儀征化纖資產(chǎn)重組的原因、展望與風險

□ 江蘇揚州 王 琳 曹 穎

儀征化纖是我國最大的現(xiàn)代化化纖和化纖原料生產(chǎn)基地之一，在歷史上取得了一個又一個令人矚目的成績。但在2012年以及2013年出具的年報上顯示儀征化纖分別虧損3.61億和14.54億元，并被實施退市風險的警示。企業(yè)2014年度上半年年報可以看出，虧損較2013年年末又增加了2.96億元，盡管這期間儀征化纖一直嘗試各種方法努力補虧，但是短期內(nèi)很難解決因主營業(yè)務(wù)盈利能力不強所帶來的問題。為走出絕境，儀征化纖選擇與中石化進行資產(chǎn)重組，以此來挽救企業(yè)，避免其走上退市的厄運。目前儀征化纖與中石化的資產(chǎn)重組仍在進行中，儀征化纖股份資產(chǎn)重組方案已經(jīng)獲得國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會批復同意。

一、儀征化纖連年虧損的原因

1.內(nèi)部原因。（1）企業(yè)產(chǎn)品的持續(xù)創(chuàng)新能力不強。創(chuàng)新不足是儀征化纖虧損的主要原因。盡管近些年儀征化纖在產(chǎn)品創(chuàng)新方面投入不少心血，如一直致力于差別化纖維產(chǎn)品的研究開發(fā)工作，但多年來未有突破性的進展。它的主營產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模雖然領(lǐng)先于國際同行，但在技術(shù)及市場競爭能力方面卻顯得相對薄弱。另外，市場上大量涌現(xiàn)出與企業(yè)主營產(chǎn)品相似甚至略優(yōu)的商品，使得市面呈現(xiàn)出供大于求的局勢。由于儀征化纖不具備生產(chǎn)我國國防和航天航空制造所使用的以及高檔產(chǎn)品生產(chǎn)所需要的原材料的能力，這些高端材料一直依賴于進口。總而言之，儀征化纖的生產(chǎn)水平依舊停留在普通常規(guī)產(chǎn)品的層面上。

（2）企業(yè)成本費用較高。與一些民營企業(yè)相比，儀征化纖產(chǎn)品成本相對較高，特別是早期進入化纖行業(yè)，現(xiàn)今已形成一定規(guī)模的較大型民營化纖企業(yè)，如達美、澳洋科技等，這些企業(yè)在企業(yè)員工、企業(yè)管理、資產(chǎn)維修、折舊以及產(chǎn)品的包裝運輸?shù)确矫妫瑢Τ杀举M用都有良好的控制。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，不論是在綜合毛利率方面還是在資產(chǎn)利潤率或是銷售利潤率方面，很多民營企業(yè)高于儀征化纖。為了能夠更好的生存和發(fā)展，儀征化纖在成本費用的控制程度上還有待增強。

（3）人均產(chǎn)能和勞動生產(chǎn)率較低。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，早幾年儀征化纖人均生產(chǎn)能力和人均銷售收入均不錯，是當時國內(nèi)行業(yè)中的佼佼者，但相比較于同一時期的國際先進水平，儀征化纖的差距顯而易見，一些國際企業(yè)的人均產(chǎn)能是儀征化纖的三至七倍不等，而人均銷售收入也領(lǐng)先5至20萬美元之間。在年代的更替、科技迅猛發(fā)展前提下，相對于一些國際企業(yè)而言，儀征化纖在這些方面仍舊存在著不可小視的差距。

（4）企業(yè)制度有待完善。儀征化纖是我國國有大型企業(yè)，從企業(yè)內(nèi)部的管理體制和運行機制來看，比不上我國的民營企業(yè)和外資企業(yè)，不足之處主要體現(xiàn)在企業(yè)的用工方面太過死板、職工薪酬與市場脫軌，企業(yè)機構(gòu)過于龐大，致使企業(yè)在決策時程序步驟顯得格外復雜等。這些劣勢是儀征化纖很難降低企業(yè)的人工成本和管理成本的主要絆腳石，也不利于企業(yè)吸引優(yōu)秀的社會人才并且把握好市場的契機以實現(xiàn)突破。

2.外部原因。（1）企業(yè)發(fā)展受原材料的制約。隨著聚酯行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)品盈利空間不斷緊縮，但產(chǎn)品制造成本卻無明顯降低，尤其是原材料的成本額占據(jù)聚酯產(chǎn)品總成本的一半以上。近幾年原材料供求失衡，價格不斷攀升，導致各大聚酯企業(yè)從原來產(chǎn)品、市場的競爭擴大到現(xiàn)在對原材料的爭奪，由此可見，企業(yè)的發(fā)展深受原材料的壓制。儀征化纖產(chǎn)品需要的兩大主要原材料精對苯二甲酸和乙二醇，其市場需求尤其旺盛，而企業(yè)只能自產(chǎn)自供精對苯二甲酸，但這種原材料與企業(yè)的產(chǎn)品只有不到70%的匹配度。在企業(yè)聚酯產(chǎn)品的生產(chǎn)不斷加速的同時，原材料的自給率卻在朝著相反方向急劇下降。所以，原材料資源供應(yīng)不足是遏制企業(yè)發(fā)展的主要因素。

（2）企業(yè)產(chǎn)品優(yōu)勢下降。近年來，隨著各大民營企業(yè)進軍聚酯行業(yè)，儀征化纖企業(yè)在市場所占份額逐漸減少，在對國內(nèi)聚酯市場的調(diào)控方面也逐漸下降。儀征化纖產(chǎn)業(yè)鏈較為狹窄，化纖差別化及聚酯專用原料的生產(chǎn)能力逐漸降低，聚酯專用原料已滿足不了市場需求，此外，隨著大量民營企業(yè)聚酯產(chǎn)品的上市，儀征化纖原有的產(chǎn)品規(guī)模優(yōu)勢已逐漸消逝。

二、中石化進行資產(chǎn)重組的原因

1.現(xiàn)行政策的鼓勵。根據(jù)國務(wù)院頒布的相關(guān)政策表示，國家將大力推進企業(yè)改制上市，以此來提高上市企業(yè)的質(zhì)量，并積極鼓勵中央企業(yè)根據(jù)自身實際情況，在業(yè)務(wù)整合的基礎(chǔ)之上按板塊逐個推進，最終實現(xiàn)整體上市。中石化與儀征化纖進行資產(chǎn)重組的實質(zhì)就是將這一政策落實于實踐，先通過集團內(nèi)部各個板塊的分開上市，目的是以此來推動石化集團整體上市這一計劃的實現(xiàn)。

2.推動石油工程公司變強及集團全面發(fā)展。中國石化集團旗下的石油工程板塊歷經(jīng)多年發(fā)展，現(xiàn)今已然是集團最重要的盈利支柱之一，并且具備與國際同行相敵的能力。隨著中石化重組進一步深入，石油工程板塊的上市步伐不斷加快，最終通過與資本市場的對接，為企業(yè)的融資之路拓寬新的渠道，以便企業(yè)在日后有更充沛的資金，并且在核心技術(shù)層面有飛躍性的突破。此外，石化集團通過本次的資產(chǎn)重組，實現(xiàn)集團資源的優(yōu)化配置，增強旗下企業(yè)的市場優(yōu)勢，促使企業(yè)間協(xié)同效應(yīng)的產(chǎn)生，為石化集團旗下已經(jīng)上市或是還未上市板塊能得以長久發(fā)展奠基。

三、資產(chǎn)重組后的中國石化儀征化纖股份有限公司的展望與風險

1.資產(chǎn)重組給儀征化纖帶來的展望。（1）有效改善資產(chǎn)質(zhì)量。本次資產(chǎn)重組會將儀征化纖企業(yè)的資產(chǎn)與負債全部出售，相關(guān)的人員隨資產(chǎn)、業(yè)務(wù)剝離。而之前一直處于虧損狀態(tài)的聚酯切片和滌綸纖維相關(guān)的業(yè)務(wù)將會因為中國石化集團將石油工程企業(yè)百分百股權(quán)的注入，轉(zhuǎn)變?yōu)橛蜌饪碧介_發(fā)工程與技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)，這將會使儀征化纖脫胎換骨，有效的改變企業(yè)的財務(wù)狀況、資產(chǎn)質(zhì)量以及持續(xù)經(jīng)營等方面，也從根本上保護了儀征化纖的股東尤其是小股東們的利益。

（2）緩減退市的危機。截止2014年上半年，儀征化纖的A股股票一直居于退市的邊緣，倘若虧損持續(xù)至2014年年末仍未能扭轉(zhuǎn)，儀征化纖將要面臨除牌，因此，資產(chǎn)重組的完成能將A股股票從退市邊緣拉回。此外，滬港通的推出，將促使儀征化纖A股股價與企業(yè)H股股價的差距拉近，使得企業(yè)在不久的未來會有更好的發(fā)展。

（3）吸引新注資。據(jù)相關(guān)報告稱，2014年9月26日，德意志銀發(fā)表研究報告看好儀征化纖的H 股，將給予其“買入”評級，究其原因就是中石化集團的重組。石油工程企業(yè)通過儀征化纖這個上市企業(yè)的軀殼，躋身國際行列，而石化集團將會以償還儀征化纖之前的虧損負債減輕其外部壓力，使得重組雙方在資產(chǎn)重組后產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。雖然現(xiàn)在的儀征化纖利潤率遠低于同行，但相信不久以后，企業(yè)在成本控制和內(nèi)部管理方面，均會有較大的進展。

（4）避免與石化集團下屬構(gòu)成同行競爭的關(guān)系。目前，除石油工程公司外，石化集團下屬企業(yè)仍存在少量的石油工程服務(wù)業(yè)和投資，由于經(jīng)營規(guī)模較小，不存在與石油工程公司業(yè)務(wù)重疊的情況，所以，暫時與石油工程公司不構(gòu)成實際性的競爭。另外，應(yīng)香港上市監(jiān)管的相關(guān)要求，中國石化集團下屬企業(yè)將形成業(yè)務(wù)上的剝離，石油工程企業(yè)承諾在業(yè)務(wù)領(lǐng)域上形成嚴格的區(qū)分，這樣將不會存在與石化集團旗下其他同胞構(gòu)成競爭關(guān)系。

2.資產(chǎn)重組給儀征化纖帶來的風險。（1）市場競爭的影響。重組完成后，儀征化纖將會以油氣勘探開發(fā)工程和技術(shù)服務(wù)為主繼續(xù)發(fā)展，這將給企業(yè)帶來新的競爭環(huán)境與壓力。盡管石油工程企業(yè)在服務(wù)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈方面均較為完善，技術(shù)方面也居于前列，但伴隨著國外先進技術(shù)在國內(nèi)市場上的不斷開拓以及在政府相關(guān)政策的放松下各民營企業(yè)的崛起，國內(nèi)市場的競爭壓力不可小覷。此外石油工程企業(yè)的競爭對手一般都是大型跨國企業(yè)，他們已經(jīng)在石油技術(shù)服務(wù)市場上有了不可取代的地位，尤其是在高端市場的層面上，更是處于一種壟斷局面。而儀征化纖以一個新人的身份進入，將會需要更多的資金、技術(shù)、人力資源幫助其打入市場，才能在市場上占據(jù)一席之地。

（2）行業(yè)波動的影響。石油工程公司的經(jīng)營業(yè)績與盈利能力很受行業(yè)變動的影響，企業(yè)獲利多少主要取決于油氣企業(yè)在勘探開采和生產(chǎn)方面的投資，而市場對石油的需求又將影響著油氣勘測開采和生產(chǎn)投資的程度，如果油氣價格持續(xù)低迷，將使油氣企業(yè)的發(fā)展處于不利地勢。所以，資產(chǎn)重組的完成就意味著儀征化纖企業(yè)的盈利從此將與國際油價相掛鉤。世界各地的原油與產(chǎn)品生產(chǎn)的供求關(guān)系、全球能夠提供原油的地區(qū)和政治形勢的變化等，都直接影響國際油價，進而對儀征化纖的發(fā)展產(chǎn)生影響。

（3）大股東的控制。原先中國石化持有儀征化纖40.25%的股份，是儀征化纖的控股股東，資產(chǎn)重組完成后，石化集團將會持有儀征化纖公司61%以上的股份。由此可見，石化集團將是儀征化纖真正意義上的控股股東和實際控制人。在儀征化纖長遠發(fā)展的過程中，石化集團可能會與其它股東、董事利益出現(xiàn)沖突，可以通過董事會、股東大會對儀征化纖公司一系列的政策方案及其它事物實施重大影響，所以，完全存在石化集團全權(quán)控制儀征化纖發(fā)展的風險。