熊長(zhǎng)牛短，如何辨識(shí)A股牛熊周期？

董登新

或許還有另一種可能性：那就是本輪調(diào)整不再下探2500點(diǎn)，它會(huì)等待IPO注冊(cè)制全面推行后，A股重新步入慢牛格局，并再次創(chuàng)出歷史新高?？梢詳嘌?，今年年末、明年年初，如果IPO注冊(cè)制還不能正式推出，那么，A股市場(chǎng)極有可能還要探底2500點(diǎn)。

在IPO注冊(cè)制沒有正式推行之前，A股牛熊交替規(guī)律（短牛慢熊）就無(wú)法改變。這是鐵律，也是過(guò)去歷史的反復(fù)與重演。

以1990年12月19日為基期，中國(guó)股市從100點(diǎn)起步，截止到2015年11月9日，中國(guó)股市走過(guò)了25年的歷程，并留下了25年的軌跡，也為我們留下了一些不可忽視的“中國(guó)特色”：牛市總是表現(xiàn)為瘋牛、快牛、短牛，一步到位；熊市則總是表現(xiàn)為瘋熊、慢熊、長(zhǎng)熊。

10年前，我就開始研究A股牛熊周期的劃分，其中的一些方法已被許多投資者所接受。其實(shí)，A股牛熊交替還是很有規(guī)律的，而且判斷方法也十分簡(jiǎn)單。根據(jù)中國(guó)股市25年來(lái)的走勢(shì)判斷，所謂牛市，只要大盤累計(jì)上漲超過(guò)100%，這一輪牛市就算大功告成；相反，所謂熊市，只有大盤從牛市頂峰下跌50%，這一輪熊市才有可能探底成功。

因此，本文劃分每一輪牛熊周期的標(biāo)志：熊市的底部目標(biāo)一般都會(huì)跌去牛市峰值的50%以上，否則，本文不算入一個(gè)牛熊輪回。依此簡(jiǎn)單判斷方法，我們可以將中國(guó)股市25年走勢(shì)分割為六輪牛熊交替。

第一輪牛熊更替

100點(diǎn) 1429點(diǎn) 400點(diǎn)（跌幅超過(guò)50%）

從1992年4月14日上證綜指站上400點(diǎn)，到1992年5月26日上證指數(shù)狂飆至1429點(diǎn)，這是中國(guó)股市第一個(gè)大牛市的“頂峰”。在一個(gè)多月的時(shí)間，上證指數(shù)暴漲1000多點(diǎn)，漲幅竟高達(dá)200%以上。本輪牛市僅用了一個(gè)多月的時(shí)間就結(jié)束了，隨后股市便是迅猛而恐慌的回跌，暴跌5個(gè)月后，1992年11月16日，上證指數(shù)回落至400點(diǎn)下方，全部打回原形，累計(jì)跌幅超過(guò)50%。

第二輪牛熊更替

400點(diǎn) 1536點(diǎn) 333點(diǎn)（跌幅超過(guò)50%）

上證指數(shù)從1992年底的400點(diǎn)低谷啟航，開始了它的第二輪“大起大落”。這一次暴漲來(lái)得更為猛烈，從400點(diǎn)附近極速地竄至1993年2月15日1536.82點(diǎn)收盤（上證指數(shù)第一次站上1500點(diǎn)之上），上證指數(shù)上漲了1100點(diǎn)。股指在1500點(diǎn)上方站穩(wěn)了4天之后，便掉頭持續(xù)下跌。本輪牛市僅用了3個(gè)月的時(shí)間就結(jié)束了，在接下來(lái)的熊市下跌基本上沒遇上任何阻力，但下跌時(shí)間較上一輪要長(zhǎng)，持續(xù)陰跌達(dá)17個(gè)月之久。1994年7月29日，上證指數(shù)跌至這一輪行情的最低點(diǎn)333.92點(diǎn)收盤，累計(jì)跌幅超過(guò)50%。

第三輪牛熊更替

333點(diǎn) 1053點(diǎn) 512點(diǎn)（跌幅超過(guò)50%）

由于三大政策救市，1994年8月1日，新一輪行情再次啟動(dòng)，這一輪大牛行情來(lái)得更加猛烈而短暫，僅用一個(gè)多月時(shí)間，上證指數(shù)就猛竄至1994年9月13日的最高點(diǎn)1053點(diǎn)，漲幅為215%。隨后便展開了一輪更加漫長(zhǎng)的熊市。直至1996年1月19日，上證指數(shù)跌至512.80點(diǎn)的最低點(diǎn)，累計(jì)跌幅超過(guò)50%，這一輪下跌總計(jì)耗時(shí)16個(gè)月。

第四輪牛熊更替

512點(diǎn) 2245點(diǎn) 998點(diǎn)（跌幅超過(guò)50%）

1996年初，這一波大牛市悄無(wú)聲息地在常規(guī)年報(bào)披露中發(fā)起。上證指數(shù)從1996年1月19日的500點(diǎn)上方啟動(dòng)。2001年6月14日，上證指數(shù)沖向2245點(diǎn)的歷史最高峰。這是25年來(lái)唯一的一次“慢?！?，不過(guò)，只可惜隨后的熊市卻走了漫長(zhǎng)的4年時(shí)間。

請(qǐng)注意：由于處在大牛市上升通道中的每一次“回調(diào)”，其跌幅均未超過(guò)前期上漲的最高點(diǎn)的1/2，因此，筆者才將它視為一種“回調(diào)”，而不是一輪獨(dú)立的“熊市”行情。

2005年6月6日，上證指數(shù)跌破1000點(diǎn)，最低為998.23點(diǎn)。與2001年6月14日的2245點(diǎn)相比，總計(jì)跌幅超過(guò)50%，故標(biāo)志著此輪熊市目標(biāo)位的正式確立。

第五輪牛熊更替

998點(diǎn) 6124點(diǎn) 1664點(diǎn)？（跌幅超過(guò)50%）

四年慢熊過(guò)后，2005年5月管理層啟動(dòng)股改試點(diǎn)，當(dāng)年下半年，上證綜指一直徘徊在1000點(diǎn)至1200點(diǎn)附近，2006年5月9日，上證指數(shù)終于再次站上1500點(diǎn)。2006年11月20日，上證指數(shù)站上2000點(diǎn)。2006年12月14日，上證指數(shù)首次創(chuàng)出歷史最高紀(jì)錄，收于2249.11點(diǎn)。8個(gè)交易日后，2006年12月27日，上證指數(shù)首次沖上2500點(diǎn)關(guān)口。2007年10月16日，中國(guó)股市創(chuàng)下6124點(diǎn)的歷史最高紀(jì)錄。兩年間瘋牛暴漲500%！牛市結(jié)束！

本輪牛市仍是一輪瘋牛、快牛、短牛！上證綜指從2245點(diǎn)暴漲至6124點(diǎn)，僅用了10個(gè)月時(shí)間，不過(guò)，只可惜，上證綜指從6124點(diǎn)暴跌至2245點(diǎn)，也剛好只用了10個(gè)月，這就是暴漲暴跌的“對(duì)稱美”，然而，直至2008年10月28日，上證綜指最低跌至1664點(diǎn)，累計(jì)跌幅遠(yuǎn)超50%。這就是寶馬變自行車的過(guò)程。

第六輪牛熊交替

1664點(diǎn) 5178點(diǎn) 2500點(diǎn)？（跌幅超過(guò)50%）

有人將2008年10月28日的1664點(diǎn)漲至2009年8月4日3478點(diǎn)看作一輪牛市，但因其后下跌至2013年6月25日最低點(diǎn)1849點(diǎn)，下跌幅度不足50%，因此，這不能算作一輪獨(dú)立的牛市。

自2014年11月17日滬港通開通，上證綜指從2400多點(diǎn)發(fā)力，新一輪牛市正式展開沖鋒。

由于融資融券第一次被應(yīng)用于牛市，瘋牛加杠桿更加可怕，兩融余額不斷放大成交額，上證綜指節(jié)節(jié)攀升，中國(guó)股市的泡沫化進(jìn)程驟然升溫。2014年11月27日，滬深兩市合計(jì)成交額6185億元，歷史上首次突破6000億大關(guān)，當(dāng)天兩融余額首破8000億元。當(dāng)兩融余額突破萬(wàn)億大關(guān)時(shí)，A股日成交額同步突破萬(wàn)億大關(guān)；當(dāng)兩融余額突破2萬(wàn)億大關(guān)時(shí)，A股日成交額同步突破2萬(wàn)億大關(guān)；直至兩融余額及A股日成交額雙雙沖向2.5萬(wàn)億時(shí)，瘋牛突然終結(jié)。2015年6月12日上證綜指最高沖至5178點(diǎn)，瘋牛硬生生地戛然而止，本輪牛市半年漲幅遠(yuǎn)超100%。

隨后杠桿熊市開始發(fā)力，杠桿交易大面積爆倉(cāng)，“千股跌?！钡膲延^景象綿綿不絕，讓投資者膽寒，讓監(jiān)管層害怕。于是，中國(guó)股市首次將杠桿暴跌定義為“股災(zāi)”，舉國(guó)上下，全民救市，三行一會(huì)、公安部、國(guó)安部、中紀(jì)委、證金公司、基金協(xié)會(huì)、券商協(xié)會(huì)、上市公司、企業(yè)家、牛散等紛紛表態(tài)并拿出真金白銀救市，直至7月9日第一輪暴跌企穩(wěn)反彈，當(dāng)天上證綜指最低下探3393點(diǎn)，后來(lái)11個(gè)交易日連續(xù)反彈，最高點(diǎn)反彈至4184點(diǎn)，累計(jì)反彈上漲23.3%。然后，第二輪下跌在8月中下旬開啟，上證綜指進(jìn)一步下跌至2850點(diǎn)，通過(guò)再次救市，第二輪反彈至今天的最高點(diǎn)3673點(diǎn)，累計(jì)反彈漲幅為28.8%。7月初和8月底兩次救市所付出的代價(jià)是巨大而慘烈的。

很顯然，按照以往熊市見底標(biāo)準(zhǔn)，本輪牛市最高點(diǎn)是5178點(diǎn)，那么，本輪熊市的底部就應(yīng)該在2500點(diǎn)一線。然而，本輪熊市最低點(diǎn)僅到2850點(diǎn)，尚未抵達(dá)2500點(diǎn)一線，由此可見，判斷本輪慢熊結(jié)束，可能為時(shí)過(guò)早。

當(dāng)然，或許還有另一種可能性：那就是本輪調(diào)整不再下探2500點(diǎn)，它會(huì)等待IPO注冊(cè)制全面推行后，A股重新步入慢牛格局，并再次創(chuàng)出歷史新高?？梢詳嘌?，今年年末、明年年初，如果IPO注冊(cè)制還不能正式推出，那么，A股市場(chǎng)極有可能還要探底2500點(diǎn)。