掛牌上市難以一勞永逸

文/本刊記者　陳希琳

掛牌上市難以一勞永逸

文/本刊記者陳希琳

對于中小企業(yè)來說，上市早已經(jīng)不是什么難事。盡管難以一步走到IPO，主板、創(chuàng)業(yè)板上不去，但幸好還有新三板、E板、Q板這些場外市場可以作為備選，再不濟(jì)出走加拿大、美國等地最后也總能一圓“上市夢”。

可以說，在中國多層次的資本市場當(dāng)中，總有小企業(yè)的一席之地。但真正艱辛的是掛牌之后，企業(yè)依然解決不了最根本的問題——融資，無論你是為了提高在十里八村兒的形象，還是為了獲得政策部門的支持，最終目的無非都是為了企業(yè)的發(fā)展，而對于中小企業(yè)來說，資金鏈往往是第一要事，如果解決不了這個問題，上市就毫無意義。

新三板和它的“替身”們

和人們對主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板的熟悉不同，大多數(shù)人都是第一次聽到Q板和E板，“完全不知道這是什么，也不知道正規(guī)不正規(guī)”，在股海已經(jīng)馳騁了20多年的李遠(yuǎn)征對《經(jīng)濟(jì)》記者說。

這些場外市場常常被當(dāng)成新三板來提及，只要是中小企業(yè)掛牌，都給理解成了新三板，就連準(zhǔn)備要在場外市場掛牌的中小企業(yè)們，都不知道這其中有什么區(qū)別。記者查閱相關(guān)信息發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)的場外市場交易所目前有近30家。此外，各地股交中心，還積極在其他區(qū)域設(shè)立孵化基地、辦事處、運(yùn)營中心等。股權(quán)交易所通過多種形式在全國遍地開花，別說普通人分不清，就連專業(yè)人士也常常分不清楚。

《經(jīng)濟(jì)》記者也在此給予厘清。目前我國資本市場體系主要包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和場外市場。場外市場又可分為三個層次，分別是新三板、區(qū)域性股權(quán)市場和券商自辦的柜臺市場。E板和Q板都是上海股權(quán)托管交易中心推出的交易平臺。E板是非上市股份有限公司股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，是目前最接近新三板的場外市場。而Q板是區(qū)域性股權(quán)市場。

相比之下，新三板的掛牌要求最高。新三板上市公司必須是非上市股份公司，存續(xù)期必須滿兩年，具有穩(wěn)定的持續(xù)經(jīng)營的能力，主營的業(yè)務(wù)必須要突出，要由地方政府出具新三板上市掛牌試點(diǎn)資格確認(rèn)函，同時，新三板上市公司必須是在北京、上海、天津、武漢4個城市的高新園區(qū)企業(yè)，凈利潤最好在300萬元以上并有自己的發(fā)明專利。

而E板的掛牌要求就要低一些。只要企業(yè)具有持續(xù)經(jīng)營能力，不存在顯著的同業(yè)競爭、顯失公允的關(guān)聯(lián)交易、額度較大的股東侵占資產(chǎn)等損害投資者利益的行為，并滿足上海股權(quán)托管交易中心規(guī)定的其他條件，即可上市。新三板要求投資群體有500萬元以上的資產(chǎn)證明，而E板要求的是50萬元以上。總體來說，E板標(biāo)準(zhǔn)要比新三板低。

而Q板掛牌條件則更低，一般只要企業(yè)沒有違規(guī)違法記錄都可以掛牌。Q板針對小微企業(yè)掛牌條件僅設(shè)定了5個否定項(xiàng)，即企業(yè)不得無固定辦公場所、無滿足企業(yè)正常運(yùn)作的人員、被吊銷營業(yè)執(zhí)照、存在重大違法違規(guī)行為或被國家相關(guān)部門予以嚴(yán)重處罰，企業(yè)的董事監(jiān)事及高級管理人員不得存在《公司法》第147條所列情況。

因?yàn)镼板是針對中小微企業(yè)解決融資難問題的，所以Q板對企業(yè)規(guī)模大小沒有要求，大多數(shù)企業(yè)注冊資金規(guī)模在100萬元左右，企業(yè)類型也不局限于股份有限公司。

在一家券商專門從事保薦業(yè)務(wù)的高管楊敏向《經(jīng)濟(jì)》記者分析稱，相比之下新三板的上市流程更為復(fù)雜。“首先，擬上市的有限公司要進(jìn)行股份制改革，整體變更為股份公司；然后，主辦券商對擬上市股份公司進(jìn)行盡職調(diào)查，編制推薦掛牌備案文件；接下來，主辦券商根據(jù)內(nèi)核意見，決定是否向協(xié)會推薦該公司在新三板上市；最后，中國證券業(yè)協(xié)會審查主辦券商報送的備案文件?！睏蠲粽f，這一系列流程下來，花費(fèi)時間平均在3-6個月左右，具體還要看主辦券商的辦理速度。

E板企業(yè)掛牌流程操作上與新三板大體相同，需要進(jìn)行股改與財務(wù)審計、信息披露等事項(xiàng)，由相關(guān)專業(yè)中介機(jī)構(gòu)介入，掛牌中介費(fèi)用也相差不大。

而Q板流程相對簡單，所用時間較短，對掛牌企業(yè)的財務(wù)情況及信息披露方面也沒有硬性要求，費(fèi)用較低，大多數(shù)小微企業(yè)都能承受。

“說白了，新三板專業(yè)一點(diǎn)，E板高級一點(diǎn)，Q板則有點(diǎn)玩票性質(zhì)，就是讓企業(yè)試試手?！睏蠲羧缡钦f。

那些道聽途說的好處

新三板僅僅用高估值這一個選項(xiàng)，便可以網(wǎng)羅一批徘徊在資本市場門外的創(chuàng)業(yè)者。在新三板掛牌上市的企業(yè)的估值，甚至令主板和創(chuàng)業(yè)板的上市公司都望而卻步，動輒幾百元一股的股票在主板很少見，但這在新三板卻沒有什么稀奇。

“新三板可以把你炒上天。在新三板掛牌的2000多家企業(yè)中，只有優(yōu)質(zhì)的企業(yè)才會選擇做市商交易，80%以上還是協(xié)議轉(zhuǎn)讓，所以炒作比較厲害，900多元錢一股的股價也能做出來，通常一單就把股價抬上去了。”楊敏透露，目前這個市場的監(jiān)管態(tài)度就是任其先發(fā)展，所以炒作非常厲害。

對于中小企業(yè)來說，新三板可謂好處多多，不僅有利于建立現(xiàn)代企業(yè)制度，完善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，還有利于企業(yè)擴(kuò)大宣傳，樹立品牌，同時公司在公共平臺上掛牌，增加了企業(yè)的信用等級，更容易獲得銀行貸款。

“假設(shè)在業(yè)務(wù)推廣過程中，你說你的企業(yè)已經(jīng)掛牌了，就顯得企業(yè)很有影響力，對業(yè)務(wù)推廣有推動作用?！蔽Ⅱv科技創(chuàng)始人王虎飛向《經(jīng)濟(jì)》記者表示。

為此，多少家企業(yè)擠破頭也要先進(jìn)入新三板。記者從全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)了解到，截至2015年8月21日，新三板掛牌公司數(shù)目已有3290家，這比6月1日的2492家，足足增加了40%。

那些因?yàn)橛残詶l件而徘徊在新三板門外的企業(yè)，則試圖通過E板和Q板來替代新三板的功能。據(jù)楊敏介紹，目前E板交易也比較活躍?！耙恍┥闲氯宀粔蛸Y格的企業(yè)，因?yàn)槿辟Y金和投資平臺就在E板掛牌，這些一般是有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)，一旦日后轉(zhuǎn)板到主板，很容易就創(chuàng)造幾十倍的價值增長，這也是投資者所看重的。”

即便是掛牌門檻相比最低的Q板，也能為企業(yè)帶來福利，Q板掛牌后，會增加企業(yè)的信譽(yù)度，無形中也給企業(yè)做了品牌宣傳?！耙患铱萍碱惼髽I(yè)在Q板掛牌才3個月，當(dāng)?shù)劂y行就主動給該企業(yè)提供授信。”楊敏說。

Q板目前并未引入做市商制度，而是以“線上報價，線下交易”的規(guī)則為主，即企業(yè)在線上貼出轉(zhuǎn)讓股權(quán)數(shù)與價格，潛在投資者在線下通過相關(guān)機(jī)構(gòu)對企業(yè)經(jīng)營狀況完成盡職調(diào)查后，根據(jù)企業(yè)未來業(yè)績發(fā)展前景，達(dá)成具體的股票買賣數(shù)量和交易價格。

正因如此，Q板的掛牌企業(yè)數(shù)量出現(xiàn)劇增，記者從上海股權(quán)托管交易中心了解到，截至8月20日，E板掛牌企業(yè)達(dá)444家，Q板掛牌企業(yè)已經(jīng)達(dá)到6166家。

也有企業(yè)是奔著政策部門的獎勵去的?！跋裎覀冞@種成立不久的公司，在項(xiàng)目的實(shí)施過程中需要政府的認(rèn)可、補(bǔ)貼和獎勵，如果去掛牌，會給政府感覺這家公司挺正規(guī)。很多地方政府都鼓勵企業(yè)在場外市場掛牌，像安徽省金融辦都有文件計劃，未來在主板掛牌多少家、新三板掛牌多少家、場外市場掛牌多少家?！睋?jù)王虎飛介紹，來自政府的這些獎勵基本能平衡成本。

“三板的掛牌成本在160萬元左右，獎勵是130萬元-150萬元；E板補(bǔ)貼在100萬元左右，融資輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)的收費(fèi)一般是120萬元-130萬元，也有二三十萬的差價；Q板補(bǔ)不了多少錢，很多都不補(bǔ)貼，但有的場外輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)收費(fèi)少則兩三萬，多則十萬就可以做下來。”王虎飛說，在這種情況下，這些企業(yè)通常什么也不管，往往是“先掛牌再說”。

對于商人來說，“無利不起早”這句話永遠(yuǎn)適用。但近兩年，隨著場外市場的日漸火熱，掛牌成本也在不斷攀升，企業(yè)所付出的成本越來越高。

拋開高額的“借殼”費(fèi)不談，僅僅最近一兩年，新三板的掛牌費(fèi)就從之前的130萬元漲到220多萬元。目前掛牌服務(wù)費(fèi)主要包括券商保薦費(fèi)、財務(wù)費(fèi)用、律師費(fèi)用和評估費(fèi)用等，掛牌企業(yè)需向三大中介機(jī)構(gòu)——主辦券商、律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所和股轉(zhuǎn)系統(tǒng)支付相應(yīng)的服務(wù)費(fèi)用。據(jù)楊敏介紹，按照目前的市場行情，券商費(fèi)用在100萬元-150萬元，律師事務(wù)所費(fèi)用在10萬元-30萬元，會計師事務(wù)所費(fèi)用20萬元-40萬元，評估費(fèi)用5萬元-10萬元。

這輪漲價與其說是由券商主導(dǎo)的，不如說是眾企業(yè)的“擠破頭皮”使得券商有了漲價的籌碼。畢竟場外市場的上市門檻遠(yuǎn)遠(yuǎn)比主板低得多。

“很多企業(yè)都排著隊(duì)，即便有些企業(yè)已經(jīng)達(dá)到條件了，也只能按順序進(jìn)場。”楊敏說。

70%的公司融不到錢

和許多企業(yè)的躍躍欲試不同，也有人對掛牌場外市場心存抵觸。

“現(xiàn)在企業(yè)能挺過去就算燒高香了。”在接受《經(jīng)濟(jì)》記者采訪的過程中，內(nèi)蒙古一家鋼鐵產(chǎn)業(yè)的老板肖明嘆息了不下數(shù)十次。困擾他的正是資金鏈問題。“現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)大環(huán)境不是很好，對我們這些傳統(tǒng)行業(yè)影響非常大，特別是內(nèi)蒙古這里，產(chǎn)能落后的企業(yè)過得非常難，好多企業(yè)的資金鏈都斷了，因?yàn)殂y行門檻高，所以借的都是高利貸，最后都走上絕路?！?/p>

“融不到錢最主要還是大環(huán)境的問題，很多產(chǎn)業(yè)的需求都飽和了，鋼鐵包括鐵礦石都是，特別是煤礦，現(xiàn)在煤礦關(guān)停了2/3，但是煤炭價格還是漲不起來，電廠1/3的發(fā)電量都用不了，就說明需求不足了，各行各業(yè)都是這樣，現(xiàn)在就只有小飯館和銀行的經(jīng)營還算正常。”肖明說，經(jīng)濟(jì)循環(huán)不下去，企業(yè)做強(qiáng)、做大根本不可能，做是找死，不做是等死?！肮境闪⒘?0年，現(xiàn)在是最困難的時候，如果能挺過去，就算是好企業(yè)。”

對此，身處安徽的王虎飛也感同身受，“安徽這邊的企業(yè)融資情況也都不怎么樣，資金相對比較緊張，尤其是新科技企業(yè)，否則融資率怎么能那么低”。

可就是在如此艱難的情況下，肖明對掛牌上市依然比較抵觸。

“現(xiàn)在資金緊張的企業(yè)，去新三板和四板掛牌是一個趨勢，但是上海股權(quán)交易所我也去過，發(fā)現(xiàn)大家都心潮澎湃地過去了，結(jié)果能融到資的還是寥寥無幾，去了就得花一大筆冤枉錢，最后‘竹籃打水一場空’?！毙っ髡f，掛牌上市有時候不盡如人意?！拔耶?dāng)然希望新三板能幫到企業(yè)融資，但很多時候是背道而馳，我知道的一個股份企業(yè)前兩年上的新三板，現(xiàn)在各種費(fèi)用搭進(jìn)去兩三百萬，一分錢都沒融到手。”

漫畫/郭騰隆

他說，在掛牌新三板的路上，有人在忽悠，有人在被忽悠?！耙恍┤毯妥稍儥C(jī)構(gòu)確實(shí)也很忽悠，說上市后有8000家投資機(jī)構(gòu)會投你，可一旦你上市之后，他們又找出各種理由不投你”。

“現(xiàn)在很多人都不清楚，什么都想嘗試。不吃果子怎么能知道酸呢？可是為什么像福耀玻璃集團(tuán)董事長曹德旺那么大的老板都不上市呢？”在肖明的眼中，掛牌的利與弊幾乎完全相互抵消了。

肖明的這種擔(dān)心并非全無道理，新三板和Q板的融資率確實(shí)令人心憂。

“現(xiàn)在新三板大約有70%的公司都融不到資金，只有30%的企業(yè)能融資?！备叩吕氐諅鞯茏?、中國TOC第一人、浪友會投資控股（上海）有限公司創(chuàng)始人張浪向《經(jīng)濟(jì)》記者分析稱，Q板的融資率更為可憐，“融不到錢的企業(yè)有99.99%”。

而王虎飛對這一數(shù)字則持更悲觀的態(tài)度，“三板的融資率可能只有百分之十幾，Q板的融資率肯定更低。很多投資機(jī)構(gòu)或者掛牌服務(wù)機(jī)構(gòu)把上市后的春天描繪得特別美好，都給大家講成功的案例，不講失敗的案例”。

股市=故事 不講故事就沒錢

“股市就等于故事，不會講故事在資本市場怎么活？”在張浪看來，企業(yè)在新三板和四板之所以融不到資，是因?yàn)檫@些企業(yè)還不會跟資本市場打交道。

新三板和四板的存在，讓投資機(jī)構(gòu)和企業(yè)之間能夠做股權(quán)交換，公司面對的不是公眾，很多企業(yè)在上新三板和四板前，并沒有跟資本市場打過交道，“很多項(xiàng)目沒有把公司的價值體現(xiàn)出來，在這種情況下，融不到資金也是很正常的”，張浪說。

“現(xiàn)在很多公司給他半個小時，都未必能說清楚自己在做什么，更別提像很多融資大咖一樣，能用幾分鐘敲定一筆上億元的融資?！睆埨苏f。

因?yàn)樵谥袊馁Y本市場，一個公司的股票到底值多少錢，并不是那么客觀?！叭绻芸陀^就意味著公司的股價不會波動，該值多少錢就值多少錢，而事實(shí)上不是這樣。”張浪說，四板99.99%的企業(yè)都融不到錢，主要的原因是他們大多數(shù)都是新創(chuàng)業(yè)的企業(yè)，跟資本市場打交道的經(jīng)驗(yàn)不足，新三板也一樣，很多公司到新三板去掛牌，也不了解資本市場的游戲規(guī)則，事前也沒有找一些投資機(jī)構(gòu)請教，“現(xiàn)在很多企業(yè)在上市前，其實(shí)就已經(jīng)有了主承銷商，很多投行有意向要投，就是大家到股市上把股票推得更高一點(diǎn)，而大多數(shù)企業(yè)都沒有做事前的準(zhǔn)備工作，以為掛牌就能融到資，并不是這樣?！?/p>

“其實(shí)我們也能看到，四板有一些企業(yè)確實(shí)能融到錢，而且市盈率非常好，為什么？其實(shí)他們都是資本市場上的老手，只不過不愿意等待主板或創(chuàng)業(yè)板，所以扭頭回到新三板來掛牌?！睆埨苏f，這就提醒企業(yè)一定要事先跟資本市場打交道，如果提前達(dá)成意向，到掛牌這天正式發(fā)售，融資的概率就會高很多。

然而在王虎飛看來，有時反而是因?yàn)槠髽I(yè)僅僅是在講故事，所以才會融不到資金?！盁o論是債權(quán)融資機(jī)構(gòu)還是股權(quán)融資機(jī)構(gòu)，都考慮到風(fēng)控問題，運(yùn)營得相對比較成熟的企業(yè)，風(fēng)控好一些，不會增加投資風(fēng)險，但如果本身處于概念階段，這些投資機(jī)構(gòu)就會覺得自己面臨的風(fēng)險很大?！?/p>

而現(xiàn)在的股權(quán)融資和債權(quán)融資市場也進(jìn)入了像銀行一樣“嫌貧愛富”的怪圈?！巴顿Y機(jī)構(gòu)往往看企業(yè)的規(guī)模和前景來決定是否投資，但是如果企業(yè)資金鏈比較好、經(jīng)營也很正常，憑什么要到你這進(jìn)行債權(quán)融資？肯定是面臨著困難才會進(jìn)行債權(quán)融資，現(xiàn)在股權(quán)融資和債權(quán)融資是誰家越富就越愿意借錢給誰家，誰家越窮就越不愿意借錢給誰家?！蓖趸w說，這種市場中的必然邏輯導(dǎo)致了在各自追求財富的路上，投資者和融資者的漸行漸遠(yuǎn)。

對于這種融資難的境遇，王虎飛說如果光憑著市場手段，現(xiàn)狀將很難改變，可以用政策進(jìn)行拉動?！罢梢越⒁恍┩顿Y基金，通過杠桿的作用，來撬動一些國有控股或參股的企業(yè)基金，向最有希望的企業(yè)疏導(dǎo)。江蘇就有這種基金，效果也挺好。”

除此之外，企業(yè)掛牌之后也不能全盤指望一勞永逸，可以探索多種新興的融資方式?！跋癖娀I這種轉(zhuǎn)消費(fèi)為投資的經(jīng)營方法能解決一定的問題，募集一部分資金，使企業(yè)走上正常軌道，通過參股的方式把消費(fèi)者變成投資者，既增加了消費(fèi)能力，又增加了投資能力?！蓖趸w說。