跟風(fēng)私有化損人未必利己

李彤

A股的火爆，讓奇虎360、陌陌等一大批中概股公司跟風(fēng)似地提出私有化。這種行為可能既損害了其他還留在美股的中國(guó)公司聲譽(yù)，又不能達(dá)成理想中高估值的目標(biāo)。

今年以來(lái)提出私有化的中概股公司已有20多家，令人沒(méi)想到的是市值曾達(dá)百億美元的奇虎360和上市僅僅半年的陌陌也宣布將要回歸。一時(shí)間，是否私有化、拆VIE、回歸A股成為所有在境外上市的中國(guó)公司“必答題”。

7月9日，歡聚時(shí)代（YY）宣布收到董事長(zhǎng)雷軍和CEO李學(xué)凌的非約束性私有化要約：以每份ADS（美國(guó)存托股）68.5美元的價(jià)格收購(gòu)其余的64.3%。在提出私有化要約的前一個(gè)交易日，YY的收盤(pán)價(jià)為58.35美元，于是，買(mǎi)方宣稱(chēng)給出了17.4%的溢價(jià)率。

中概股私有化價(jià)格較市價(jià)平均溢價(jià)幅度在20%～30%之間，歡聚時(shí)代宣布私有化前20個(gè)交易日的收盤(pán)均價(jià)為69.8美元，以此為參照，68.5美元的要約價(jià)沒(méi)有分毫溢價(jià)，倒是有2%的折價(jià)！

蜂擁私有化，特別是低價(jià)私有化對(duì)中概股會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的傷害。

在總市值約17萬(wàn)億美元的美國(guó)資本市場(chǎng)，中概股板塊曾是微不足道的一塊。2014年第一季度末，排名前27位的中概股市值合計(jì)僅為1474億美元，不到美國(guó)上市公司總市值的1%。

說(shuō)到資金，撇開(kāi)美國(guó)其他投資機(jī)構(gòu)和個(gè)人不算、世界各國(guó)投入的資金不算，僅美國(guó)養(yǎng)老基金的資產(chǎn)就超過(guò)20萬(wàn)億美元。以往中概股難以吸引美國(guó)主流資金，馬云在華爾道夫酒店“面試”投資人就是希望優(yōu)化阿里的股東結(jié)構(gòu)，把投機(jī)的、做短線的“游資”拒之門(mén)外。

假如某長(zhǎng)線基金對(duì)某家中概股公司進(jìn)行了深入研究，并買(mǎi)進(jìn)幾百萬(wàn)股，準(zhǔn)備長(zhǎng)期持有，沒(méi)想到過(guò)了幾天，標(biāo)的公司宣布私有化了，報(bào)的還是坑爹價(jià)，長(zhǎng)線基金以后還會(huì)投資中概股嗎？

奇虎360、歡聚時(shí)代、當(dāng)當(dāng)們走了，沒(méi)走的中概股公司估值將會(huì)蒙塵，但損人不見(jiàn)得能利己。

第一，A股并非成熟的資本市場(chǎng)，行政審批仍無(wú)處不在。上市不是IPO、用概念炒高股價(jià)、套現(xiàn)走人的一錘子買(mǎi)賣(mài)。上市公司是一個(gè)資本運(yùn)作的平臺(tái)，股權(quán)融資、債權(quán)融資、私募、并購(gòu)……玩法不勝枚舉。但在A股市場(chǎng)，公司資本運(yùn)營(yíng)的一舉一動(dòng)都要審批（如增發(fā)新股、發(fā)行債券等）。

樂(lè)視去年8月份就提出再融資方案，拖了大半年沒(méi)有批下來(lái)，只好重新提交一個(gè)新方案（好在股價(jià)漲了，可以融到更多錢(qián)），而阿里、百度在美國(guó)動(dòng)輒可以進(jìn)行10億美元級(jí)債權(quán)融資。就在6月份，百度披露將進(jìn)行新一輪債權(quán)融資：發(fā)行5年期及10年期債券，融資12.5億美元。優(yōu)秀的公司在成熟市場(chǎng)，資金可以“隨用隨取”。另外，雙方股東認(rèn)可、合規(guī)并照章披露，并購(gòu)也沒(méi)有不成的。在A股市場(chǎng)，再融資和并購(gòu)都存在相當(dāng)大的不確定性，到處都是“不可抗力”。

第二，國(guó)際化公司需要在國(guó)際化的資本市場(chǎng)交易，吸引全球最優(yōu)秀、最頂級(jí)的投資者。A股市場(chǎng)的國(guó)際化才剛剛起步，搞了這么多年拿得出手的只有QFII和今年剛推出的港股通，而且都有額度限制。優(yōu)秀公司也是要選擇投資人的，在華爾道夫酒店接受馬云“面試”的那些投資機(jī)構(gòu)，幾乎都無(wú)法便捷地在A股投資并退出。而對(duì)聯(lián)想集團(tuán)來(lái)說(shuō)，由于并購(gòu)IBM的個(gè)人電腦和摩托羅拉的移動(dòng)業(yè)務(wù)，一小半營(yíng)收來(lái)自于海外，香港比A股市場(chǎng)更合適。

第三，A股市場(chǎng)的非理性漲跌將造成管理團(tuán)隊(duì)心態(tài)及行為的扭曲。公司管理層率隊(duì)務(wù)實(shí)苦干，股價(jià)卻因資本市場(chǎng)波動(dòng)大跌，需要再融資卻被叫停；炒概念、做精美的PPT、開(kāi)發(fā)布會(huì)，股價(jià)卻能翻幾番……對(duì)暴風(fēng)科技這種公司無(wú)所謂，待限售解禁套現(xiàn)跑路就是，大不了被股民罵幾句，但對(duì)BAT、聯(lián)想這些愛(ài)惜羽毛、真心想做百年老店的公司，業(yè)績(jī)與股價(jià)脫鉤不是好事。

就在最近，柳傳志對(duì)媒體說(shuō)了一番話：“聯(lián)想如果在A股上市的話，我相信市盈率會(huì)高得多。不過(guò)香港市場(chǎng)更規(guī)范，我們業(yè)績(jī)會(huì)和股價(jià)有密切聯(lián)系，而不會(huì)由于其他的因素使得我們的業(yè)績(jī)和股價(jià)脫鉤?！?/p>

《孔子家語(yǔ)》有言：“見(jiàn)小暗大而不知所務(wù)，從物如流不知其所執(zhí)，此則庸人也?！辈还苁欠窕貧wA股，公司如果考慮的僅僅是眼前的估值而不是長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，這種策略終將得不償失。

[編輯 王宇航]

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