• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    國際油價(jià)波動(dòng)對(duì)頁巖氣上市公司股價(jià)影響研究

    2015-09-16 16:21:02何淼陳波彭秋林
    時(shí)代金融 2015年24期
    關(guān)鍵詞:頁巖氣匯率

    何淼 陳波 彭秋林

    【摘要】利用Granger檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)及VEC模型估計(jì)研究了國際油價(jià)波動(dòng)對(duì)我國頁巖氣上市公司股票價(jià)格的影響機(jī)制,實(shí)證發(fā)現(xiàn):國際油價(jià)、匯率、頁巖氣上市公司股價(jià)三者具有長期均衡關(guān)系;國際油價(jià)的波動(dòng)是我國頁巖氣上市公司股價(jià)波動(dòng)的直接影響因素,而匯率的波動(dòng)是間接影響因素;并且,間接影響因素遠(yuǎn)大于直接影響因素,這說明國際油價(jià)波動(dòng)通過匯率的變化傳導(dǎo)可能性很大,石油的金融屬性對(duì)頁巖氣公司股價(jià)影響十分顯著。

    【關(guān)鍵詞】國際油價(jià) 頁巖氣 匯率 上市公司股價(jià)

    自2002年以來,國際油價(jià)波動(dòng)頻繁而劇烈。2002年12月初,WTI(美國西得克薩斯中質(zhì)原油)期貨均價(jià)為27美元/桶,之后在頻繁波動(dòng)中呈快速上漲態(tài)勢,尤其是在2006年以后加速上漲至2008年7月3日峰值145.29美元/桶,之后便調(diào)頭在不到半年時(shí)間一路狂泄至2009年1月40美元/桶附近,隨后反彈至100美元/桶附近并維持在高位震蕩,2014年7月至今又呈現(xiàn)出快速下跌走勢,如圖1所示。

    我國原油2014年對(duì)外依存度為59.6%,較2013年的57%上升2.6%,天然氣產(chǎn)量雖在2014年以兩位數(shù)增長,但國內(nèi)能源供應(yīng)增量仍趕不上中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求增量,這將導(dǎo)致我國國民經(jīng)濟(jì)以及產(chǎn)業(yè)發(fā)展對(duì)國際油價(jià)的波動(dòng)更加敏感。國際油價(jià)波動(dòng)引出了許多問題,它能否傳遞到我國頁巖氣上市公司股價(jià)?它以什么傳導(dǎo)路徑傳遞?它對(duì)頁巖氣上市公司股價(jià)的沖擊到底多大?鑒于此,本文試圖通過分析國際油價(jià)與頁巖氣上市公司股價(jià)因果關(guān)系,剖析國際油價(jià)具體如何影響我國頁巖氣上市公司股價(jià),為我國打好這場“能源戰(zhàn)爭”獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策,這具有重要的理論意義和應(yīng)用價(jià)值。

    圖1 2002~2015年WTI期貨結(jié)算價(jià)格

    一、國內(nèi)外研究綜述

    目前,國外學(xué)者關(guān)于石油價(jià)格對(duì)上市公司股票價(jià)格影響的研究成果較為豐富,大部分人認(rèn)為國際石油價(jià)格的收益率和波動(dòng)率都對(duì)股票價(jià)格有著顯著影響,溢出效應(yīng)明顯(Papapetrou,2001;Park、Ratti,2008;Groshe Stephanie、HeckeleiThomas,2014),同時(shí)這種影響具有非對(duì)稱性(Sadorsky,2001,2006)。并且,有學(xué)者發(fā)現(xiàn)石油價(jià)格的提高會(huì)加劇新能源公司股票價(jià)格的波動(dòng),增加新能源公司的風(fēng)險(xiǎn)(Henriques、Sadorsky,2008,2012)。同時(shí),石油價(jià)格變化對(duì)匯率影響顯著,石油價(jià)格通過匯率也對(duì)股票市場存在沖擊作用(Sadorsky,2000)。

    國內(nèi)學(xué)者近幾年也越來越多開始關(guān)注石油價(jià)格對(duì)股票市場的影響。多數(shù)學(xué)者認(rèn)為國際油價(jià)的波動(dòng)與我國股票市場具有溢出效應(yīng)且比較顯著(金洪飛,2008;金葷,2009;林伯強(qiáng)、王鋒,2009)并進(jìn)一步研究了國際油價(jià)波動(dòng)對(duì)我國新能源上市公司股票波動(dòng)性的溢出效應(yīng)和傳導(dǎo)機(jī)制(溫曉倩、魏宇,2012)。另外,也有學(xué)者基于金融因素,將投機(jī)基金、美元匯率、石油衍生金融工具等作為間接因素,說明國際油價(jià)波動(dòng)對(duì)股票市場的影響,還提出了關(guān)于國際油價(jià)波動(dòng)的預(yù)警機(jī)制以應(yīng)對(duì)國際油價(jià)波動(dòng)對(duì)我國宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊(劉素蓉,2008;高新偉,2013)。

    綜上所述,在研究國際油價(jià)波動(dòng)對(duì)股票市場的影響方面,國內(nèi)外學(xué)者主要集中于分析國際油價(jià)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)或者整個(gè)股票市場上,很少有學(xué)者針對(duì)國際油價(jià)的波動(dòng)研究新能源上市公司是如何受到?jīng)_擊影響的,尤其是對(duì)高效清潔的頁巖氣這樣的替代能源缺乏研究,并且未發(fā)現(xiàn)國際油價(jià)具體是如何沖擊頁巖氣上市公司股價(jià)的。所以,本文將針對(duì)以上不足,構(gòu)建向量自回歸模型,使用ADF檢驗(yàn)、協(xié)整分析、Granger檢驗(yàn)等方法,對(duì)國際油價(jià)與頁巖氣上市公司股價(jià)的相互影響進(jìn)行分析,并提出相應(yīng)的建議。

    二、實(shí)證研究與結(jié)果分析

    (一)變量選取

    本文選取的變量包括國際油價(jià)(OIL)、人民幣對(duì)美元匯率(ER)、頁巖氣上市公司股價(jià)指數(shù)(GAS)。本文國際油價(jià)采用WTI(美國西得克薩斯中質(zhì)原油)期貨價(jià)格,且頁巖氣板塊指數(shù)于2012年5月21日發(fā)布,所以選取的樣本數(shù)據(jù)區(qū)間是從2012年5月21日到2015年4月14日。剔除節(jié)假日、周末以及交易時(shí)間不相同的數(shù)據(jù)后,共得到610組日交易數(shù)據(jù)。為消除異方差,分別對(duì)三個(gè)序列取對(duì)數(shù)記為:LN(OIL)、LN(ER)、LN(GAS)。本文是基于eviews7軟件完成的。

    (二)序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)

    本文采用的是近年來在實(shí)證金融分析中被廣泛采用單位根檢驗(yàn)的ADF對(duì)3個(gè)時(shí)間序列分別作平穩(wěn)性檢驗(yàn),處理結(jié)果顯示這3個(gè)時(shí)間序列在10%的置信水平下ADF檢驗(yàn)T統(tǒng)計(jì)量的值分別為0.077535、-1.148795、1.682610均大于MacKinnon臨界值。因此,接受原假設(shè)拒絕備擇假設(shè),說明3個(gè)序列都存在單位根,3個(gè)時(shí)間序列均是非平穩(wěn)的,需對(duì)序列作差分處理,結(jié)果如表1-1。

    表1-1 差分后序列的ADF檢驗(yàn)

    經(jīng)過一階差分發(fā)現(xiàn)序列在1%的置信水平下ADF檢驗(yàn)T統(tǒng)計(jì)量的值均小于MacKinnon臨界值,因此拒絕原假設(shè)接受備擇假設(shè),說明一階差分后均不存在單位根,差分后的序列是平穩(wěn)的。

    (三)協(xié)整檢驗(yàn)

    本文有多個(gè)變量,因此只能使用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)。根據(jù)AIC和SC標(biāo)準(zhǔn),兩者未能同時(shí)達(dá)到最小值,因此需要使用根據(jù)LR(似然比)檢驗(yàn)方法確定P值。檢驗(yàn)的原假設(shè)是模型滯后階數(shù)為1,即P=1。根據(jù)Genr命令可算得用于檢驗(yàn)原假設(shè)是否成立的伴隨概率p=0.277978>0.05,應(yīng)接受原假設(shè)建立VAR(1)模型?;赩AR(1)模型進(jìn)行的Johansen協(xié)整檢驗(yàn)所得跡統(tǒng)計(jì)量和最大特征值統(tǒng)計(jì)量。協(xié)整結(jié)果表明,在5%的顯著水平下,均拒絕“不存在協(xié)整關(guān)系”、“最多存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系”和“最多存在兩個(gè)協(xié)整關(guān)系”的假設(shè),這說明三個(gè)序列的一階差分序列存在協(xié)整關(guān)系。協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果如表1-3。

    表1-3 Johansen協(xié)整檢驗(yàn)

    (四)Granger檢驗(yàn)

    Granger檢驗(yàn)的是變量在時(shí)間上的因果關(guān)系。從檢驗(yàn)結(jié)果得出:在5%的顯著水平下,拒絕國際油價(jià)波動(dòng)不是頁巖氣上市公司股價(jià)波動(dòng)的Granger原因的原假設(shè)而接受備擇假設(shè),同時(shí)接受匯率的波動(dòng)是國際油價(jià)和頁巖氣上市公司股價(jià)波動(dòng)的Granger原因的原假設(shè)。因此,國際油價(jià)的波動(dòng)和匯率變化均能影響頁巖氣上市公司股價(jià)波動(dòng),且國際油價(jià)的波動(dòng)可以“直接”影響頁巖氣上市公司股價(jià),并且通過匯率的途徑“間接”傳導(dǎo)至頁巖氣上市公司股價(jià)。

    (五)建立VEC模型

    為了解決內(nèi)生變量等一系列問題,本文使用非結(jié)構(gòu)性方法來建立各個(gè)變量之間關(guān)系的模型。系統(tǒng)變量不平穩(wěn)且存在協(xié)整關(guān)系時(shí),可以通過建立VEC模型來考察變量間的相互調(diào)整速率及短期互動(dòng)影響并觀察變量間的因果關(guān)系,所以只能建立向量誤差修正模型,即VEC模型。根據(jù)回歸結(jié)果,變量間的均衡關(guān)系模型可以表述為:

    LN(GAS)=0.763478+7.034812-23.25174+R

    其中R為誤差項(xiàng),對(duì)誤差項(xiàng)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),誤差項(xiàng)的ADF統(tǒng)計(jì)量值為-23.57941,小于28,小于1%顯著水平的臨界值-3.440876,所以其在1%顯著水平下是平穩(wěn)的,即協(xié)整關(guān)系平穩(wěn)有效。

    從而表明:上一期的國際油價(jià)每波動(dòng)一個(gè)百分點(diǎn),將使下一期的頁巖氣公司股價(jià)同向波動(dòng)0.763478個(gè)百分點(diǎn),而上一期的匯率每波動(dòng)一個(gè)百分點(diǎn),將使頁巖氣上市公司的下一期股價(jià)同向波動(dòng)7.034812個(gè)百分點(diǎn)。雖然國際油價(jià)的波動(dòng)是直接作用于頁巖氣公司股價(jià)的,但這種波動(dòng)溢出效應(yīng)明顯不如通過匯率波動(dòng)間接對(duì)頁巖氣公司股價(jià)產(chǎn)生的影響。

    三、結(jié)論對(duì)策建議

    本文通過實(shí)證研究主要得出以下結(jié)論:首先,我國頁巖氣上市公司股價(jià)受到了國際油價(jià)和匯率變化帶來的影響,且兩者對(duì)其影響皆為正向影響;其次,兩者對(duì)頁巖氣上市公司股價(jià)的影響具有時(shí)滯性;最后,匯率的變化對(duì)頁巖氣上市公司股價(jià)的影響遠(yuǎn)大于國際油價(jià)波動(dòng)帶來的影響。針對(duì)以上主要結(jié)論,本文提出以下三條政策建議:

    第一,大力發(fā)展頁巖氣,改善能源結(jié)構(gòu)保障能源安全。目前,頁巖氣產(chǎn)業(yè)的發(fā)展受國際油價(jià)波動(dòng)的影響尚且不大,我國應(yīng)該增加在人力和資金方面的投入,使頁巖氣能盡快實(shí)現(xiàn)更大規(guī)模的開采和使用,逐步解決對(duì)內(nèi)供需矛盾以及對(duì)外居高不下的能源依存度,保障我國的能源安全,奠定經(jīng)濟(jì)又快又好發(fā)展堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

    第二,高度重視國際資本市場,優(yōu)化頁巖氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展金融環(huán)境。匯率的小波動(dòng)對(duì)頁巖氣發(fā)展的大影響,將嚴(yán)重制約頁巖氣的生產(chǎn)成本以及銷售收益,只有高度重視匯率市場的變化,制定相關(guān)的應(yīng)對(duì)政策,才能有效防控風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),可拓寬頁巖氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展的融資渠道,鼓勵(lì)多元化投資參與,為頁巖氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)I造一個(gè)健康生態(tài)的金融環(huán)境。

    第三,建立預(yù)警機(jī)制,從容應(yīng)對(duì)局勢變化。頁巖氣上市公司股價(jià)的變化對(duì)國際油價(jià)及匯率波動(dòng)的反應(yīng)十分靈敏,國際石油市場和匯率市場都受到復(fù)雜的國際局勢的影響,對(duì)一國的能源市場和金融市場帶來不小威脅。只有建立預(yù)警機(jī)制,提前感知風(fēng)險(xiǎn)并制定對(duì)策,才能從容應(yīng)對(duì)復(fù)雜多變的局勢,從而為頁巖氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展保駕護(hù)航。

    參考文獻(xiàn)

    [1]Papapetrout E.Oil Price Shocks,Stock Market,Economic Activity and Employment in Greece[J].Energy Economics,2001(23).

    [2]Sadorsky Perry,2003,“The Macroeconomic Determinants of technology Stock Price Volatility”,Review of Financial Economic 12;191-205.

    [3]Sadorsky P.Correlations and Volatility Spillovers between Oil Prices and the Stock Prices of Clean Energy and Technology Companies [J].Energy Economics,2012,34(1):248-255.

    [4]金洪飛,金犖.國際石油價(jià)格對(duì)中國股票市場的影響——基于行業(yè)數(shù)據(jù)的經(jīng)驗(yàn)分析[J]金融研究,2010年第2期.

    [5]林伯強(qiáng),牟敦國.能源價(jià)格對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響:基于可計(jì)算一般均衡(CGE)的分析[J]經(jīng)濟(jì)研究,2008,11:88-101.

    [6]溫曉倩,魏宇,黃登仕.我國新能源公司股票價(jià)格與原油價(jià)格的波動(dòng)率外溢與相關(guān)性研究[J]經(jīng)濟(jì)與金融2012(12).

    [7]薛永剛.國際石油價(jià)格波動(dòng)的股票市場溢出效應(yīng)研究——來自28個(gè)國家和地區(qū)樣本數(shù)據(jù)的經(jīng)驗(yàn)分析[J]中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào),2011(9).

    [8]高新偉,馬海俠.國際油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警及管理[J].系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐.2013(02).

    [9]劉素榮.淺論國際石油價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)影響因素及預(yù)警機(jī)制的建立[J].價(jià)格月刊.2008(03).

    作者簡介:何淼(1992-)女,四川達(dá)州人,成都理工大學(xué)商學(xué)院,碩士研究生在讀,應(yīng)用經(jīng)濟(jì)專業(yè),研究方向:資本市場與公司金融。

    猜你喜歡
    頁巖氣匯率
    政策背景下的匯率避險(xiǎn)選擇
    中國外匯(2019年19期)2019-11-26 00:57:28
    人民幣匯率:破7之后,何去何從
    中國外匯(2019年17期)2019-11-16 09:31:04
    人民幣匯率向何處去
    中國外匯(2019年13期)2019-10-10 03:37:38
    越南的匯率制度及其匯率走勢
    中國外匯(2019年11期)2019-08-27 02:06:30
    新興市場匯率風(fēng)險(xiǎn)再聚焦
    中國外匯(2019年6期)2019-07-13 05:44:08
    前三季度匯市述評(píng):匯率“破7”、市場闖關(guān)
    中國外匯(2019年21期)2019-05-21 03:04:16
    非常規(guī)天然氣管理與發(fā)展之路
    商情(2016年40期)2016-11-28 10:59:46
    促進(jìn)中國頁巖氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展對(duì)策探析
    商(2016年28期)2016-10-27 09:22:51
    頁巖氣的開發(fā)現(xiàn)狀及特征分析
    科技視界(2016年6期)2016-07-12 13:38:41
    我國頁巖氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑研究
    商(2016年10期)2016-04-25 19:21:33
    国产视频内射| 午夜91福利影院| 日本色播在线视频| 国产精品福利在线免费观看| 91久久精品电影网| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 国产成人一区二区在线| 久久精品国产亚洲av涩爱| 久久久久久久久久成人| 国产伦理片在线播放av一区| 国产午夜精品一二区理论片| 精品久久久噜噜| 新久久久久国产一级毛片| 亚洲精品中文字幕在线视频 | 久久精品国产亚洲网站| 少妇 在线观看| 99热这里只有是精品在线观看| 乱系列少妇在线播放| 成年人午夜在线观看视频| 男人爽女人下面视频在线观看| 国产淫片久久久久久久久| 丝袜脚勾引网站| 国产精品一区www在线观看| 国产在视频线精品| 免费观看的影片在线观看| 亚洲av免费高清在线观看| 99久久精品国产国产毛片| 91久久精品国产一区二区成人| 黄色毛片三级朝国网站 | 国产在线男女| 久久亚洲国产成人精品v| 91精品一卡2卡3卡4卡| 国产伦理片在线播放av一区| 国产成人一区二区在线| 少妇的逼水好多| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 免费看不卡的av| 国产在线男女| 久久亚洲国产成人精品v| 久久av网站| 国产欧美亚洲国产| av有码第一页| .国产精品久久| 国产熟女欧美一区二区| 插逼视频在线观看| 九九在线视频观看精品| 在线天堂最新版资源| 黑丝袜美女国产一区| av福利片在线观看| 色94色欧美一区二区| 国产有黄有色有爽视频| 寂寞人妻少妇视频99o| 日韩欧美 国产精品| 久久久午夜欧美精品| 亚洲精品日韩av片在线观看| 亚洲熟女精品中文字幕| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 国产午夜精品一二区理论片| 内射极品少妇av片p| 国产精品一区二区在线观看99| 日本-黄色视频高清免费观看| 国产免费一级a男人的天堂| 日韩av在线免费看完整版不卡| 国产极品天堂在线| 国产亚洲5aaaaa淫片| 一区二区三区精品91| 欧美精品一区二区免费开放| 日本午夜av视频| 99热网站在线观看| 亚洲av成人精品一二三区| 精品一区二区免费观看| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 亚洲av男天堂| 国国产精品蜜臀av免费| 欧美性感艳星| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 男人爽女人下面视频在线观看| 国产亚洲一区二区精品| 欧美 日韩 精品 国产| 精品人妻一区二区三区麻豆| 国产伦精品一区二区三区四那| 蜜桃在线观看..| 看免费成人av毛片| 色94色欧美一区二区| 寂寞人妻少妇视频99o| 日韩av在线免费看完整版不卡| 22中文网久久字幕| 最新的欧美精品一区二区| 成人黄色视频免费在线看| 亚洲av成人精品一二三区| 国产精品人妻久久久影院| 97在线视频观看| 99九九线精品视频在线观看视频| 国产高清有码在线观看视频| 久久午夜福利片| 国产黄色视频一区二区在线观看| 美女视频免费永久观看网站| 高清在线视频一区二区三区| 国产在线男女| 九草在线视频观看| 亚洲欧美精品自产自拍| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 欧美精品一区二区免费开放| 国产欧美日韩综合在线一区二区 | 久久国内精品自在自线图片| av国产久精品久网站免费入址| 一本大道久久a久久精品| 狂野欧美激情性bbbbbb| 久久精品国产亚洲av天美| 精品久久久噜噜| 欧美人与善性xxx| 成人亚洲精品一区在线观看| 久久99一区二区三区| 亚洲av中文av极速乱| 最新中文字幕久久久久| 国产精品.久久久| h日本视频在线播放| 色网站视频免费| 亚洲av日韩在线播放| 国产黄频视频在线观看| 亚洲欧洲国产日韩| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 国国产精品蜜臀av免费| av国产精品久久久久影院| 一本一本综合久久| 热re99久久精品国产66热6| 国产乱人偷精品视频| h视频一区二区三区| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频 | 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 国产精品人妻久久久影院| 天美传媒精品一区二区| 2021少妇久久久久久久久久久| 国产精品99久久99久久久不卡 | 一级片'在线观看视频| 校园人妻丝袜中文字幕| 人妻人人澡人人爽人人| 亚洲欧美一区二区三区国产| 少妇人妻精品综合一区二区| 国产精品久久久久久精品古装| 精品亚洲成国产av| 午夜福利,免费看| 天堂中文最新版在线下载| 少妇人妻一区二区三区视频| 少妇人妻 视频| av一本久久久久| 一区二区三区免费毛片| 乱系列少妇在线播放| 男人狂女人下面高潮的视频| 99热这里只有是精品50| 久久亚洲国产成人精品v| 日本色播在线视频| 伊人亚洲综合成人网| 亚洲天堂av无毛| 国产成人精品婷婷| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 少妇 在线观看| 免费黄频网站在线观看国产| 在线播放无遮挡| 寂寞人妻少妇视频99o| av免费观看日本| 高清av免费在线| 久久青草综合色| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 另类精品久久| 欧美97在线视频| 国产成人freesex在线| 久久99一区二区三区| 日本午夜av视频| 一级片'在线观看视频| 卡戴珊不雅视频在线播放| 99热全是精品| 免费人成在线观看视频色| 性高湖久久久久久久久免费观看| 久久热精品热| 国产成人免费观看mmmm| 在线观看国产h片| 国产片特级美女逼逼视频| 18禁动态无遮挡网站| 97在线人人人人妻| 中国美白少妇内射xxxbb| av.在线天堂| 亚洲精品日韩在线中文字幕| av播播在线观看一区| 国产成人91sexporn| 亚洲情色 制服丝袜| 国产免费一区二区三区四区乱码| 51国产日韩欧美| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 欧美人与善性xxx| 交换朋友夫妻互换小说| 国产极品粉嫩免费观看在线 | 在线天堂最新版资源| 中文欧美无线码| 女人精品久久久久毛片| 视频中文字幕在线观看| 老司机亚洲免费影院| 亚洲精品国产av蜜桃| 亚洲丝袜综合中文字幕| 久久久久久久久久久免费av| 永久免费av网站大全| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 国产精品熟女久久久久浪| 特大巨黑吊av在线直播| 久热这里只有精品99| 高清午夜精品一区二区三区| 在线观看免费日韩欧美大片 | 国产成人免费观看mmmm| av在线播放精品| 国产日韩欧美视频二区| 美女中出高潮动态图| 欧美xxⅹ黑人| 极品人妻少妇av视频| 在线观看国产h片| 中文字幕精品免费在线观看视频 | 99久久精品热视频| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 欧美日韩av久久| 老女人水多毛片| 黄色日韩在线| 欧美日韩视频精品一区| 国产男女内射视频| av国产久精品久网站免费入址| 亚洲国产成人一精品久久久| 亚洲无线观看免费| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 一边亲一边摸免费视频| 性色avwww在线观看| 国产爽快片一区二区三区| 欧美变态另类bdsm刘玥| 高清黄色对白视频在线免费看 | 一级av片app| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 亚洲精品亚洲一区二区| 2018国产大陆天天弄谢| 午夜老司机福利剧场| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 亚洲无线观看免费| 婷婷色麻豆天堂久久| 2018国产大陆天天弄谢| 亚洲精品日本国产第一区| 在线观看人妻少妇| www.av在线官网国产| 成人黄色视频免费在线看| 色视频在线一区二区三区| 久久精品国产亚洲网站| kizo精华| 欧美日韩视频精品一区| 免费大片18禁| 亚洲人与动物交配视频| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 国产免费福利视频在线观看| 桃花免费在线播放| 插阴视频在线观看视频| av在线app专区| 99精国产麻豆久久婷婷| 精品久久久久久电影网| 国产成人免费无遮挡视频| 久热久热在线精品观看| 高清视频免费观看一区二区| 蜜臀久久99精品久久宅男| 国产视频首页在线观看| 青春草国产在线视频| 久久久欧美国产精品| 日韩人妻高清精品专区| 午夜激情久久久久久久| 国产高清三级在线| 亚洲欧美日韩东京热| 亚洲熟女精品中文字幕| 综合色丁香网| 天堂俺去俺来也www色官网| 在线播放无遮挡| 亚洲精品,欧美精品| 国产高清国产精品国产三级| 国产精品99久久99久久久不卡 | 久久青草综合色| 免费看日本二区| 黄色配什么色好看| 国产一区二区在线观看日韩| 久久韩国三级中文字幕| 亚洲美女搞黄在线观看| av福利片在线观看| www.色视频.com| 美女福利国产在线| 亚洲图色成人| 亚洲成人av在线免费| 一级毛片 在线播放| 精品久久久精品久久久| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 老司机影院毛片| 大话2 男鬼变身卡| 人妻一区二区av| 久久久a久久爽久久v久久| 黄色毛片三级朝国网站 | 伦精品一区二区三区| 久久久久久久久久成人| 人体艺术视频欧美日本| 哪个播放器可以免费观看大片| 人人澡人人妻人| 91精品国产九色| 少妇高潮的动态图| 亚洲av.av天堂| 日韩亚洲欧美综合| 久久这里有精品视频免费| 男人舔奶头视频| 精品久久国产蜜桃| 亚洲精品成人av观看孕妇| 在线播放无遮挡| 只有这里有精品99| 黄色毛片三级朝国网站 | 69精品国产乱码久久久| 99九九线精品视频在线观看视频| 国产精品久久久久久精品古装| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 国产成人免费观看mmmm| 国产精品熟女久久久久浪| 在线观看免费视频网站a站| 国产极品天堂在线| 免费观看性生交大片5| 国产深夜福利视频在线观看| 人体艺术视频欧美日本| 国产亚洲91精品色在线| 简卡轻食公司| 国产精品国产av在线观看| 亚洲精品日韩av片在线观看| 在线观看免费高清a一片| 乱人伦中国视频| 久久人妻熟女aⅴ| 亚洲欧洲日产国产| 色视频www国产| 三级经典国产精品| 女人精品久久久久毛片| 下体分泌物呈黄色| 黄色配什么色好看| 99热网站在线观看| 熟女人妻精品中文字幕| 日本黄色日本黄色录像| 亚洲av.av天堂| 国产 精品1| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 日韩精品有码人妻一区| 亚洲精品日本国产第一区| 人妻一区二区av| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 免费观看的影片在线观看| 国产精品人妻久久久久久| 亚洲av成人精品一二三区| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 性色av一级| 色94色欧美一区二区| 国产亚洲91精品色在线| a级毛色黄片| 男女无遮挡免费网站观看| 美女大奶头黄色视频| 亚洲内射少妇av| 亚洲va在线va天堂va国产| 国产欧美日韩精品一区二区| 黄片无遮挡物在线观看| 久久97久久精品| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 日韩人妻高清精品专区| 嫩草影院新地址| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 国产乱来视频区| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 久久精品久久久久久久性| 九九在线视频观看精品| 国产亚洲最大av| 丝瓜视频免费看黄片| 亚洲电影在线观看av| 一级毛片久久久久久久久女| 国产乱人偷精品视频| 一级,二级,三级黄色视频| 久久国产亚洲av麻豆专区| 亚洲av成人精品一区久久| 只有这里有精品99| 亚洲va在线va天堂va国产| 免费看不卡的av| 亚洲国产精品专区欧美| 国产精品99久久99久久久不卡 | 丝袜脚勾引网站| 国产欧美亚洲国产| 午夜激情久久久久久久| 国产一级毛片在线| 在线看a的网站| 日韩成人av中文字幕在线观看| 中文在线观看免费www的网站| 日韩av在线免费看完整版不卡| 久久国产亚洲av麻豆专区| a级一级毛片免费在线观看| 国产一区二区在线观看av| 亚洲欧美一区二区三区国产| 看十八女毛片水多多多| √禁漫天堂资源中文www| 香蕉精品网在线| 日本黄大片高清| 亚洲情色 制服丝袜| 国产高清三级在线| 亚洲欧美精品专区久久| 亚洲国产最新在线播放| 91精品一卡2卡3卡4卡| 亚洲精品乱久久久久久| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 寂寞人妻少妇视频99o| av国产精品久久久久影院| av专区在线播放| 亚洲欧洲国产日韩| 久久精品夜色国产| 国产男女超爽视频在线观看| 国产日韩一区二区三区精品不卡 | 亚洲av免费高清在线观看| 免费看光身美女| 国产精品欧美亚洲77777| 国产乱人偷精品视频| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| videossex国产| 蜜桃在线观看..| 黑人高潮一二区| 亚洲国产成人一精品久久久| 永久免费av网站大全| 99九九在线精品视频 | 亚洲国产欧美在线一区| 性色av一级| 伊人亚洲综合成人网| 男男h啪啪无遮挡| 国产精品国产av在线观看| 日日撸夜夜添| 久久99热6这里只有精品| 插逼视频在线观看| 天美传媒精品一区二区| 秋霞伦理黄片| 亚洲av男天堂| 韩国高清视频一区二区三区| 成年美女黄网站色视频大全免费 | 久久影院123| 国产日韩欧美在线精品| 精华霜和精华液先用哪个| 国产淫片久久久久久久久| 亚洲成人av在线免费| 久久久久久久精品精品| h视频一区二区三区| 精品国产一区二区久久| 国产精品国产三级国产专区5o| 免费观看在线日韩| 国产av国产精品国产| 91精品一卡2卡3卡4卡| 高清av免费在线| 久久久久久久大尺度免费视频| 男人舔奶头视频| 国产精品嫩草影院av在线观看| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 免费av中文字幕在线| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 69精品国产乱码久久久| 久久精品夜色国产| 天堂中文最新版在线下载| 国产成人a∨麻豆精品| 97超碰精品成人国产| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 成年av动漫网址| 男人舔奶头视频| 高清av免费在线| 日韩亚洲欧美综合| 黄色一级大片看看| 9色porny在线观看| 久久狼人影院| 丰满人妻一区二区三区视频av| 国产一级毛片在线| 成人毛片a级毛片在线播放| 国产精品久久久久成人av| 亚洲成色77777| 日本爱情动作片www.在线观看| 成人午夜精彩视频在线观看| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 中文欧美无线码| 欧美日韩av久久| 日本黄大片高清| 亚洲va在线va天堂va国产| 看免费成人av毛片| 人人澡人人妻人| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 精品亚洲成a人片在线观看| 少妇丰满av| 国产精品伦人一区二区| 一区二区三区精品91| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 91精品伊人久久大香线蕉| 人妻一区二区av| 一级毛片电影观看| 亚洲av成人精品一区久久| 久久久久久久久大av| 亚洲图色成人| 欧美bdsm另类| 国产乱来视频区| 久久久亚洲精品成人影院| 成年人午夜在线观看视频| 欧美三级亚洲精品| 插阴视频在线观看视频| 免费大片黄手机在线观看| 校园人妻丝袜中文字幕| 国产伦理片在线播放av一区| 激情五月婷婷亚洲| 亚洲丝袜综合中文字幕| 大码成人一级视频| 老女人水多毛片| 日韩大片免费观看网站| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 国产熟女午夜一区二区三区 | 妹子高潮喷水视频| 只有这里有精品99| 久久人人爽人人片av| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 在线观看av片永久免费下载| 在线 av 中文字幕| 两个人的视频大全免费| 久久国内精品自在自线图片| 九九在线视频观看精品| 一区二区三区乱码不卡18| 欧美最新免费一区二区三区| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 黄色一级大片看看| 日韩成人av中文字幕在线观看| 国产成人一区二区在线| 成人影院久久| 久久毛片免费看一区二区三区| 99re6热这里在线精品视频| 国产男人的电影天堂91| 欧美精品高潮呻吟av久久| 黑人高潮一二区| 日本欧美视频一区| 黑人高潮一二区| 在线观看一区二区三区激情| 国产精品人妻久久久影院| 一级爰片在线观看| av又黄又爽大尺度在线免费看| 99热这里只有是精品50| 亚洲自偷自拍三级| 日本欧美视频一区| 久久久国产一区二区| h视频一区二区三区| 精品久久国产蜜桃| 两个人免费观看高清视频 | 97在线人人人人妻| av免费在线看不卡| 涩涩av久久男人的天堂| 我的女老师完整版在线观看| 久久久a久久爽久久v久久| 黑人高潮一二区| 中文字幕久久专区| √禁漫天堂资源中文www| 亚洲国产精品999| 校园人妻丝袜中文字幕| 亚洲性久久影院| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 看免费成人av毛片| 黄色毛片三级朝国网站 | 亚洲欧美日韩卡通动漫| 精品酒店卫生间| 色视频在线一区二区三区| 亚洲国产日韩一区二区| 亚洲色图综合在线观看| 亚洲在久久综合| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 中文在线观看免费www的网站| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91 | 女人精品久久久久毛片| 亚洲不卡免费看| 精品久久久久久电影网| 亚洲美女搞黄在线观看| 亚洲国产精品专区欧美| 老女人水多毛片| 国产成人精品婷婷| 国产又色又爽无遮挡免| 中国国产av一级| 高清视频免费观看一区二区| 天美传媒精品一区二区| 成人免费观看视频高清| 插阴视频在线观看视频| 免费观看av网站的网址| 五月天丁香电影| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 天堂俺去俺来也www色官网| 日本午夜av视频| 国产91av在线免费观看| 日日撸夜夜添| 精品一品国产午夜福利视频| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 中国美白少妇内射xxxbb| 日韩成人av中文字幕在线观看| 五月开心婷婷网| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 色网站视频免费| 五月天丁香电影| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 精品久久久久久久久亚洲| 久久久久久久久久久丰满| 日韩中文字幕视频在线看片| 久久这里有精品视频免费| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 精品酒店卫生间| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 亚洲精品自拍成人| 嘟嘟电影网在线观看| 精品久久久久久电影网|