新常態(tài)背景下我國(guó)外匯儲(chǔ)備探析

【摘要】外匯儲(chǔ)備是衡量一個(gè)國(guó)家綜合經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力的重要指標(biāo)，也反映了一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)金融實(shí)力，是一個(gè)國(guó)家國(guó)際購(gòu)買力的體現(xiàn)，在穩(wěn)定匯率和增強(qiáng)國(guó)際融資能力發(fā)揮著重要作用。縱觀全球外匯儲(chǔ)備近年來呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)的趨勢(shì)，尤其是新興市場(chǎng)國(guó)家更加重視外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)。過多的外匯儲(chǔ)備會(huì)造成持有成本的上升，過少的外匯儲(chǔ)備又會(huì)面臨著難以滿足外匯需求的風(fēng)險(xiǎn)。然而去年來，增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)突然逆轉(zhuǎn)，幾乎所有新興經(jīng)濟(jì)體包括中國(guó)外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)“減倉(cāng)”的態(tài)勢(shì)。外匯儲(chǔ)備的下降，這對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家和處在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下的中國(guó)是一個(gè)新的的挑戰(zhàn)。本文基于這樣的背景分析外匯儲(chǔ)備減少的原因和帶來的影響。

【關(guān)鍵詞】新常態(tài) 外匯儲(chǔ)備 轉(zhuǎn)型發(fā)展

一、我國(guó)外匯儲(chǔ)備發(fā)展現(xiàn)狀和特點(diǎn)

（一）我國(guó)外匯儲(chǔ)備發(fā)展現(xiàn)狀

外匯儲(chǔ)備是我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的主要組成部分。自2006年中國(guó)外匯儲(chǔ)備總量一直保持著全球最大外匯儲(chǔ)備國(guó)的地位，隨著經(jīng)常項(xiàng)目和資本與金融賬戶雙順差的持續(xù)發(fā)展，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備總量持續(xù)上升，截止到2014年底外匯儲(chǔ)備總量達(dá)到38430.18億美元。然而根據(jù)最新國(guó)家外匯管理局發(fā)布的資料顯示，2015年第一季度外匯儲(chǔ)備分別是38134.14億美元，38051.03億美元，37300.38億美元，從月度報(bào)告上來看，自去年6月份以來，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備總量呈一直下降的趨勢(shì)。不僅如此，據(jù)官方統(tǒng)計(jì)2015年第一季度外匯收支自2014年下半年以來，我國(guó)的銀行結(jié)售匯一直持續(xù)逆差，2015年一季度的逆差增大，其中海關(guān)公布的2015年第一季度進(jìn)出口順差1237億美元，銀行即期和遠(yuǎn)期結(jié)售匯逆差達(dá)到1200億美元，出現(xiàn)了“經(jīng)常項(xiàng)目順差，資本項(xiàng)目逆差或者雙向變動(dòng)”的現(xiàn)象。這將預(yù)示著新常態(tài)背景下我國(guó)外匯儲(chǔ)備已經(jīng)出現(xiàn)了“減倉(cāng)”的態(tài)勢(shì)。

（二）我國(guó)外匯儲(chǔ)備發(fā)展特點(diǎn)

第一，由于我國(guó)長(zhǎng)期貿(mào)易順差，以及資本流入大于資本流出帶來的雙順差，我國(guó)經(jīng)濟(jì)前景良好，也使得國(guó)外短期資本對(duì)國(guó)內(nèi)進(jìn)行投機(jī)，長(zhǎng)期資本看重國(guó)內(nèi)豐富的資源和廉價(jià)的勞動(dòng)力成本，使得國(guó)外長(zhǎng)期資本紛紛投資。我國(guó)外匯儲(chǔ)備近年來持續(xù)升高，在國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)中的比重很大，其中美元資產(chǎn)又在外匯資產(chǎn)中占有很大比重，一方面導(dǎo)致了美元匯率變化給我國(guó)外匯資產(chǎn)的縮水帶來風(fēng)險(xiǎn)，另一方面外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)也給人民幣帶來升值壓力。

第二，我國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)不合理。一個(gè)國(guó)家國(guó)家儲(chǔ)備資產(chǎn)中外匯儲(chǔ)備占了相當(dāng)大的比重。美國(guó)特里芬教授提出了外匯儲(chǔ)備與進(jìn)口規(guī)模的大小之間的關(guān)系，可以大致推斷出我國(guó)外匯儲(chǔ)備的超額情況，從而帶來了很大的機(jī)會(huì)成本。第三，在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不景氣，我國(guó)經(jīng)濟(jì)速度放緩也造成了對(duì)外匯儲(chǔ)備近期下降的影響，出現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目順差而資本項(xiàng)目雙向變動(dòng)甚至逆差的現(xiàn)象。盡管外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)了較大的波動(dòng)，但是外匯儲(chǔ)備的總量依然是巨大的，外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)需要改善，我國(guó)需要?jiǎng)?chuàng)新對(duì)外匯儲(chǔ)備的管理。

二、影響外匯儲(chǔ)備變動(dòng)的因素

我國(guó)外匯儲(chǔ)備是受多種因素的影響，但特定背景之下有其特殊的原因。

（一）國(guó)際收支

國(guó)際收支的變化是引起外匯儲(chǔ)備變動(dòng)的主要來源之一，也是最直接的因素。一個(gè)國(guó)家的國(guó)際收支會(huì)出現(xiàn)順差和逆差兩種情況，國(guó)際收支順差一般將會(huì)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的增加，國(guó)際收支逆差一般將會(huì)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的減少。一方面從最新公布的2015年第一季度和2015年三月份公布的數(shù)據(jù)來看，我國(guó)國(guó)際服務(wù)貿(mào)易差額在擴(kuò)大。另一方面從2014年第四季度的國(guó)際收支情況來看，經(jīng)常項(xiàng)目差額-670億美元，資本和金融項(xiàng)目逆差-305億美元，資本和金融賬戶呈現(xiàn)持續(xù)逆差的趨勢(shì)。其中國(guó)際收支逆差比較大的是國(guó)際服務(wù)貿(mào)易逆差。從去年六月份中國(guó)國(guó)際服務(wù)貿(mào)易逆差就開始呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，這和國(guó)際儲(chǔ)備的變化總體正相關(guān)的關(guān)系。

自2014年第四季度到2015年第一季度，國(guó)際服務(wù)和貿(mào)易的順差在減少?？偟膩砜?，國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目順差在減少，資本和金融賬戶出現(xiàn)逆差。外匯儲(chǔ)備的減少是經(jīng)常賬戶和資本項(xiàng)目共同作用的結(jié)果。

（二）銀行結(jié)售匯

銀行結(jié)售匯是指指定的外匯銀行為客戶及其自身辦理的結(jié)匯和售匯業(yè)務(wù)。結(jié)匯時(shí)外匯的持有者將手中外匯兌換成本幣的過程，售匯是和結(jié)匯方向相反的過程。銀行結(jié)售匯會(huì)形成差額，是影響外匯儲(chǔ)備額變動(dòng)的主要來源之一，但其結(jié)售匯差額并不完全等于外匯儲(chǔ)備同期變動(dòng)的差額。2015年第一季度，銀行累計(jì)結(jié)售匯，逆差914美元。從1月到3月的差額趨勢(shì)來看，逆差越來越大，預(yù)期將會(huì)呈現(xiàn)擴(kuò)大的趨勢(shì)。銀行結(jié)售匯出現(xiàn)逆差說明人們更加愿意持有外匯或者把手中的本幣兌換成美元或者其他外幣，銀行結(jié)售匯逆差的原因短期來看是由于人民幣匯率下降的影響，人們預(yù)期人民幣匯率會(huì)進(jìn)一步下降，始于從去年以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)數(shù)據(jù)的下滑預(yù)示著中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展將轉(zhuǎn)向中高速的新常態(tài)以及預(yù)期繼續(xù)出現(xiàn)下滑，導(dǎo)致人民幣改變了以前習(xí)慣單邊升值變化的走勢(shì)，出現(xiàn)匯率走勢(shì)受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響。美元的走強(qiáng)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)遠(yuǎn)期結(jié)匯減少，增加購(gòu)匯。

（三）匯率變化

我國(guó)的人民幣匯率實(shí)行的是參考一籃子有管理的浮動(dòng)匯率，人民幣匯率的報(bào)價(jià)主要是以美元為主，從今年一月份到三月份美元指數(shù)的走勢(shì)來看是呈直線上升的趨勢(shì)，由于美元經(jīng)濟(jì)環(huán)境的好轉(zhuǎn)，通貨膨脹率的下降，失業(yè)率的進(jìn)一步下降，以及美元加息的利好消息都將導(dǎo)致了美元指數(shù)的上漲。匯率的變化導(dǎo)致人民幣兌美元雙向變動(dòng)，一方面會(huì)對(duì)國(guó)際收支造成影響，當(dāng)一國(guó)貨幣出現(xiàn)貶值的情況下，國(guó)內(nèi)的國(guó)際資本將會(huì)出現(xiàn)外流，資本和金融賬戶就會(huì)出現(xiàn)逆差，具體體現(xiàn)為境內(nèi)企業(yè)和個(gè)人加大了對(duì)國(guó)外的投資以及兌換成外匯償還債務(wù)。另一方面，匯率的變化也會(huì)引起國(guó)際資本的流動(dòng)，當(dāng)一國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)暫時(shí)的逆差時(shí)，這個(gè)國(guó)家的貨幣匯率就會(huì)出現(xiàn)下降，市場(chǎng)上的投機(jī)者者就會(huì)買入該國(guó)的貨幣，當(dāng)匯率上升時(shí)賣出獲利，但當(dāng)投機(jī)者認(rèn)為這種趨勢(shì)不是暫時(shí)的預(yù)期，國(guó)際資本就會(huì)逃離本國(guó)追求其他的套利機(jī)會(huì)。

（四）資本流動(dòng)

在2014年第四季度甚至過去的幾個(gè)季度中，我國(guó)都出現(xiàn)了不同程度的資本外流，雖然去年我國(guó)國(guó)際貿(mào)易經(jīng)常賬戶順差2000多億美元，但外匯儲(chǔ)備增加卻很少，在2014年的第四季度，我國(guó)資本外流除了FDI超過1600億美元，在2015年第一季度也持續(xù)著資本外流的趨勢(shì)，銀行即期和遠(yuǎn)期結(jié)售匯逆差達(dá)到1200億美元。導(dǎo)致資本外流的原因有很多，主要有以下幾種。第一，我國(guó)出現(xiàn)的境內(nèi)外利差和人民幣匯率的雙向波動(dòng)，導(dǎo)致了人民幣匯率的不明確性增加，一些投機(jī)的國(guó)際資本在國(guó)內(nèi)套利的難度增大，增漲勢(shì)頭勢(shì)頭有所減弱，從而出現(xiàn)國(guó)際資本的短暫性撤離。第二，隨著人民幣匯率的走低，外匯匯率的走強(qiáng)，國(guó)內(nèi)的企業(yè)持續(xù)“資產(chǎn)外幣化”和“去杠桿化”的運(yùn)作，導(dǎo)致結(jié)匯的愿望減少，購(gòu)匯的愿望增強(qiáng)，出現(xiàn)了“藏匯于民”的現(xiàn)象。

三、外匯儲(chǔ)備管理思路

在近十年來，我國(guó)外匯的規(guī)模是在不斷擴(kuò)大，所占GDP的比重也越來越大，其中對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)的外匯儲(chǔ)備課題組對(duì)外匯儲(chǔ)備的價(jià)值做過一項(xiàng)測(cè)算在21實(shí)際的前十年里，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的價(jià)值和實(shí)際購(gòu)買力是在縮水的，外匯儲(chǔ)備主要是美元資產(chǎn)，但美元的投資收益率卻是負(fù)的。自2005年外匯形成機(jī)制改革以來，人民幣對(duì)美元已經(jīng)升值達(dá)到30%，產(chǎn)生巨額匯兌損失；我國(guó)的外匯儲(chǔ)備也早已超過滿足流動(dòng)性需求的需要，貨幣發(fā)行美元化也導(dǎo)致了貨幣供應(yīng)量M2的大量增長(zhǎng)。

（一）拓寬外匯儲(chǔ)備運(yùn)用渠道

外匯儲(chǔ)備雖然在短期內(nèi)出現(xiàn)波動(dòng)，但外匯儲(chǔ)備的總量依然是巨大的，面對(duì)巨額外匯儲(chǔ)備，拓寬外匯儲(chǔ)備運(yùn)用渠道，使得外匯儲(chǔ)備投資多元化是當(dāng)務(wù)之急。在保證外匯儲(chǔ)備滿足流動(dòng)性需求的前提下，利用超額外匯儲(chǔ)備改變購(gòu)買美國(guó)國(guó)債的單一投資行為，向國(guó)外收購(gòu)壟斷性行業(yè)內(nèi)大型企業(yè)的股權(quán)，一方面可以獲得國(guó)際大宗商品的定價(jià)權(quán)和話語(yǔ)權(quán)，另一方面可以獲取穩(wěn)定的收益，購(gòu)買股權(quán)可以比直接購(gòu)買產(chǎn)品資源有更大的流動(dòng)性。從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來看，購(gòu)買稀缺性的能源資源會(huì)有更大的獲利空間，而且具有戰(zhàn)略性的意義。

（二）對(duì)外基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

亞投行和“一路一帶”是中國(guó)對(duì)外投資的重要戰(zhàn)略，也是中國(guó)“走出去”戰(zhàn)略的重要內(nèi)容，對(duì)促進(jìn)沿線國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮重要作用面對(duì)巨大的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，很多的投資項(xiàng)目需要巨額資金，中國(guó)面臨將近4萬億的外匯儲(chǔ)備和1.8萬億美元資產(chǎn)可以為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供資金來源，不僅可以改善和優(yōu)化中國(guó)目前較多的外匯占款外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，也將會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到推動(dòng)作用。加大外匯儲(chǔ)備的對(duì)外基礎(chǔ)建設(shè)可以成為外匯儲(chǔ)備管理的重要思路之一。

（三）“藏匯于民”

我國(guó)的曾長(zhǎng)期實(shí)行的“強(qiáng)制結(jié)售匯”制度已經(jīng)終止，目前企業(yè)和個(gè)人可以自由持有外匯資產(chǎn)，經(jīng)常項(xiàng)目可以實(shí)現(xiàn)完全兌換，居民和個(gè)人經(jīng)常和項(xiàng)目下的購(gòu)付匯也能夠滿足需要，資本項(xiàng)目下企業(yè)的對(duì)外投資及個(gè)人通過合格境內(nèi)投資者除了風(fēng)險(xiǎn)較大的國(guó)際收支外都沒有阻礙。隨著美元的不斷走強(qiáng)，人民幣匯率的雙向波動(dòng)，企業(yè)和個(gè)人的結(jié)匯意愿已經(jīng)有所下降。我們國(guó)家長(zhǎng)期以來就鼓勵(lì)企業(yè)和個(gè)人持有和使用外匯，由國(guó)家集中持有轉(zhuǎn)向分散持有，支持企業(yè)和個(gè)人對(duì)外投資理財(cái)。

（四）建立外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理體系

巨額外匯儲(chǔ)備的投資應(yīng)用需要建立全面的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，確定外匯資產(chǎn)的安全。首先應(yīng)當(dāng)高效專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)，投資團(tuán)隊(duì)，負(fù)責(zé)外匯儲(chǔ)備的投資運(yùn)用。其次借鑒國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)，建立動(dòng)態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制，對(duì)外匯儲(chǔ)備的運(yùn)用實(shí)行全方位的監(jiān)督。最后，建立完善的信息披露體系，有助于提高外匯儲(chǔ)備的運(yùn)行效率和風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

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作者簡(jiǎn)介：陳潛（1991-），男，安徽亳州，安徽大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，金融碩士。