人民幣離岸市場(chǎng)的全局戰(zhàn)略構(gòu)想

【摘要】離岸人民幣市場(chǎng)的培育與建設(shè)是黃金非貨幣化后人民幣國(guó)際化的必由之路。人民幣國(guó)際化的策略是“前期穩(wěn)健創(chuàng)造國(guó)際需求，后期激進(jìn)釋放海外供給”。人民幣離岸市場(chǎng)的布局屬于“前期穩(wěn)健創(chuàng)造國(guó)際需求”。國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的全面開放是激進(jìn)釋放人民幣資產(chǎn)的海外供給。人民幣離岸市場(chǎng)的布局需要從中國(guó)對(duì)外真實(shí)經(jīng)濟(jì)關(guān)系及其地區(qū)格局的現(xiàn)狀與未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)出發(fā)，以推進(jìn)大宗商品人民幣定價(jià)和加快人民幣金融交易網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)為直接目標(biāo)，盡快形成人民幣作為國(guó)際貨幣的價(jià)值效應(yīng)與網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的正反饋機(jī)制，使人民幣國(guó)際化得到縱深發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】人民幣國(guó)際化 離岸市場(chǎng) 在岸市場(chǎng) 金融交易網(wǎng)絡(luò) 離岸金融中心

【中圖分類號(hào)】F832.6 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

黃金非貨幣化背景下人民幣國(guó)際化的必由之路。從美國(guó)、英國(guó)、日本和歐洲貨幣國(guó)際化發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)看，信用貨幣國(guó)際地位的確立需要強(qiáng)大的物質(zhì)基礎(chǔ)提供支撐，來(lái)拓展其貨幣的價(jià)值效應(yīng)。

英鎊和美元在走向世界的上升時(shí)期都依賴與黃金的固定匯兌關(guān)系拓展其價(jià)值效應(yīng)，并取得巨大成功。但是黃金儲(chǔ)備的不足也傷害其價(jià)值效應(yīng)并限制其網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的進(jìn)一步拓展。英國(guó)在遭受兩次世界大戰(zhàn)的沉重打擊、元?dú)獯髠蟛坏貌恢袛嗯c黃金的聯(lián)系，并選擇平穩(wěn)退出。對(duì)美元而言，布雷頓森林體系的癥結(jié)在于將美元網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的拓展與其價(jià)值效應(yīng)的維護(hù)連結(jié)在一起，但其維護(hù)美元價(jià)值的金匯兌制度限制了美元網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的擴(kuò)張，并且也因黃金儲(chǔ)備不足而危害美元的價(jià)值效應(yīng)。布雷頓森林體系終結(jié)后，美國(guó)通過(guò)以下三大戰(zhàn)略及其相互支撐作用確立美元霸權(quán)。

第一，美國(guó)在關(guān)閉黃金窗口后通過(guò)牙買加協(xié)議實(shí)現(xiàn)了黃金的非貨幣化。這使美元突破了黃金對(duì)其網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)拓展的約束。通過(guò)引入浮動(dòng)匯率制度，美國(guó)得以借助國(guó)際資本的投機(jī)沖擊強(qiáng)化各國(guó)對(duì)美元儲(chǔ)備的需求，并且也由此消除了其他新興貨幣借助與黃金的聯(lián)系拓展價(jià)值效應(yīng)、挑戰(zhàn)美元的可能性。①?gòu)膱D1的美元指數(shù)與美元在全球央行可識(shí)別外匯儲(chǔ)備占比的變化中可以看出，1973～1977年間，黃金非貨幣化背景下美元不僅沒(méi)有貶值反而有一定升值。美元在全球央行外匯儲(chǔ)備中的占比也從1965年的56.1%上升到1977年的78.9%。事實(shí)上，自黃金非貨幣化后，美元可以輕易擊敗任何一個(gè)欲挑戰(zhàn)其地位的貨幣，曾經(jīng)的日元、當(dāng)前的歐元都是生動(dòng)的案例。美元?jiǎng)俪龅囊粋€(gè)重要原因在于沒(méi)有一種貨幣可以像當(dāng)年的美元一樣得到黃金的保護(hù)。通過(guò)總結(jié)日元不成功的經(jīng)驗(yàn)可以看出，浮動(dòng)匯率制度下的日元國(guó)際化過(guò)程是一個(gè)通過(guò)持續(xù)升值獲得價(jià)值效應(yīng)而不斷消耗國(guó)力的過(guò)程。美國(guó)通過(guò)黃金非貨幣化和浮動(dòng)匯率制度的實(shí)施造成日元幣值的大幅度波動(dòng)，以此阻礙日元的崛起步伐和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的拓展。②

由此可見(jiàn)，人民幣國(guó)際化的推進(jìn)不能通過(guò)持續(xù)升值和消耗國(guó)力的方式增加其對(duì)國(guó)際投資者的吸引力，必須另辟蹊徑以避免重蹈日元的覆轍。總結(jié)美元與黃金脫鉤后確立純粹信用本位制的成功經(jīng)驗(yàn)將給人民幣國(guó)際化探索新路徑提供重大線索。

第二，美國(guó)實(shí)現(xiàn)美元與全球戰(zhàn)略資源的“標(biāo)而不盯”，創(chuàng)設(shè)了美元“供給自動(dòng)創(chuàng)造需求”的市場(chǎng)機(jī)制。在金本位和布雷頓森林體系的金匯兌本位制度下，貨幣國(guó)際化有著清晰的邏輯路徑，即憑借價(jià)值效應(yīng)形成網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。主權(quán)國(guó)家信用貨幣通過(guò)與黃金掛鉤形成固定比價(jià)關(guān)系，實(shí)現(xiàn)其自身價(jià)值效應(yīng)的國(guó)際拓展，隨著自身價(jià)值被世界各國(guó)認(rèn)識(shí)和接受，擴(kuò)展國(guó)際流通規(guī)模以形成網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。其國(guó)際交易網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張極大地降低了貨幣交易成本，進(jìn)而通過(guò)正反饋機(jī)制形成排他性，強(qiáng)化或夯實(shí)其國(guó)際貨幣的核心地位。國(guó)際貨幣的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)源于價(jià)值效應(yīng)，卻又獨(dú)立于價(jià)值效應(yīng)。正是此種獨(dú)立性，使得美國(guó)“標(biāo)而不盯”的國(guó)際貨幣戰(zhàn)略取得了極大的成功。美元在與黃金脫鉤后實(shí)現(xiàn)了價(jià)值尺度從黃金到大宗商品的過(guò)渡，只是盯住黃金的固定兌換率體現(xiàn)的是美元的真實(shí)價(jià)值，而建立以美元定價(jià)的大宗商品交易制度只是依賴大宗商品的戰(zhàn)略地位及其真實(shí)價(jià)值來(lái)維持人們對(duì)美元的價(jià)值記憶，創(chuàng)造美元的交易需求，進(jìn)一步拓展美元的交易網(wǎng)絡(luò)。“標(biāo)而不盯”的國(guó)際貨幣戰(zhàn)略更重要的戰(zhàn)略意義還在于構(gòu)建了“美元供給自動(dòng)創(chuàng)造需求”的市場(chǎng)機(jī)制。由于石油等戰(zhàn)略物資廣泛運(yùn)用于生產(chǎn)和消費(fèi)的各個(gè)領(lǐng)域，其戰(zhàn)略特性就在于需求具有剛性或需求的價(jià)格彈性很小。全球戰(zhàn)略資源用美元定價(jià)，美元的過(guò)度供給將導(dǎo)致美元貶值，并進(jìn)而引起全球戰(zhàn)略資源價(jià)格的上升。戰(zhàn)略資源價(jià)格上升必然導(dǎo)致進(jìn)口國(guó)大規(guī)模積累美元儲(chǔ)備。對(duì)戰(zhàn)略資源的“標(biāo)而不盯”是美元用于替代黃金的護(hù)身法寶，只要不是毀滅性的崩潰，即使美元貶值或衰退，也不致威脅美元的國(guó)際地位。

“標(biāo)而不盯”顯然是人民幣國(guó)際化路徑中的戰(zhàn)略環(huán)節(jié)或中間目標(biāo)。由于美元具有先占優(yōu)勢(shì)，中國(guó)借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn)推進(jìn)“標(biāo)而不盯”戰(zhàn)略顯然需要爭(zhēng)奪美元的勢(shì)力范圍，具有很大的難度。但是，我們認(rèn)為，充分利用中國(guó)作為全球第一大制成品出口國(guó)和大宗商品最大需求方的戰(zhàn)略地位，并在企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)中有效發(fā)揮政府的政策指導(dǎo)作用，中國(guó)有可能突破大宗商品美元計(jì)價(jià)交易體系的現(xiàn)有防線，拓展與部分大宗商品出口國(guó)的雙邊貨幣合作關(guān)系，下好人民幣離岸市場(chǎng)全球布局的“先手棋”，“標(biāo)而不盯”的這一中間戰(zhàn)略目標(biāo)是有可能實(shí)現(xiàn)的。

第三，美國(guó)通過(guò)在全球設(shè)立軍事基地和推進(jìn)其普世價(jià)值觀的軟硬戰(zhàn)略，擴(kuò)大和鞏固“美元區(qū)”勢(shì)力范圍。二戰(zhàn)后，美國(guó)在100多個(gè)國(guó)家設(shè)立了400余個(gè)軍事基地，這對(duì)東道國(guó)政府采取盯住美元的匯率制度產(chǎn)生重要影響。從理論上講，美國(guó)以軍事實(shí)力維護(hù)其貨幣國(guó)際地位的做法具有現(xiàn)代公共財(cái)政的理論依據(jù)。美國(guó)通過(guò)美元的發(fā)行和輸出獲得鑄幣稅的合法性在于其提供國(guó)際安全此種國(guó)際公共產(chǎn)品。在二戰(zhàn)結(jié)束后的整個(gè)冷戰(zhàn)時(shí)期，美國(guó)通過(guò)海外駐軍為西方世界中小國(guó)家維護(hù)國(guó)際安全，換來(lái)了后者對(duì)美元的持續(xù)支持。③歐元無(wú)法與美元競(jìng)爭(zhēng)，以及日元難以取得成功都可從美國(guó)的軍事霸權(quán)中得到解釋。東南亞地區(qū)是事實(shí)上的美元區(qū)，日本作為美國(guó)安保同盟的受保護(hù)方，不可能吸引亞洲國(guó)家的匯率制度從盯住美元轉(zhuǎn)向盯住日元，因此也不可能在外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的調(diào)整中從美元轉(zhuǎn)向日元。

因此，中國(guó)成為一個(gè)軍事強(qiáng)國(guó)對(duì)于保護(hù)海外經(jīng)濟(jì)利益、維護(hù)地區(qū)安全并最終為人民幣國(guó)際化提供強(qiáng)有力支撐是完全必要的。問(wèn)題是當(dāng)中國(guó)以大國(guó)身份開始在全球事務(wù)中嶄露頭角的過(guò)程中，美國(guó)無(wú)疑會(huì)更多地啟用“中國(guó)威脅論”等手段妖魔化中國(guó)?？紤]到中美之間的制度差異和中國(guó)作為軍事大國(guó)即將崛起的未來(lái)趨勢(shì)，我國(guó)政府應(yīng)加強(qiáng)與美國(guó)的戰(zhàn)略對(duì)話，在維護(hù)地區(qū)安全方面與美國(guó)形成戰(zhàn)略合作關(guān)系、避免戰(zhàn)略對(duì)抗是極為重要的。當(dāng)美國(guó)在承擔(dān)國(guó)際安全責(zé)任方面越來(lái)越力不從心時(shí)，中美合作共同承擔(dān)亞洲安全責(zé)任，或由美國(guó)承認(rèn)中國(guó)的亞洲主導(dǎo)地位（或中美共同的主導(dǎo)地位），將是人民幣國(guó)際化取得成功的關(guān)鍵。

人民幣離岸市場(chǎng)的布局和建設(shè)應(yīng)領(lǐng)先于在岸資本市場(chǎng)的全面開放。如前所述，推進(jìn)人民幣國(guó)際化的重心在于國(guó)際交易網(wǎng)絡(luò)的形成和拓展。后者需要通過(guò)國(guó)際戰(zhàn)略資源的“標(biāo)而不盯”體現(xiàn)人民幣的交易價(jià)值，并快速拓展海外人民幣金融市場(chǎng)以形成規(guī)模效應(yīng)。由于國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)在經(jīng)濟(jì)總量和貿(mào)易規(guī)模上占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，因此其在岸金融市場(chǎng)體系一定是其全球金融市場(chǎng)體系的核心組成部分。離岸與在岸市場(chǎng)存在對(duì)流和互動(dòng)，但是在岸市場(chǎng)一定需要具有主導(dǎo)地位。這種主導(dǎo)地位需要四大支柱予以支撐：一是具有健全的市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度（有效保護(hù)私有產(chǎn)權(quán)，維護(hù)市場(chǎng)的公平、公正和公開），給市場(chǎng)體系的穩(wěn)定性提供內(nèi)在的制度保障；二是在健全的市場(chǎng)基礎(chǔ)制度之上建立起具有足夠深度、廣度和流動(dòng)性的金融市場(chǎng)體系；三是本土金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的資金融通和資源配置極具效率，并且交易成本足夠低；四是具有權(quán)威的中央銀行貨幣決策和執(zhí)行系統(tǒng)，確保貨幣政策的獨(dú)立性。

我們發(fā)現(xiàn)，中國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)體系在這四個(gè)方面都存在重大缺陷。中國(guó)金融的轉(zhuǎn)型與改革已顯得極為緊迫和必要。但是金融的轉(zhuǎn)型和整體改革的推進(jìn)不可能一蹴而就。2020年前的金融改革開放應(yīng)該是：制度和秩序建設(shè)先行；推進(jìn)有條件的金融服務(wù)業(yè)準(zhǔn)入和資本市場(chǎng)的間接開放；極大地提升在岸資金融通和配置的效率，并促進(jìn)交易成本的下降。因此，在金融轉(zhuǎn)型和整體改革基本完成前，在岸金融市場(chǎng)體系不應(yīng)該全面開放和快速“國(guó)際化”。因此，人民幣的海外布局不必等國(guó)內(nèi)金融改革完成之后再行啟動(dòng)，并且人民幣的海外布局可以促進(jìn)在岸金融市場(chǎng)體系的發(fā)展和有序開放。人民幣的輸出事實(shí)上也是中國(guó)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)走向世界推進(jìn)全球化布局和經(jīng)營(yíng)的過(guò)程。因此宏觀層面的人民幣海外布局的頂層規(guī)劃完全應(yīng)該與微觀層面中國(guó)企業(yè)及金融機(jī)構(gòu)的海外發(fā)展戰(zhàn)略結(jié)合起來(lái)。

總之，在黃金非貨幣化后，人民幣國(guó)際化要取得成功，一定需要讓人民幣支配更多海外有價(jià)值的資源或資產(chǎn)，而不是讓境外投資者支配或擁有更多國(guó)內(nèi)的資源和資產(chǎn)！這就決定了人民幣離岸市場(chǎng)布局與國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)外開放之間的先后順序。

我們推進(jìn)人民幣國(guó)際化的策略是“前期穩(wěn)健創(chuàng)造國(guó)際需求，后期激進(jìn)釋放海外供給”。需要明確的是，人民幣離岸市場(chǎng)的布局仍然屬于“前期穩(wěn)健創(chuàng)造國(guó)際需求”。因?yàn)樵谖覀兊恼Z(yǔ)境中，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的全面開放才是“激進(jìn)釋放人民幣資產(chǎn)的海外供給”。

人民幣離岸市場(chǎng)的建設(shè)本質(zhì)上是一個(gè)市場(chǎng)化的發(fā)育過(guò)程。但是我國(guó)政府通過(guò)引導(dǎo)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的海外布局與人民幣的定點(diǎn)投放可以對(duì)人民幣離岸市場(chǎng)的形成發(fā)揮應(yīng)有的引導(dǎo)作用。

人民幣離岸市場(chǎng)的布局和發(fā)展是實(shí)現(xiàn)人民幣對(duì)國(guó)際戰(zhàn)略資源“標(biāo)而不盯”和拓展海外人民幣交易網(wǎng)絡(luò)的重要戰(zhàn)略步驟或“先手棋”。人民幣離岸市場(chǎng)的布局需要從中國(guó)對(duì)外貿(mào)易與投資的真實(shí)經(jīng)濟(jì)關(guān)系及其地區(qū)分布的現(xiàn)狀與未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)出發(fā)，以推進(jìn)大宗商品人民幣定價(jià)和加快人民幣金融交易網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)為直接目標(biāo)。通過(guò)這兩個(gè)方向的發(fā)展盡快形成人民幣作為國(guó)際貨幣的價(jià)值效應(yīng)與網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的正反饋機(jī)制，使人民幣國(guó)際化得到縱深發(fā)展。

圖2給出2010年G20國(guó)家金融總資產(chǎn)占GDP比例的相對(duì)規(guī)模數(shù)值。圖中球體面積的大小代表不同國(guó)家的GDP規(guī)模，不同顏色及其深淺表示金融總資產(chǎn)占GDP比例的高低。從奠定人民幣國(guó)際化的堅(jiān)實(shí)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)與擴(kuò)展金融交易網(wǎng)絡(luò)兩方面看，此圖可以給我們提供一個(gè)全球宏觀視角。顏色最深的球體代表金融相對(duì)規(guī)模的高水平。其背后隱含兩個(gè)內(nèi)涵：一方面意味著金融交易網(wǎng)絡(luò)發(fā)達(dá)；另一方面意味著金融發(fā)展相對(duì)獨(dú)立于或超越于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。發(fā)展這些地區(qū)的離岸人民幣業(yè)務(wù)在交易網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)拓展方面具有事半功倍的效果。相比較，淺灰和白色球體意味著相對(duì)GDP而言這些地區(qū)的金融發(fā)展相對(duì)滯后?？紤]當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)規(guī)模、成長(zhǎng)性及其與中國(guó)的未來(lái)經(jīng)貿(mào)與投資關(guān)系，這些國(guó)家和地區(qū)可作為人民幣扎根實(shí)體經(jīng)濟(jì)、擴(kuò)大定價(jià)功能和價(jià)值效應(yīng)的直接戰(zhàn)略目標(biāo)。

結(jié)合以上分析，我們建議關(guān)注以下地區(qū)與離岸金融中心，并將它們作為人民幣國(guó)際網(wǎng)絡(luò)拓展中的樞紐或戰(zhàn)略節(jié)點(diǎn)進(jìn)行培育。

澳大利亞悉尼。澳大利亞悉尼可以作為未來(lái)10年人民幣離岸市場(chǎng)的首選之地。這是因?yàn)榘拇罄麃喛梢栽趯?shí)體經(jīng)濟(jì)和金融交易網(wǎng)絡(luò)兩個(gè)層面給人民幣國(guó)際化提供支撐。

首先，澳大利亞值得中國(guó)將其作為人民幣國(guó)際化的戰(zhàn)略重點(diǎn)。（1）澳大利亞真正稱得上地大物博。其礦產(chǎn)資源至少有70余種，石油和天然氣都很豐富，并且是多種礦產(chǎn)出口量全球第一的國(guó)家。澳領(lǐng)土面積761.79萬(wàn)平方公里，人口僅2400萬(wàn)人，人口密度僅為2.91人/平方公里。（2）澳實(shí)施積極的移民政策，主要民族為白人和亞裔，其中華人占比正持續(xù)上升。（3）未來(lái)隨著人口的增長(zhǎng)和更多發(fā)展中國(guó)家進(jìn)入工業(yè)化與城市化快速發(fā)展階段，全球?qū)ΦV產(chǎn)資源的需求仍將快速增長(zhǎng)，澳大利亞在全球經(jīng)濟(jì)中的戰(zhàn)略地位會(huì)持續(xù)上升。（4）中國(guó)的資源瓶頸在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)仍難以緩解，中澳貿(mào)易關(guān)系具有戰(zhàn)略意義。從全球大宗商品的人民幣定價(jià)策略實(shí)施看，澳大利亞值得重點(diǎn)突破。（5）澳大利亞作為英聯(lián)邦中的獨(dú)立國(guó)家，繼承英國(guó)的政治、經(jīng)濟(jì)和法律制度，適合國(guó)際金融中心發(fā)展的制度要求。悉尼是澳第一大城市，也是其商業(yè)和金融中心。在最新的《全球金融中心指數(shù)》（GFCI，2013.9）中排名第15位。（6）澳大利亞基尼系數(shù)低，人類發(fā)展指數(shù)極高，國(guó)內(nèi)政局穩(wěn)定，本土不存在被戰(zhàn)火燃及之虞。澳四面環(huán)海，僅與新西蘭接壤，再加上海域的天然屏障，除非發(fā)生第三次世界大戰(zhàn)，澳自身陷入地區(qū)戰(zhàn)爭(zhēng)的可能性極小。

其次，澳大利亞十分重視并正在努力把握人民幣國(guó)際化給她帶來(lái)的戰(zhàn)略機(jī)遇。（1）中國(guó)是澳大利亞的最大貿(mào)易伙伴，兩國(guó)經(jīng)濟(jì)具有很大的互補(bǔ)性，具有唇齒相依、一損皆損的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。據(jù)澳大利亞統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，2012年，中澳雙邊貨物進(jìn)出口額為1218.6億美元。其中澳對(duì)中國(guó)出口占其出口總額的29.5%；澳自中國(guó)進(jìn)口占其進(jìn)口總額的18.4%；貿(mào)易順差297.9億美元。目前中國(guó)繼續(xù)保持著澳第一大出口市場(chǎng)和第一大進(jìn)口來(lái)源地的地位。（2）澳大利亞作為小國(guó)經(jīng)濟(jì)，也已受到現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系不穩(wěn)定的傷害。當(dāng)日本和美國(guó)實(shí)施量化寬松貨幣政策時(shí)，澳成為國(guó)際資本套利套匯的投資目標(biāo)，出現(xiàn)匯率升值和資產(chǎn)泡沫膨脹，反之美國(guó)量化寬松政策退出時(shí)，澳又將面臨貨幣大幅貶值和資產(chǎn)泡沫破滅的壓力。（3）澳大利亞作為全球最大的島國(guó)，地區(qū)穩(wěn)定和海上通道的安全成為該國(guó)經(jīng)濟(jì)的生命線。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力下滑，孤立主義抬頭，選舉政治導(dǎo)致政府難有作為的背景下，澳在地區(qū)安全問(wèn)題上也需要做出新的考量。（4）澳大利亞正在探討人民幣國(guó)際化及其給澳大利亞帶來(lái)的戰(zhàn)略機(jī)遇，兩國(guó)貨幣關(guān)系的穩(wěn)定有利于兩國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。包括大宗商品以人民幣定價(jià)的可能性以及澳幣與人民幣保持相對(duì)穩(wěn)定匯率關(guān)系的可能性，都是兩國(guó)可以探討和開拓的重點(diǎn)貨幣合作領(lǐng)域。

在討論澳大利亞悉尼時(shí)，人們很可能聯(lián)想到具有類似地位的加拿大多倫多和溫哥華。兩大城市在GFCI排名（2013.9）中分別列第11位和第19位。筆者在此僅指出一點(diǎn)：加拿大是美國(guó)主導(dǎo)的北美自由貿(mào)易區(qū)成員，是美國(guó)后院，具有戰(zhàn)略敏感性。從進(jìn)入北美大市場(chǎng)的角度看，加拿大具有戰(zhàn)略意義。但是人民幣國(guó)際化的戰(zhàn)略重點(diǎn)在亞洲，我們應(yīng)該接管美國(guó)曾經(jīng)主導(dǎo)未來(lái)將力不從心的地區(qū)，而不應(yīng)在其后院與其爭(zhēng)鋒。因此加拿大的人民幣布局可以由市場(chǎng)發(fā)揮主導(dǎo)作用，政府不必刻意作為。這一戰(zhàn)略考慮同樣適用南美國(guó)家。

中東迪拜。從圖2中可以看到中東未來(lái)有意成為地區(qū)霸權(quán)國(guó)家的兩個(gè)大國(guó)沙特阿拉伯與土耳其金融發(fā)展水平都不高。但是無(wú)論從能源供給還是全球穩(wěn)定來(lái)看，中東仍然是兵家必爭(zhēng)之地。該地區(qū)《全球金融中心指數(shù)》榜上有名的金融中心有迪拜和巴林，兩者分別排名第25位和第52位。

迪拜是阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó)人口最多、經(jīng)濟(jì)實(shí)力也排第一的酋長(zhǎng)國(guó)。迪拜的戰(zhàn)略重要性由阿聯(lián)酋在中東的特殊地位與迪拜所扮演的特定角色共同決定。

阿聯(lián)酋已探明的石油儲(chǔ)量約占世界石油總儲(chǔ)量的9.4%，居世界第6位。天然氣儲(chǔ)量居世界第5位。阿聯(lián)酋位于阿拉伯半島東部，北瀕波斯灣，掌控波斯灣通往印度洋的唯一出海口，處于戰(zhàn)略重要位置。外籍人口占3/4，主要來(lái)自印度、巴基斯坦等國(guó)。居民大多信奉伊斯蘭教，多數(shù)屬遜尼派；在迪拜什葉派占多數(shù)。自1966年阿聯(lián)酋發(fā)現(xiàn)石油以來(lái)，該國(guó)一躍成為世界最富裕的國(guó)家，2013年人均收入達(dá)6.6萬(wàn)余美元。阿聯(lián)酋的政體被稱為貴族共和制，政局較為穩(wěn)定。最高權(quán)力機(jī)構(gòu)是由7個(gè)酋長(zhǎng)國(guó)的酋長(zhǎng)組成的聯(lián)邦最高委員會(huì)，國(guó)內(nèi)外重大政策問(wèn)題均由該委員會(huì)討論決定，制訂國(guó)家政策，審核聯(lián)邦預(yù)算，批準(zhǔn)法律與條約。總統(tǒng)和副總統(tǒng)從最高委員會(huì)成員中選舉產(chǎn)生，任期5年。現(xiàn)任總統(tǒng)和總理分別由阿布扎比和迪拜的酋長(zhǎng)擔(dān)任。阿建有聯(lián)邦國(guó)民議會(huì)，屬咨詢機(jī)構(gòu)。2012年1月阿與中國(guó)建立戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，目前還是中國(guó)在阿拉伯世界最大的出口市場(chǎng)。兩國(guó)在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、金融、人文等領(lǐng)域的合作內(nèi)涵也在不斷豐富和加深。

迪拜被稱為阿聯(lián)酋的“貿(mào)易之都”，阿聯(lián)酋70%左右的非石油貿(mào)易集中在迪拜。迪拜的石油儲(chǔ)量幾乎已用完。但其極其成功之處在于通過(guò)石油出口獲得的第一桶金快速進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的多元化發(fā)展。目前其不同產(chǎn)業(yè)的GDP占比分別為：批發(fā)零售占30%，運(yùn)輸、通訊和房地產(chǎn)各占14%，工業(yè)占13%，旅游業(yè)已超過(guò)10%，提供了25%的就業(yè)。本世紀(jì)已經(jīng)成為中東地區(qū)的觀光旅游購(gòu)物中心和影響力日益上升的經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易和金融中心。

中東對(duì)中國(guó)的戰(zhàn)略重要性毋庸置疑，只是選擇迪拜而不是巴林作為人民幣離岸市場(chǎng)主要基于以下因素的考慮：（1）巴林作為離岸金融中心已有較好的基礎(chǔ)，但是作為小型島國(guó)缺乏更為深厚的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和腹地。巴林金融較為發(fā)達(dá)，有地區(qū)和國(guó)際金融機(jī)構(gòu)360余家在當(dāng)?shù)卦O(shè)立分支機(jī)構(gòu)或辦事處，外資金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)接近900億美元。但是巴林石油天然氣資源相對(duì)有限，其他自然資源極為貧乏。國(guó)土面積750平方公里，不及迪拜的1/5和阿聯(lián)酋的1%。人口120萬(wàn)，人口密度接近迪拜的4倍、阿聯(lián)酋的50倍。人均收入2.43萬(wàn)美元。從人民幣離岸金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，支持中國(guó)制造業(yè)對(duì)中東地區(qū)投資的角度看，迪拜顯然優(yōu)于巴林。（2）迪拜作為中東新興的離岸金融中心要與巴林展開競(jìng)爭(zhēng)，就必須在基礎(chǔ)設(shè)施與開放政策上展現(xiàn)出競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。目前迪拜作為新興國(guó)際大都市的格局已經(jīng)形成，其一流的社會(huì)與商業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施對(duì)全球資本產(chǎn)生巨大的吸引力，并將對(duì)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)與科技產(chǎn)業(yè)的未來(lái)發(fā)展提供強(qiáng)有力的支持。阿聯(lián)酋借助雄厚資本實(shí)力也在新能源、生物科技等前沿領(lǐng)域做出布局。在能源貿(mào)易和多元化經(jīng)濟(jì)發(fā)展的的支撐下本地區(qū)金融發(fā)展必將有更為深厚的實(shí)業(yè)基礎(chǔ)和戰(zhàn)略空間。迪拜正在開設(shè)日益增多的免稅區(qū)招商引資。在自由貿(mào)易區(qū)內(nèi)，外資可以獲得100%產(chǎn)權(quán)，全免公司與個(gè)人所得稅，并且不限制公司利潤(rùn)的匯出。近幾年迪拜的上升勢(shì)頭十分強(qiáng)勁，其影響力已超過(guò)巴林。（3）阿聯(lián)酋的政治制度比巴林更具穩(wěn)定性。巴林是二元君主制酋長(zhǎng)國(guó)。國(guó)家元首由哈利法家族世襲，掌握政治、經(jīng)濟(jì)和軍事大權(quán)。2002年2月14日，巴林國(guó)名變更為巴林王國(guó)。2011年2月，受西亞北非地區(qū)部分國(guó)家政局突變影響，巴林爆發(fā)大規(guī)模反政府抗議活動(dòng)，要求國(guó)王解散政府、改善民生、促進(jìn)民主。應(yīng)巴林政府要求，沙特和阿聯(lián)酋的武裝部隊(duì)開進(jìn)巴林，以幫助巴林“維護(hù)正處于危險(xiǎn)之中的國(guó)家安全和秩序”。2012年以來(lái)，巴林國(guó)內(nèi)局勢(shì)逐步恢復(fù)穩(wěn)定，但小規(guī)模示威游行時(shí)有發(fā)生。相比較，阿聯(lián)酋的政局穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)繁榮、社會(huì)更為開放和具有包容性。（4）以迪拜為離岸人民幣的金融中心可以借助阿聯(lián)酋和迪拜本土的力量提升對(duì)美元離岸金融中心的競(jìng)爭(zhēng)力。巴林作為中東較早的離岸金融中心仍以離岸美元業(yè)務(wù)為主。相比較，在美國(guó)實(shí)現(xiàn)能源自給和戰(zhàn)略重心從中東轉(zhuǎn)向亞太后，沙特和阿聯(lián)酋等中東石油輸出國(guó)的戰(zhàn)略重心也將逐步從美歐轉(zhuǎn)向亞洲和中國(guó)。因此，借助這種戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移背景啟動(dòng)中東石油的人民幣定價(jià)戰(zhàn)略，將是布局迪拜人民幣離岸市場(chǎng)的核心需要。

歐洲盧森堡。盧森堡是地處歐洲西北部的內(nèi)陸小國(guó)家。與法國(guó)、德國(guó)和比利時(shí)接壤。處在圖2德國(guó)、法國(guó)和意大利三個(gè)大圓球的中心部位。盧人口52萬(wàn)，國(guó)土面積2586.4平方公里，除森林覆蓋率較高以外自然資源很貧乏。其特殊之處在于：人均收入極高，全球名列前茅；具有世界第一的鋼鐵企業(yè)集團(tuán)和全球第二的歐洲衛(wèi)星公司，衛(wèi)星信號(hào)覆蓋全球99.999%的地區(qū)；實(shí)行君主立憲制，是歐洲唯一的大公國(guó)。

作為國(guó)際金融中心，盧森堡與同處歐洲的倫敦、巴黎和法蘭克福不同，其優(yōu)勢(shì)不在貨幣清算、國(guó)際貿(mào)易或證券交易領(lǐng)域，而是以私人銀行業(yè)務(wù)、投資基金管理、歐洲債券發(fā)行與買賣以及相關(guān)的銀行間業(yè)務(wù)見(jiàn)長(zhǎng)。在私人銀行業(yè)務(wù)方面，盧森堡占據(jù)全球市場(chǎng)份額的8%，排名第五；在投資基金管理領(lǐng)域，僅次于美國(guó)，是世界第二大投資基金管理中心；在歐洲債券發(fā)行方面占有80%的市場(chǎng)份額；是歐洲第四大銀行間業(yè)務(wù)市場(chǎng)，在全球排名第九。近年來(lái)，盧森堡的人壽保險(xiǎn)和再保險(xiǎn)發(fā)展迅速，成為盧森堡金融業(yè)的一大新的支柱。

在本次危機(jī)最嚴(yán)重的時(shí)期，規(guī)模巨大的盧森堡投資基金行業(yè)經(jīng)歷了巨額贖回。外資銀行主導(dǎo)的銀行體系的資產(chǎn)和負(fù)債規(guī)模及表外業(yè)務(wù)都出現(xiàn)了大幅度縮減。金融業(yè)出現(xiàn)了8%的失業(yè)率。但與那些國(guó)內(nèi)銀行業(yè)有高杠桿率并在國(guó)外過(guò)度擴(kuò)張的國(guó)家相比，盧森堡所受影響相對(duì)較小，并得到了很快的恢復(fù)。2010年，在盧森堡注冊(cè)的投資基金數(shù)量增長(zhǎng)了5.9%，達(dá)到了3463家，凈資產(chǎn)價(jià)值增長(zhǎng)大約20%。2010年盧森堡的GDP增長(zhǎng)了3.5%，而歐盟的平均增長(zhǎng)率只有1.7%。

盧森堡的銀行對(duì)外總資產(chǎn)規(guī)模2006年是新加坡的1.5倍，盡管2006年以后遭受全球金融危機(jī)沖擊，銀行對(duì)外資產(chǎn)出現(xiàn)平均3%以上的負(fù)增長(zhǎng)，但至今其規(guī)模仍在新加坡之上。在Z/Yen近年的全球金融中心指數(shù)排名中，盧森堡從2009年3月的第14位下跌到2010年9月的第20位，但在2013年9月的排名中已回升到全球第13位。

盡管就綜合排名而言，蘇黎世、日內(nèi)瓦、法蘭克福等金融中心都在盧森堡之前，但是金融業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的重要性，盧森堡遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)這些國(guó)家。金融業(yè)的GDP占比高達(dá)25%，就業(yè)占總就業(yè)人數(shù)的12%，上交稅收占國(guó)家財(cái)政收入的40%，在對(duì)外貿(mào)易收支上也起著至關(guān)重要的作用。因此，盧森堡對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)的開放度和優(yōu)惠政策要遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝過(guò)歐洲其他國(guó)家。盧森堡既是歐盟成員又是歐元區(qū)成員國(guó)。進(jìn)入盧森堡就可以進(jìn)入歐盟大市場(chǎng)。相比較，瑞士是歐洲不多的中立國(guó)，并未加入歐盟和歐元區(qū)?？紤]到全球金融危機(jī)后跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)對(duì)外業(yè)務(wù)相對(duì)收縮的前景，盧森堡政府在開放人民幣離岸金融業(yè)務(wù)方面有強(qiáng)烈愿望，近期已認(rèn)可中國(guó)銀行作為盧森堡首家人民幣清算銀行。

近年來(lái)中國(guó)企業(yè)在歐洲的投資快速增長(zhǎng)，人民幣布局盧森堡不僅有利于中歐實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的發(fā)展，而且也有利于人民幣金融交易網(wǎng)絡(luò)的拓展。特別是以人民幣定價(jià)的歐洲債券市場(chǎng)是否有可能在這里發(fā)展起來(lái)？

印度的孟買和俄羅斯的莫斯科。表1給出金磚五國(guó)相關(guān)社會(huì)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的數(shù)據(jù)。五國(guó)人口約占全球40%，除中國(guó)與俄羅斯以外的三國(guó)總和生育率較高。其中印度、俄羅斯與中國(guó)本世紀(jì)以來(lái)經(jīng)濟(jì)保持了較快增長(zhǎng)。另外除印度以外的四國(guó)都已進(jìn)入中等收入國(guó)家行列。除南非以外的四國(guó)經(jīng)濟(jì)總量排在G20的第2、第3、第6和第7位，五國(guó)GDP總量（以購(gòu)買力平價(jià)計(jì)）已超過(guò)全球25%。中國(guó)是制造業(yè)大國(guó)，而其他金磚國(guó)家工業(yè)占比相對(duì)不高，俄羅斯與老百姓生活相關(guān)的輕工業(yè)也不太發(fā)達(dá)。因此中國(guó)與其他四國(guó)經(jīng)濟(jì)具有較大的互補(bǔ)性，但是目前與這些國(guó)家的雙邊貿(mào)易占比僅在1.5%～2.6%之間，未來(lái)有很大的發(fā)展空間。

金磚國(guó)家的金融發(fā)展相對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)較為落后。在圖2中印度和巴西金融資產(chǎn)相對(duì)規(guī)模較為接近。俄羅斯金融資產(chǎn)僅相當(dāng)于GDP的86.99%，在G20中僅比阿根廷的80.77%高一點(diǎn)點(diǎn)。中國(guó)金融資產(chǎn)規(guī)模為GDP的319%，與韓國(guó)和德國(guó)較為接近。南非的金融發(fā)展水平相對(duì)較高。金磚國(guó)家各自的金融中心都已在GFCI榜上有名。按排名順序，大中華有香港（3）、上海（16）、深圳（27）、臺(tái)北（50）、北京（59），巴西有里約熱內(nèi)盧（31）和圣保羅（38），南非有約翰內(nèi)斯堡（61），俄羅斯有莫斯科（69），印度有孟買（72）。

我們認(rèn)為，印度和俄羅斯是中國(guó)兩個(gè)最大的鄰國(guó)，深入發(fā)展雙邊或多邊經(jīng)濟(jì)合作關(guān)系具有重大的地緣政治意義，對(duì)中國(guó)和世界的和平發(fā)展都很重要。

考慮到中印雙邊貿(mào)易中，印度存在很大逆差，且印度人均GDP和工資成本比中國(guó)低很多，因此中國(guó)可以考慮通過(guò)設(shè)立印度官方支持的工業(yè)開發(fā)區(qū)，輸出國(guó)內(nèi)制造業(yè)，滿足印度國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求，并通過(guò)孟買跨越阿拉伯海出口中東地區(qū)。孟買是印度西海岸的最大海港、商業(yè)和娛樂(lè)業(yè)之都④，也是印度的重要金融中心，印度儲(chǔ)備銀行（RBI）、孟買證券交易所（BSE）、印度國(guó)家證券交易所（NSE）和許多印度公司的總部都設(shè)在這里。

近年來(lái)俄羅斯經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快，但由于未能加入WTO，其在國(guó)際分工中處于較為低端的資源供應(yīng)商地位，資源出口占比仍高達(dá)70%左右，國(guó)民經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)具有較大的依賴性，而且由于資本市場(chǎng)的過(guò)早開放，俄羅斯的金融市場(chǎng)呈現(xiàn)出較大的不穩(wěn)定性。2004年其金融資產(chǎn)占GDP比例僅為42%，2006年隨著全球流動(dòng)性的增長(zhǎng)、能源價(jià)格的上漲以及資本流入，其比例翻了一番多，達(dá)到108%；但是全球金融危機(jī)發(fā)生后隨著國(guó)際資本的撤離，俄羅斯的金融資產(chǎn)規(guī)模大幅度下降到GDP的38%。2010年恢復(fù)到87%的水平。

近年來(lái)，中俄關(guān)系進(jìn)入歷史最好時(shí)期，兩國(guó)經(jīng)濟(jì)的互補(bǔ)關(guān)系決定了兩國(guó)的雙邊貿(mào)易和投資關(guān)系得到較快發(fā)展。俄羅斯經(jīng)濟(jì)對(duì)外依賴性較大，易受美元和國(guó)際市場(chǎng)波動(dòng)的沖擊，具有強(qiáng)烈的愿望推進(jìn)國(guó)際貨幣體系改革以擺脫美元本位制的不穩(wěn)定影響。中俄兩國(guó)之間存在開展貨幣合作的戰(zhàn)略空間。因此，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)可以適當(dāng)在俄羅斯布點(diǎn)，進(jìn)一步促進(jìn)對(duì)俄投資。莫斯科是俄羅斯首都，面積1081平方公里，人口1200萬(wàn)人，城市已有800余年歷史。重化工、機(jī)械制造以及軍工、航天等高端產(chǎn)業(yè)均集中于此。莫斯科也是俄羅斯在歐亞大陸上的重要交通樞紐和金融中心，已建有證券交易所和近千家商業(yè)銀行，其中60%是外資銀行。

巴西里約熱內(nèi)盧的重要性主要取決于中國(guó)與拉美國(guó)家關(guān)系能否取得縱深發(fā)展。巴西與阿根廷鄰近，并且與墨西哥一樣，都是拉丁美洲大國(guó)。但是包括南非在內(nèi)的這些國(guó)家與1980年相比，其GDP的全球占比大都是下降的。墨西哥維持2.17%不變，巴西則從3.42%下降到2.84%，阿根廷更是從1.1%下降到0.89%。南非從0.94%下降到0.69%。人均GDP與全球平均水平相比，相對(duì)水平也都出現(xiàn)下降，陷入中等收入陷阱。我們發(fā)現(xiàn)，其中一個(gè)很重要的原因是這些國(guó)家的消費(fèi)都與發(fā)達(dá)國(guó)家相似，高達(dá)GDP的80%左右，另外服務(wù)業(yè)占比都在2/3左右。資本積累較少，對(duì)外貿(mào)易也大都赤字。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很大程度上靠外資拉動(dòng)。國(guó)民經(jīng)濟(jì)容易陷入入不敷出境地?？傊?，南美離中國(guó)太遠(yuǎn)，有點(diǎn)鞭長(zhǎng)莫及；制度與文化背景較為復(fù)雜；并且由于文化習(xí)慣使然，它們從中等收入陷阱中走出來(lái)的概率也相對(duì)較小。⑤因此，很難說(shuō)具有多么根本的戰(zhàn)略重要性。南非的重要性在于非洲對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略意義。南非是非洲最大國(guó)家，也是目前非洲經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定程度最高的國(guó)家之一。因此南非是否需要作為離岸人民幣布局的重點(diǎn)取決于中國(guó)在整個(gè)非洲如何發(fā)展。

總之，我們不認(rèn)為南非與巴西具有與印度和俄羅斯同等重要的戰(zhàn)略地位。戰(zhàn)略上有時(shí)需要遠(yuǎn)交近攻，但更多場(chǎng)合我們無(wú)須舍近取遠(yuǎn)。

香港與新加坡。潘英麗（2010）已對(duì)香港和新加坡做過(guò)系統(tǒng)分析和比較。我們?cè)诖私Y(jié)合兩者近期發(fā)展態(tài)勢(shì)作簡(jiǎn)要?dú)w納和總結(jié)。

表2給出了香港與新加坡主要經(jīng)濟(jì)金融指標(biāo)的比較。香港在人口和土地面積上超過(guò)新加坡。但GDP總量和人均GDP以現(xiàn)價(jià)美元計(jì)已落后于新加坡。新元相對(duì)美元升值，而港幣與美元維持聯(lián)系匯率是其貨幣成因。但是香港正在被新加坡趕超也是不爭(zhēng)的事實(shí)。以2005年不變價(jià)美元計(jì)算，香港2001年GDP總量超過(guò)新加坡60%，2006年和2012年這一優(yōu)勢(shì)只剩40%和30%了。在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面，香港與新加坡在工業(yè)與服務(wù)業(yè)占比方面有很大差別。2012年香港工業(yè)占GDP的7.1%，其中制造業(yè)僅占1.55%，服務(wù)業(yè)占比接近93%⑥，新加坡工業(yè)為26.73%，其中制造業(yè)占比為20.7%，服務(wù)業(yè)為73.23%。香港制造業(yè)的空心化帶來(lái)較為嚴(yán)重的社會(huì)問(wèn)題。Sassen（2001）揭示紐約、倫敦和東京這些全球城市的發(fā)展模式對(duì)各自的社會(huì)生產(chǎn)秩序產(chǎn)生重大影響。相對(duì)于提高工資待遇和創(chuàng)造龐大中產(chǎn)階級(jí)的傳統(tǒng)制造業(yè)，生產(chǎn)者服務(wù)業(yè)幾乎一半的工作是低收入崗位，比如為高收入階層提供生活和工作服務(wù)的清潔工、保安、文字處理、數(shù)據(jù)輸入等就業(yè)崗位；另外一半就業(yè)崗位如金融高管和金融交易員等薪水則處在最高水平。制造業(yè)空心化的結(jié)果必然是中產(chǎn)階級(jí)的消失和貧富兩極分化。數(shù)據(jù)顯示，香港的勞動(dòng)參與率為59%，比新加坡低9個(gè)百分點(diǎn)；初等和中等教育學(xué)歷的失業(yè)人數(shù)占總失業(yè)人數(shù)的81%，新加坡此項(xiàng)比例為74.2%。

在貿(mào)易的地區(qū)結(jié)構(gòu)方面，香港顯現(xiàn)出對(duì)中國(guó)內(nèi)地的高度依賴和對(duì)東南亞國(guó)家的弱相關(guān)性（見(jiàn)表3）。新加坡的貿(mào)易伙伴分布較為平衡，特別是與東盟成員國(guó)具有更為緊密的貿(mào)易關(guān)系（見(jiàn)表4）。

香港的金融總資產(chǎn)規(guī)模比新加坡大得多。2012年香港金融總資產(chǎn)51808億美元，新加坡24113億美元，前者是后者的2.15倍。其中香港的銀行資產(chǎn)為19144.6億美元，是新加坡15684億美元的1.22倍。香港最明顯的規(guī)模優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在股票市場(chǎng)上。其股票市值為30978億美元，是新加坡的4.24倍。香港股票與債券市場(chǎng)的發(fā)展主要得益于內(nèi)地融資需求的外溢，后者在于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)功能的扭曲和癱瘓。香港上市公司中的外國(guó)企業(yè)只有6%，而新加坡有40%。中國(guó)企業(yè)在新加坡上市公司數(shù)目中占比已達(dá)到27%。

香港在2013年全球金融中心指數(shù)的2次排名中僅以2分和8分的微弱優(yōu)勢(shì)（最高分為800余分）排在新加坡之前的第三位。其實(shí)從發(fā)展?jié)摿?lái)看，香港領(lǐng)先新加坡的地位是岌岌可危的。對(duì)此我們稍作分析。

第一，香港在中國(guó)國(guó)際貨幣戰(zhàn)略實(shí)施中具有特殊地位，但是目前香港特別行政區(qū)政府對(duì)自己的定位尚未提升到國(guó)家戰(zhàn)略需要的高度。我們?cè)诮o港府做的決策咨詢課題報(bào)告（2012）中曾經(jīng)給出了香港的戰(zhàn)略定位和三大戰(zhàn)略任務(wù)：“世界經(jīng)濟(jì)重心向亞洲轉(zhuǎn)移的必然趨勢(shì)和國(guó)際金融區(qū)域平衡發(fā)展的客觀要求，賦予了香港重大的時(shí)代使命和發(fā)展機(jī)遇?！愀垡咽侵袊?guó)的離岸金融中心，香港也完全可以憑借英美法系法律制度和人民幣中長(zhǎng)期強(qiáng)勢(shì)地位的雙重優(yōu)勢(shì)成為以人民幣為載體的亞洲國(guó)際金融市場(chǎng)體系的核心和重要組成部分；同時(shí)建成中國(guó)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)全球化發(fā)展的先進(jìn)生產(chǎn)者服務(wù)中心。此外，香港通過(guò)制度牽引、市場(chǎng)信號(hào)傳遞、金融創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)援助等途徑可以幫助上海和內(nèi)地金融市場(chǎng)體系提升其效率和現(xiàn)代化水平”。前提是“香港在中國(guó)金融強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略和全球金融平衡發(fā)展過(guò)程中的特殊地位，要求香港處理好為亞洲地區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)和為全球投資者分享亞洲經(jīng)濟(jì)高成長(zhǎng)成果服務(wù)之間的關(guān)系，擺正適應(yīng)國(guó)際金融市場(chǎng)需求和適應(yīng)國(guó)家戰(zhàn)略需要之間的關(guān)系。”回歸以來(lái)香港始終采取內(nèi)向型—弱政府發(fā)展模式。與新加坡政府的戰(zhàn)略思維和強(qiáng)勢(shì)相比，香港特別行政區(qū)政府在國(guó)際金融中心建設(shè)上的積極作用相對(duì)弱小，并且將香港繁榮和國(guó)際金融中心發(fā)展的前景維系在中央政府的優(yōu)惠政策上。港英時(shí)代的路徑依賴，以及回歸后中央政府缺乏指導(dǎo)意見(jiàn)和戰(zhàn)略規(guī)劃要求，使得香港處在發(fā)展無(wú)戰(zhàn)略、政府無(wú)作為的狀態(tài)。香港政府由一批專業(yè)并且還算敬業(yè)的公職人員組成。他們面對(duì)所有黨派的批評(píng)卻不能得到特別行政區(qū)內(nèi)任何一個(gè)黨派有效而實(shí)質(zhì)性的政治支持。其必然的選擇就是尋求中央政府的特惠政策來(lái)滿足本地區(qū)主要利益集團(tuán)的利益訴求。事實(shí)上回歸后受到東南亞金融危機(jī)沖擊以及CEPA政策的實(shí)施都在一定程度上強(qiáng)化了港府對(duì)中央政府優(yōu)惠政策的期望值和依賴性。他們更多考慮如何讓國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)對(duì)香港的側(cè)門開得更大，以便在幫助國(guó)際資本獲取內(nèi)地投資機(jī)會(huì)時(shí)分享更多利潤(rùn)，而不是考慮如何把握亞洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供的新機(jī)遇和人民幣國(guó)際化的國(guó)家戰(zhàn)略需要。盡管香港內(nèi)向型發(fā)展模式對(duì)于中國(guó)上市公司治理和市場(chǎng)發(fā)展具有重要的制度牽引作用，但香港股票市場(chǎng)的繁榮和大規(guī)模擴(kuò)張很大程度上建立在內(nèi)地資本市場(chǎng)的病患與癱瘓基礎(chǔ)之上。這種替代功能顯然不可持續(xù)。因此香港在更好發(fā)揮對(duì)內(nèi)的制度牽引和金融服務(wù)作用的同時(shí)，需要明確并拓展外向型戰(zhàn)略，即向東南亞和中西亞輸出其國(guó)際金融中心的服務(wù)功能，不僅做好中國(guó)內(nèi)地與外部世界之間的金融中介，而且做好東南亞和中西亞各國(guó)的國(guó)際金融中心?？紤]到這些小國(guó)經(jīng)濟(jì)體很難建成流動(dòng)性充分的證券交易所市場(chǎng)，香港國(guó)際金融中心的建設(shè)應(yīng)將重點(diǎn)放在吸引這些國(guó)家和地區(qū)的企業(yè)和政府在香港上市融資和發(fā)行債券上，為這些國(guó)家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供各種投融資工具和金融服務(wù)，并逐步實(shí)現(xiàn)人民幣定價(jià)。如果香港不能內(nèi)向與外向并重發(fā)展，其戰(zhàn)略地位或?qū)樾录悠滤娲?/p>

第二，香港正面臨危險(xiǎn)的社會(huì)分裂態(tài)勢(shì)。香港與英國(guó)倫敦、美國(guó)紐約或者英美兩國(guó)在全球的角色有一個(gè)共同的特點(diǎn)，就是金融業(yè)過(guò)度發(fā)展后本土經(jīng)濟(jì)的食利性增強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)對(duì)資產(chǎn)增值活動(dòng)和金融交易傭金收入具有越來(lái)越大的依賴性，而不是促進(jìn)實(shí)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。香港人口比新加坡多35%，土地面積多52%，但是香港的制造業(yè)為什么幾乎都消失了呢？唯一的解釋是土地政策的不同帶來(lái)了商務(wù)成本的巨大差異。香港的地價(jià)及其商務(wù)成本已是高處不勝寒。結(jié)果必然是貧富極度分化，社會(huì)走向分裂。香港的政治態(tài)勢(shì)與經(jīng)濟(jì)問(wèn)題相比要復(fù)雜得多。世界經(jīng)濟(jì)重心正在向亞洲轉(zhuǎn)移。美國(guó)重返亞洲，歐洲加快進(jìn)入，英國(guó)難道不想舊夢(mèng)重溫？鄭永年（2014.1）針對(duì)泰國(guó)的政治亂局探討了“亞洲政黨政治為何轉(zhuǎn)型為街頭政治？”⑦其結(jié)論是，民主制度需要建立在一系列國(guó)家制度基礎(chǔ)之上。精英民主階段和相關(guān)國(guó)家制度的缺失、龐大中產(chǎn)階級(jí)基礎(chǔ)和對(duì)意識(shí)形態(tài)認(rèn)同的缺失是其重要原因。因此2017年后香港如何避免陷入鄭永年所言的“低度民主陷阱”，將是香港社會(huì)和中央政府共同面對(duì)的巨大挑戰(zhàn)。

相比較，新加坡政府具有很強(qiáng)的危機(jī)感和戰(zhàn)略意識(shí)。新加坡是東南亞的一個(gè)島國(guó)，位于馬來(lái)半島南端，毗鄰馬六甲海峽南口，其南面隔新加坡海峽與印尼相望，北面有柔佛海峽與馬來(lái)西亞緊鄰，并有橋梁連接新馬兩岸。新加坡扼守著太平洋與印度洋之間航運(yùn)要道馬六甲海峽的出入口，特殊的地理位置使她成為兵家必爭(zhēng)之地。新加坡也是一個(gè)多種族、多宗教、多元語(yǔ)言和文化的移民社會(huì)，促進(jìn)種族和諧是政府治國(guó)的核心政策。新加坡在經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式上被稱為“國(guó)家資本主義”，并且以政局穩(wěn)定、政府廉潔高效而著稱。同時(shí)新加坡國(guó)土狹小、資源貧乏，作為小國(guó)開放經(jīng)濟(jì)體和東南亞的國(guó)際金融和航運(yùn)中心，其在國(guó)際關(guān)系上奉行的基本策略類似瑞士“中立國(guó)”政策：八面玲瓏，和氣生財(cái)；其最大的憂慮則在地區(qū)安全威脅上。與澳大利亞相比，新加坡的戰(zhàn)略位置更為重要。如果亞洲爆發(fā)戰(zhàn)爭(zhēng)，新加坡不僅生意做不成，更可能面臨生靈涂炭的極大災(zāi)難。因此其對(duì)美國(guó)在亞洲提供國(guó)際安全這種公共產(chǎn)品的依賴性也更甚。另外，新加坡強(qiáng)勢(shì)政府具有很強(qiáng)的戰(zhàn)略意識(shí)，他們審時(shí)度勢(shì)，把握好每一次社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略機(jī)遇。這是1967年獨(dú)立以來(lái)，新加坡取得輝煌發(fā)展成就的重要原因。新加坡顯然已經(jīng)意識(shí)到人民幣國(guó)際化對(duì)其是個(gè)多大的戰(zhàn)略機(jī)遇。因此中國(guó)政府人民幣國(guó)際化的戰(zhàn)略需要，新加坡應(yīng)該是愿意考慮并放在適當(dāng)?shù)刂玫摹?/p>

基于新加坡政府的戰(zhàn)略意識(shí)、管理效率和強(qiáng)勢(shì)地位，新加坡實(shí)際上是東盟的核心國(guó)，與東盟其他國(guó)家有著更為深厚的貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)關(guān)系；并且在東盟內(nèi)部事務(wù)與地區(qū)政策上具有重要的話語(yǔ)權(quán)。盡管新加坡是強(qiáng)勢(shì)政府、國(guó)家資本主義，而不是香港這樣的全球最自由的自由港，新加坡在國(guó)際金融交易網(wǎng)絡(luò)中的重要性仍然在香港之上。這從新加坡的外匯交易量全球占比中就可看出。2013年新加坡外匯交易的全球占比為5.7%，香港占比僅為4.1%。⑧

國(guó)際投資者幾乎年年將“全球最自由港”的桂冠頒給香港，香港的“全球最自由狀態(tài)”顯然對(duì)國(guó)際資本是最為有利的。但是我國(guó)政府如何對(duì)這個(gè)全球最自由港善加利用，則是一個(gè)重大課題。我們的結(jié)論是香港與新加坡都是極為重要的，因?yàn)槿嗣駧艊?guó)際化的戰(zhàn)略重點(diǎn)或戰(zhàn)略目標(biāo)是在亞洲取得主導(dǎo)地位。如何在人民幣國(guó)際化進(jìn)程中對(duì)全球排名第三和第四的這兩個(gè)國(guó)際金融中心善加利用，這是我國(guó)中央政府必須做好的一篇大文章。

加勒比海的開曼群島。開曼群島是位于加勒比海西北部的英國(guó)海外領(lǐng)土，由佛羅里達(dá)邁阿密以南480英里的3個(gè)加勒比海島嶼組成，面積259平方公里。人口5.9萬(wàn)余人。1670年與牙買加一起淪為英國(guó)殖民地，歸牙買加總督管轄。1962年牙買加宣布獨(dú)立時(shí)，開曼群島恢復(fù)到英國(guó)直接統(tǒng)治。開曼群島于1959年制定憲法。憲法規(guī)定：總督代表英國(guó)女王，由女王任命，負(fù)責(zé)外事、防務(wù)、內(nèi)部治安和公共服務(wù)事業(yè)，并任行政委員會(huì)主席；行政委員會(huì)由首席秘書、副首席秘書、財(cái)政秘書、總檢察長(zhǎng)、副檢察長(zhǎng)和立法會(huì)議（即議會(huì)）選出的4人組成。1972年憲法經(jīng)修訂后開曼群島在本地事務(wù)上享有了更大的自主權(quán)。已經(jīng)發(fā)展起來(lái)的離岸銀行業(yè)和旅游業(yè)，使其能夠放棄來(lái)自英國(guó)的援助。

1978年開曼群島獲得皇家法令，法令規(guī)定永遠(yuǎn)豁免開曼群島的繳稅義務(wù)，因此開曼群島完全沒(méi)有針對(duì)個(gè)人和公司的所得稅、利得稅、不動(dòng)產(chǎn)稅、遺產(chǎn)稅等直接稅，由此獲得“避稅天堂”的美譽(yù)。

開曼群島也是世界上重要的離岸金融中心，在2013年GFCI中排名第39位。以IMF最后一次評(píng)估提供的2006年數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)年開曼群島有銀行277家，相比較，新加坡同期只有108家；開曼群島的銀行總資產(chǎn)1.64614萬(wàn)億美元，是新加坡8874.7億元的1.85倍。2006年開曼群島銀行境外資產(chǎn)為1.6719萬(wàn)億美元，規(guī)模超過(guò)瑞士的1.122萬(wàn)億，接近日本的1.898萬(wàn)億，是新加坡6040億的2.77倍。此外，開曼群島的海上保險(xiǎn)業(yè)務(wù)量在IMF評(píng)估的離岸金融中心中排名第二；當(dāng)年包括母基金在內(nèi)的投資基金數(shù)目8134個(gè)，在所評(píng)估的離岸金融中心中排名第一。目前注冊(cè)在開曼群島的各類公司近十萬(wàn)家。包括百度、匯源果汁、新浪、聯(lián)通、聯(lián)想等眾多中資企業(yè)也在其中。

許多國(guó)內(nèi)注冊(cè)的公司（私募投資的目標(biāo)公司）在香港、開曼群島、英屬維爾京群島或者百慕大注冊(cè)特殊目的公司作為離岸控股公司，由中國(guó)目標(biāo)公司的原中國(guó)股東擁有或者控股。境內(nèi)的目標(biāo)公司擁有商業(yè)資產(chǎn)并繼續(xù)在國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)，但股權(quán)所有人由中國(guó)股東變?yōu)榫惩獾奶厥饽康墓?，而股息通過(guò)特殊目的公司支付給實(shí)際的中國(guó)股東。當(dāng)公司重組完成后，外國(guó)私募投資者就能通過(guò)購(gòu)買優(yōu)先股的方式投資離岸控股公司。由于重組過(guò)程牽涉到中國(guó)居民將股本（或資產(chǎn)）轉(zhuǎn)移到開曼這種的離岸司法管轄區(qū)，并重新通過(guò)境外控股公司投資目標(biāo)公司，目標(biāo)公司的所有權(quán)或控制權(quán)仍然在中國(guó)股東手中，這種方式被形象地稱為“返程投資”模式。

通過(guò)“返程投資”模式，目標(biāo)公司的實(shí)際所有人和境外投資者可以利用離岸控股公司完成私募，并且該離岸控股公司可在海外證券市場(chǎng)上市，受境外法域的法律管轄，實(shí)現(xiàn)投資的退出。因此，境外投資者不再需要擔(dān)心在中國(guó)法律框架下收購(gòu)優(yōu)先股、訂立美式私募融資合同的司法不確定性。許多著名的中國(guó)門戶網(wǎng)站，比如百度、搜狐、阿里巴巴、前程無(wú)憂網(wǎng)、易龍網(wǎng)和空中網(wǎng)都采用了這種“返程投資”或“可變利益實(shí)體”模式，并相繼成功在紐約或者香港上市。⑨海外的公司法和上市規(guī)則給海外公開發(fā)行提供了更多的靈活性，比如發(fā)行時(shí)間安排、收益要求、公眾持股比率以及退出機(jī)制。由此可見(jiàn)，“返程投資”模式是國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)上市融資成為國(guó)有企業(yè)特權(quán)的背景下，民營(yíng)企業(yè)海外融資以求發(fā)展的一條迂回曲折的道路，有其內(nèi)在的合理性和必然性。另外“返程投資”模式的廣泛采用從法律競(jìng)爭(zhēng)和法律融合的角度看，也有其積極意義，可間接促進(jìn)國(guó)內(nèi)公司法和證券法的改進(jìn)。⑩

因此將開曼這樣一個(gè)中資企業(yè)較多的離岸金融中心培育成人民幣離岸市場(chǎng)，可以為中資企業(yè)的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)提供更有利的貨幣環(huán)境和金融服務(wù)，促進(jìn)人民幣國(guó)際化與中資企業(yè)全球化發(fā)展的良性互動(dòng)。

英國(guó)倫敦。倫敦是世界上最為領(lǐng)先的全球金融中心，也是美元、歐元等主要國(guó)際貨幣的離岸金融中心。就國(guó)際金融市場(chǎng)體系中的地位而言，倫敦顯然在紐約之上。倫敦的重要性可以簡(jiǎn)要總結(jié)如下幾點(diǎn)：

第一，倫敦具有更廣泛的金融市場(chǎng)交易網(wǎng)絡(luò)關(guān)系。從國(guó)際清算銀行公布的2013年4月國(guó)際外匯市場(chǎng)日均成交量的國(guó)家與地區(qū)分布或占比來(lái)看，排名前六的分別是：英國(guó)40.1%、美國(guó)18.9%、歐元區(qū)9.1%、新加坡5.7%、日本5.6%和香港4.1%。

第二，倫敦銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)決定著全球資金融通的基準(zhǔn)利率LIBOR。相比較，美國(guó)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的影響主要通過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策和美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者引導(dǎo)的國(guó)際資本流動(dòng)形成。

第三，倫敦是世界歷史上最成功、最持久的世界金融中心。從13世紀(jì)的佛羅倫薩、14世紀(jì)的威尼斯、15世紀(jì)的熱那亞，到16世紀(jì)后的阿姆斯特丹都是各領(lǐng)風(fēng)騷數(shù)十年或近百年，唯有倫敦從法國(guó)軍隊(duì)攻陷阿姆斯特丹的1795年確立世界金融中心地位以來(lái)，歷經(jīng)200余年，仍然獨(dú)占鰲頭。因此無(wú)論從政府和中央銀行的戰(zhàn)略意識(shí)，還是從國(guó)際金融市場(chǎng)的深度廣度，無(wú)論從專業(yè)人才，還是從適合國(guó)際金融中心運(yùn)行的制度保障來(lái)看，倫敦在國(guó)際金融市場(chǎng)體系中的獨(dú)特地位都是全球其他國(guó)際金融中心不可比擬的。

第四，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，英國(guó)的政治與法律制度似乎特別適合國(guó)際金融中心的發(fā)展。我們以上作為人民幣離岸市場(chǎng)的備選城市中除倫敦以外的8個(gè)金融中心中除了盧森堡和莫斯科外，所在國(guó)家歷史上都是英國(guó)的殖民地或管轄區(qū)。他們繼承了英國(guó)的政治與法律制度遺產(chǎn)，奠定了他們?cè)谌驀?guó)際金融市場(chǎng)體系中的特殊地位，并使本地居民借此分享到全球高品質(zhì)的生活。

因此，將倫敦作為中國(guó)培育人民幣離岸市場(chǎng)的最重要的戰(zhàn)略目標(biāo)，顯然在促進(jìn)人民幣國(guó)際化和本土國(guó)際金融中心建設(shè)方面具有事半功倍的效果。目前，人民幣國(guó)際化及其在倫敦的離岸發(fā)展顯然也已得到英國(guó)官方和市場(chǎng)的認(rèn)可與積極支持。表5列出了我國(guó)央行與相關(guān)國(guó)家和地區(qū)央行簽署雙邊貨幣互換協(xié)議的內(nèi)容。2013年6月人民銀行已與英格蘭銀行簽署貨幣互換協(xié)議。兩國(guó)間貨幣合作由此進(jìn)入新的歷史階段。

圖3的五星標(biāo)出了我們關(guān)于培育人民幣離岸市場(chǎng)及其全球布局的戰(zhàn)略構(gòu)想。未來(lái)多極化國(guó)際貨幣體系應(yīng)該是美元、歐元和人民幣三分天下。這是未來(lái)國(guó)際經(jīng)濟(jì)基本格局決定的，也是國(guó)際貨幣體系穩(wěn)定的內(nèi)在要求。在人民幣國(guó)際化過(guò)程中，兼顧中國(guó)的國(guó)家利益與全球責(zé)任，要求我們維護(hù)美元地位，實(shí)現(xiàn)美元本位制向多極儲(chǔ)備貨幣體系的平衡過(guò)渡。其核心在于隨著力量對(duì)比的變化及在亞洲主導(dǎo)地位的變更，人民幣將推動(dòng)美元退出亞洲，并填補(bǔ)其原先的領(lǐng)地，而不是全面替代她。美元本位制的內(nèi)在不穩(wěn)定已經(jīng)表明全球貨幣體系的穩(wěn)定是美元獨(dú)木難支的。而且貨幣的過(guò)度擴(kuò)張會(huì)誘發(fā)本國(guó)經(jīng)濟(jì)可貿(mào)易產(chǎn)業(yè)的空心化趨勢(shì)。人民幣國(guó)際化將立足亞洲，覆蓋中東，在力所能及的范圍內(nèi)幫助非洲。在整個(gè)戰(zhàn)略構(gòu)想中我們未考慮日本東京的未來(lái)作用。我們認(rèn)為，鑒于中日目前由于釣魚島歸屬問(wèn)題引發(fā)的潛在地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)，以及政冷經(jīng)冷的兩國(guó)關(guān)系現(xiàn)狀，中日貨幣合作尚無(wú)從談起。中日僵局的最終解決要靠經(jīng)濟(jì)與政治力量的結(jié)構(gòu)性變動(dòng)才能打破，短期內(nèi)無(wú)解。而時(shí)間站在中國(guó)這一邊，如何發(fā)展中日的貨幣金融關(guān)系，可以不斷進(jìn)行新的探索。

我們?cè)诳偨Y(jié)日元國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)時(shí)曾經(jīng)指出，中國(guó)能否突破重重障礙實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化很大程度上取決于我們能否走出一條創(chuàng)新之路。構(gòu)建人民幣的國(guó)際交易網(wǎng)絡(luò)并形成規(guī)模效益，必須賦予其相對(duì)其他國(guó)際貨幣的比較優(yōu)勢(shì)，由價(jià)值效應(yīng)帶動(dòng)形成網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。價(jià)值效應(yīng)很大程度上取得于經(jīng)濟(jì)和可貿(mào)易品出口能力支持的幣值穩(wěn)定和升值趨勢(shì)。網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)則需要在人民幣流通的地區(qū)創(chuàng)造盡可能充分的流動(dòng)性和盡可能高的交易效率。因此人民幣國(guó)際化與人民幣離岸市場(chǎng)的培育可以重點(diǎn)考慮采取以下策略：

第一，采取以時(shí)間換空間的策略，盡可能維護(hù)人民幣的穩(wěn)定和長(zhǎng)期升值的預(yù)期。日元國(guó)際化不成功的教訓(xùn)表明，本幣的持續(xù)和巨大升值會(huì)使貨幣發(fā)行國(guó)付出巨大社會(huì)成本。美英都選擇了與黃金保持穩(wěn)定關(guān)系而沒(méi)有選擇讓本幣持續(xù)升值。黃金非貨幣化后，日本被動(dòng)采用了讓本幣升值的做法，效果是事與愿違，致使本國(guó)出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫（一定程度上和日本央行的寬松貨幣政策和外國(guó)資本流入有關(guān)）和泡沫破滅后的經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低迷。人民幣國(guó)際化要求我國(guó)政府采取以時(shí)間換空間的策略，即在盡可能長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)保持人民幣幣值的穩(wěn)定和長(zhǎng)期升值預(yù)期。其基本要領(lǐng)是中國(guó)政府必須抵抗外部政治壓力，做到引導(dǎo)國(guó)際市場(chǎng)預(yù)期，而不是被西方國(guó)家的政府和市場(chǎng)兩方面力量推波助瀾的市場(chǎng)預(yù)期倒逼，使人民幣長(zhǎng)期保持穩(wěn)中有升值的預(yù)期，直至形成網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。鑒于各國(guó)貨幣都存在通貨膨脹傾向，中國(guó)的貨幣政策只需保持人民幣對(duì)中國(guó)出口商品的購(gòu)買力穩(wěn)定即可。

第二，定點(diǎn)發(fā)展國(guó)際貨幣戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，促進(jìn)人民幣定價(jià)的國(guó)際大宗商品市場(chǎng)和國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展，以此創(chuàng)造離岸人民幣的持久需求和投資交易便利。建議中央政府可與澳大利亞、阿聯(lián)酋、新加坡和英國(guó)政府探討貨幣合作方案，要點(diǎn)是這些國(guó)家?guī)椭_發(fā)人民幣定價(jià)的大宗商品交易市場(chǎng)和人民幣金融產(chǎn)品市場(chǎng)，而中國(guó)政府定點(diǎn)發(fā)行收益率相對(duì)較高的長(zhǎng)期國(guó)債供對(duì)方持有?；蛘咴试S對(duì)方中央銀行及其國(guó)家財(cái)富基金以QFII形式優(yōu)先進(jìn)入中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)和其他相關(guān)資本市場(chǎng)。我們認(rèn)為中國(guó)本土資本市場(chǎng)是不能輕易對(duì)全球投資者開放的。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)高成長(zhǎng)背景下，中央政府賦予的投資中國(guó)資本市場(chǎng)分享中國(guó)高成長(zhǎng)的特權(quán)是中國(guó)推進(jìn)人民幣離岸市場(chǎng)建設(shè)過(guò)程中最重要的國(guó)際貨幣談判籌碼，一定要善加利用，而不應(yīng)在TPP或BIA（美國(guó)主導(dǎo)的雙邊投資協(xié)定）談判中輕易把一手好牌全部打完。

第三，采取積極政策加快推進(jìn)中資企業(yè)和中資金融機(jī)構(gòu)的全球布局，并在地域分布方面相對(duì)集中，實(shí)現(xiàn)重點(diǎn)突破，并快速形成規(guī)模效應(yīng)。我們建議在投資策略上盡可能通過(guò)對(duì)外國(guó)現(xiàn)有資源類企業(yè)的參股方式進(jìn)入企業(yè)董事會(huì)或以供貨合約方式提高議價(jià)能力，為未來(lái)形成人民幣定價(jià)機(jī)制做準(zhǔn)備；相比較全盤收購(gòu)或獲取開采權(quán)等進(jìn)入方式易引起東道國(guó)民眾與政府的警覺(jué)和抵制，帶來(lái)較高的經(jīng)濟(jì)和政治成本。我國(guó)政府需要加大推進(jìn)中印與中俄經(jīng)濟(jì)合作和雙邊投資的進(jìn)展，在兩國(guó)創(chuàng)設(shè)更多中國(guó)主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)，提升兩國(guó)制造業(yè)生產(chǎn)水平。并在雙邊投資發(fā)展基礎(chǔ)上積極推進(jìn)貨幣合作。為人民幣在兩國(guó)的使用創(chuàng)造更多便利條件。另外需要?jiǎng)訂T國(guó)內(nèi)銀行加速全球布局和國(guó)際化經(jīng)營(yíng)。具體做法可以是：以外匯儲(chǔ)備注資方式對(duì)國(guó)有控股商業(yè)銀行進(jìn)行增資擴(kuò)股；對(duì)因?yàn)槿嗣駧派狄鸬木惩鈽I(yè)務(wù)的損益以稅收抵扣的方式予以適當(dāng)補(bǔ)償；對(duì)國(guó)際業(yè)務(wù)發(fā)展取得重大成效的商業(yè)銀行可以在健全防火墻和風(fēng)險(xiǎn)控制制度的前提下放寬業(yè)務(wù)限制，允許其開展合理的綜合經(jīng)營(yíng)。

第四，鼓勵(lì)東南亞和中西亞地區(qū)中低收入國(guó)家和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體政府和企業(yè)到上海、香港和新加坡發(fā)行人民幣國(guó)債和公司債券，促進(jìn)以人民幣為載體的亞洲國(guó)際債券市場(chǎng)的形成，促進(jìn)國(guó)內(nèi)QDII基金管理服務(wù)業(yè)的發(fā)展，為亞洲經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入更多人民幣資本，同時(shí)促進(jìn)國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施制造業(yè)的地區(qū)出口，在幫助國(guó)內(nèi)消化過(guò)剩產(chǎn)能的同時(shí)促進(jìn)亞太地區(qū)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

第五，以促進(jìn)公共外交、提高國(guó)家軟實(shí)力為直接目的，推進(jìn)愛(ài)國(guó)主義、國(guó)際關(guān)系、遵紀(jì)守法、與全球可持續(xù)發(fā)展理念的全民教育。近年來(lái)中國(guó)對(duì)外投資增長(zhǎng)迅速，中國(guó)出境旅游人次也以40%以上的速度增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2014年出境旅游人次將毫無(wú)懸念地超過(guò)1億大關(guān)。但是中國(guó)投資者和消費(fèi)者的國(guó)際形象并不十分光彩。中資企業(yè)在非洲由于造成環(huán)境破壞，與政府高官形成權(quán)錢交易關(guān)系以及更多以國(guó)內(nèi)工人替代當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)等行為受到當(dāng)?shù)厣鐣?huì)的非議和抵制。因此政府必須投入更多資源在本國(guó)居民出國(guó)經(jīng)商、考察、旅游和度假前，以及在本國(guó)企業(yè)對(duì)外投資時(shí)加強(qiáng)愛(ài)國(guó)主義的人格與國(guó)格尊嚴(yán)教育，加強(qiáng)國(guó)際關(guān)系、國(guó)際文化、國(guó)際法律和全球可持續(xù)發(fā)展等領(lǐng)域的基本教育。提升其所代表的國(guó)家形象，促進(jìn)公共外交健康發(fā)展。這是因?yàn)橹袊?guó)尚處在社會(huì)主義發(fā)展的初級(jí)階段，中國(guó)長(zhǎng)期形成的政府主導(dǎo)、要素投入型發(fā)展模式不適應(yīng)東道國(guó)國(guó)情。特別是“己所不欲，勿施于人”，我們自己正在放棄或破除的行為方式不應(yīng)該輸出別國(guó)。雖然中國(guó)現(xiàn)在已經(jīng)是全球第二經(jīng)濟(jì)大國(guó)，不久的將來(lái)會(huì)成為第一經(jīng)濟(jì)大國(guó)，但是目前我們的人均收入水平仍排名全球第115位。而我們作為人民幣離岸市場(chǎng)戰(zhàn)略重點(diǎn)的國(guó)家和地區(qū)除印度和俄羅斯以外都屬于高收入國(guó)家和地區(qū)，因此如要贏得當(dāng)?shù)厣鐣?huì)和民眾的尊重和平等對(duì)待，我們自己必須維護(hù)好自已的人格和國(guó)格尊嚴(yán)。盡管國(guó)民素質(zhì)整體提升需要幾代人持續(xù)的努力，但是加強(qiáng)國(guó)民教育一定要快速提上議事日程，并放到極端重要的戰(zhàn)略高度來(lái)認(rèn)識(shí)和推進(jìn)。

注釋

M.Hudson指出，“事實(shí)上美元投機(jī)已經(jīng)成為美國(guó)官方的國(guó)際政策。一旦黃金支付被中斷，美元投機(jī)就不再（對(duì)美國(guó)）具有經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)”（2003， p.312）。美國(guó)彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所現(xiàn)任所長(zhǎng)Posen（2008）指出，“在各國(guó)政府儲(chǔ)備資產(chǎn)中美元的優(yōu)勢(shì)地位不會(huì)被突然取代，因?yàn)檎畠?chǔ)備的積累要么用于防范投機(jī)的攻擊，要么為了追求重商主義的目標(biāo)，那兩種動(dòng)機(jī)導(dǎo)致資產(chǎn)組合的重新調(diào)整，意味著當(dāng)匯率下跌時(shí)，趨勢(shì)是增加政府的美元資產(chǎn)”（International Finance， 11：1， 2008，p.78）。

我們的實(shí)證分析表明，日元價(jià)值的不穩(wěn)定性遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美元，從而無(wú)法發(fā)揮其國(guó)際商品計(jì)價(jià)功能與充當(dāng)儲(chǔ)備資產(chǎn)的功能。詳見(jiàn)潘英麗等著（2014）第1卷第6章“日元國(guó)際化的歷史及其不成功的經(jīng)驗(yàn)”。

Posen（2008）指出，“美國(guó)在安全、貿(mào)易、甚至文化事務(wù)中的全球政治領(lǐng)導(dǎo)地位對(duì)美元在貨幣領(lǐng)域里的用途具有至關(guān)重要的影響。其他政府的儲(chǔ)備貨幣資產(chǎn)和匯率管理受到安全因素的極大影響。”“在出口導(dǎo)向型新興市場(chǎng)地理上更靠近歐元區(qū)而不是美國(guó)，與歐元區(qū)的貿(mào)易量大于與美國(guó)的貿(mào)易量的情況下，是什么阻礙它們轉(zhuǎn)向歐元掛鉤？……鑒于歐元區(qū)成員國(guó)將安全關(guān)系拓展到與其緊鄰的地區(qū)之外的愿望和能力有限，世界上其他國(guó)家沒(méi)有動(dòng)機(jī)改變其貨幣掛鉤，使之正式地但也包括非正式地從美元轉(zhuǎn)向歐元?！保↖nternational Finance， 11：1， 2008， p.88，p.92）。

孟買是印度印地語(yǔ)影視業(yè)（即寶萊塢）的大本營(yíng)。

網(wǎng)上流傳著關(guān)于里約熱內(nèi)盧人生活態(tài)度的一個(gè)故事：一個(gè)富人問(wèn)躺在沙灘上曬太陽(yáng)的流浪漢：“這么好的天氣，你為什么不出海打魚？”流浪漢反問(wèn)他：“打魚干嘛呢？”富人說(shuō)：“打了魚才能掙錢呀。”流浪漢問(wèn)：“掙錢干嘛呢？”富人說(shuō)：“掙來(lái)錢你才可以買許多東西?！绷骼藵h又問(wèn)：“買來(lái)東西以后干嘛呢？”富人說(shuō)：“等你應(yīng)有盡有時(shí)，就可以舒舒服服地躺在這里曬太陽(yáng)啦！”流浪漢聽了懶洋洋地翻個(gè)身說(shuō)：“我現(xiàn)在不是已經(jīng)舒舒服服地躺在這里曬太陽(yáng)了嗎？”這也許只是個(gè)笑話，但確實(shí)反映不同地區(qū)和國(guó)家具有不同的生活態(tài)度。

2000年的工業(yè)與服務(wù)業(yè)GDP的比例分別是13.57%和81.8%。參見(jiàn)潘英麗（2003）。

聯(lián)合早報(bào)，2014年1月22日。

數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)際清算銀行2013年9月公布的該年4月國(guó)際外匯交易市場(chǎng)日均成交額初步計(jì)算結(jié)果。轉(zhuǎn)引自張光平（2013），《人民幣國(guó)際化與產(chǎn)品創(chuàng)新》，第271頁(yè)。

世界銀行估計(jì)中國(guó)25%的外商直接投資其實(shí)是返程投資，而其他一些研究將這一比例上升到30%或50%。參閱 World Bank， "Private Capital Flows to Emerging Markets" in Global Development Finance （New York： World Bank Publication 2002） 41 （Box 2.3： Round-tripping of Capital Flows between China and Hong Kong）， available at http：//siteresources.worldbank.org/INTGDF2002/Resources/chapter2.pdf； Geng Xiao， "People's Republic of China's Round Tipping FDI： Scale， Causes and Implications"（July 2004） Asian Development Bank Institute Discussion Paper （Tokyo） No. 7， available at http：//www.hiebs.hku.hk/working_paper_updates/pdf/wp1137.pdf； David Dollar and Aart Kraay， "Neither a Borrower Nor a Lender： Does China's Zero Net Foreign Asset Position Make Economic Sense？" （2006） 53（5） Journal of Monetary Economics 943-971； IMF， "Foreign Direct Investment in China： What Do We Need To Know？" （May 2002） Economic Forum， available at http：//www.imf.org/external/np/tr/2002/tr020502.htm （估計(jì)15%的香港投資是返程投資）。

關(guān)于返程投資的分析引自潘英麗主持的課題報(bào)告（2012）。

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責(zé) 編/武 潔

Abstract： Cultivating and developing the offshore RMB market has been the only way to go for the internationalization of RMB after gold was not currency any more. The strategy of the internationalization of RMB is to "create a stable international demand initially， and later wildly release overseas supply". The planning of the RMB offshore market aims to "create a stable international demand initially"， while the full opening of the domestic capital market is to considerably release the overseas supply of RMB assets. The planning of the RMB offshore market needs to start from the real economic relations of China， its regional pattern， and future regional development trend； directly target at promoting the RMB-denominated trading of major commodities and accelerating the building of RMB-denominated financial trading networks； and foster the positive feedback mechanism in which the internationalized RMB has the value and network effect， in order to deepen the internationalization of RMB.

Keywords： RMB internationalization， offshore market， on-shore market， financial trading network， offshore financial center