論上市公司財(cái)務(wù)管理新模式：價(jià)值管理與市值管理的整合

張?zhí)祆?/p>

摘 要：市值管理自2005年我國(guó)學(xué)者首次提出，現(xiàn)在已逐步得到國(guó)內(nèi)學(xué)者和企業(yè)界所關(guān)注和重視。在市值管理地位日趨重要的背景下，本文以經(jīng)典的企業(yè)價(jià)值管理理論為基礎(chǔ)，試圖整合市值管理的理念，提出新的財(cái)務(wù)管理模式。文章初步探討了這種新型財(cái)務(wù)管理模式的內(nèi)容及要求，實(shí)施過(guò)程應(yīng)該注意的要求及可能存在的困難，最后給予了相關(guān)建議。希望對(duì)上市公司和對(duì)以后的研究工作有所啟示。

關(guān)鍵詞：市值管理；上市公司；價(jià)值管理；財(cái)務(wù)管理

一、目前上市公司財(cái)務(wù)管理模式的現(xiàn)狀

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)步，新的企業(yè)財(cái)務(wù)管理模式被不斷地探索，財(cái)務(wù)管理模式也是隨著企業(yè)發(fā)展而與時(shí)俱進(jìn)的。近年來(lái)，公司不斷上市，資本市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位越來(lái)越重要。因?yàn)樯鲜泄镜氖兄倒芾黻P(guān)系到股東的財(cái)富，公司的形象，融資等等重要內(nèi)容，于是上市公司龍頭企業(yè)也紛紛開(kāi)始重視，將市值管理納入日常的財(cái)務(wù)管理工作中。如房地產(chǎn)行業(yè)龍頭企業(yè)萬(wàn)科就于10年設(shè)立了專司市值管理部門；還有如萬(wàn)通地產(chǎn)，其較早建立了相對(duì)完善的市值管理的系統(tǒng)。從創(chuàng)新商業(yè)模式以最大化公司價(jià)值，再到投資者關(guān)系管理、信息披露等，以期實(shí)現(xiàn)公司的市場(chǎng)價(jià)值最大化。但是更多的傳統(tǒng)上市公司的管理層卻缺乏這方面的意識(shí)，如何進(jìn)行市值管理，有哪些困難，應(yīng)當(dāng)采取什么對(duì)策，這些都是亟需探索解決的問(wèn)題。

基于財(cái)務(wù)管理模式的不斷發(fā)展及市值越來(lái)越豐富的內(nèi)容，本文試圖將市值管理融入比較成熟的企業(yè)價(jià)值管理的理論，探討如何整合二者作為上市公司一種新型的財(cái)務(wù)管理模式。

二、新型財(cái)務(wù)管理模式的探索

新的財(cái)務(wù)管理模式應(yīng)當(dāng)是基于價(jià)值管理與市值管理的整合與集成，一方面，整合了市值管理的框架，實(shí)際融合到傳統(tǒng)價(jià)值管理的財(cái)務(wù)管理體系，實(shí)現(xiàn)提升內(nèi)含價(jià)值與關(guān)注市值并舉。另一方面，應(yīng)當(dāng)綜合運(yùn)用多種價(jià)值管理方法和手段，以達(dá)到公司價(jià)值創(chuàng)造最大化。本人總結(jié)了如下四部分內(nèi)容：

一是價(jià)值評(píng)估是公司的內(nèi)含價(jià)值的測(cè)算與分析過(guò)程，非上市企業(yè)則可以通過(guò)類比同行業(yè)上市公司的市價(jià)進(jìn)行市值管理。二是價(jià)值經(jīng)營(yíng)是內(nèi)涵價(jià)值的實(shí)現(xiàn)和管控過(guò)程，包括核心競(jìng)爭(zhēng)能力配置，財(cái)務(wù)收益的實(shí)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)管理等，這是整合管理的關(guān)鍵。三是企業(yè)價(jià)值的市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)即讓證券市場(chǎng)充分反映公司的內(nèi)含價(jià)值，需要及時(shí)做好信息披露，不斷提升公司財(cái)務(wù)信息的透明度。四是根據(jù)公司市值相應(yīng)作出財(cái)務(wù)決策及公司的各種財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)行為。

在實(shí)施整合型財(cái)務(wù)管理模式的過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)主意以下幾個(gè)方面要求：

公司應(yīng)當(dāng)更關(guān)注資本市場(chǎng)。關(guān)注企業(yè)內(nèi)含價(jià)值，在保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)造現(xiàn)金流的同時(shí)，適度降低投資者預(yù)期及必要報(bào)酬率，例如增強(qiáng)信息披露，與機(jī)構(gòu)投資者建立良好的關(guān)系等。公司應(yīng)當(dāng)同時(shí)運(yùn)用財(cái)務(wù)績(jī)效和掛鉤市值雙方面的考核與激勵(lì)。企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)更注重行業(yè)內(nèi)橫向的對(duì)比，關(guān)注整個(gè)市場(chǎng)尤其是企業(yè)市值的升降，加入市值考核指標(biāo)，才能真正全面地考察公司的價(jià)值創(chuàng)造能力和價(jià)值實(shí)現(xiàn)能力。公司應(yīng)當(dāng)同時(shí)控制企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與外部股價(jià)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

三、實(shí)施整合型財(cái)務(wù)管理新模式可能面臨的困難

（一）上市公司關(guān)于市值管理的理念意識(shí)薄弱

市值管理自05年提出以來(lái)，企業(yè)和學(xué)術(shù)界關(guān)注度越來(lái)越高，但是將其作為一項(xiàng)管理活動(dòng)納入企業(yè)日常管理的公司卻少之又少。如知名公司格力電器，其總裁董明珠曾公開(kāi)表示，“從不關(guān)心股價(jià)變化，只關(guān)注與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)”?？梢?jiàn)，我國(guó)上市公司整個(gè)群體關(guān)于市值管理的理念，需要慢慢的普及滲透。而對(duì)比萬(wàn)科，就特別重視資本市場(chǎng)工作，前任董秘肖莉長(zhǎng)期注重與機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)系，正是萬(wàn)科長(zhǎng)期與機(jī)構(gòu)投資者良好的溝通，其融資計(jì)劃得以更順利的實(shí)施成功。

（二）大型的國(guó)有控股企業(yè)對(duì)市值的關(guān)注度不高

許多上市國(guó)有企業(yè)，因?yàn)樗袡?quán)的缺位，董事會(huì)由一些政府官員擔(dān)任，并不能完全代表的股東的利益。其對(duì)于其自己政績(jī)關(guān)注得更高，往往我國(guó)的考核標(biāo)準(zhǔn)為規(guī)模，利稅等，這樣，直接體現(xiàn)股東利益的市值則變得不那么重要。這個(gè)大的群體占上市公司一大部分，作為主要的藍(lán)籌組成部分，在整個(gè)資本市場(chǎng)起著核心作用，沒(méi)有他們的帶頭引導(dǎo)，中小上市公司可能也不那么關(guān)注公司的市值，而只是把其當(dāng)作一個(gè)圈錢的平臺(tái)。

（三）過(guò)分強(qiáng)調(diào)市值管理，陷入了股價(jià)管理的誤區(qū)

由于市場(chǎng)法律法規(guī)的不完善，國(guó)內(nèi)外一直存在股價(jià)操縱的行為。現(xiàn)在我國(guó)的法律法規(guī)日趨完善，打擊力度逐年增大，但是部分個(gè)人投資者依然存在著“跟莊”思想，在投資的過(guò)程中形成一個(gè)假想的“莊家”，上市公司大股東或者機(jī)構(gòu)投資者可能利用這點(diǎn)存在股價(jià)管理的動(dòng)機(jī)，過(guò)分借助某些市值管理的措施，走進(jìn)操縱股價(jià)的誤區(qū)。這樣，損害了中小投資者的利益，對(duì)上市公司的形象也造成了負(fù)面影響。

四、完善整合型財(cái)務(wù)管理模式的相關(guān)建議

（一）增強(qiáng)價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值實(shí)現(xiàn)的關(guān)聯(lián)度

公司應(yīng)當(dāng)將市值管理融入公司整體發(fā)展戰(zhàn)略，結(jié)合公司經(jīng)營(yíng)情況，這樣才能真正發(fā)揮作用。上市公司要把市值管理作為董事會(huì)的一項(xiàng)重要工作予以統(tǒng)籌安排。公司提升公司內(nèi)在價(jià)值的同時(shí)，也應(yīng)當(dāng)在準(zhǔn)確判斷行業(yè)發(fā)展周期和自身發(fā)展水平的基礎(chǔ)上選擇正確的策略在市場(chǎng)上及時(shí)反映和揭示內(nèi)在價(jià)值，合理追求股票溢價(jià)。另外，穩(wěn)步提高財(cái)務(wù)管理水平，財(cái)務(wù)決策股利政策應(yīng)當(dāng)與市值管理涉及的增發(fā)、并購(gòu)、回購(gòu)等投融資方式進(jìn)行動(dòng)態(tài)的協(xié)調(diào)。不斷提高增強(qiáng)價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)解值實(shí)現(xiàn)之問(wèn)的關(guān)聯(lián)度。

（二）引導(dǎo)國(guó)有上市公司制定市值管理政策，鼓勵(lì)部分公司先行先試

國(guó)有上市公司雖然也在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境下發(fā)展，但是其計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的色彩比較濃厚，很多決策可能是依據(jù)協(xié)調(diào)政府和相關(guān)利益者的利益而做出的。相關(guān)部門（如國(guó)資委）應(yīng)當(dāng)盡快制定具有前瞻性的市值管理政策，要根據(jù)各個(gè)公司的特點(diǎn)進(jìn)行具體規(guī)劃，建立相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制，鼓勵(lì)某些國(guó)有上市公司先行先試，逐步將市值管理這個(gè)指標(biāo)納入并增加在整個(gè)國(guó)資考核體系的比重。長(zhǎng)期來(lái)看要實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值，市值管理是個(gè)重要的發(fā)展方向。同時(shí)也可以給民營(yíng)企業(yè)借鑒之用。

（三）加強(qiáng)投資者關(guān)系管理和維護(hù)，積極履行社會(huì)責(zé)任

資本市場(chǎng)有個(gè)特點(diǎn)是信息不對(duì)稱，大多數(shù)公眾投資者無(wú)法完整地了解到上市公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境、業(yè)績(jī)及其發(fā)展?jié)摿?，?dǎo)致企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值并不一定能被充分發(fā)現(xiàn)。因此需要盡可能地減少信息不對(duì)稱，減少投資者的認(rèn)識(shí)和實(shí)際的偏差，爭(zhēng)取讓投資者對(duì)公司價(jià)值有合理公允的評(píng)估。相反，某些上市公司對(duì)于自身內(nèi)在價(jià)值被資本市場(chǎng)嚴(yán)重低估卻置之不理，這實(shí)際上嚴(yán)重?fù)p害了股東利益。

因此，上市公司在履行法定信息披露義務(wù)的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)促進(jìn)公司與投資者之間的溝通做到無(wú)縫對(duì)接，公司管理層要建立起市值管理意識(shí)，在實(shí)際經(jīng)營(yíng)過(guò)程中提升公司內(nèi)在價(jià)值，資本市場(chǎng)上讓其更好的反應(yīng)到市值上，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。

綜上，整合價(jià)值管理和市值管理的新型財(cái)務(wù)管理模式應(yīng)成為上市公司財(cái)務(wù)管理模式未來(lái)的發(fā)展方向。一方面，上市公司要關(guān)注企業(yè)價(jià)值，以價(jià)值最大化來(lái)進(jìn)行企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理；另一方面，也要同等的關(guān)注價(jià)值的經(jīng)營(yíng)和實(shí)現(xiàn)的過(guò)程，即市值管理，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值與市值的長(zhǎng)期均衡。二者缺一不可，故只有融合二者，才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值與股東價(jià)值的最大化。（作者單位：湘潭大學(xué)）

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