資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)集中與資本效率

孫柳

摘 要：論文主要研究我國商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)與資本效率之間的關(guān)系。研究表明，我國商業(yè)銀行的股權(quán)集中度和股權(quán)結(jié)構(gòu)是影響商業(yè)銀行資本效率的關(guān)鍵因素。應(yīng)該從優(yōu)化我國商業(yè)銀行的股權(quán)集中度和股權(quán)結(jié)構(gòu)以及產(chǎn)權(quán)改革的內(nèi)外環(huán)境方面提升我國商業(yè)銀行的資本效率。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；股權(quán)集中；股權(quán)結(jié)構(gòu)；資本效率

一、引言

隨著我國對外開放的擴(kuò)大和經(jīng)濟(jì)體制的不斷發(fā)展，我國的金融體制也面臨著深刻、全面的改革，我國的商業(yè)銀行相互之間的競爭顯得更加的激烈。

商業(yè)銀行是經(jīng)營貨幣商品的特殊企業(yè)，資本結(jié)構(gòu)當(dāng)然也會對其資本效率產(chǎn)生影響。我國商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)與資本效率之間關(guān)系的研究，一方面可以探尋出提高商業(yè)銀行資本效率的有效辦法及科學(xué)合理方案措施，另一方面還可以為進(jìn)一步有效推進(jìn)我國商業(yè)銀行金融體制的深化改革提供相應(yīng)的政策建議。

二、實(shí)證分析

實(shí)證分析主要使用EVA（Economic Value Added）理論。從計(jì)算的角度來看，EVA是對真正“經(jīng)濟(jì)”利潤的評價(jià)，在EVA是正的時(shí)候，商業(yè)銀行所得利潤大于投資者對其所有的報(bào)酬期望，這時(shí)股東的財(cái)富是增加的；反過來說，EVA是負(fù)的時(shí)候，商業(yè)銀行的營利就不利于投資者的資本，這個(gè)時(shí)候股東的財(cái)富就要有損失；而當(dāng)EVA是零的時(shí)候，商業(yè)銀行所得利潤剛可以滿足投資者對其所抱有的報(bào)酬期望，這個(gè)時(shí)候的股東財(cái)富沒有變化。

1.EVA指標(biāo)計(jì)算方法及調(diào)整

（1）EVA的基本計(jì)算公式

EVA定義：企業(yè)的資本收益和資本成本之間存在的差額，公式是：EVA=稅后營業(yè)利潤-全部資本成本

（2）在商業(yè)銀行績效評價(jià)中EVA的調(diào)整

對商業(yè)銀行資本金有著特殊的法定要求，當(dāng)用傳統(tǒng)的EVA計(jì)算時(shí)，將使貸款的總額作為使用資產(chǎn)，這個(gè)時(shí)候?qū)⒊霈F(xiàn)資本成本高估的情況，同時(shí)，商業(yè)銀行與企業(yè)存在的存款業(yè)務(wù)就是一種負(fù)債。因此，EVA并不適合直接運(yùn)用在商業(yè)銀行的經(jīng)營計(jì)算，應(yīng)該做出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。

本論文所采用的計(jì)算公式為：EVA=NAPO-COC=NOPAT-WACC×TC

其中：NAPOT（稅后凈營業(yè)利潤），TC（資本總額），WACC（加權(quán)平均成本）

現(xiàn)實(shí)中一般使用的是EVA回報(bào)率，它的計(jì)算公式是：

EVA回報(bào)率=EVA/總資本=（稅后凈營業(yè)利潤-資本成本）/總資本=投入資本回報(bào)率-資本成本/總資本=ROC-WACC

當(dāng)前，銀行業(yè)資本規(guī)模差距較大，要避免資本規(guī)模的差距而造成誤差，本文將采用EVA回報(bào)率作為衡量商業(yè)銀行績效的主要指標(biāo)。

2.選取樣本

因?yàn)槲覈虡I(yè)銀行所披露的信息不是很充分，所以決定選取中國銀行、中國工商、中國建設(shè)和民生、華夏、興業(yè)、中信、交通、上海浦東發(fā)展銀行以及招商銀行作為研究對象，分析的時(shí)間段為2006——2010年。又由于我國傳統(tǒng)的商業(yè)銀行在股份制改革初期是由國家對其注資、進(jìn)行財(cái)政重組的，所得的財(cái)務(wù)狀況和資本效率并不是自身的發(fā)展結(jié)構(gòu)，所以排除當(dāng)年的數(shù)據(jù)，最終確定42個(gè)樣本。

3.定義變量

本部分確定衡量商業(yè)銀行資本效率的指標(biāo)是EVA回報(bào)率，商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)主要是從股權(quán)構(gòu)成和股權(quán)集中度加以描述，并且為考察資本效率和第一大股東的性質(zhì)之間的關(guān)系，引入第一大股東性質(zhì)作為虛擬變量。由于規(guī)模效應(yīng)和資本結(jié)構(gòu)對資本效率可能產(chǎn)生影響，所以引入兩個(gè)控制變量：資本結(jié)構(gòu)、加入資產(chǎn)規(guī)模。

變量及指標(biāo)選擇：

（1）被解釋變量——資本效率、股權(quán)集中度——選取指標(biāo)是EVA回報(bào)率、第一大股東持股比例——變量定義：EVA/總資本CR1

（2）解釋變量——股權(quán)構(gòu)成——選取指標(biāo)是前十大股東持股比例、法人股的比例FRG、流通股的比例LTG、外資股的比例WZG——變量定義：CR10、FRG=法人股/總股本、LTG=流通股/總股本、WZG=外資股/總股本

（3）虛擬變量——第一大股權(quán)性質(zhì)——選取指標(biāo)是SP——變量定義：第一大股東為國家股時(shí)，SP=1；否則SP=0

（4）控制變量——資產(chǎn)規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)——選取指標(biāo)是總資產(chǎn)的自然對數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率——變量定義：LNTA、DA

4.股權(quán)集中度對資本效率的實(shí)證分析

（1）構(gòu)建模型

從相關(guān)文獻(xiàn)及一些論著研究看，商業(yè)銀行的股權(quán)過于分散對大股東行使監(jiān)督機(jī)制是不利的，但若是太過集中，又會使得大股東產(chǎn)生機(jī)會主義行為，因此本部分選取商業(yè)銀行的資本效率作為被解釋變量，并用EVA來表示；主要選取了第一大股東持有比例和前十大股東持有比例為解釋變量，并分別用CR1和CR10進(jìn)行表示。當(dāng)?shù)谝还蓶|是國家股時(shí)，第一大股東的性質(zhì)SP為1，不然就是0。

由于CR1和CR10存在多重共線性，所以分別建立兩個(gè)模型來考察股權(quán)集中度與資本效率之間的關(guān)系：

模型a：EVA回報(bào)率=β+β0CR1+β1SP+β2LNTA+β3DA+ε

模型b：EVA回報(bào)率=β+β0CR10+β1LNTA+β2DA+ε

（2）分析實(shí)證

對模型a和模型b運(yùn)用EVIEWS5.0計(jì)量分析軟件進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果是：

從以上所得到的結(jié)果來看，方程的擬合性較好，并通過F檢驗(yàn)，顯示出方程具有較好的顯著性，從而說明了所設(shè)計(jì)的方程式比較合理的；EVA回報(bào)率和總資產(chǎn)水平在10%以下，表明它們之間存在著正相關(guān)的關(guān)系，也從而體現(xiàn)出銀行規(guī)模效應(yīng)的作用，恰恰符合銀行的特點(diǎn)；EVA回報(bào)率和資產(chǎn)負(fù)債率DA卻沒有表現(xiàn)出明顯的相關(guān)性，從另一方面說明了在銀行業(yè)資本結(jié)構(gòu)中對資本效率起作用的是權(quán)益結(jié)構(gòu)。

從以上回歸結(jié)果可以得出以下兩個(gè)結(jié)論：第一大股東的持股比例和性質(zhì)均與資本效率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；前十大股東的性質(zhì)和資本效率呈現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系。

5.股權(quán)構(gòu)成對資本效率的實(shí)證分析

商業(yè)界的股權(quán)構(gòu)成是按照股東的性質(zhì)來劃分的，可以分為：法人股、流通股、外資股、國家股。

（1）構(gòu)建模型

由于國家股的目的是為了從宏觀上對國民經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)節(jié)和控制，所以不是單一追求盈利的，因此，這部分我們不將國家股考慮在內(nèi)。其中，被解釋變量作為選取的資本效率，以EVA的回報(bào)率表示；選取法人股所占股權(quán)比例（FRG）、流通股所占股權(quán)比例（LTG）以及外資股所占股權(quán)比例（WZG）為解釋變量，同時(shí)考慮影響到數(shù)據(jù)結(jié)果的多重共線性，所以分別構(gòu)建以下模型用來考察股權(quán)結(jié)構(gòu)對資本效率的影響：

模型c：EVA回報(bào)率=β+β0FRG+β1LNTA+β2DA+ε

模型d：EVA回報(bào)率=β+β0LTG+β1LNTA+β2DA+ε

模型e：EVA回報(bào)率=β+β0WZG+β1LNTA+β2DA+ε

（2）分析實(shí)證

對模型c、d、e運(yùn)用EVIEWS5.0計(jì)量分析軟件進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果表（略）。從結(jié)果以及整個(gè)方程來看，方程具有較好的擬合性，并且完全可以通過F檢驗(yàn)，從而說明方程式合理的。從回歸結(jié)果可以看出EVA回報(bào)率和總資產(chǎn)水平在10%的以下水平，其表現(xiàn)出正相關(guān)的關(guān)系。

從以上回歸結(jié)果可以得出以下三方面的結(jié)論：法人股比例和資本效率呈現(xiàn)出正相關(guān)的關(guān)系，并且通過了1%的顯著性檢驗(yàn)；外資股比例和資本效率呈正相關(guān)關(guān)系，通過了5%的顯著性檢驗(yàn)；流通股比例和資本效率呈也呈現(xiàn)出正相關(guān)的關(guān)系，但是其相關(guān)系數(shù)并不是很大，并且只通過了10%的顯著性檢驗(yàn)。

三、對策建議

根據(jù)以上研究的結(jié)果，現(xiàn)對我國商業(yè)銀行的資本效率發(fā)展提出以下幾個(gè)方面的建議：

第一，優(yōu)化銀行股權(quán)集中度。一是促進(jìn)投資主體的多元化。盡管國有股對于商業(yè)銀行的資本效率的發(fā)展成負(fù)關(guān)系，但是國家控股可有利于發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，并能夠贏得政府的信譽(yù)擔(dān)保及危及援助；二是進(jìn)一步完善國有金融資產(chǎn)管理體制；三是分散股權(quán)，形成多股制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)。銀行的股權(quán)不只是掌握在一個(gè)股東的手中，而是集中在少數(shù)獨(dú)立的股東那里，這樣可以形成股權(quán)制衡，有利于改善資本效率。

第二，優(yōu)化我國商業(yè)銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)。一是提高對法人股的吸引，尤其要吸引企業(yè)法人投資入股商業(yè)銀行。從本論文研究的結(jié)果來看，我國商業(yè)銀行的法人股對商業(yè)銀行的資本效率起到了正面的影響。因此，急急地吸引企業(yè)法人入股能夠進(jìn)一步改善商業(yè)銀行的資本效率；二是著力吸收機(jī)構(gòu)投資人。機(jī)構(gòu)投資方一般都具有雄厚的資金實(shí)力，他們持股的比例也高，具有專業(yè)化素質(zhì)，這有利于商業(yè)銀行資本效率的有效改善提高；三是積極引入境外戰(zhàn)略投資者；四是積極推動(dòng)銀行上市，發(fā)揮流通股的作用。

第三，商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)改革內(nèi)部和外部環(huán)境全面優(yōu)化。一是商業(yè)銀行內(nèi)部治理制衡的相關(guān)機(jī)制一定要科學(xué)合理并且施行有效。當(dāng)前我國的國情下，建立起銀行內(nèi)部治理制衡機(jī)制，有利于商業(yè)銀行更好地適應(yīng)社會的發(fā)展；二是規(guī)范商業(yè)銀行市場退出機(jī)制。銀行業(yè)不同于一般的企業(yè)，銀行一旦出現(xiàn)破產(chǎn)現(xiàn)象將會給國家、社會帶來很大的影響，所以必須要建立起規(guī)范的市場退出機(jī)制；三是完善資本市場機(jī)制。商業(yè)銀行股市的分割就離不開良好的資本市場機(jī)制做后盾；四是創(chuàng)造優(yōu)良宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。我國商業(yè)銀行業(yè)改革是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，穩(wěn)定良好司法環(huán)境和社會信用環(huán)境，對銀行業(yè)發(fā)展具有重要意義。

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