政府補助對集團公司內部相互“扶持”影響的研究

唐洋　毛永樂

摘要：近年來，集團公司普遍利用其內部資本市場配置的優(yōu)越性在各成員企業(yè)間分配資源以作為對外部資本市場不完善的替代和對一系列制度缺失的補充，而配置效率如何的問題也是學者研究的焦點。在我國的制度環(huán)境下政府補助有其特殊意義所在，在貨幣緊縮期，當外部資金出現(xiàn)融資難，政府補助作為外在無償?shù)默F(xiàn)金流入，是否會對集團內部資源配置產(chǎn)生影響，意在以往文獻基礎上進行梳理及評述并找到新的視角和切入點。

關鍵詞：集團內部；資本配置效率；政府補助

一、集團內部資本配置

內部資本市場的理論認為，集團內部資本市場不僅能通過內部化減小信息不對稱、降低交易成本、實現(xiàn)內部成員組織的共同利益，而且具有集中資金、改善企業(yè)融資環(huán)境的重大意義。商業(yè)信用作為一種重要的融資方式，在各國企業(yè)間得到了普遍應用，金融市場的不完善，會導致銀行信貸有利于大企業(yè)而對小企業(yè)不利，部分企業(yè)轉而使用商業(yè)信用。當然對于目前迅速發(fā)展增多的集團公司來說，商業(yè)信用行為在集團公司內部可以表現(xiàn)為成員企業(yè)間上下游交易的賒銷行為，特別是在貨幣緊縮時期，成員企業(yè)之間的商業(yè)信用行為也很是常見，表現(xiàn)為成員企業(yè)間上下游交易的賒銷行為，當從銀行獲得的借款因貨幣緊縮而減少時，企業(yè)就會轉而求助于其供應商，集團內部的商業(yè)信用行為也屬于內部資本配置行為，因此可以緩解外部資本市場的信貸壓力。

（一）內部資本配置效率

在交易成本經(jīng)濟學家看來，內部資本市場是節(jié)約交易成本而存在的一種制度安排，內部資本市場的理論認為，內部資本市場不僅能通過內部化減小信息不對稱、降低交易成本、實現(xiàn)內部成員組織的共同利益，而且具有集中資金、改善企業(yè)融資環(huán)境的重大意義，他們都是內部資本市場存在與運作的基礎和功能體現(xiàn)（邵毅平，2012）。

有效論認為：處于信息優(yōu)勢的企業(yè)總部通過各個分部間的相互競爭，對企業(yè)內部各投資機會按回報率高低進行排序，并將有限的資本分配到邊際收益最高的部門，內部資本市場具有更優(yōu)貨幣效應功能（Stein，1997）。Stein（2002）認為內部資本市場的存在使原來影響資源配置效率的決策者的自利傾向和建立王國傾向等不利因素轉變?yōu)榉e極因素，現(xiàn)金流在公司內部進行統(tǒng)一調配，促進資源配置效率的提高。因此內部資本市場具有緩解信息不對稱、放松融資約束等優(yōu)勢（2014，邵軍，Lensink R，2003），所以內部資本配置是有效率的。

無效論認為：內部資本市場緩解了融資約束但一定程度上會導致過度投資（Jensen，1983），同時由于企業(yè)存在代理問題和內部信息不對稱，會導致企業(yè)總部在資源再配置時出現(xiàn)相對好的分部投資不足而對于差的分部卻投資過度的低效率的跨部門“交叉補貼”或公司“社會主義”現(xiàn)象（Shin，2000）。在缺少投資者保護的國家，由于外部資本市場信息不通暢，監(jiān)管不到位，控股股東更容易為滿足私有收益，對其控股部門有很強的利益侵占動機，利用金字塔股權結構進行利益輸送，侵占中小股東利益，這種利益侵占主要是通過集團內母子公司間非公允的關聯(lián)交易、違規(guī)擔保和資金占用進行公司資金、資產(chǎn)的轉移，使內部資本市場功能異化，嚴重地影響著企業(yè)集團的公司治理水平（Clansmens，2000）。

二、政府補助

政府補助是指企業(yè)從政府無償取得的貨幣性資產(chǎn)或非貨幣性資產(chǎn)，其作為宏觀調控的重要手段，對資本市場以及上市公司產(chǎn)生了重要的影響，在經(jīng)濟發(fā)展中扮演著非常重要的角色。政府會出于經(jīng)濟增長、產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及維護穩(wěn)定和政府形象等考慮給予上市公司補助，在維護社會目標方面起著很大的作用。同時也可能并不是基于企業(yè)效率和社會資源配置效率的提高，而很可能是政治家與企業(yè)家之間的雙向賄賂和尋租活動。

（一）政府補助經(jīng)濟后果

目前政府補助經(jīng)濟后果的研究主要考察其對企業(yè)經(jīng)濟效益及產(chǎn)生的社會效益方面的影響。效率理論認為，在經(jīng)濟效益層面，政府往往通過給予補助的方式積極參與企業(yè)的盈余管理，幫助企業(yè)實現(xiàn)扭虧、保牌、平滑利潤等（陳曉，2001）。潘越（2009）等及余明桂（2010）等也認為政府補助可以在救助當年明顯改善上市公司業(yè)績。唐清泉和羅黨論（2007）以雇員比例及下一年企業(yè)繳納的稅收比例來衡量社會目標，并發(fā)現(xiàn)受補助企業(yè)通常會緩解政府的政策性負擔，政府補助有利于企業(yè)社會效益的提升。同時已有研究表明，政府補助有利于改變企業(yè)的投資效率、償債能力和企業(yè)產(chǎn)出，有利于宏觀調控經(jīng)濟運行效率表現(xiàn)“幫助之手”。政府補助能夠在貨幣緊縮時期給企業(yè)帶來了充足的自由現(xiàn)金流量，提高了償債能力（Mello R，2008）。在我國的制度背景下，民營企業(yè)建立政治聯(lián)系有助于克服法律、產(chǎn)權和金融發(fā)展等制度落后和政府失靈對自身發(fā)展的阻礙。建立政治聯(lián)系的企業(yè)能以獲得政府補助，這不僅有利于民營企業(yè)自身的發(fā)展，也有利于整個社會稀缺資源的有效配置和經(jīng)濟發(fā)展（余明桂2008；羅黨論、唐清泉，2009），支持了政府補助作為“扶持”之手的理論。

尋租觀理論認為，政治家通過財政支出向企業(yè)提供補貼可能并不是基于企業(yè)效率和社會資源配置效率的提高，而很可能是政治家與企業(yè)家之間的雙向賄賂和尋租活動（Shleifer，1994）。劉浩（2002）發(fā)現(xiàn)政府補助已經(jīng)被不正常地經(jīng)常化了，甚至已經(jīng)異化為支持上市公司的重要砝碼。黃蓉（2011）研究發(fā)現(xiàn)政府補助不具有保殼動機和培優(yōu)動機。趙宇恒（2014）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)利用政府補助發(fā)放薪酬并沒有帶來激勵效應的提升，補助本身也未改善企業(yè)績效。這種政府補助的濫用行為降低了社會資源的配置效率，會影響社會的整體福利水平，降低了資金的配置效率，支持了政府補助“掠奪”理論。

三、相關文獻評述

上述文獻無疑對我們理解政府補助對集團公司內部資本配置具有重要的幫助。以往關于集團公司資本市場配置效率的研究多從內部相互間“扶持”著手，而缺乏對政府補助作為外部的資金流入對資本市場配置的影響，政府補助作為外部資金無償注入能增加企業(yè)現(xiàn)金的持有量。

對于企業(yè)而言，政府補助作為一種積極信號能顯著增加的銀行信貸資金規(guī)模，而當外部信貸資金受到限制，排除增發(fā)和配股，那么政府補助的注入又會緩解資金流的緊張，現(xiàn)金流量表中無償獲得政府補助的金額會增加企業(yè)內部現(xiàn)金持有量，現(xiàn)金持有水平的就會提高。在貨幣緊縮期，集團公司會出現(xiàn)融資受到限制的情況，為了集團的互利共贏，會出現(xiàn)集團內部公司之間相互“扶持”的行為，但是企業(yè)能夠獲得政府補助時，企業(yè)就會擁有一定的自由現(xiàn)金流量，不僅可以緩解財務困境，還能提高企業(yè)的償債能力，從而增強了企業(yè)內部資金運作效率，從而會對企業(yè)的經(jīng)濟和社會效益產(chǎn)生影響，進一步驗證政府補助到底以“扶持之手”增加了企業(yè)內部資金流入。

由此看來，以往研究仍有很大的補充和豐富空間，以往文獻大部分都局限于單一內部市場的論述，并沒有考慮到內外部市場互動的影響下集團內部市場資本配置的效率，因此在貨幣緊縮的大環(huán)境下，從成員企業(yè)之間上下游交易的相互扶持行為出發(fā)，探討集團內部資本市場配置的效率，并在此基礎上引入政府補助這一外生變量，作為無償注入的外部資金流—政府補助會增加企業(yè)內部現(xiàn)金持有量，從而會一定程度上影響企業(yè)運營狀況。那么這種情況下，政府補助對集團企業(yè)內部資本市場配置就會產(chǎn)生影響。這不僅豐富了對內部資本市場配置效率的研究，也充分考慮到內外部資本市場的互動，同時也從政府補助在緊縮期由于其作為外在資金流對集團公司影響這一新視角，對政府補助產(chǎn)生的經(jīng)濟后果作了有益補充。

四、總結

本文與以往研究不同，其貢獻在于研究政府補助作為外部無償注入的資金流對集團公司的影響，把政府補助作為一個外生變量，政府通過銀行信貸對企業(yè)進行補助的現(xiàn)象非常普遍，政府補助通過“輸血”直接增加公司的現(xiàn)金流量，緩解銀行信貸約束帶來的融資困難，從這個角度去分析不僅豐富了政府補助效率觀的研究，也為研究集團公司內部資本市場配置效率提供新的視角。（作者單位：天津商業(yè)大學）

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