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      “桿杠?!眔r“杠桿熊”

      2015-07-15 08:44:23李明敬
      金融理財(cái) 2015年7期
      關(guān)鍵詞:平倉(cāng)配資兩融

      李明敬

      要用余錢買股,不要借錢買股;要量力而為,千萬(wàn)不要借錢買股票,更不能賣房買股票,一定要把養(yǎng)老錢從股市拿出來(lái)。拿著實(shí)實(shí)在在做事的公司股票,才是股市投資的正道。

      古希臘科學(xué)家阿基米德曾說(shuō)過(guò),“給我一個(gè)支點(diǎn),我可以撬起地球?!边@些都是桿杠的作用,今天,中國(guó)股民也在用“桿杠”撬動(dòng)巨大的A股。但是對(duì)于股市來(lái)說(shuō),桿杠絕對(duì)是把雙刃劍。本輪牛市的桿杠風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)加大,并且引起監(jiān)管層的注意,兩融辦法修訂隨之而來(lái),股市急跌之下,“桿杠?!边€能跑多遠(yuǎn)?

      兩融辦法修訂有松有緊

      其實(shí),早在今年兩會(huì)期間,證監(jiān)會(huì)主席肖鋼就曾接受采訪時(shí)表示,融資融券業(yè)務(wù)對(duì)依法拓寬入市資金倆說(shuō)是很重要的渠道。總體來(lái)看,融資業(yè)務(wù)發(fā)展迅速,但風(fēng)險(xiǎn)整體可控。兩融檢查不意味著融資業(yè)務(wù)監(jiān)管收緊。證監(jiān)會(huì)正研究修訂融資融券業(yè)務(wù)管理辦法。合理的指標(biāo)會(huì)放松,該收緊的會(huì)收緊。既促進(jìn)融資業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展,又有利于防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

      到6月份上旬,股指一路上揚(yáng),社會(huì)幾乎跑步進(jìn)入“全民炒股”時(shí)代?;馃岬男星榇呱朔N種“配資公司”,一些散戶的資金桿杠已達(dá)9到10倍,相當(dāng)于只花1塊錢,能炒10塊錢的股票。對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)公共政策研究所首席研究院蘇培科指出:“利用融資杠桿買入股票,是本輪A股行情最大的新特征。但這也意味著,大盤(pán)在行情上漲時(shí)會(huì)加速上漲,在行情下跌時(shí)也會(huì)加速下跌?!币恍﹤€(gè)股頻頻上演“漲停變跌?!?、“跌停變漲停”的現(xiàn)象正是桿杠在“作祟”。

      為防范兩融風(fēng)險(xiǎn),6月12日晚間證監(jiān)會(huì)發(fā)布了修訂后的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》。大體來(lái)看,可以歸納為“三緊四松兩平衡”。“三緊”分別是明確個(gè)人投資者最低資產(chǎn)50萬(wàn)元,原來(lái)是20萬(wàn)元;兩融金額不得超過(guò)凈資本的4倍,限制了小的證券公司;客戶信用交易由第三方監(jiān)控,原來(lái)靠證券公司自律和存管銀行監(jiān)督,現(xiàn)在統(tǒng)一納入證券市場(chǎng)交易結(jié)算資金監(jiān)控系統(tǒng)?!八乃伞笔侵冈试S兩融合約展期,但對(duì)展期次數(shù)還沒(méi)做出明確規(guī)定。原來(lái)合約不能超過(guò)6個(gè)月,“預(yù)計(jì)可延長(zhǎng)1-2次?!比A泰證券非銀分析師羅毅認(rèn)為;取消證券公司申請(qǐng)兩融業(yè)務(wù)需經(jīng)營(yíng)3年的規(guī)定;對(duì)擔(dān)保物處置不再僅有強(qiáng)制平倉(cāng);拓寬融券賣出所得價(jià)款用途?!皟善胶狻币粋€(gè)是建立逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制,另一個(gè)是修訂完善了基金、債券標(biāo)的選取標(biāo)準(zhǔn)。

      兩融修訂辦法的出臺(tái)表明監(jiān)管層關(guān)注到了桿杠的風(fēng)險(xiǎn),想通過(guò)監(jiān)管手段讓牛歇一歇,讓不懂股市的人退出股市,讓不該進(jìn)入的桿杠資金退出股市,但是沒(méi)有想到市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)遠(yuǎn)超預(yù)期,暴跌隨之而來(lái)。

      收縮杠桿背后的風(fēng)險(xiǎn)

      對(duì)于暴跌,申萬(wàn)宏源證券研究所市場(chǎng)研究總監(jiān)桂浩明并不意外?!斑@個(gè)背景是,監(jiān)管層查處‘兩融違規(guī)、收縮‘兩融杠桿、壓縮傘形基金以及大智慧事件的持續(xù)發(fā)酵。綜合這些因素導(dǎo)致資金格局發(fā)生了變化,端午節(jié)前連續(xù)幾天A股滬市的成交量保持在7000億元左右,沒(méi)有繼續(xù)放大。”

      英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄也認(rèn)同上述觀點(diǎn),“很多券商的‘收杠桿行為和暫停信托配資的舉措,促使市場(chǎng)宣布‘杠桿牛告一段路?!?/p>

      但是申萬(wàn)宏源認(rèn)為,目前“兩融”尚處于較安全狀態(tài),大盤(pán)如能穩(wěn)住在目前4000點(diǎn)位附近,尚不至于出現(xiàn)大面積風(fēng)險(xiǎn)。如果快速跌至3600點(diǎn)附近甚至更低,則“兩融”將面臨大面積風(fēng)險(xiǎn)。就場(chǎng)外配資情況,中國(guó)證券金融公司指出,一般認(rèn)為場(chǎng)外配資主要通過(guò)恒生HOMS系統(tǒng)接入證券公司交易系統(tǒng),其杠桿高于證券公司融資業(yè)務(wù),平倉(cāng)規(guī)模也高于證券公司融資業(yè)務(wù)的平倉(cāng)。結(jié)合信托渠道的調(diào)研,申萬(wàn)宏源認(rèn)為,目前場(chǎng)外被預(yù)警或者面臨被強(qiáng)制平倉(cāng)的占比約為8%-15%的帶杠桿賬戶,如再有1到2天恐慌式全面跌停狀況發(fā)生,面臨被強(qiáng)制平倉(cāng)的占比則將迅速增至25%以上,考慮由此帶來(lái)的負(fù)反饋?zhàn)饔?,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較大。

      “桿杠?!斑€能跑多遠(yuǎn)?

      “牛市放大了很多東西,對(duì)贏的渴望,人的情緒,加上有配資這個(gè)杠桿,這會(huì)讓牛市中個(gè)股的表現(xiàn)更多波譎云詭。”一位資深股民說(shuō)。

      6月最后的一個(gè)周末,央行宣布降息降準(zhǔn),由此可見(jiàn)貨幣政策的方向未變,流動(dòng)性不會(huì)趨勢(shì)性收緊。海通證券認(rèn)為,從當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)主要矛盾出發(fā),實(shí)體層面是產(chǎn)能過(guò)剩,金融層面則是負(fù)債過(guò)高,“去杠桿”仍為主要任務(wù)。近期去杠桿導(dǎo)致股市大跌,短期金融風(fēng)險(xiǎn)上升,與降低負(fù)債率相悖,因而也要求央行及時(shí)推出寬松政策來(lái)應(yīng)對(duì)。

      證監(jiān)會(huì)表示,市場(chǎng)雖然在短期內(nèi)出現(xiàn)較大幅度回調(diào),但改革開(kāi)放紅利釋放、流動(dòng)性總體充裕和居民資產(chǎn)配置的基本格局沒(méi)有發(fā)生改變。有媒體甚至稱,目前市場(chǎng)進(jìn)入了杠桿2.0時(shí)代。在監(jiān)管層持續(xù)信息披露和專業(yè)投資者集體發(fā)聲的提振下,市場(chǎng)信心重新凝聚,做多動(dòng)能重新煥發(fā)。市場(chǎng)以一種極端的方式完成了前期積累風(fēng)險(xiǎn)的釋放之后,杠桿市將逐漸告別草莽時(shí)代。在做好場(chǎng)外配資監(jiān)管的同時(shí),場(chǎng)內(nèi)融資融券業(yè)務(wù)仍有巨大的發(fā)展空間。

      在“杠桿牛市”投資者又該何去何從?李大霄呼吁中小投資者,“要用余錢買股,不要借錢買股;要量力而為,千萬(wàn)不要借錢買股票,更不能賣房買股票,一定要把養(yǎng)老錢從股市拿出來(lái)?!睂<液头扇耸勘硎荆贏股長(zhǎng)期走熊的背景下,資本市場(chǎng)的復(fù)蘇有助于擴(kuò)大社會(huì)財(cái)富、拓寬融資渠道,沒(méi)有必要人為壓制市場(chǎng)行為,但散戶不應(yīng)貿(mào)然“借錢炒股”,尤其是通過(guò)非正規(guī)渠道融資,可能會(huì)擴(kuò)大自身風(fēng)險(xiǎn)。所以說(shuō),拿著實(shí)實(shí)在在做事的公司股票,才是股市投資的正道。endprint

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