中國(guó)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展策略的新思考

遲永慧　梁鑫

摘要：區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)為多層次資本市場(chǎng)中場(chǎng)外市場(chǎng)的范疇，從2008年開始，各地紛紛興建區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)和地方性股權(quán)交易市場(chǎng)。有別于現(xiàn)存的其他區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)，前海股交中心實(shí)行的是基于大平臺(tái)、互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略，深具新興金融業(yè)態(tài)的特點(diǎn)。文章力圖介紹當(dāng)前我國(guó)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀，說(shuō)明其存在的主要問題，并就我國(guó)當(dāng)前區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的建立和發(fā)展的模式如何創(chuàng)新給出合理的建議。

關(guān)鍵詞：場(chǎng)外資本市場(chǎng)；發(fā)展模式；股權(quán)交易；深圳前海；股權(quán)交易中心

2013年5月30日，作為國(guó)務(wù)院特批、深圳市市政府主導(dǎo)成立的區(qū)域性股權(quán)交易中心-前海股權(quán)交易中心在前海深港現(xiàn)代服務(wù)業(yè)合作區(qū)宣告成立。截止2015年2月28日，中心已實(shí)現(xiàn)掛牌企業(yè)3 000余家，融資達(dá)6億元。預(yù)計(jì)在五年內(nèi)，掛牌企業(yè)將達(dá)到3萬(wàn)家，針對(duì)中心掛牌企業(yè)的融資規(guī)模逾百億元?！蛾P(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的指導(dǎo)意見（試行）》 出臺(tái)，各地區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)掀起了建設(shè)熱潮。目前我國(guó)在各地實(shí)際上已經(jīng)陸續(xù)建立起各類股權(quán)、產(chǎn)權(quán)交易中心和交易所。場(chǎng)外交易市場(chǎng)的建設(shè)進(jìn)程開始加快。自天津股權(quán)交易所（簡(jiǎn)稱“天交所”）成立以來(lái)，山東、上海等近20個(gè)省和直轄市開始逐步成立當(dāng)?shù)氐膮^(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)，也有部分目前正處在籌備當(dāng)中。但從已有的各類股權(quán)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)狀況看，由于法律制度的不完善，監(jiān)管層面的欠缺等問題，區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展停滯不前，相關(guān)的投資和交易并不活躍。對(duì)于區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)而言，哪些模式是可選的和適合的？從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，未來(lái)我們?cè)撊绾伟l(fā)展和壯大區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)？本文便試圖闡述上述問題。

一、 區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

自2012年以來(lái)，地方股權(quán)交易市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，2008年最早成立的天津股權(quán)交易中心與新近成立的前海股權(quán)交易中心、佛山股權(quán)交易中心共16家，總的掛牌企業(yè)達(dá)4 000家，融資規(guī)模逾500億。截至2015年6月，區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)共有20余家，主要分布在天津、重慶、深圳、廣州、浙江等發(fā)達(dá)地區(qū)。

1. 組建模式——以券商參股為主。目前，區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的組建有四種模式：一是產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)主導(dǎo)模式；二是地方政府主導(dǎo)的事業(yè)單位模式；三是地方國(guó)企主導(dǎo)模式；四是券商主導(dǎo)模式。雖然各股權(quán)交易市場(chǎng)組建方式并不一致，但大部分都有券商參股，并且受到政策支持。地方OTC將成為券商產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，具有“投資銀行”模式與性質(zhì)。

2. 橫向比較——市場(chǎng)進(jìn)入門檻存異。

（1）企業(yè)掛牌標(biāo)準(zhǔn)。目前各地方股權(quán)交易市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)掛牌門檻也有不同要求。針對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)形態(tài)，由于是大多股交中心處在初期試點(diǎn)階段，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)形態(tài)要求還未放開，多數(shù)的平臺(tái)目前只接受股份有限公司掛牌。而前海股權(quán)交易中心則對(duì)企業(yè)的具體形態(tài)不做要求，無(wú)論是股份有限公司、有限責(zé)任公司，還是合伙制企業(yè)，只要合規(guī)合法，達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，均可在申請(qǐng)成為該平臺(tái)的成員企業(yè)。

針對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況，區(qū)域性股交市場(chǎng)對(duì)上市企業(yè)的存續(xù)期要求一般較低，大多為一年以上即可；對(duì)于企業(yè)的在冊(cè)股東人數(shù)，一般按照非上公眾上市公司的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)確定，即股東人數(shù)不得高于200，湖南股交所要求相對(duì)較高，該市場(chǎng)企業(yè)股東人數(shù)不得高于100?？傮w上，區(qū)域性股交市場(chǎng)現(xiàn)階段對(duì)企業(yè)關(guān)于基本經(jīng)營(yíng)要求與場(chǎng)外市場(chǎng)要求相一致，能最大范圍的涵蓋不同層次但有共同投融資需求的企業(yè)。

針對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，各區(qū)域性股交市場(chǎng)均要求企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)明晰、財(cái)務(wù)安全，在具體的財(cái)務(wù)要求上存在差異。其中，成立時(shí)間最長(zhǎng)的天津股交所為例，其對(duì)企業(yè)設(shè)立的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)最高，要求掛牌企業(yè)最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度累計(jì)凈利潤(rùn)達(dá)到一千萬(wàn)，股本達(dá)到一千萬(wàn)，凈資產(chǎn)達(dá)到兩千萬(wàn)；對(duì)于達(dá)到以上條件的非股份制企業(yè)，還須進(jìn)行股份制改造，總體要求較為嚴(yán)格。前海股交中心要求營(yíng)業(yè)收入累計(jì)達(dá)到兩千萬(wàn)、凈資產(chǎn)達(dá)到一千萬(wàn)，對(duì)于非股份制企業(yè)仍適用，要求相對(duì)較低。整體來(lái)看，大多數(shù)的區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況并無(wú)硬性要求，而重在考察企業(yè)的發(fā)展成長(zhǎng)性，是否具有潛在的被服務(wù)需求。

（2）投資者進(jìn)入門檻。由于區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)屬于私募型的市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，對(duì)于在該市場(chǎng)的投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力有一定的要求，因此，現(xiàn)階段，為控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，各區(qū)域交易市場(chǎng)都不同程度地對(duì)參與掛牌企業(yè)投資的投資者的條件進(jìn)行了規(guī)定，對(duì)個(gè)人投資者，主要是限定其金融資產(chǎn)和從事資本市場(chǎng)投融資活動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)，機(jī)構(gòu)投資者側(cè)重于機(jī)構(gòu)性質(zhì)、規(guī)模等。

3. 交易方式單一。目前，整個(gè)場(chǎng)外股權(quán)交易市場(chǎng)的交易極為不活躍。以去年的股權(quán)轉(zhuǎn)讓的數(shù)據(jù)為例，全年交易的股份數(shù)為2.02億股，交易不足1 000筆，涉及金額為8億，而這一交易額還不到創(chuàng)業(yè)板的日交易量。與場(chǎng)內(nèi)資本市場(chǎng)比較，場(chǎng)外股權(quán)交易市場(chǎng)約為5.3%的年換手率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其超過(guò)140%的年換手率，這也直接說(shuō)明了目前場(chǎng)外市場(chǎng)中股權(quán)交易還不活躍。究其該現(xiàn)象原因，很大程度上是由于當(dāng)前場(chǎng)外交易市場(chǎng)的交易機(jī)制還比較單一，導(dǎo)致市場(chǎng)的流動(dòng)性無(wú)法獲得提高。

就目前的現(xiàn)狀來(lái)看，對(duì)比國(guó)外資本市場(chǎng)及場(chǎng)內(nèi)資本市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律，我們不難發(fā)現(xiàn)，做市商制度是多被采用的交易機(jī)制。

最早成立的地方性股交市場(chǎng)，天津股交所最開始就是實(shí)行做市商制度，但未達(dá)到預(yù)期效果，出于風(fēng)險(xiǎn)控制的目的，之后轉(zhuǎn)為采取“集合競(jìng)價(jià)+報(bào)價(jià)商雙向報(bào)價(jià)+協(xié)商定價(jià)”混合型交易定價(jià)模式。重慶股份轉(zhuǎn)讓中心同樣采取了集合競(jìng)價(jià)+協(xié)議轉(zhuǎn)讓的多元化策略。

整體來(lái)看，我國(guó)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的交易機(jī)制總體較為單一，多數(shù)采用的是協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易方式。

二、 區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展弊端

1. 市場(chǎng)法律缺陷。

（1）法律定位不明確。對(duì)于發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，“區(qū)域性”指涵蓋法律和自身業(yè)務(wù)覆蓋能力范圍的服務(wù)，而國(guó)內(nèi)則簡(jiǎn)單按照區(qū)域進(jìn)行劃分。

國(guó)內(nèi)定義的偏差和狹窄，導(dǎo)致可區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)可重復(fù)、高密度地設(shè)立。例如目前，廣東已有包括于深圳、廣州、佛山以及珠海成立的四家市場(chǎng)，福建省內(nèi)也已設(shè)立了泉州和福州兩地的區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)。

這種法律層面的不明確，導(dǎo)致了該市場(chǎng)處在合法與非合法的盲區(qū)。依照《證券法》和國(guó)務(wù)院38號(hào)文，區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的設(shè)立必須依照法律法規(guī)和國(guó)務(wù)院的批準(zhǔn)。而目前大多數(shù)的區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)并未獲得國(guó)務(wù)院機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)，相關(guān)交易也已違反法律法規(guī)。

（2）監(jiān)管真空。區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)為私募性的市場(chǎng)，各類創(chuàng)新型業(yè)務(wù)將在該平臺(tái)中開展，包括資產(chǎn)證券化、企業(yè)私募債、自主股權(quán)交易等業(yè)務(wù)。

一方面，私募資本市場(chǎng)的市場(chǎng)透明度較低，同時(shí)由于我國(guó)目前對(duì)涉及到創(chuàng)新型業(yè)務(wù)的監(jiān)管制度還不完善。因此，很有可能形成監(jiān)管真空區(qū)。

例如，前海股權(quán)交易中心作為后續(xù)境外人民幣回流和交易的重要平臺(tái)，對(duì)于該領(lǐng)域業(yè)務(wù)的法律法規(guī)不完善，可能會(huì)形成風(fēng)險(xiǎn)積聚的監(jiān)管真空區(qū)。

2. 市場(chǎng)制度缺陷。

（1）非公開市場(chǎng)的不平衡。區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)隸屬于場(chǎng)外私募型和非公開的資本交易市場(chǎng)。這意味著市場(chǎng)行情是公開的，投資者都可參與，公開和非公開的區(qū)別，客觀上造成了一些制度上的不平衡。非公開市場(chǎng)中，信息不對(duì)稱可以引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而引起市場(chǎng)威機(jī)。

（2）融資功能缺失。區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)建立的根本目的即在于為參與該市場(chǎng)的主體提供新的融資和投資渠道，融資功能是衡量該市場(chǎng)機(jī)制完善與否的重要指標(biāo)。

就現(xiàn)狀而言，雖然區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的數(shù)量在快速增加，涉及面迅速擴(kuò)張。但與之相反的狀況則是，大多數(shù)的區(qū)域性市場(chǎng)的融資規(guī)模較小，且融資形式局限于債券和股權(quán)質(zhì)押形式，最重要的自主股權(quán)交易則較少涉及。

3. 運(yùn)作機(jī)制缺陷。

（1）高度行政化。從設(shè)立上來(lái)看，區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)是以政治區(qū)域標(biāo)準(zhǔn)來(lái)劃分的，這導(dǎo)致了市場(chǎng)設(shè)立密集、競(jìng)爭(zhēng)無(wú)序、監(jiān)管低效的局面。

（2）交易制度限制。在區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)適用的交易制度方面，國(guó)務(wù)院等中央及地方規(guī)定，不得采取份額交易、競(jìng)價(jià)交易和做市場(chǎng)交易，此規(guī)定負(fù)面影響較大。

相較于場(chǎng)內(nèi)資本市場(chǎng)，場(chǎng)外市場(chǎng)中的掛牌企業(yè)在轉(zhuǎn)讓股份價(jià)格一般較高，同時(shí)，區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)投資者以機(jī)構(gòu)投資者為主，投資者數(shù)量和規(guī)模還有待進(jìn)一步擴(kuò)大，這導(dǎo)致該市場(chǎng)內(nèi)的交易相對(duì)不活躍。

三、 區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展建議

1. 監(jiān)管創(chuàng)新措施。區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)高于新三板，股權(quán)交易各項(xiàng)法律法規(guī)不甚完善，個(gè)人投資者可能由于風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的淡薄，存在盲目投資行為，而機(jī)構(gòu)投資者的投機(jī)行為也可能影響整個(gè)市場(chǎng)的穩(wěn)定。因此，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，必須要加強(qiáng)相應(yīng)的監(jiān)督管理。

（1）準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)相機(jī)設(shè)立。市場(chǎng)的監(jiān)督管理主要從市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻的設(shè)置進(jìn)行，股權(quán)交易市場(chǎng)需進(jìn)行股權(quán)交易的企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格的資格審查。

具體包括：①嚴(yán)禁違規(guī)操作，加大違規(guī)交易者的懲罰力度，嚴(yán)厲打擊違法、增強(qiáng)交易的透明度；②將區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)納入統(tǒng)一監(jiān)管。

（2）信用體系建設(shè)。信用體系的建設(shè)將從以下措施進(jìn)行開展，具體包括：①建立統(tǒng)一開戶制度，加強(qiáng)信息建設(shè)，數(shù)據(jù)儲(chǔ)備，便于監(jiān)管和控制風(fēng)險(xiǎn)；②建立獨(dú)立、公正、客觀與科學(xué)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)；③強(qiáng)化誠(chéng)信理念，發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用，在鼓勵(lì)投資的同時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)宣傳及相應(yīng)的培訓(xùn)教育，使得投資者能夠?qū)ο嚓P(guān)知識(shí)有所了解，維護(hù)市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展。

（3）信息披露制度。區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的信息披露與場(chǎng)內(nèi)資本市場(chǎng)相比，思路一致，但有其創(chuàng)新措施。主要是在《公司法》、《證券法》與相關(guān)法律法規(guī)指導(dǎo)下，制訂非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押、托管制度；另外結(jié)合法律、審計(jì)，及時(shí)信息披露；同時(shí)制定監(jiān)管規(guī)章，做好市場(chǎng)信息披露的及時(shí)性和有效性。

2. 市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)范創(chuàng)新措施。

（1）地方非上市中小企業(yè)的法律地位的明確。非上市中小企業(yè)作為區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的主要參與者，主要是通過(guò)私募股權(quán)投融資的方式來(lái)進(jìn)行交易。作為交易和服務(wù)的對(duì)手方，私募及風(fēng)險(xiǎn)投資個(gè)人及機(jī)構(gòu)必然要對(duì)企業(yè)的合法性、規(guī)范性提出一定的要求，以保障自身的合法權(quán)益。因此，只有使非上市中小企業(yè)的內(nèi)外部管理機(jī)制規(guī)范之后，才能使該市場(chǎng)中的交易合法陽(yáng)光化，明確非上市中小企業(yè)合法的法律地位對(duì)于股權(quán)交易市場(chǎng)的有序發(fā)展起著積極的保障作用。

（2）地方股權(quán)交易市場(chǎng)中投資者的行為的規(guī)范。在區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)建立和發(fā)展的初期，一般都對(duì)參與本市場(chǎng)的交易者的條件進(jìn)行了一定的限制，如進(jìn)入資金門檻、風(fēng)險(xiǎn)承受力、投融資經(jīng)驗(yàn)?zāi)晗?。但由于該市?chǎng)的相對(duì)小眾化、私募化，信息不對(duì)稱度較高。因此，為防止投資者的盲目和短視行為，該市場(chǎng)內(nèi)部必須合理規(guī)范投資者的交易行為。具體看來(lái)，主要有以下幾種途徑：

①投資者風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別及劃分。事前投資時(shí)，可預(yù)先按標(biāo)準(zhǔn)對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力、風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資行為進(jìn)行全方位的評(píng)定。事中投資時(shí)，可依照風(fēng)險(xiǎn)評(píng)定報(bào)告來(lái)對(duì)進(jìn)行交易。事后，進(jìn)行投資信息的及時(shí)反饋和備案。

②內(nèi)外部機(jī)制約束。除遵守國(guó)家、地方的法律法規(guī)政策的強(qiáng)制約束效力，有必要在市場(chǎng)內(nèi)部投資者的機(jī)構(gòu)性質(zhì)、實(shí)力規(guī)模來(lái)分級(jí)，建立適宜本市場(chǎng)內(nèi)部運(yùn)作的投資流程。

③全程咨詢顧問體系。聘請(qǐng)專業(yè)化機(jī)構(gòu)如證券公司，完善咨詢顧問體系，加強(qiáng)對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和專業(yè)化操作能力的培養(yǎng)?？山梃b目前前海股權(quán)交易中心所實(shí)施的企業(yè)經(jīng)紀(jì)人制度，針對(duì)投資者個(gè)人量身定制投資方案，針對(duì)投資機(jī)構(gòu)提供覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的綜合解決方案。

（3）區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)的內(nèi)部建設(shè)。區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)作為場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展新的突破點(diǎn)，也是未來(lái)中國(guó)金融改革深化的重要領(lǐng)域，打造的是全新的、依托互聯(lián)網(wǎng)建立和發(fā)展的新型生態(tài)環(huán)境，因此，健全其內(nèi)部建設(shè)顯得尤為重要。為提高經(jīng)營(yíng)管理和服務(wù)水平，區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)可從以下幾個(gè)方面加強(qiáng)其內(nèi)部建設(shè)。

①金融人才的吸納和培養(yǎng)。由于區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)中的業(yè)務(wù)較為綜合，需要包括銀行、券商、基金、保險(xiǎn)、信托等各細(xì)化領(lǐng)域的金融人才。因此，交易市場(chǎng)內(nèi)部人才結(jié)構(gòu)須與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)保持一致，建立人才培養(yǎng)和激勵(lì)的完善機(jī)制。

②配套服務(wù)設(shè)施的完善。同時(shí)加強(qiáng)市場(chǎng)內(nèi)部軟、硬件設(shè)施和流程的建設(shè)；更新交易流程、依托互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，采用模塊化的設(shè)計(jì)和實(shí)時(shí)的交易監(jiān)測(cè)。

③公開化、規(guī)范化的業(yè)務(wù)流程。區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)同時(shí)兼具高風(fēng)險(xiǎn)性和低透明度的特點(diǎn)，為此，有必要向市場(chǎng)的所有參與者選擇性的公開業(yè)務(wù)流程，盡可能地降低交易對(duì)手之間的信息不對(duì)稱狀況。

3. 運(yùn)作機(jī)制創(chuàng)新措施。

（1）備案制度。備案制度的實(shí)行可從兩方面入手：

首先，由市場(chǎng)內(nèi)部的特定部門對(duì)有意進(jìn)入本市場(chǎng)的企業(yè)按流程資格審查，專業(yè)的證券公司為其提供必要的盡調(diào)、保薦，地方證券管理部門推薦，經(jīng)由證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門備案后即可發(fā)行。

另一方面，加強(qiáng)對(duì)主辦證券公司的管理。借鑒國(guó)外資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，主券商既是市場(chǎng)交易的主體和對(duì)手方，同時(shí)，也負(fù)責(zé)整個(gè)交易市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)、管理和自律。證券公司只有盡力維護(hù)市場(chǎng)的秩序，為市場(chǎng)提供必要的流動(dòng)性，才能股交市場(chǎng)中的交易正常、有序。因此，證監(jiān)會(huì)主管機(jī)構(gòu)有必要對(duì)主辦券商實(shí)行嚴(yán)格的資格認(rèn)可制度，建立主券商責(zé)任制，各參與的市場(chǎng)必須做好資格認(rèn)定的工作。

（2）轉(zhuǎn)板機(jī)制。區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的一個(gè)重要功能即為潛在上市的企業(yè)提供前期培育、轉(zhuǎn)板的服務(wù)。建立健全轉(zhuǎn)板機(jī)制為區(qū)域性股權(quán)交易和多層次資本市場(chǎng)的建立創(chuàng)造條件和機(jī)會(huì)。

（3）做市商制度。引入做市商參與市場(chǎng)交易、適時(shí)報(bào)價(jià)買賣，將加強(qiáng)市場(chǎng)的透明度，提高所在市場(chǎng)的流動(dòng)性及靈活性，對(duì)于投資者而言，風(fēng)險(xiǎn)降低。

但現(xiàn)階段，一步到位地實(shí)行做市商制度會(huì)對(duì)原本就高風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)域性交易市場(chǎng)的穩(wěn)定性產(chǎn)生影響，須逐步引入，由單一的協(xié)議報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)入混合交易制度，最后全面實(shí)行做市商制度。

（4）報(bào)價(jià)、定價(jià)機(jī)制。對(duì)于價(jià)格的報(bào)價(jià)商而言，必須緊盯股票、債券發(fā)行企業(yè)最新的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，同時(shí)，結(jié)合市場(chǎng)整體行情和行業(yè)的發(fā)展動(dòng)態(tài)，制定合理的市盈率和報(bào)價(jià)。

（5）“線上+線下”交易模式。

區(qū)別于前述所及的從事互聯(lián)網(wǎng)金融相關(guān)業(yè)務(wù)的各類機(jī)構(gòu)，其本質(zhì)是借助于公共平臺(tái)的營(yíng)造自主交易、多方參與的有機(jī)的互聯(lián)網(wǎng)金融生態(tài)圈。該生態(tài)圈以信息技術(shù)為基礎(chǔ)，以期實(shí)現(xiàn)一個(gè)“7*24”無(wú)空間與時(shí)間限制的交易模式，在這種模式下，未來(lái)最終需要達(dá)到的是自主股權(quán)交易的目的。

為此，針對(duì)每一家的掛牌企業(yè)，建立更全面的賣家和買家數(shù)據(jù)庫(kù)， 為提供個(gè)性的服務(wù)提供基礎(chǔ)； 對(duì)已有的平臺(tái)進(jìn)行整合， 為賣買雙方提供成本更低， 服務(wù)更佳的配套服務(wù)； 大數(shù)據(jù)時(shí)代的到來(lái)對(duì)數(shù)據(jù)信息的收集、整理能力提出要求。通過(guò)整合平臺(tái)中的各類信息資源， 促進(jìn)數(shù)據(jù)的共享， 隨著技術(shù)的更替，在必要條件時(shí)， 引入央行的征信系統(tǒng)，建立完備的企業(yè)征信體系。

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基金項(xiàng)目：國(guó)家自然科學(xué)基金面上項(xiàng)目（項(xiàng)目號(hào)：71273282）。

作者簡(jiǎn)介：遲永慧（1986-），女，漢族，山東省青島市人，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際貿(mào)易學(xué)院國(guó)際貿(mào)易專業(yè)博士生，研究方向?yàn)橘Q(mào)易理論與政策；梁鑫（1986-），男，漢族，山西省陽(yáng)泉市人，齊魯證券青島分公司研究員，研究方向?yàn)榻鹑诶碚撆c政策。

收稿日期：2015-08-16。