25年股市為中國經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造了什么

幾乎每逢一輪牛市，都有很多人會(huì)問，股市出現(xiàn)這么快的上漲是不是合理？到底能對(duì)中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生多大的作用？因?yàn)橹袊墒袣v來都是這樣，暴漲、快跌，牛市可能一兩年就見頂了，而熊市一走就是七八年漫漫路。擺脫二級(jí)市場(chǎng)的一些主題投資，來冷靜分析資本市場(chǎng)的內(nèi)在機(jī)理，25年來股市到底對(duì)中國經(jīng)濟(jì)做出了多大的貢獻(xiàn)，對(duì)于認(rèn)清中國股市非常有必要。

“圈錢機(jī)器”還是“促增長(zhǎng)勞?！?？

“股票是個(gè)好東西?！碧峒?5年來的中國股市，湘財(cái)證券副總裁李康由衷地表示。在他看來，股市一路走來扶起了快要倒閉的國企、即將破產(chǎn)的銀行，也哺育了許多嗷嗷待哺的企業(yè)。

在上世紀(jì)90年代初期，給天相投資顧問有限公司董事長(zhǎng)、注冊(cè)國際投資分析師協(xié)會(huì)主席林義相留下的最深刻的印象就是，國有企業(yè)的工人紛紛下崗，工資發(fā)不出，“所以中國股市是在大的宏觀背景下發(fā)展和運(yùn)作的，實(shí)際上是為國有企業(yè)脫困服務(wù)了，那時(shí)很多企業(yè)上市融資，是等著拿錢給員工發(fā)工資。”

“如果沒有資本市場(chǎng)，可能很多國有企業(yè)早就死掉了?！北本┐髮W(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系副主任呂隨啟向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，中國股市從一建立就定位于解決國企融資。

據(jù)中國人民大學(xué)財(cái)政金融與證券研究所副所長(zhǎng)趙錫軍介紹，當(dāng)時(shí)股票市場(chǎng)產(chǎn)生的環(huán)境并不是特別理想，基礎(chǔ)也是非常薄弱的。上交所正式開始建立是在1990年，深交所是在1991年?！霸谶€沒有確定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的情況下，我們就開始籌建股市，直到1999年召開第一次中央金融工作會(huì)議，才定下來我們要建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，基本上之后我們就沿著這個(gè)方向走了，一開始股市里的上市企業(yè)非常少，深滬兩市開業(yè)的時(shí)候只有12只股票，上海8只、深圳4只，都是小企業(yè)，很多大企業(yè)都不在市場(chǎng)里面，隨后股市才為國有企業(yè)籌集資金、替代借款，最后實(shí)現(xiàn)為改制脫困提供一個(gè)平臺(tái)?！?/p>

到了上世紀(jì)90年代末，股市開始為銀行的資本發(fā)展創(chuàng)造空間，“中國銀行業(yè)在上世紀(jì)90年代壞賬率非常高，而現(xiàn)在五大銀行在全球排名靠前，資本市場(chǎng)應(yīng)該說做出了最大的貢獻(xiàn)?！崩羁当硎尽９墒械陌l(fā)展促進(jìn)銀行業(yè)卸下了沉重的包袱。以前居民把所有儲(chǔ)蓄存款都集中在銀行體系，使得銀行體系承擔(dān)了我們國家所有的金融風(fēng)險(xiǎn)，即所有的金融風(fēng)險(xiǎn)都集中到了銀行體系。為了改變這種狀況，就要通過發(fā)展資本市場(chǎng)將金融風(fēng)險(xiǎn)分散化。

同時(shí)在這25年來，中小企業(yè)的融資需求也得到了滿足，大量的企業(yè)在從創(chuàng)造型向創(chuàng)新型轉(zhuǎn)變的過程中，從股市里融到了大量的資本，實(shí)現(xiàn)了兩條腿走路，從以前的融資無門，到現(xiàn)在公募基金幾天就能夠融資幾百億，這對(duì)于企業(yè)來說，無疑提供了后續(xù)的發(fā)展動(dòng)力。

但也正是因?yàn)楣墒薪鉀Q了國企、銀行的大問題，卻在接替出現(xiàn)的牛熊市中令投資者“很受傷”，便開始有質(zhì)疑稱股市就是一個(gè)圈錢的機(jī)制。

對(duì)于這種說法，呂隨啟認(rèn)為，這并不是空穴來風(fēng)?！肮墒袕囊婚_始就是為了解決國企融資脫困，就意味著這些融資企業(yè)從業(yè)績(jī)上來說未必符合融資條件，所以對(duì)股民來說，可能是用5元錢買到了六七塊錢，對(duì)投資者來說，回報(bào)比較少，甚至有些股民進(jìn)去就是純貢獻(xiàn)，所以就存在這么一個(gè)質(zhì)疑。”

“在股市為誰服務(wù)的問題上，一直是由政策部門掌控和左右的?！蔽錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新表示，中國股市實(shí)際上是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的一個(gè)產(chǎn)物，到今天為止還是這樣，從一開始為國企解困到現(xiàn)在逐漸轉(zhuǎn)型，開始為民營企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)服務(wù)，依然在用行政手段來管制，所以并不是真正意義上的市場(chǎng)，“這從IPO核準(zhǔn)制就能看出來。”

但從大方向上看，股市對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展作用毋庸置疑。林義相對(duì)這一點(diǎn)也表示贊同，這25年，股市的發(fā)展一直同我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)相輔相成，“發(fā)展到今天，股市與全民創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的目標(biāo)聯(lián)系在一起。”

英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄則用“主人和小狗”之說解釋了兩者之間的根本關(guān)系?！敖?jīng)濟(jì)是主人，股市是小狗。股市非常小的時(shí)候，對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用非常低，讓經(jīng)濟(jì)帶著它成長(zhǎng)，當(dāng)股市非常大的時(shí)候，也可以給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來支持，總體來說是相互循環(huán)的過程?！?/p>

“總體來說，無論從融資還是投資的角度來講，資本市場(chǎng)還是功不可沒。”呂隨啟表示。

“風(fēng)向標(biāo)”和“晴雨表”言過其實(shí)？

盡管中國股市一直被稱為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)，但兩者發(fā)展的不同步甚至背離，使得中國股市的“風(fēng)向標(biāo)”和“晴雨表”之稱備受質(zhì)疑，特別是在股市瘋漲和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑并存的今天。很多人說前幾年中國經(jīng)濟(jì)很好、股市卻不好，而現(xiàn)在股市好、經(jīng)濟(jì)卻不好，覺得是一種悖論。

在東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇看來，中國股市和中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本沒什么特別大的關(guān)系，“它們之間的相互關(guān)系并不像想象中那么強(qiáng)?！?/p>

“股市和經(jīng)濟(jì)之間背離得比較多，它很難作為一個(gè)晴雨表來表示中國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化。”中國人民大學(xué)金融信息中心主任楊健表示。

但也有學(xué)者堅(jiān)決擁護(hù)“晴雨表”和“風(fēng)向標(biāo)”之稱，北京工商大學(xué)期貨研究所所長(zhǎng)胡俞越和呂隨啟就是其中兩位。

胡俞越表示，從金融市場(chǎng)就能夠看出中國經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化改革的方向，所以“風(fēng)向標(biāo)”之稱并無不妥?！肮墒惺窃?990年建立的，當(dāng)年是中國經(jīng)濟(jì)的最低谷，GDP只有3.8%，股市是在改革有可能會(huì)夭折的情況下出現(xiàn)的第一道市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)曙光。1992年鄧小平南方講話之后，股市出現(xiàn)第一次高漲，第二次高漲是在新世紀(jì)以來加入WTO之后，2005年、2006年、2007年股市出現(xiàn)大的高潮，2008年國際金融危機(jī)之后，中國股市也出現(xiàn)了低潮。所以從股市可以看出中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向?！?/p>

在聯(lián)訊證券分析師丁思德看來，股市在經(jīng)濟(jì)比較好的情況下，相關(guān)的上市公司的業(yè)績(jī)會(huì)有提升，業(yè)績(jī)提升會(huì)帶來相關(guān)公司股價(jià)的上漲，最終帶來指數(shù)的上漲，這就是最好的“晴雨表”。

對(duì)于“晴雨表”功能，呂隨啟也表示認(rèn)同。“這里面就像一面鏡子，一個(gè)人照鏡子看自己覺得變丑了就認(rèn)為是鏡子的問題，實(shí)際上可能自己真的變丑了，那就意味著股市不好的時(shí)候，很有可能不是說‘股市不是中國經(jīng)濟(jì)周期的晴雨表’了，而是說可能中國經(jīng)濟(jì)真的出了問題。比如說經(jīng)歷2008年后的4萬億，相當(dāng)于政策透支了，樓市漲了，10年漲了10倍，整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)都要面臨結(jié)構(gòu)調(diào)整，股市不好也只是提前反映而已?！?/p>

信達(dá)證券研究總監(jiān)呂立新也很認(rèn)同“提前反映”這個(gè)說法，“如果把這個(gè)時(shí)間差去掉，它仍然是反映中國經(jīng)濟(jì)的?，F(xiàn)在這波股市上漲，實(shí)際上是提前一年左右的時(shí)間反映了未來宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，但是從表面、靜態(tài)來看好像是背離的，所以要?jiǎng)討B(tài)來理解股市和宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。”他認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)有兩個(gè)面，一面是經(jīng)濟(jì)學(xué)和宏觀數(shù)據(jù)本身，一面是經(jīng)濟(jì)政策的取向。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面不好的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)政策往往是逆操作的，是寬松的，現(xiàn)在股市的上漲也反映了貨幣政策偏寬松的局面，這么來理解才是全面的。

社科院金融研究所金融研究室副主任尹中立表示，股市和經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，是逆相關(guān)關(guān)系，但不能說股市不是晴雨表?！斑@聽起來有點(diǎn)不可思議，但是中國25年來的股市，股票行情、價(jià)格波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的確存在一個(gè)反相關(guān)關(guān)系，經(jīng)濟(jì)比較好的時(shí)候股市一般比較低，經(jīng)濟(jì)下行壓力比較大的時(shí)候，股市反而表現(xiàn)比較好?！痹谒磥?，這背后的原因在于中國股票市場(chǎng)是一個(gè)政策市場(chǎng)，也就是說政府政策對(duì)市場(chǎng)起著主導(dǎo)作用，所以反過來，從政策可以預(yù)測(cè)到股市的走向。

“1998年到2000年出現(xiàn)了一波行情，中國經(jīng)濟(jì)面臨著比較嚴(yán)重的國企改革，大量的國企職工下崗，這時(shí)人為地去出臺(tái)一系列的利好政策，去刺激股市，在1999年5月19號(hào)那天就出現(xiàn)了著名的‘5·19’行情。”尹中立認(rèn)為，從去年到今年，是第二次“5·19”行情。他在2013年年底就明確指出，2014年中國股市會(huì)出現(xiàn)第二個(gè)“5·19”行情，現(xiàn)在的情況基本上和預(yù)料的是一樣的。

變革：那些不能忘卻的轉(zhuǎn)折

25年間，無論是交易流程、上市流程，還是誰來監(jiān)管、如何監(jiān)管等方面，可以說圍繞著股市的政策頻出，甚至反復(fù)調(diào)整。股市并非一成不變，也出現(xiàn)了一些可喜的變化。

李大霄親歷了中國股市20多年來的“風(fēng)風(fēng)雨雨”，感觸頗深，“這個(gè)市場(chǎng)的變化非常大，從不規(guī)范到規(guī)范，從不可進(jìn)退到可進(jìn)可退，從單向到雙向，從封閉轉(zhuǎn)向開放，從一個(gè)散戶市場(chǎng)變成散戶和機(jī)構(gòu)共存的市場(chǎng)，通過滬港通、QDII、QFII開始逐漸改變，從一個(gè)非常稀疏的、成交量非常少的市場(chǎng)，變成了一個(gè)全球最大的市場(chǎng)?！?/p>

這25年間，投資者越來越成熟，投資品種也越來越多，股民數(shù)量也從25年前的寥寥無幾，發(fā)展到如今將近2億人。市場(chǎng)的規(guī)模也越來越大。最初就是“老八股”，現(xiàn)在已經(jīng)變成接近40萬億元的市場(chǎng)。“投資品種也更加豐富，交易機(jī)制開始有杠桿交易、國債期貨等，推出了很多的新品種，可以說這個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)從不成熟邁向成熟，從小眾變成全球最多人參與的市場(chǎng)，而且生命力非常強(qiáng)大?！崩畲笙稣f，這樣看來，中國股市已經(jīng)成為極具魅力的市場(chǎng)。

與此同時(shí)，盡管現(xiàn)在的股市在監(jiān)管方面仍有諸多不完善的地方，但是跟25年前相比，政策部門對(duì)股市的管理也日益規(guī)范。

正是因?yàn)橛幸恍┚薮蟮淖兏镌谕苿?dòng)著中國股市的發(fā)展，成為股市發(fā)展歷程中不能忘卻的記憶。

在李大霄看來，25年間出現(xiàn)的重要事件數(shù)不勝數(shù)，“例如成立基金公司、股票從原來放開漲跌停變成T+0又變成T+1、機(jī)構(gòu)投資者入市、QFII進(jìn)入、創(chuàng)業(yè)板和中小板的設(shè)立，股指、期貨、期權(quán)、權(quán)證，這些東西陸續(xù)地推出。”

而在經(jīng)歷了這25年的專家學(xué)者看來，最值得回憶并記住的變革性事件，有三個(gè)?！傲私饬诉@三件事，基本就了解了中國股市變遷的階段?！壁w錫軍表示。

1998年《證券法》的通過，成為第一大變革性事件，使得中國股市真正向規(guī)范化邁出了一步。當(dāng)年經(jīng)歷了1992年的“8·10”風(fēng)波后，中國證券市場(chǎng)在無規(guī)則、無制度的情況，亟需一部規(guī)范性的制度出臺(tái)。然而，《證券法》從起草到建立，歷經(jīng)風(fēng)雨。從1992年最早由第七屆全國人大提出起草，經(jīng)過第八屆全國人大，到1998年12月29日，由第九屆全國人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第六次會(huì)議通過，再到1999年7月1日實(shí)施，整整7年。

北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐向記者回顧了這7年里的艱辛?！?992年，七屆全國人大常委會(huì)委員長(zhǎng)萬里提出要起草《證券法》，當(dāng)時(shí)不叫《證券法》，而叫《證券交易法》。提出來以后，中央高層提出應(yīng)該走群眾路線，應(yīng)該更多地聽聽專家的意見，于是就委托人大財(cái)經(jīng)委員會(huì)起草《證券法》，人大法工委修改后提交全國人大常委會(huì)審議后方能通過。”據(jù)他回憶，當(dāng)時(shí)整個(gè)起草過程可以算是分為四個(gè)階段：順利進(jìn)行階段、激烈爭(zhēng)論階段、調(diào)查研究階段、重啟出臺(tái)階段。

最終，全國人大財(cái)經(jīng)委員會(huì)和法工委達(dá)成一致，并厘清了管理體制等爭(zhēng)論后，新中國歷史上第一部規(guī)范中國資本市場(chǎng)的根本大法《證券法》才于1999年7月1日正式實(shí)施。由此，證券市場(chǎng)法治化建設(shè)步入新階段。

盡管有人說《證券法》出臺(tái)是“利空”，1999年股市不好與《證券法》出臺(tái)有很大關(guān)系，但曹鳳岐認(rèn)為，股市不好不能說就是《證券法》出臺(tái)的問題，關(guān)鍵是上市公司的問題?！蹲C券法》出臺(tái)的意義，在于確立了中國證券市場(chǎng)法律規(guī)范的總體框架。

2005年，中國股市的第二次重大變革——股權(quán)分置問題得到全方位解決。這讓不少股市專家印象深刻。

“在建立市場(chǎng)時(shí)，由于對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)還沒有達(dá)到現(xiàn)在的高度，存在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，還是希望國有經(jīng)濟(jì)占據(jù)主導(dǎo)地位，所以在實(shí)行股份制改革的過程中，很多上市公司的國有股和法人股是不能流通的，一部分流通，一部分不能流通，這就損害了市場(chǎng)的公平性和效率，不利于市場(chǎng)的正常發(fā)展。所以從2000年開始，大家都在思考怎么解決這個(gè)問題。”但是一直到2005年，才開始全方位地解決股權(quán)分置問題。據(jù)趙錫軍回憶，當(dāng)年從2005年到2007年用兩年時(shí)間來做股權(quán)分置改革，才完成流通股和非流通股的同股同權(quán)工作，“這就使得市場(chǎng)不同的股份有了更加公平的交易環(huán)境，真正實(shí)現(xiàn)了同股同權(quán)，無論國有還是私有，在市場(chǎng)上都是一樣的。”

“在這個(gè)改革以前，中國的股市甚至都不能叫股市，因?yàn)樗皇且粋€(gè)全流通的市場(chǎng)?！眳瘟⑿抡f。

而在楊健看來，拋開這兩個(gè)已經(jīng)發(fā)生的變革性事件不談，現(xiàn)在正在發(fā)生的一項(xiàng)改革——從核準(zhǔn)制到注冊(cè)制，更值得人們關(guān)注。

究竟該怎樣發(fā)行？發(fā)行制度的改革25年來經(jīng)歷了很多階段。在股市發(fā)展初期，最早實(shí)行額度制。公司上市要去相關(guān)的單位找上市額度，用計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的手段控制數(shù)量，后來開始推行審批制度，由證監(jiān)會(huì)來審批，但這些方式都存在一些遺留問題，要么打壓企業(yè)積極性，要么為權(quán)力尋租提供了空間。趙錫軍表示，現(xiàn)在推行的注冊(cè)制改革，對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)的建設(shè)和發(fā)展來講，將會(huì)起到很大的作用。