貶值不是人民幣國際化的選擇

中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員 易憲容

最近，無論是中國政府還是中國央行，都一直在強(qiáng)調(diào)不需要通過人民幣貶值來應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力。前段時(shí)間，國務(wù)院總理李克強(qiáng)在接受英國《金融時(shí)報(bào)》專訪時(shí)指出，目前人民幣總體上處于基本穩(wěn)定的均衡水平，不希望看到人民幣繼續(xù)貶值，因?yàn)橹袊荒芸咳嗣駧刨H值來刺激出口。中國人民銀行副行長易綱近日也表示，沒有必要靠人民幣貶值應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑。

也就是說，在未來的一段時(shí)間里，盡管人民幣匯價(jià)會(huì)有所波動(dòng)，但大幅貶值的概率會(huì)十分小。中國政府及央行為何一再強(qiáng)調(diào)不會(huì)通過人民幣貶值來救經(jīng)濟(jì)呢？是不是人民幣匯率的有效市場化機(jī)制已經(jīng)形成，或人民幣匯率真的趨向于均衡水平？

按照易綱的話，無論是一季度外匯占款減少，還是跨境資金流出比以往多，這些都是跨境資金流動(dòng)的正常狀態(tài)，是國內(nèi)居民、企業(yè)及金融機(jī)構(gòu)針對(duì)美元強(qiáng)調(diào)回歸的預(yù)期，是他們調(diào)整和優(yōu)化自己的資產(chǎn)負(fù)債表，愿意持有更多的美元資產(chǎn)，從而造成國際收支上的資金流出。但是，從中國的進(jìn)出口貿(mào)易的關(guān)系來看，中國的順差仍然很大，因此，中國政府根本不會(huì)也不需要由于經(jīng)濟(jì)增長下行的壓力大，而讓人民幣貶值。也就是說，當(dāng)前國內(nèi)居民、企業(yè)及金融機(jī)構(gòu)的金融意識(shí)與以往完全不同了，他們會(huì)通過匯率變化來調(diào)整及優(yōu)化自己的資產(chǎn)負(fù)債表，這將是當(dāng)前及未來國際跨境資金流動(dòng)變化的重要因素。不過，這只是一般性的解讀。

人民幣已成全球第五大支付貨幣

其實(shí)，中國一再強(qiáng)調(diào)人民幣不貶值，最為重要的是人民幣的國際化問題。人民幣國際化作為一項(xiàng)國家發(fā)展戰(zhàn)略，逐步地向前推進(jìn)是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。因此，如何保證人民幣匯率的穩(wěn)定，是逐步推進(jìn)人民幣國際化的重要前提。環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)（SWIFT）最新發(fā)布的報(bào)告顯示，4月，全球前四大支付貨幣依次為美元、歐元、英鎊、日元，第五位則為人民幣，市場占有率升至2.07%，略高于3月份的2.03%。在2012年4月至2015年4月的3年間，亞太地區(qū)與中國內(nèi)地及中國香港之間使用人民幣的支付量共增加了3.27倍，人民幣在區(qū)內(nèi)作為支付貨幣的排名由原本的第五位升至首位。可見，人民幣國際化的進(jìn)程在加快，保證人民幣匯率的穩(wěn)定是一項(xiàng)重要的任務(wù)。

一般來說，在當(dāng)前以信用貨幣美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系下，要想找到一種貨幣對(duì)另一種貨幣的均衡價(jià)格是相當(dāng)困難的，更何況人民幣還不是可自由兌換的貨幣，人民幣匯率形成機(jī)制的市場化還有很長路要走。在這種情況下，要找到人民幣的均衡價(jià)格很難。而以出口為依賴的經(jīng)濟(jì)增長方式正在調(diào)整與變化，通過人民幣匯率貶值來刺激出口已經(jīng)不是政府所關(guān)注的重點(diǎn)。政府更為關(guān)注的應(yīng)該是人民幣貶值對(duì)人民幣國際化的影響。

人民幣的國際化得靠強(qiáng)勢的人民幣來支撐。如果人民幣快速貶值，即使是對(duì)非美元貨幣貶值，也會(huì)嚴(yán)重影響人民幣的國際化，甚至可能導(dǎo)致人民幣的國際化突然終止。因?yàn)闆]有一個(gè)國家或企業(yè)愿意接受將貶值的貨幣。如果人民幣貶值阻礙人民幣國際化的進(jìn)程，這是中國政府不愿意看到的。特別是當(dāng)前中國政府要實(shí)現(xiàn)宏大的“一帶一路”戰(zhàn)略，更是需要強(qiáng)勢的人民幣來支撐。在中國對(duì)“一帶一路”周邊國家的貿(mào)易、信貸、投資合作中，會(huì)有一部分以人民幣運(yùn)作，沿線國家很有可能形成一個(gè)人民幣貨幣區(qū)。而貶值的人民幣很難達(dá)到此目標(biāo)。

同時(shí)，人民幣的貶值會(huì)嚴(yán)重影響中國在國際上的經(jīng)濟(jì)地位。我們應(yīng)該可以看到，中國之所以能夠短時(shí)間內(nèi)成為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國大國，既與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速增長、出口旺盛、總體實(shí)力經(jīng)濟(jì)提升等方面的因素有關(guān)，更是與2005年人民幣匯改以來快速升值有關(guān)。2005年以來，人民幣對(duì)美元匯率或人民幣的名義匯率升值達(dá)35%以上，而實(shí)際有效匯率則升值達(dá)50%以上。因此，為了保持中國經(jīng)濟(jì)在國際上的影響力，進(jìn)一步展現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)在國際上的實(shí)力，政府也是不希望人民幣貶值的。

國際化過程中要防控風(fēng)險(xiǎn)

在人民幣國際化的過程中，如果人民幣的貶值特別是人民幣大幅度貶值，就可能導(dǎo)致市場的恐慌而引發(fā)國內(nèi)資金大量流出。從最近的情況來看，今年一季度中國不僅外匯儲(chǔ)備減少1000多億美元（這里可能是持有的非美元貨幣匯率變化貶值的因素，也可能是國內(nèi)居民增加持有美元資產(chǎn)并用于海外投資），而且一季度的外匯占款同比少增1.04萬億元，這可能是國內(nèi)資金流出中國或企業(yè)持有外幣不結(jié)售匯的結(jié)果。如果大量的資金流出中國，不僅會(huì)影響中國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，也會(huì)影響國內(nèi)外對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的信心及導(dǎo)致市場恐慌。

另外，人民幣不貶值也與中國希望人民幣納入特別提款權(quán)（SDR）有關(guān)，而人民幣納入SDR同樣是人民幣國際化的重要內(nèi)容。最近國際貨幣基金組織（IMF）正在就納入SDR貨幣籃子進(jìn)行程序性的技術(shù)測算。2010年IMF評(píng)估人民幣是否可納入SDR時(shí)，按照IMF四個(gè)量化指標(biāo)，即全球各國官方外匯儲(chǔ)備所占的比重、全球國際貿(mào)易結(jié)算中所占的比重、全球國際債券市場所占的比重、全球外匯交易市場所占的比重。由于不滿足后兩項(xiàng)指標(biāo)，人民幣無法納入SDR的貨幣籃子。如果人民幣貶值，可能會(huì)更無法滿足這四項(xiàng)指標(biāo)。

還應(yīng)該看到，人民幣國際化過程增加了中國在國際社會(huì)的責(zé)任，因?yàn)橹挥斜ＷC人民幣匯率的穩(wěn)定，才能保證持有人民幣國家的基本利益；同時(shí)，人民幣的國際化過程也是中國風(fēng)險(xiǎn)向世界展露的過程。因此，這就要求人民幣國際化首先就得把中國國內(nèi)自己本身的經(jīng)濟(jì)問題處理好、平衡好，否則在人民幣的國際化過程中，不僅容易把這些風(fēng)險(xiǎn)暴露于外，也會(huì)由于風(fēng)險(xiǎn)暴露而讓國內(nèi)經(jīng)濟(jì)受到外部因素的嚴(yán)重沖擊。

總之，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢下，為了推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程，中國會(huì)堅(jiān)持人民幣不貶值。如何在國家利益的角度，做出一個(gè)最優(yōu)的選擇，對(duì)中國來說，同樣是艱難而又重要的過程。