēng)者之間協(xié)同關(guān)系等等都會(huì)影響企業(yè)的價(jià)值。

本文的財(cái)務(wù)分析框架是從價(jià)值生態(tài)系統(tǒng)的角度出發(fā)，將企業(yè)的價(jià)值形成概括為三部分，分別是價(jià)值來源、價(jià)值產(chǎn)生以及價(jià)值影響三個(gè)方面。企業(yè)價(jià)值來源決定了企業(yè)的基礎(chǔ)和規(guī)模，會(huì)影響企業(yè)后期的價(jià)值形成，價(jià)值來源首先可以從權(quán)益和負(fù)債兩個(gè)角度理解，具體又可以從股東首次入資，后期利潤(rùn)積累以及融資能力，無本經(jīng)營(yíng)（應(yīng)付項(xiàng)目）能來來考察，并且列舉了一些核心的定量分析指標(biāo)。價(jià)值產(chǎn)生是分別從人力、研發(fā)和營(yíng)銷三個(gè)價(jià)值核心點(diǎn)展開，比如華為，是全球領(lǐng)先的通信基礎(chǔ)設(shè)施和智能終端供應(yīng)商，華為之所以成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的標(biāo)桿企業(yè)，無疑與它多年來對(duì)研發(fā)的持續(xù)和高比例投入，重視對(duì)人才的培養(yǎng)和投資是分不開的。最后是梳理了影響價(jià)值的一些因素，比如客戶、供應(yīng)商、競(jìng)爭(zhēng)者、以及企業(yè)承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任等。三個(gè)方面彼此制約相互影響，共同構(gòu)成了一個(gè)動(dòng)態(tài)的生態(tài)系統(tǒng)。

三、總結(jié)

基于價(jià)值生態(tài)系統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析體系是對(duì)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析體的延伸，是將價(jià)值鏈相關(guān)思想與財(cái)務(wù)分析結(jié)合的具體呈現(xiàn)。并且此體系的提出更多的是站在企業(yè)管理的角度去服務(wù)于內(nèi)部經(jīng)營(yíng)。雖然目前在財(cái)務(wù)分析的具體應(yīng)用中還面臨諸多問題，但是隨著科技的發(fā)展以及知識(shí)的進(jìn)步，財(cái)務(wù)分析作為一種挖掘企業(yè)價(jià)值的工具將會(huì)更好的應(yīng)用到企業(yè)的實(shí)踐當(dāng)中。