觀察家

馬光遠(yuǎn)

獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家＼經(jīng)濟(jì)學(xué)博士

警惕“二次危機(jī)”：不是亞洲，是全球

全球金融危機(jī)經(jīng)歷7年的漫

長(zhǎng)歷程之后，到了真正畫(huà)句

號(hào)和尋找埋單者的時(shí)候了。

亞洲國(guó)家貨幣最近陷入了集體競(jìng)相貶值的惡性循環(huán)，其中馬來(lái)西亞貨幣林吉特的表現(xiàn)最為引人注目，刷新了1998年亞洲金融風(fēng)暴以來(lái)的新低。亞洲貨幣的這種集體一致貶值的邏輯，引發(fā)了外界對(duì)亞洲金融危機(jī)卷土重來(lái)的擔(dān)憂(yōu)。

不僅僅是貨幣貶值

對(duì)于這一現(xiàn)象，有人將之歸結(jié)于人民幣匯率突然調(diào)整引發(fā)的“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”。

的確，2015年8月12日人民幣匯率進(jìn)行歷史性的調(diào)整過(guò)后，亞洲很多國(guó)家的貨幣應(yīng)聲貶值。然而，正如筆者在之前的專(zhuān)欄文章中指出的，人民幣貶值只是人民幣放棄了過(guò)去人為維持在高位的做法，而回歸市場(chǎng)正常匯率的自然調(diào)整。但亞洲貨幣貶值，已經(jīng)持續(xù)了很長(zhǎng)時(shí)間，只是在人民幣突然調(diào)整匯率的情況下，讓亞洲各國(guó)貨幣的貶值步調(diào)太一致了而已。

從2014年來(lái)看，包括亞洲在內(nèi)的很多國(guó)家的貨幣相對(duì)美元已經(jīng)大幅度貶值。如果僅僅將其歸結(jié)于人民幣貶值引發(fā)的貨幣戰(zhàn)，很有可能使得這個(gè)問(wèn)題的答案偏離經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，從而低估問(wèn)題的嚴(yán)重性。注意，我說(shuō)的是低估了問(wèn)題的嚴(yán)重性。

亞洲國(guó)家貨幣的貶值只是一個(gè)表象。2008年全球金融危機(jī)經(jīng)歷7年的漫長(zhǎng)歷程之后，到了真正畫(huà)句號(hào)和尋找埋單者的時(shí)候了。

“二次危機(jī)”成潛在威脅

首先，從金融危機(jī)的基本邏輯看，歷經(jīng)7年，包括美國(guó)在內(nèi)的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體基本上完成了調(diào)整。而本輪危機(jī)中并沒(méi)有進(jìn)行真正調(diào)整的新興市場(chǎng)，經(jīng)歷救市的廉價(jià)資本盛宴之后，不僅沒(méi)有對(duì)扭曲的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行校正，反而使其更加扭曲，產(chǎn)能過(guò)剩，債務(wù)高企，從而走向真正的危機(jī)。

其次，從全球資本流動(dòng)的邏輯看，危機(jī)爆發(fā)之初，包括美國(guó)在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)大國(guó)都推出了史上罕見(jiàn)的寬松政策，廉價(jià)的貨幣大量流入新興市場(chǎng)，估計(jì)總規(guī)模有2萬(wàn)億美金之巨。這些貨幣絕大多數(shù)并沒(méi)有進(jìn)入新興市場(chǎng)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是流入了樓市或者資本市場(chǎng)，催生了這些國(guó)家的資產(chǎn)泡沫。而在美聯(lián)儲(chǔ)退出量寬政策的情況下，國(guó)際資本的流向開(kāi)始逆轉(zhuǎn)。

筆者曾多次提醒，“美元回家”成為2013年9月以來(lái)影響新興市場(chǎng)的最大因素。根據(jù)國(guó)際機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，截至2015年7月底的過(guò)去13個(gè)月里，19個(gè)最大新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的資本凈流出總量達(dá)到9402億美元，近乎兩倍于2008-2009年金融危機(jī)時(shí)三個(gè)季度的4800億美元凈流出總量。

再者，美元升值及美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期加速了新興市場(chǎng)的不穩(wěn)定。在這種預(yù)期下，新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)陷入了停滯，投資需求下滑，出口停滯，從而引發(fā)了經(jīng)濟(jì)真正的下滑。從2015年一季度的情況看，新興市場(chǎng)表現(xiàn)滑落至自2008年危機(jī)以來(lái)的最低水平。包括中國(guó)在內(nèi)的，曾經(jīng)承擔(dān)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)50%以上份額的新興市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)入了全面的調(diào)整狀態(tài)。

基于以上邏輯，我認(rèn)為千萬(wàn)不要把亞洲貨幣集體貶值解讀為一起“人民幣引發(fā)的事件”。貨幣貶值的背后，預(yù)示著新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)開(kāi)始陷入真正的危機(jī)。新興市場(chǎng)正在由全球經(jīng)濟(jì)領(lǐng)頭羊的角色，轉(zhuǎn)而淪為全球經(jīng)濟(jì)的拖累，起碼到目前，這是一個(gè)大概率事件。

如果這種邏輯成立，結(jié)論則會(huì)非常令人悲觀和擔(dān)憂(yōu)。過(guò)去7年多時(shí)間，新興市場(chǎng)成為全球經(jīng)濟(jì)的希望所在，也成為全球貿(mào)易真正的主導(dǎo)者和全球大宗商品的最大需求者，新興市場(chǎng)占全球經(jīng)濟(jì)的份額已經(jīng)達(dá)到35%以上，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)超發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。一旦這一切逆轉(zhuǎn)，資金外逃，機(jī)構(gòu)和投資者沽清新興市場(chǎng)的資產(chǎn)，這種“崩盤(pán)”的走勢(shì)勢(shì)必引發(fā)“由新興市場(chǎng)引發(fā)的全球衰退”，從而導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)陷入二次危機(jī)。這是包括美國(guó)在內(nèi)的大國(guó)經(jīng)濟(jì)的決策者必須冷靜面對(duì)的現(xiàn)實(shí)。管理

責(zé)任編輯：馬小琳