企業(yè)債在中國(guó)發(fā)展的三十年

文/本刊記者 潘衛(wèi)艷

企業(yè)債是指從事生產(chǎn)、貿(mào)易、運(yùn)輸?shù)冉?jīng)濟(jì)活動(dòng)的企業(yè)發(fā)行的債券，是企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中一種特殊的融資平臺(tái)。企業(yè)債在我國(guó)的發(fā)展時(shí)間并不長(zhǎng)，然而對(duì)企業(yè)的發(fā)展舉足輕重。今天我們一起回顧一下企業(yè)債的發(fā)展歷程。

起步

由于我國(guó)建國(guó)以來(lái)至改革開(kāi)放時(shí)期的特殊歷史背景,對(duì)于舉債經(jīng)營(yíng)或發(fā)行債券進(jìn)行融資,曾一度被視為“壞事”,較為典型的是,在文化大革命時(shí)期,人民日?qǐng)?bào)發(fā)表了《歡呼我國(guó)成為一個(gè)既無(wú)內(nèi)債、又無(wú)外債的社會(huì)主義國(guó)家》,這種否定舉債或發(fā)債的錯(cuò)誤意識(shí)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生了嚴(yán)重的影響,從1958年到1980年,我國(guó)沒(méi)有發(fā)行任何性質(zhì)的債券。自上世紀(jì)80年代起,我國(guó)大陸證券市場(chǎng)才得以重新恢復(fù)和發(fā)展起來(lái)。

自我國(guó)改革開(kāi)放政策實(shí)施起,商品經(jīng)濟(jì)開(kāi)始在我國(guó)大力發(fā)展起來(lái),隨著企業(yè)的發(fā)展壯大,需要大量資金用以技術(shù)和設(shè)備的更新。在這種需求刺激下,企業(yè)開(kāi)始通過(guò)各種渠道融資。1978—1990年我國(guó)投資主體格局發(fā)生變化,1978年以前都是以中央財(cái)政為主,隨著“撥改貸”政策的實(shí)行,銀行成為融資主體。而資金的供給者,1978年以前是以政府為主,國(guó)民經(jīng)濟(jì)分配格局向企業(yè)和居民傾斜后,居民收入水平提高,企業(yè)在自主權(quán)擴(kuò)大和稅制改革完成后,企業(yè)稅后積累資金也隨之增加,儲(chǔ)蓄存款大幅度增加,企業(yè)和居民逐漸成為資金的主要供給者。1978年中國(guó)城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額為210.6億元,1990年則提高至7034億元。1978年,中國(guó)居民、企業(yè)、政府在儲(chǔ)蓄中所占比例為11.8%、14.9%、73.3%,政府為主要資金供給者,1990年比例則為40.1%、38.9%、 21.0%,居民企業(yè)成為供給主體。在這種大背景下,我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生。

1983年起,一些企業(yè)通過(guò)當(dāng)?shù)劂y行的批準(zhǔn)發(fā)行債券集資,有的在企業(yè)內(nèi)部集資,有的向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行,標(biāo)志著我國(guó)企業(yè)債券萌芽的開(kāi)始。這一階段沒(méi)有政府介入,國(guó)家也沒(méi)有進(jìn)行任何規(guī)范的管理,企業(yè)自發(fā)向企業(yè)內(nèi)部和社會(huì)募集資金。

一般認(rèn)為企業(yè)債券始于1984年。1984年沈陽(yáng)市的幾個(gè)集體企業(yè)為其技術(shù)改造籌集資金,利用向企業(yè)內(nèi)部職工發(fā)行債券的辦法,短時(shí)間內(nèi)籌集到幾百萬(wàn)元資金。但改革開(kāi)放后發(fā)行的第一只有記載的企業(yè)債券是,1985年5月沈陽(yáng)市房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行的5年期企業(yè)債券。據(jù)統(tǒng)計(jì),到1986年,自發(fā)的債券融資共籌集資金100億元。

由于1984到1986年這一時(shí)期企業(yè)債券發(fā)行沒(méi)有規(guī)范,部分企業(yè)沒(méi)有印制規(guī)范的債券憑證,只是在企業(yè)內(nèi)部賬冊(cè)上記賬注明或開(kāi)具收據(jù)。企業(yè)的債券利率和期限等具體形式五花八門(mén),較為典型的是1985年11月中國(guó)建設(shè)銀行上海分行代理上海石化總廠“三十萬(wàn)噸乙烯工程”發(fā)行的企業(yè)債券采取了差別利率,即個(gè)人購(gòu)買(mǎi)年利率12%,單位購(gòu)買(mǎi)年利率為8%。

地方企業(yè)債券是我國(guó)最早的企業(yè)債券品種,多為1—5年期的債券。1986年以前我國(guó)企業(yè)債券的品種主要有:有獎(jiǎng)債券其中包括有獎(jiǎng)代息債券、有獎(jiǎng)有息債券、高獎(jiǎng)低息債券等;利隨本清的存單式企業(yè)債券;產(chǎn)品配額企業(yè)債券;以資代勞債券,即購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)額債券的投資者可以要求發(fā)行企業(yè)解決一個(gè)勞動(dòng)力的就業(yè)問(wèn)題;以勞代資債券即規(guī)定本企業(yè)職工必須購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)額的債券,有強(qiáng)制攤派性質(zhì)。

1986年8月5日,沈陽(yáng)市信托投資公司在全國(guó)試辦企業(yè)債券的柜臺(tái)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù),主要代理該市6家企業(yè)發(fā)行的8種債券的委托買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)和抵押業(yè)務(wù),標(biāo)志著我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)流通市場(chǎng)的起步。

發(fā)展

針對(duì)企業(yè)自發(fā)的集資行為，政府開(kāi)始研究對(duì)企業(yè)債券的管理。1987年3月，《企業(yè)債券管理暫行條例》由國(guó)務(wù)院頒布實(shí)施。根據(jù)條例的規(guī)定，中國(guó)人民銀行是企業(yè)債券的主管機(jī)關(guān)，發(fā)行債券必須經(jīng)人行批準(zhǔn)。同時(shí)人行會(huì)同國(guó)家計(jì)委、財(cái)政部制定全國(guó)企業(yè)債券發(fā)行的年度控制額度，下達(dá)各省、自治區(qū)、直轄市和計(jì)劃單列市執(zhí)行，人行對(duì)企業(yè)發(fā)行債券實(shí)行集中管理分級(jí)審批制度。

1987年，國(guó)家計(jì)委首次編制了全國(guó)企業(yè)債券發(fā)行計(jì)劃，當(dāng)年批準(zhǔn)發(fā)行債券30億，1990年債券發(fā)行納入國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展計(jì)劃，將債券融資作為固定資產(chǎn)投資來(lái)源渠道。并與人民銀行聯(lián)合制定了額度申報(bào)制度及管理辦法；隨后債券的發(fā)行開(kāi)始驟增，1992年發(fā)行總量近700億，創(chuàng)歷史最高水平，其中發(fā)行地方企業(yè)債券258.77億元，發(fā)行短期融資券228.53億元，發(fā)行內(nèi)部債券111.51億元，還同時(shí)發(fā)行了住宅建設(shè)債券、地方投資公司債券等等。當(dāng)年在國(guó)務(wù)院68號(hào)文件中還規(guī)定企業(yè)債券由地方政府審批。

過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了債券融資的強(qiáng)烈要求，這期間發(fā)行債券出現(xiàn)了一些失控，部分省越權(quán)審批，一些規(guī)模小、資信差的企業(yè)也趁機(jī)進(jìn)入發(fā)行行列，有的甚至瀕于破產(chǎn)的企業(yè)也通過(guò)發(fā)債籌集工資，使剛剛步入相對(duì)規(guī)范的債券管理制度受到?jīng)_擊和影響。

波動(dòng)

1993年我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于過(guò)熱的頂端，年初國(guó)家批準(zhǔn)發(fā)行近500億元的債券規(guī)模，但由于通貨膨脹，使當(dāng)年的國(guó)債發(fā)行困難。4月國(guó)務(wù)院宣布在國(guó)債未發(fā)行完畢之前，不得發(fā)行企業(yè)債券，與此同時(shí)還要求企業(yè)債券的利率不得高于新發(fā)行的國(guó)債利率，不久又宣布將發(fā)行企業(yè)債券的計(jì)劃改為新增銀行貸款計(jì)劃。1994年企業(yè)債券發(fā)行計(jì)劃實(shí)際上被取消，當(dāng)年實(shí)際發(fā)行量?jī)H為38億元左右。同時(shí)出現(xiàn)了部分到期債券不能兌付的問(wèn)題，加之與少量企業(yè)亂集資出現(xiàn)的問(wèn)題混淆在一起，引發(fā)出一些社會(huì)問(wèn)題。

在這樣的情況下，國(guó)務(wù)院發(fā)布了關(guān)于堅(jiān)決制止亂集資和加強(qiáng)債券發(fā)行管理的通知，1993年8月，《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》出臺(tái)。條例規(guī)定，由國(guó)家計(jì)委會(huì)同中國(guó)人民銀行、財(cái)政部、國(guó)務(wù)院證券管理委員會(huì)擬訂全國(guó)企業(yè)債券發(fā)行的年度規(guī)模和規(guī)模內(nèi)的各項(xiàng)指標(biāo)，報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，明令未經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，任何部分地方、部門(mén)不得擅自突破企業(yè)債券發(fā)行的年度規(guī)模，又一次關(guān)緊了發(fā)行債券的閘門(mén)。此后，企業(yè)債市場(chǎng)進(jìn)入規(guī)范發(fā)展階段，發(fā)行規(guī)模從1993年20億元的低谷逐漸回升到1999年的200億元。

調(diào)整

1998年底，中國(guó)人民銀行提出了調(diào)整企業(yè)債券管理制度的建議，得到國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)原則的同意，至此《管理?xiàng)l例》停止實(shí)施。

從1999年以來(lái)，債券發(fā)行由國(guó)家計(jì)委接受各省市和部門(mén)的申報(bào)后集中審核，報(bào)送國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)。這一階段企業(yè)債券的發(fā)行條件實(shí)際上發(fā)生了變化，主要是為國(guó)家批準(zhǔn)的大中型項(xiàng)目籌集建設(shè)資金，其申報(bào)的發(fā)行額度至少在10億元以上。按此規(guī)模就要求發(fā)行人的凈資產(chǎn)不能少于25億元，這實(shí)際上已將一般大型和中小型企業(yè)排斥在發(fā)債行列之外。

從2000年開(kāi)始，由國(guó)家發(fā)改委統(tǒng)一管理企業(yè)債券的額度和發(fā)行，實(shí)行雙重審批制，并在額度審批環(huán)節(jié)報(bào)請(qǐng)國(guó)務(wù)院特批。企業(yè)債券市場(chǎng)進(jìn)入正常的發(fā)展時(shí)期，且發(fā)展速度在逐步加快。

2002年3月27日，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)戴相龍?jiān)冢⒅袊?guó)發(fā)展高層論壇＂2002年年會(huì)上發(fā)表演講時(shí)說(shuō)：要在規(guī)范證券市場(chǎng)管理的基礎(chǔ)上,支持符合條件的企業(yè)上市,支持機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人購(gòu)買(mǎi)上市公司股票；同時(shí),要支持符合條件的企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券。

在緊接著的4月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席周小川又在中國(guó)國(guó)際投資論壇上表示，要進(jìn)一步推動(dòng)公司債券市場(chǎng)的發(fā)展。與此相呼應(yīng)，國(guó)家計(jì)委有關(guān)負(fù)責(zé)人也在京指出，民營(yíng)企業(yè)發(fā)行債券不存在法律障礙。

在不到一個(gè)月的時(shí)間里，作為中國(guó)金融和證券市場(chǎng)的最高負(fù)責(zé)人先后表態(tài)支持企業(yè)債發(fā)展，對(duì)于冷清已久的中國(guó)企業(yè)債市場(chǎng)，毋寧是一個(gè)明確的政策信號(hào)。而國(guó)家計(jì)劃及發(fā)展委員會(huì)的有關(guān)負(fù)責(zé)人的表態(tài)則更具有政策上的宣示作用，因?yàn)殚L(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)家計(jì)委就是企業(yè)債券的實(shí)際主管部門(mén)。毫無(wú)疑問(wèn)，政策成為推動(dòng)中國(guó)企業(yè)債市場(chǎng)發(fā)展的最大的多頭力量。當(dāng)年5月，龍頭券種120102自4月份上市后，短短一個(gè)半月時(shí)間就上漲10.52%，與之前企業(yè)債市場(chǎng)日成交只有2000萬(wàn)元的場(chǎng)面完全不可同日而語(yǔ)。

從2000到2006的7年間，國(guó)家發(fā)改委共計(jì)審批了近2000億元的企業(yè)債券額度。

自2007年以來(lái)，企業(yè)債券在國(guó)家政策的大力支持下重新進(jìn)入了快速發(fā)展階段，尤其是2008年1月份《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展、簡(jiǎn)化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項(xiàng)的通知》頒布以來(lái)，企業(yè)債券的發(fā)行程序大為簡(jiǎn)化、發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)大為降低、審批速度大為提高。2010年企業(yè)債全年發(fā)行規(guī)模已達(dá)3627億元，接近2007年全年發(fā)行額的二倍。

據(jù)最新消息，發(fā)改委副主任連維良透露，2014年企業(yè)債發(fā)行規(guī)模達(dá)8461.98億元，目前存量接近4萬(wàn)億。

企業(yè)債券市場(chǎng)是一個(gè)不可或缺的企業(yè)融資平臺(tái)，對(duì)于企業(yè)財(cái)力管理、合理構(gòu)建企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、支撐企業(yè)設(shè)備投資以及為豐富證券金融市場(chǎng)工具，具有十分積極的意義。