美國量化寬松政策的退出對中國的影響及對策

摘 要：本文以貨幣政策的國際傳導機制和貨幣政策溢出效應(yīng)理論為基礎(chǔ)，對美國當前量化寬松貨幣政策的效果和對我國經(jīng)濟的影響進行了分析，也為通過何種途徑解決這些問題提供了借鑒，對中國積極應(yīng)對危機，有很大的現(xiàn)實意義。

關(guān)鍵詞：美國；量化寬松政策；中國；貨幣政策

一、美國量化寬松政策對中國的影響機制

1.量化寬松政策的對外溢出機制

（1）收入機制

收入機制是指當本國國民收入增加時，需求增大，對國外商品的購買能力增強，對外國而言會通過乘數(shù)效應(yīng)使得其國民收入發(fā)生變動。本國的邊際進口傾向越大，也就是說國民收入中每增加一個單位，對國外商品的進口就越多，相應(yīng)的外國的出口乘數(shù)就越大，外國的收入增加的幅度就越大。如果一個國家實行寬松的貨幣政策，國民收入上升，則該國的進口越多，外國的出口增加，從而外國的國民收入增加。從這個角度而言，當一個國家實行寬松的貨幣政策時，會有利于其貿(mào)易伙伴國出口的增加，從而對其經(jīng)濟產(chǎn)生促進作用。

（2）利率機制

利率機制是指由于資金具有逐利性，當一個國家的利率發(fā)生變動，就會使得資金在國與國之間發(fā)生流動，相應(yīng)的會使得資金流入國的外匯儲備、國際收支以及匯率等指標發(fā)生變動，從而就會對該國的經(jīng)濟產(chǎn)生一定程度的影響。以美國為例，美國實行的量化寬松政策是一種擴張性的貨幣政策，而且美聯(lián)儲一直將利率保持在一個低位水平，這樣美聯(lián)儲向市場釋放的流動性就會通過各種渠道向利率水平比較高的國家流動，流入國的投資需求增加，有利于其經(jīng)濟的增長。

2.美國量化寬松政策對中國經(jīng)濟產(chǎn)生影響的渠道

（1）美國量化寬松政策通過貿(mào)易渠道對中國經(jīng)濟產(chǎn)生影響

中國經(jīng)濟的開放程度在不斷上升，從貿(mào)易方面來講更是如此，美國作為全球最大的消費品市場，在我國的出口中占有非常重要的地位。從表中可以看出自美國量化寬松政策實施以來，中國對美國的貿(mào)易依存度一直保持在6%左右，2010年中美貿(mào)易差額為1811.89億美元，到2012年11月底，中美貿(mào)易順差達到1957億美元。美國量化寬松政策的實施使其進口需求和出口能力上升，而美國一直以來是中國重要的貿(mào)易伙伴之一，因此美國采取量化寬松政策，必然會對中國的進出口產(chǎn)生影響。

表 2008年至2010年中美貿(mào)易情況（單位：億美元）

資料來源：中國經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)網(wǎng)。

量化寬松貨幣政策的實施使得美元走弱，人民幣對美元的匯率屢創(chuàng)新高，人民幣的大幅升值，給我國眾多中小型出口企業(yè)帶來很大沖擊。由于我國的出口產(chǎn)品多為初級制成品，科技含量低，因此產(chǎn)品的需求價格彈性很大。人民幣升值迫使企業(yè)降低價格，忍受損失。另一方面，對進口而言，由于我國進口的多屬于需求價格彈性小的資源類產(chǎn)品，且人民幣升值的速度遠低于大宗商品價格上漲的速度，因此人民幣升值不僅沒有降低企業(yè)進口成本，反而增加了企業(yè)支出。

如今，隨著美國逐步退出量化寬松政策導致美元走強，又給人民幣帶來了貶值壓力。2015年1月底人民幣對美元匯率大跌，創(chuàng)下了自2014年3月以來最大單日跌幅。人民幣貶值有利于我國出口貿(mào)易的恢復(fù)，而美元的升值抑制了國際大宗商品價格上漲，降低了企業(yè)的進口成本。

（2）美國量化寬松政策通過貨幣政策渠道對中國經(jīng)濟產(chǎn)生影響

由于美國具有強大的經(jīng)濟實力，即使美元的發(fā)行不能以黃金作為保證，人們?nèi)匀徽J可美元的國際地位，因此美元成了國際貨幣體系中的主導貨幣。這也就決定了美元不僅是國際儲備貨幣，也是國際貿(mào)易中的計價貨幣和結(jié)算貨幣，因此全球的流動性在很大程度上要取決于美國的貨幣政策。由于中國是新型市場經(jīng)濟體，人民幣國際化程度低，在參加國際貿(mào)易中對美元的依賴性很大，這都決定了當美國實施量化寬松政策時，也會促使中國的貨幣政策被動變化。由于貨幣政策的獨立性、匯率穩(wěn)定與資本自由流動之間存在著三元沖突，在匯率穩(wěn)定的前提下，隨著資本流動的頻繁，貨幣政策的獨立性被削弱，美聯(lián)儲實施量化寬松政策通過貨幣政策渠道對我國溢出效應(yīng)的作用增強。

隨著美國退出量化寬松政策，美元已階段性走強，人民幣貶值預(yù)期加強，這可能再度招致國際壓力，但如果對美元的匯率穩(wěn)定，人民幣又不得不被動升值。美聯(lián)儲退出量化寬松政策，將迫使我國在一定程度上被動調(diào)整貨幣政策，我國維持人民幣匯率相對穩(wěn)定的努力將更加困難。

（3）美國量化寬松政策通過資本流動渠道對中國經(jīng)濟產(chǎn)生影響

美國量化寬松政策通過資本流動渠道對中國經(jīng)濟產(chǎn)生影響。美國的量化寬松政策向全球經(jīng)濟體中注入了大量的流動性，國內(nèi)利率也保持在低位區(qū)間，這無疑會導致大量的資金進行跨境套利、投機或融資，流向新興市場國家。

量化寬松政策實施導致的流動性泛濫削弱了美元資產(chǎn)對于本國資本的吸引力，吸引了更多熱錢流向中國市場，處于升值條件下的人民幣受到了投資者的青睞，大量的國際資本涌入我國，通過購買國債、股票、債券或者進行房地產(chǎn)投資等渠道，導致我國金融資產(chǎn)價格泡沫增大，對股票市場和房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定造成很大的沖擊，從而加劇了我國資產(chǎn)的泡沫化。

隨著美國經(jīng)濟逐漸轉(zhuǎn)好，美聯(lián)儲開始減少購債規(guī)模退出QE。購債規(guī)模減少和銀根收緊使得美元不斷升值，國際資本流回美國，使得流向中國的資本減少。美聯(lián)儲回收流動性的影響不可避免地通過資本流動渠道對中國等新興經(jīng)濟體產(chǎn)生沖擊。投資性資金撤除中國將造成資產(chǎn)價格大幅波動，我國流動性將更加緊張，2013年6月底和12月底先后發(fā)生的兩次錢荒事件就有資本外流的跡象。尤其是資金的加速撤除會加劇房地產(chǎn)，土地等資產(chǎn)價格向下的壓力，形成系統(tǒng)性風險的概率增加，擾亂中國金融、經(jīng)濟秩序，對中國中長期經(jīng)濟發(fā)展帶來本質(zhì)性的傷害。

二、中國應(yīng)對美國量化寬松政策影響的對策分析

1.擴大內(nèi)需并促進出口地區(qū)多樣化

擴大內(nèi)需，減少對外依賴性。中國改革開放三十年，經(jīng)濟經(jīng)歷了一個快速增長的階段，要想繼續(xù)保持這樣高的經(jīng)濟增長率，必須找到一個可以使經(jīng)濟持續(xù)增長的動力。而且在全球經(jīng)濟一體化的前提下，經(jīng)濟形勢復(fù)雜多變，牽一發(fā)而動全身，因此打開國內(nèi)市場才是保持經(jīng)濟增長的不竭源泉。同時，我國儲蓄率偏高，存在擴大內(nèi)需的空間，尤其是農(nóng)村市場，只要有適合的條件，把居民儲蓄調(diào)動起來，那么居民的儲蓄就可以變成現(xiàn)實的購買力。

促進出口地區(qū)多樣化減少對外依賴性。應(yīng)該建立出口市場多樣化的思想，這樣可以更好地避免對集中出口區(qū)域的過度依賴，防范危機的沖擊。因此應(yīng)建立全球貿(mào)易市場均衡發(fā)展戰(zhàn)略，在鞏固原有市場的基礎(chǔ)上，不斷擴大新的市場，尤其應(yīng)該注意，在穩(wěn)定與大國之間的貿(mào)易往來的同時，還要積極拓展處于亞洲、非洲地區(qū)的市場。

2.提升人民幣國際地位，加快人民幣國際化步伐

積極推動人民幣的國際化進程，對中國的經(jīng)濟發(fā)展具有重要的戰(zhàn)略意義。加快人民幣國際化，使人民幣的國際地位和中國的貿(mào)易地位、中國經(jīng)濟的國際地位更匹配，也可以減少中國的巨額外匯儲備受美國霸權(quán)匯率變動的影響。只有在人民幣成為國際貨幣，我國經(jīng)濟和對外貿(mào)易才能不受制于美元的霸權(quán)。同時也能防止國際資本在中國市場上的無風險套利行為，有效地抑制國際熱錢的涌入。

首先，中國要擴展貨幣互換的范圍。在特定區(qū)域擴大人民幣的實際使用范圍，在貿(mào)易密切的地區(qū)擴大人民幣的需求，從而擴大人民幣在國際上的影響力。實現(xiàn)人民幣國家化、擴大人民幣的使用范圍可兌換要循序漸進，逐步實施。考慮可以嘗試先建立起人民幣離岸中心，進一步推動國際化進程。

其次，要加快推進在跨境貿(mào)易中的人民幣結(jié)算的試點工作。加快跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的推進工作。中國是世界第二大的經(jīng)濟體，可以利用世界貿(mào)易大國地位，在國際貿(mào)易中使用人民幣為結(jié)算貨幣，增加人民幣在國際貿(mào)易中使用的頻率和擴大人民幣的使用規(guī)模；加強與周邊國家和地區(qū)的貨幣互換，提高人民幣在區(qū)域市場的廣度和深度，規(guī)避美元匯率波動的風險，為人民幣成為國際貨幣打下堅實的基礎(chǔ)。

3.控制貨幣數(shù)量并加強宏觀調(diào)控

中國人民銀行對實際貨幣供應(yīng)量的可控性并不是很強，多年來中國的實際貨幣供應(yīng)量與人民銀行在年初增長目標設(shè)定有更大的差距。中國現(xiàn)有通貨膨脹的壓力下，減少貨幣供給量已經(jīng)成為控制通貨膨脹最主要的目標之一。中國人民銀行通過提高存款準備金率的方式迫使商業(yè)銀行和其他非銀行金融機構(gòu)金融商品的收益率下降，企業(yè)投資的欲望和消費者的消費欲望降低，改變?nèi)藗兊慕?jīng)濟預(yù)期，資金需求減少，進而減少貨幣供應(yīng)。

同時，應(yīng)加強國家對宏觀經(jīng)濟的調(diào)控。一方面，健全各種資源類大宗商品儲備機制，當資源價格上漲時，對沖其負效應(yīng)。我國是一個制造業(yè)大國，容易受到國際資產(chǎn)價格上漲的沖擊，因為我國資源的對外依賴程度很高。因此，應(yīng)健全資源類大宗商品儲備機制，降低我國對外依存度，緩沖國際大宗商品價格過度波動對我國經(jīng)濟的沖擊。另一方面，對于國際短期資本比較青睞的收益率較高的股市、樓市加強管理。完善健全各項配套法規(guī)，并且促進各部門能夠互相配合嚴格執(zhí)行，從而有效控制輸入型通貨膨脹。

4.加強熱錢監(jiān)管，保持宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)

針對國際市場上大量的美元熱錢，中國應(yīng)當制定好相應(yīng)的資本流動管理辦法，防止國際熱錢涌入我國，尤其是股市、房地產(chǎn)等領(lǐng)域，防范可能引發(fā)經(jīng)濟泡沫的風險。

一方面，要加強監(jiān)管，堵截熱錢。國家外匯管理局要密切監(jiān)控跨境資本的流動：強化跨境資本監(jiān)控，規(guī)范監(jiān)控手段，明確監(jiān)控主體，細化監(jiān)控職責。

另一方面，中國要對熱錢加以疏導，讓熱錢為我國經(jīng)濟建設(shè)服務(wù)。綜合運用資本控制、稅收等政策把流入中國的熱錢引導到振興實體經(jīng)濟上來。

5.實現(xiàn)外匯儲備多元化，強化持有美元資產(chǎn)的“條件性”

美國的量化寬松貨幣政策增加了中國外匯儲備的管理難易度，增加了中國外匯儲備的使用風險。因此，要協(xié)調(diào)好外匯資產(chǎn)安全性和盈利性之間的關(guān)系。中國要用適當?shù)姆绞竭M行管理的方向引導投資外匯儲備，使其外匯儲備的多元化、多樣化，通過市場化手段積極管理，同時也可以減少通貨膨脹的壓力。采取“一籃子”的外匯儲備政策，化解以美元和美國國債為主要選擇對象的單一化投資風險，改進風險管理和內(nèi)控方法，增強持有美元資產(chǎn)的“條件性”。中國購買美元資產(chǎn)保持充足的警戒，加強外匯儲備的結(jié)構(gòu)、調(diào)整長期和短期負債利息收入增加的同時，短期性的低利率購買美國國債應(yīng)把范圍擴大至各種各樣的其他國家之間的直接投資和間接投資。如加強國際民生和國家的未來發(fā)展的科學教育事業(yè)的投資。

第一，中國購買美元資產(chǎn)應(yīng)該保持足夠的警惕，在兼顧長期和短期國債的利息收益的同時，加強對中國外匯儲備結(jié)構(gòu)的調(diào)整力度，實行“一籃子貨幣”政策，國債應(yīng)增加短期低息債券的購買。

第二，調(diào)整外匯儲備的持有結(jié)構(gòu)，使其趨近一個合理的狀態(tài)，并加大對原材料、石油等資產(chǎn)的持有，使外幣、黃金、資源性資產(chǎn)儲備的比例達到合理的比例。此外，我國可也增加對國外高新科技產(chǎn)品的購買，以及持有國外優(yōu)質(zhì)跨國企業(yè)和國際金融組織的股票。

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