改善我國貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制運(yùn)行的研究

【摘要】本文先介紹了貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制，分析了貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制受阻的原因，最后給出了相應(yīng)對策和建議。

【關(guān)鍵詞】貨幣政策 利率傳導(dǎo)機(jī)制 中央銀行

一、貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制簡介

貨幣與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系一直是人們研究的熱點(diǎn)的問題，古典經(jīng)濟(jì)學(xué)時(shí)期，貨幣被認(rèn)為只是披在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上的一匹面紗，貨幣被認(rèn)為呈中性，不能促進(jìn)就業(yè)、產(chǎn)出等實(shí)體變量。20世紀(jì)30年代西方經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了大蕭條，凱恩斯對傳統(tǒng)貨幣理論進(jìn)行了反思，他對傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)利率由儲蓄與投資決定的觀點(diǎn)提出了質(zhì)疑，并提出了利率由貨幣供給和貨幣需求決定的新理論，該理論認(rèn)為，貨幣供給的變動可以引起利率的變動，利率的變動又可以引起企業(yè)投資成本的變動，而貨幣的供給是由中央銀行決定的，因此中央銀行可以通過貨幣供給影響利率從而影響企業(yè)的投資成本最終達(dá)到影響社會總產(chǎn)出的效果。凱恩斯的理論為政府通過貨幣政策干預(yù)經(jīng)濟(jì)提供了理論支持，形成了貨幣調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的利率傳導(dǎo)機(jī)制。此后，世界上的絕大多數(shù)國家都把貨幣政策和財(cái)政政策并列作為調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的主要手段。近兩年來，中國經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)減緩趨勢，為了穩(wěn)增長，中央銀行多次實(shí)施擴(kuò)張貨幣政策以便減少非金融機(jī)構(gòu)的融資成本，促進(jìn)投資，拉動經(jīng)濟(jì)，按照貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，在擴(kuò)張性的貨幣政策下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資應(yīng)該相對容易，成本也應(yīng)更低，不會出現(xiàn)融資貴的現(xiàn)象，但是，事實(shí)并不是這樣，一些企業(yè)仍然在銀行貸不了錢，民間的融資成本依然很高，這說明當(dāng)前中國的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生阻礙，市場資源配置不通順。因此，當(dāng)前只有找出貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的障礙，正確地移除這些障礙，才能發(fā)揮出貨幣政策的作用。

二、我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的現(xiàn)狀及問題

（一）利率市場化體系障礙

利率是貨幣政策發(fā)揮作用的關(guān)鍵所在。利率傳導(dǎo)機(jī)制的理論基礎(chǔ)就是貨幣存量的變化能夠影響利率，再通過利率的變化影響企業(yè)投資成本和居民消費(fèi)信貸成本，從而引起投資與消費(fèi)變化，進(jìn)而影響總需求。與西方發(fā)達(dá)國家相比，我國當(dāng)前利率的形成機(jī)制存在不合理，影響了利率傳導(dǎo)機(jī)制的正常發(fā)揮。主要表現(xiàn)為：

一是貨幣市場利率形成不成熟，在西方發(fā)達(dá)國家，最能夠反應(yīng)貨幣市場利率的是同業(yè)拆借利率，盡管我國2007年1月正式公布了上海銀行間同業(yè)拆借利率，但當(dāng)前我國同業(yè)拆借市場還是不具備充當(dāng)基準(zhǔn)利率的能力，主要表現(xiàn)為同業(yè)拆借市場的交易數(shù)量少，品種單一，市場影響力不強(qiáng)，不能滿足央行進(jìn)行貨幣操作的需要。

二是存貸款利率受中央銀行管制。盡管貨幣市場利率形成還沒有完全成熟，但是貨幣市場利率是以反應(yīng)資金供求為基礎(chǔ)的市場調(diào)節(jié)下形成的，而當(dāng)前我國的存款利率和貸款利率仍然受中央銀行的絕對管制，嚴(yán)重阻礙了貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制的形成。利率傳導(dǎo)機(jī)制的就是要通過利率的市場化調(diào)節(jié)改變投資和消費(fèi)成本來變動總需求，如果存貸款利率受到管制，貨幣存量的變動就不會引起利率的變動，投資和消費(fèi)成本也就不會變動，總需求也就不會變動，貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制也將會失效，而且，管制的存貸款利率也會阻礙貨幣市場利率的形成，這樣一來，貨幣市場的真實(shí)利率也得不到正常反應(yīng)。

（二）銀行體系的不完善

一是對于中央銀行來說，缺乏獨(dú)立性，靈活性。按照西方發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)，中央銀行只有保持部門的獨(dú)立性，不受來自外來權(quán)力的干預(yù)，才能根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢，更好地發(fā)揮貨幣政策效果。從當(dāng)前中國人民銀行的政策制定程序來看，中國人民銀行的運(yùn)行算不上獨(dú)立?！吨袊嗣胥y行法》第7條就明文規(guī)定，中國人民銀行在國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)下依法獨(dú)立執(zhí)行貨幣政策，履行職責(zé)，開展業(yè)務(wù)?！霸趪鴦?wù)院領(lǐng)導(dǎo)下”這幾個(gè)字意味著中國央行缺乏獨(dú)立決策權(quán)，只是最高決策機(jī)構(gòu)的眾多聲音之一。事實(shí)上，當(dāng)前中國人民銀行主要聽命于國務(wù)院，跟隨政府財(cái)政政策實(shí)施貨幣政策，貨幣政策獨(dú)立性較差，財(cái)政政策和貨幣政策的界限相當(dāng)模糊。

二是從商業(yè)銀行看，國家貨幣當(dāng)局制定貨幣政策時(shí)，通過商業(yè)銀行與居民、企業(yè)相聯(lián)系，它是貨幣政策傳導(dǎo)的紐帶。在貨幣利率渠道傳導(dǎo)機(jī)制中，貨幣當(dāng)局通過貨幣政策的三大法寶來改變貨幣供應(yīng)量的多少時(shí)，這時(shí)商業(yè)銀行的超額存款準(zhǔn)備金就會發(fā)生相應(yīng)的改變，利率也會做出變化，我們企業(yè)投資就會增加或減少，最終引起我們的國內(nèi)生產(chǎn)總值的變化，實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)。但是目前，我國的商業(yè)銀行不良資產(chǎn)率較高，這使得商業(yè)銀行增強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)防范意識，為了增強(qiáng)貸款的安全性，銀行體系主要把資金貸給信用較高，風(fēng)險(xiǎn)較小的大企業(yè)，而對風(fēng)險(xiǎn)較大，正在起步或發(fā)展階段的中小企業(yè)貸款則相當(dāng)慎重。特別是在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)期，中央銀行實(shí)施寬松的貨幣政策，鼓勵(lì)商業(yè)銀行增加貸款，推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而商業(yè)銀行出于資金安全考慮，對發(fā)放貸款相當(dāng)謹(jǐn)慎，熱衷于投資國債這類安全邊際更強(qiáng)的產(chǎn)品，這顯然阻礙了貨幣政策的利率傳導(dǎo)機(jī)制。

（三）資本市場存在著制度缺陷

資本市場的不成熟與操作不規(guī)范也貨幣政策的利率傳導(dǎo)機(jī)制形成了阻礙，特別是股票市場，與西方發(fā)達(dá)國家相比，我國的股票市場走勢經(jīng)常大起大落，且與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的形勢并不完全一致，成為很多投機(jī)者參與抄作的市場，歷史的經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)減速，央行采用擴(kuò)張貨幣政策試圖增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣存量時(shí)，大量資金卻流入股市，股市上漲顯現(xiàn)的賺錢效應(yīng)又吸引更多資金從實(shí)體經(jīng)濟(jì)流入股市，呈現(xiàn)出兩方面的后果，一方面助長了虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫，另一方面真正支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)資金嚴(yán)重不足，貨幣政策的利率傳導(dǎo)機(jī)制受到阻礙，貨幣政策失效。

三、改善利率調(diào)控機(jī)制的對策

（一）健全我國的利率調(diào)控體系

央行應(yīng)該放寬利率管制，讓利率主要由市場來決定，完善不同期限的市場利率體系。一方面，我們應(yīng)該加快貨幣市場的發(fā)展，加大貨幣市場規(guī)模，進(jìn)一步規(guī)范同業(yè)拆借市場，完善同業(yè)拆借市場的規(guī)則和機(jī)制，提高我們基準(zhǔn)利率的正確性。另一方面，為了不使貨幣市場利率向存貸利率傳導(dǎo)時(shí)發(fā)生阻礙，貨幣當(dāng)局應(yīng)該進(jìn)一步放寬對存貸利率的管制，通過金融市場供求關(guān)系形成利率的傳導(dǎo)機(jī)制，使金融機(jī)構(gòu)的存貸款利率完全開放，由直接控制轉(zhuǎn)變?yōu)殚g接控制信貸利率，利率市場化改革是一項(xiàng)艱巨而漫長的道路，在這過程中我們應(yīng)該先實(shí)現(xiàn)貨幣市場的市場利率，然后再開放債券市場的利率，然后，穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)存貸款利率的市場化。

（二）完善銀行體系

政府要減少對中央銀行的干預(yù)，充分放權(quán)于中央銀行，提高中央銀行的透明性和自主性，這樣中央銀行才能根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢變化靈活不受干擾地制定政策。在政府放開對存貸款利率監(jiān)管前提下，商業(yè)銀行應(yīng)該充分利用當(dāng)前的大數(shù)據(jù)分析方法，制定科學(xué)的利率定價(jià)機(jī)制，按照收益和風(fēng)險(xiǎn)對稱的市場原則來進(jìn)行信貸行為，這樣在充分掌握中小型企業(yè)的信用情況下，應(yīng)增加對中小企業(yè)的放貸比例。

（三）推進(jìn)資本市場改革和穩(wěn)定發(fā)展

進(jìn)一步發(fā)展資本市場，充分發(fā)揮資本市場直接融資的功能，嚴(yán)厲打擊證券市場上的各種犯罪行為，規(guī)范資本市場運(yùn)行機(jī)制，推進(jìn)資本市場的透明運(yùn)行，讓股票成為經(jīng)濟(jì)的晴雨表。上市公司規(guī)范要操作，公正地發(fā)布信息，誠實(shí)守信，使投資者的權(quán)益不受到侵犯。此外還要加強(qiáng)銀行出借資金用途的監(jiān)督，防止投入實(shí)體的資金流入股市。

作者簡介：丁云鵬（1976-），男，漢族，籍貫，吉林農(nóng)安，學(xué)歷，本科，中級經(jīng)濟(jì)師，中國建設(shè)銀行海南省分行秀英支行，研究方向：貨幣與金融。