基于價(jià)值管理的EVA財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)研究
——以A機(jī)械制造型企業(yè)為例

黑龍江大學(xué) 黑龍江哈爾濱150000）

一、EVA價(jià)值管理的理論分析

（一）EVA治理體系概述

只有企業(yè)投資能給企業(yè)帶來(lái)高于投資成本的收益，才可以說(shuō)企業(yè)是盈利的，而真正盈利的部分就叫做“經(jīng)濟(jì)附加值”，英文簡(jiǎn)稱EVA。使用EVA作為企業(yè)的業(yè)績(jī)衡量標(biāo)準(zhǔn)、激勵(lì)薪酬制度以及投資反映機(jī)制，可以幫助企業(yè)管理者更加謹(jǐn)慎地做出投資決定。EVA治理體系包括以下五方面內(nèi)容：1.業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估；2.目標(biāo)設(shè)置和薪酬激勵(lì)；3.業(yè)績(jī)的資源配置與規(guī)則；4.EVA平衡計(jì)分卡；5.與投資者的聯(lián)絡(luò)。在EVA的管理下，管理層將盡職盡責(zé)地為企業(yè)創(chuàng)造更多股東價(jià)值，從而吸納更多的社會(huì)閑散資金，增加企業(yè)的資金規(guī)模。管理層薪酬回報(bào)增加與EVA的增長(zhǎng)直接正關(guān)聯(lián)，不僅可以督促管理層增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)額，同時(shí)公開(kāi)數(shù)據(jù)信息也可以使投資者更便捷、有效地了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況。

（二）傳統(tǒng)的價(jià)值評(píng)估方法

確定資本的內(nèi)在價(jià)值與如何給資本定價(jià)是價(jià)值評(píng)估的首要因素，以下方法主要是企業(yè)在某一時(shí)間點(diǎn)上的價(jià)值反映。

1.現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。現(xiàn)金流貼現(xiàn)率是將未來(lái)的現(xiàn)金收支情況按照一定的貼現(xiàn)率轉(zhuǎn)化為現(xiàn)值。資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值計(jì)算公式如下：

其中：TV：預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值，即資產(chǎn)目前的內(nèi)在價(jià)值；Vt：資產(chǎn)在 t時(shí)間時(shí)的最終價(jià)值；CFt：資產(chǎn)在 t時(shí)間時(shí)的現(xiàn)金流量總和（用現(xiàn)金表示）；WACC：企業(yè)整體平均資金成本，又叫加權(quán)平均資本成本，是指企業(yè)在操作資本時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)成本（下同）。

企業(yè)的凈資產(chǎn)包括企業(yè)的預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)價(jià)值與原始投入資本，即：NPV=TV-PV；NPV為企業(yè)凈資產(chǎn)；PV：企業(yè)原始投入資本。

根據(jù)以上計(jì)算結(jié)果，在實(shí)際計(jì)算出NPV結(jié)果后，可以通過(guò)NPV來(lái)判斷企業(yè)是否值得投資者投資。

當(dāng)NPV＞0時(shí)，表示投資成本小于所有預(yù)期的現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和，即該企業(yè)或者企業(yè)的該項(xiàng)目有投資的意義與價(jià)值。

當(dāng)NPV＜0時(shí)，表示投資成本大于所有預(yù)期的現(xiàn)金流量值之和，即該企業(yè)或者該企業(yè)項(xiàng)目沒(méi)有投資的意義或價(jià)值，強(qiáng)行投資可能會(huì)侵蝕投資者財(cái)產(chǎn)。

PV：企業(yè)原始投入資本；K：內(nèi)部收益率；CFt：資產(chǎn)在 t時(shí)間時(shí)的現(xiàn)金流量總和（用現(xiàn)金表示）；Vt：時(shí)間的最終價(jià)值。

（三）EVA的理論與計(jì)算方法

在嚴(yán)謹(jǐn)?shù)腅VA體系下，投資者與管理者更能客觀公正地了解企業(yè)全方位、立體的信息。

1.經(jīng)濟(jì)增加值公式。EVA又叫剩余價(jià)值或經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，主要用于計(jì)算企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)的業(yè)績(jī)經(jīng)營(yíng)情況。具體公式如下：

經(jīng)濟(jì)增加值=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本成本=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本×資本成本率；

EVA=NOPAT-WACC×PV

其中：NOPAT：稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為財(cái)務(wù)報(bào)表的損益表部分，即收入-成本EVA調(diào)整-所得稅=稅后營(yíng)業(yè)凈收入；而資產(chǎn)成本為財(cái)務(wù)報(bào)表中的資產(chǎn)負(fù)債表部分，即調(diào)整后的收入加權(quán)平均資本成本率=資本成本。

2.市場(chǎng)增加值的計(jì)算。市場(chǎng)增加值，市場(chǎng)價(jià)值與資本投入之間的差值，MVA=MV-TC。其中：MV為市場(chǎng)價(jià)值；MVA為市場(chǎng)增加值；TC為資本的全部投入。假設(shè)企業(yè)的賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值相同，則上述公式為：MVA=權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值-權(quán)益的賬面價(jià)值；同時(shí)根據(jù)現(xiàn)金流折算方法市場(chǎng)價(jià)值公式可以表示為：市場(chǎng)價(jià)值=資本投入+未來(lái)EVA的現(xiàn)值。

從公式中可以得出，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值主要取決于資本市場(chǎng)對(duì)未來(lái)EVA的估計(jì)值。未來(lái)EVA估計(jì)值主要取決于兩個(gè)方面：一是持續(xù)不變時(shí)EVA的業(yè)績(jī)水平，記為EVA；二是EVA隨著時(shí)間變化產(chǎn)生變化，記為△EVA，△EVA=EVAt+EVA0。其中：EVAt：在 t時(shí)間段內(nèi)的 EVA 值；EVA0：預(yù)期沒(méi)有變動(dòng)的EVA值。

市場(chǎng)價(jià)值=資本投入+持續(xù)不變的EVA現(xiàn)值+隨時(shí)間變化的EVA現(xiàn)值；我們可以將公式轉(zhuǎn)換為：

市場(chǎng)價(jià)值=當(dāng)前營(yíng)業(yè)價(jià)值+未來(lái)增加價(jià)值=資本投入+當(dāng)前EVA的資本價(jià)值+未來(lái)增值

市場(chǎng)增加值=市場(chǎng)價(jià)值-資本投入=未來(lái)EVA的現(xiàn)值

市場(chǎng)增加值取決于企業(yè)未來(lái)的EVA值。

3.權(quán)益成本系數(shù)的計(jì)算。權(quán)益成本系數(shù)=R=Rf×6%β。

其中：Rf：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；β：計(jì)算的企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度。

加權(quán)平均成本的計(jì)算：WACC為加權(quán)成本。

WACC=權(quán)益總額/資本總額×權(quán)益成本系數(shù)+債務(wù)總額/資本總額×債務(wù)成本系數(shù)

二、EVA應(yīng)用的案例分析

(一）某機(jī)械制造型企業(yè)A 2013年度的EVA分析

第一步，掌握這一機(jī)械制造廠的財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)，對(duì)企業(yè)進(jìn)行研究，確定會(huì)計(jì)調(diào)整項(xiàng)，見(jiàn)表1。

根據(jù)2012年度財(cái)務(wù)報(bào)告已知，2012年預(yù)提費(fèi)用為1 500萬(wàn)元，遞延稅費(fèi)為268萬(wàn)元。另外根據(jù)A股份企業(yè)損益表、固定資產(chǎn)清單等表格對(duì)企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況和財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行研究，需要對(duì)固定資產(chǎn)折舊、研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用、預(yù)提費(fèi)用、證券與免費(fèi)融資項(xiàng)目和遞延稅款等進(jìn)行調(diào)整，計(jì)算出以下數(shù)據(jù)：

1.資產(chǎn)凈值的調(diào)整額差值計(jì)算。2013年未調(diào)整時(shí)總資產(chǎn)凈值為43 224.85萬(wàn)元，折舊年限調(diào)整值分別為27 184.845萬(wàn)元、29 765.15萬(wàn)元、2 560.025萬(wàn)元。調(diào)整后的資產(chǎn)凈值為27 184.845+29 882.575+2 560.025=59 627.435（萬(wàn)元）。 調(diào)整后的資產(chǎn)凈額與未調(diào)整的資產(chǎn)凈額差值：59 627.435-43 224.85=16 402.585（萬(wàn)元）。調(diào)整后的資產(chǎn)凈額與未調(diào)整的資產(chǎn)凈額差值應(yīng)該作為資本投資，加入到資本總額之中。

2.折舊的調(diào)整額差值計(jì)算。2013年廠房、設(shè)備、其他設(shè)備未調(diào)整折舊額總和：15 342.53/5+24 146.57/4+3 499.29/5=9 805.005（萬(wàn)元）。調(diào)整后的廠房、設(shè)備、其他設(shè)備的折舊額總和：777.8+5 853.58+703.12=7 334.5（萬(wàn)元）。未調(diào)整后的折舊額與調(diào)整后的折舊額差額：9 805.005-7 334.5=2 470.505（萬(wàn)元）。

3.預(yù)提費(fèi)用與遞延稅費(fèi)計(jì)算。根據(jù)企業(yè)2013年度財(cái)務(wù)報(bào)告，將預(yù)提費(fèi)用與遞延稅費(fèi)的增加額加回到凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)之中，2012年預(yù)提費(fèi)用為1 500萬(wàn)元，遞延稅費(fèi)為268萬(wàn)元。2013年預(yù)提費(fèi)用為2 551.75萬(wàn)元，遞延稅費(fèi)為483.705萬(wàn)元。預(yù)提費(fèi)用的增加額：2 551.75-1 500=1 051.75（萬(wàn)元）；遞延稅費(fèi)的增加額：483.705-268=215.705（萬(wàn)元）。

A股份企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表

表1 2013年度第一季度 單位：萬(wàn)元

表2 單位：萬(wàn)元

第二步，計(jì)算資本總額。

第三步，計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，見(jiàn)表2。

第四步，計(jì)算加權(quán)平均系數(shù)與成本系數(shù)。

單位權(quán)益資本成本系數(shù)的計(jì)算：R=Rf×6%×β

由于該企業(yè)為機(jī)械制造業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)小，所以假定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)國(guó)債利率為3.2%，假設(shè)β值為1。所以R=3.2%+1×6%=9.2%

單位債務(wù)資本成本系數(shù)：由已知得到銀行借款利率為5.2%，所以債務(wù)成本系數(shù)為5.2%。

加權(quán)平均資本成本的計(jì)算：

WACC=權(quán)益總額/資本總額×權(quán)益成本系數(shù)+債務(wù)總額/資本總額×債務(wù)成本系數(shù)=（106 206.325/107 706.325）×9.2%+（1 500/107 706.325）×5.25

WACC=9.11%

經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算：

EVA=NOPAT-WACC=9 207.52-107 706.325×9.11%=-604.5262075（萬(wàn)元）

雖然從會(huì)計(jì)利潤(rùn)表中得知該企業(yè)2013年度凈利潤(rùn)為9 905.35萬(wàn)元，但沒(méi)有包括股東的資本成本投入。經(jīng)過(guò)EVA財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)研究，該企業(yè)實(shí)際上EVA為負(fù)值，表明股東價(jià)值因企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為不僅沒(méi)有增加，反而減少。

（二）對(duì)A機(jī)械制造型企業(yè)其他年度總和的EVA分析

該企業(yè)2011-2013年度債券資本與股權(quán)資本，見(jiàn)表3。

表3

A企業(yè)EVA計(jì)算表，見(jiàn)表4。

表4

對(duì)該企業(yè)的基于價(jià)值管理的EVA財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)研究如下：從資本總額、利潤(rùn)總額和總資產(chǎn)方面看，企業(yè)經(jīng)營(yíng)水平是不斷增加狀態(tài)，但是企業(yè)EVA卻持續(xù)為負(fù)數(shù)，說(shuō)明該企業(yè)雖然經(jīng)營(yíng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，但是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為負(fù)數(shù)，企業(yè)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)大并沒(méi)有為股東創(chuàng)造新的價(jià)值，不是真正的盈利，這種方法計(jì)算出來(lái)的虛假盈利可能給決策者造成錯(cuò)覺(jué)，從而不斷追加投資，實(shí)則虧損不斷增加。

三、對(duì)我國(guó)企業(yè)實(shí)施EVA價(jià)值管理體系的意見(jiàn)與建議

（一）管理層要樹(shù)立利用EVA進(jìn)行價(jià)值管理的理念

一個(gè)企業(yè)要實(shí)施EVA管理體系，必須從企業(yè)的最高管理層開(kāi)始，由上至下、全心全意地貫徹為股東創(chuàng)造價(jià)值理念。管理模式變成EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，不僅僅是管理模式的改變，更是企業(yè)由上至下的態(tài)度行為轉(zhuǎn)變，由管理者帶動(dòng)員工、企業(yè)向真正盈利經(jīng)營(yíng)模式方向邁進(jìn)。

（二）制定科學(xué)、合理的EVA實(shí)施計(jì)劃

制定科學(xué)、合理的EVA實(shí)施計(jì)劃，提高企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表準(zhǔn)確度，積極克服現(xiàn)有制度障礙，努力創(chuàng)造適宜企業(yè)發(fā)展的外部壞境，為積極實(shí)施EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)制度做好制度保障與環(huán)境保障，使EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系更有效，推動(dòng)EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系在我國(guó)應(yīng)用范圍的擴(kuò)大。

（三）加強(qiáng)對(duì)員工的培訓(xùn)

EVA財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)研究在企業(yè)實(shí)施中會(huì)使部分員工薪酬降低，可能會(huì)導(dǎo)致員工的抵觸心理，加強(qiáng)對(duì)員工的培訓(xùn)，使之掌握EVA管理思想有重要以及深刻內(nèi)涵，企業(yè)管理者通過(guò)深入學(xué)習(xí)，理解EVA的好處，靈活運(yùn)用EVA管理模式，實(shí)施EVA紅利計(jì)劃，讓員工參與到企業(yè)分紅中，讓員工產(chǎn)生歸屬感。這種激勵(lì)體制的實(shí)施，會(huì)產(chǎn)生積極正面的影響，讓員工真正參與到公司股東價(jià)值創(chuàng)造之中，真正提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。

四、結(jié)論

全球一體化為我國(guó)企業(yè)提供了參加全球資本和商品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)會(huì)，為了在這種情況下取得成功，建立相應(yīng)的配套管理機(jī)制尤為重要，所以說(shuō)，實(shí)施EVA財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系對(duì)于我國(guó)企業(yè)具有深遠(yuǎn)的意義。EVA財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系計(jì)算方法具有簡(jiǎn)單易懂、真正度量企業(yè)經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)，目前已經(jīng)在國(guó)際上得到了廣泛應(yīng)用，很適應(yīng)我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的形勢(shì)。世界知名企業(yè)，比如美國(guó)高盛企業(yè)就是采用EVA作為評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)經(jīng)營(yíng)情況的基本工具。一些投資者也開(kāi)始采用EVA財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估從而為投資決策服務(wù)，因此，我國(guó)企業(yè)管理者應(yīng)該順應(yīng)這一趨勢(shì)，學(xué)會(huì)利用EVA管理評(píng)價(jià)體系對(duì)企業(yè)進(jìn)行管理。

隨著我國(guó)改革開(kāi)放的不斷深入和現(xiàn)代企業(yè)制度建立步伐的不斷加快，EVA財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系的建立必然會(huì)深刻影響我國(guó)企業(yè)的發(fā)展，從而引領(lǐng)我國(guó)企業(yè)更加注重價(jià)值管理的新風(fēng)尚。