未來(lái)仍要依靠人口和制度紅利

陳希琳

在大家都將目光集中在中國(guó)資本市場(chǎng)的起伏時(shí)，其實(shí)我們更應(yīng)該關(guān)注的是中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展未來(lái)，因?yàn)檫@才是國(guó)家發(fā)展的支柱所在。盡管?6月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了一些積極的跡象，包括工業(yè)增加值意外地大幅超預(yù)期、信貸投放擴(kuò)張、M2跳升、進(jìn)口增速大幅回暖，但目前我國(guó)結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛仍在持續(xù)，仍面臨著一定的下行壓力。那么，今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)到達(dá)底部，貨幣政策將有哪些變化趨勢(shì)？為此，本刊記者專(zhuān)訪了國(guó)泰君安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜。

貨幣政策應(yīng)從“促增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)為“降利率”

《經(jīng)濟(jì)》：自?2015?年以來(lái)，整個(gè)中國(guó)的貨幣政策趨勢(shì)就是不斷寬松，屢次降息降準(zhǔn)更是印證了這一點(diǎn)。特別是在近期資本市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)后，央行再次被寄予釋放流動(dòng)性的厚望。那么如果這樣的情況持續(xù)發(fā)生，人民幣會(huì)否面臨貶值壓力？在您看來(lái)，接下來(lái)的貨幣政策走向?qū)⒊尸F(xiàn)何種態(tài)勢(shì)？

林采宜：大量釋放流動(dòng)性之后，直接效應(yīng)就是資產(chǎn)價(jià)格上漲，之后是物價(jià)上漲，間接效應(yīng)是貨幣匯率的貶值。?在市場(chǎng)定價(jià)的前提下，?任何一種貨幣，對(duì)內(nèi)貶值都會(huì)導(dǎo)致對(duì)外貶值。所以說(shuō)，在美國(guó)量化寬松政策推出、加息預(yù)期明確的國(guó)際環(huán)境下，人民幣利率下行和流動(dòng)性寬松導(dǎo)致匯率產(chǎn)生貶值壓力是必然的。

《經(jīng)濟(jì)》：您之前曾表示中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀數(shù)據(jù)之間出現(xiàn)了背離，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，貨幣政策的有效性在下降。那么這種現(xiàn)象會(huì)否一直持續(xù)下去？

林采宜：我個(gè)人認(rèn)為，?只要金融改革繼續(xù)推進(jìn)，這種現(xiàn)象就會(huì)持續(xù)。2010?年以來(lái)，隨著社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的多元化，人民幣貸款在社會(huì)融資總額中的占比在不斷下降，新增人民幣貸款規(guī)模和?GDP?增速之間的相關(guān)性也在下降。這一方面和傳統(tǒng)行業(yè)資本回報(bào)率下滑以及資金周轉(zhuǎn)率下降有關(guān)，每單位信貸所能推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能在下降，新增一單位信貸帶來(lái)的?GDP?增長(zhǎng)效應(yīng)也隨之下降。另一方面，也說(shuō)明部分銀行寬松出來(lái)的流動(dòng)性沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，與創(chuàng)業(yè)經(jīng)濟(jì)、小微企業(yè)相匹配的不是低風(fēng)險(xiǎn)偏好的信貸資金，而是資本市場(chǎng)上高風(fēng)險(xiǎn)偏好的股權(quán)

融資。銀行惜貸，企業(yè)缺錢(qián)，說(shuō)明了目前以間接融資為主導(dǎo)的金融市場(chǎng)格局已經(jīng)不適應(yīng)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)模式，從金融改革的趨勢(shì)來(lái)看，大力發(fā)展多元化資本市場(chǎng)大勢(shì)所趨，銀行信貸資金在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用將有所弱化，基于這樣的預(yù)期，貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響力也會(huì)相應(yīng)下降。

《經(jīng)濟(jì)》?：對(duì)此，?貨幣政策目標(biāo)是否需要調(diào)整？

林采宜：貨幣政策的目標(biāo)應(yīng)該從“促增長(zhǎng)”逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)椤敖道省保瑪?shù)量型政策工具讓位于價(jià)格型政策工具。

人口和制度是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的基石

《經(jīng)濟(jì)》：在以往采訪過(guò)程中，有一些聲音向我們表示今年下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)觸底。那么在您看來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在今年觸底的可能性有多大？

林采宜：我個(gè)人認(rèn)為，觸底的可能性比較大。主要是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面，出現(xiàn)了一些比較可喜的現(xiàn)象，2015?年上半年，第三產(chǎn)業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的占比超過(guò)?49%，達(dá)到半壁江山，而且，第三產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)速度達(dá)到?8.4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于第二產(chǎn)業(yè)?3.5%的增長(zhǎng)速度，?這說(shuō)明，?經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整正在有效進(jìn)行。此外，消費(fèi)在?GDP?增長(zhǎng)中的拉動(dòng)作用達(dá)到?60%，從投資拉動(dòng)到消費(fèi)拉動(dòng)，也是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，是進(jìn)入后工業(yè)化時(shí)代的重要特征;與此同時(shí)，居民收入增長(zhǎng)速度超過(guò)了?GDP?的增速，尤其是低收入群體，農(nóng)村居民和農(nóng)民工的收入增長(zhǎng)分別達(dá)到 9.5%和

9.8%，這是消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。隨著消費(fèi)逐漸成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力以及第三產(chǎn)業(yè)快速增長(zhǎng)，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)觸底企穩(wěn)應(yīng)該可期。

《經(jīng)濟(jì)》：未來(lái)影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的根本因素有哪些？應(yīng)該如何打通經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過(guò)程中的癥結(jié)？

林采宜：除了投融資體制的改革以外，從制度層面看，知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度是創(chuàng)業(yè)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，中國(guó)要成為在國(guó)際市場(chǎng)上有競(jìng)爭(zhēng)力的制造大國(guó)，必須有自己的硅谷，而硅谷的成功，歸根到底取決于兩個(gè)條件，即知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)和資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制。其次，教育制度的改革是新一代產(chǎn)業(yè)工人職業(yè)素質(zhì)的保障。當(dāng)勞動(dòng)力人口紅利消失之后，中國(guó)在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中能拼的實(shí)力不再是勞動(dòng)力的低成本，而是高素質(zhì)，而人口的素質(zhì)來(lái)自于教育?？偠灾丝诤椭贫?，是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的基石，過(guò)去?30?年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)得益于人口紅利和制度紅利，未來(lái)仍然要依靠這兩個(gè)核心因素。結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，本質(zhì)上不是打碎現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的過(guò)程，而是扶持新興產(chǎn)業(yè)力量，使其在市場(chǎng)上成長(zhǎng)、嬗變成國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱，是新興技術(shù)、新興產(chǎn)業(yè)逐漸滲透、吸收、改造傳統(tǒng)企業(yè)的漸進(jìn)過(guò)程。

《經(jīng)濟(jì)》：中國(guó)資本市場(chǎng)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過(guò)程中一直扮演了很重要的角色。新一輪的國(guó)企改革和“一帶一路”等國(guó)家戰(zhàn)略仍然需要資本市場(chǎng)的助力。那么，我們應(yīng)該如何正確理解未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與資本市場(chǎng)之間的關(guān)系？

林采宜：目前的國(guó)企改革還是以混合所有制為主，資本市場(chǎng)則是國(guó)企實(shí)現(xiàn)所有制混合的重要路徑，在政府職能轉(zhuǎn)變的大背景下，基礎(chǔ)設(shè)施投入需要社會(huì)資本的積極介入，而資本市場(chǎng)既給社會(huì)資本介入提供了股權(quán)、債權(quán)通道，也給社會(huì)資本的退出提供了高效渠道。此外，創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新是高風(fēng)險(xiǎn)、高收益屬性的社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，低風(fēng)險(xiǎn)偏好的銀行信貸資金基本無(wú)法滿足其對(duì)融資的需求，而多元化的資本市場(chǎng)正是高風(fēng)險(xiǎn)偏好資金的主要來(lái)源。