• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究

    2015-07-05 19:49:12吳甜敏
    2015年35期
    關(guān)鍵詞:企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

    吳甜敏

    摘 要:近年來(lái),隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程加大,企業(yè)的發(fā)展藍(lán)圖也從國(guó)內(nèi)地區(qū)延伸到周邊國(guó)家乃至全球。在這個(gè)過(guò)程中,許多的企業(yè)選擇向外并購(gòu)來(lái)達(dá)到擴(kuò)展自身規(guī)模、提高競(jìng)爭(zhēng)力以及占領(lǐng)更多市場(chǎng)份額的目的。然而現(xiàn)實(shí)情況是:選擇并購(gòu)的企業(yè)數(shù)量在增加,但并購(gòu)成功率卻一直處于較低水平。因此,對(duì)于并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的探討便成為當(dāng)前國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的熱點(diǎn)。論文在綜述了國(guó)內(nèi)外研究文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上,結(jié)合我國(guó)當(dāng)前并購(gòu)市場(chǎng)的現(xiàn)狀,系統(tǒng)地對(duì)企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)活動(dòng)中的融資風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)整合時(shí)凸顯的整合的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究,總結(jié)了這些風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因。并針成因提出有意義的解決措施。

    關(guān)鍵詞:企業(yè)并購(gòu);財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)險(xiǎn)防范

    一、引言

    隨著經(jīng)濟(jì)全球化步伐的加大,各個(gè)國(guó)家和地區(qū)的企業(yè)發(fā)展各有不同,發(fā)展規(guī)模也由地區(qū)擴(kuò)展到全球??v觀世界各個(gè)領(lǐng)域的大型企業(yè)的擴(kuò)張之路可以發(fā)現(xiàn),它們大部分都采用了相同的方法來(lái)實(shí)現(xiàn)全球化的宏偉藍(lán)圖,那就是企業(yè)并購(gòu)。假如企業(yè)僅僅依賴自身的力量積聚,很難迅速變強(qiáng)大,企業(yè)并購(gòu)就成為其迅速發(fā)展中不可缺少的關(guān)鍵一步,越來(lái)越多的企業(yè)通過(guò)并購(gòu)的方式來(lái)推動(dòng)自己發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)。

    雖然并購(gòu)的呼聲一浪高過(guò)一浪,但是從大量的企業(yè)并購(gòu)實(shí)例來(lái)看,其最終的成功率很低,失敗的例子比比皆是。因此,企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn),如果處理不當(dāng),將會(huì)造成巨大的損失。

    二、文獻(xiàn)回顧

    并購(gòu)是企業(yè)發(fā)展壯大的主要途徑之一,起源于西方發(fā)達(dá)國(guó)家,因此西方學(xué)者對(duì)其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究經(jīng)驗(yàn)豐富。Healy(1992)等學(xué)者在對(duì)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)做出具體研究后得出結(jié)論:由于沒(méi)有全面地估計(jì)可能會(huì)發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),或者對(duì)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有恰當(dāng)?shù)膽?yīng)對(duì)措施,從而導(dǎo)致了將近一半的企業(yè)并購(gòu)案例的失敗。而對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因,Phi1ip.H.MivriS(1992)認(rèn)為在企業(yè)準(zhǔn)備進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)中,往往對(duì)怎樣實(shí)行并購(gòu)沒(méi)有一個(gè)合理的計(jì)劃,使得融資支付方式使用不當(dāng)。再者,企業(yè)的經(jīng)營(yíng)在并購(gòu)后的整合過(guò)程中會(huì)一直存在,所以有學(xué)者認(rèn)為引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是財(cái)務(wù)整合。Robert.J.Borghese在2002年通過(guò)分析表示,因?yàn)椴①?gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)在并購(gòu)之前制定的發(fā)展戰(zhàn)略不符合實(shí)際,又或者并購(gòu)過(guò)程中,雙方企業(yè)難以適應(yīng),并且在實(shí)施并購(gòu)手段后沒(méi)有進(jìn)行相應(yīng)的有效整合,導(dǎo)致了并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

    中國(guó)的并購(gòu)起步晚,但發(fā)展迅速。我國(guó)特殊的經(jīng)濟(jì)社會(huì)背景使得在并購(gòu)過(guò)程中,政府不同程度地參與到了企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中,這種現(xiàn)象必定會(huì)對(duì)并購(gòu)過(guò)程產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)造成不同影響:武迎春(2011)在《企業(yè)成長(zhǎng)中的并購(gòu)問(wèn)題研究》一文指出并購(gòu)時(shí)由于信息不對(duì)稱造成對(duì)目標(biāo)企業(yè)的不熟悉,及沒(méi)有明確合理的并購(gòu)動(dòng)機(jī)而盲目并購(gòu),都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)最終的失敗。

    三、企業(yè)并購(gòu)以及并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

    企業(yè)并購(gòu)包括兼并和收購(gòu)兩層含義、兩種方式。是企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)有償基礎(chǔ)上,以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為,是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)的一種主要形式。在經(jīng)濟(jì)全球化環(huán)境中,企業(yè)運(yùn)用各種手段爭(zhēng)相發(fā)展的主要目的就是追求利益最大化,所以,企業(yè)并購(gòu)成了越來(lái)越多的企業(yè)追求利益最大化的手段。

    然而并購(gòu)并非一帆風(fēng)順,在這個(gè)過(guò)程中企業(yè)不僅要做好各項(xiàng)前期準(zhǔn)備更要做好事中控制和并購(gòu)后的整合工作。企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)源于并購(gòu)過(guò)程中存在的各種不確定因素,但就企業(yè)來(lái)說(shuō),這些不確定因素可能是顯性的,也可能是隱性的;從時(shí)間方面看,這些因素可能存在于企業(yè)實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)前,也可能存在于企業(yè)實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)過(guò)程中,還可能存在于企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊蟮恼线^(guò)程中。因此,分析企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)理就能更好的了解風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自哪些方面和環(huán)節(jié)、風(fēng)險(xiǎn)的分布狀況、風(fēng)險(xiǎn)造成影響的大小,從而明確下一步的風(fēng)險(xiǎn)防范和控制的目標(biāo)和范圍。

    四、并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的主要類型及成因

    1.目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

    目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)是并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)的各項(xiàng)收益大小的預(yù)判,對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估的預(yù)測(cè)不當(dāng),會(huì)使得交易價(jià)格不夠準(zhǔn)確,這就產(chǎn)生了并購(gòu)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

    當(dāng)前市場(chǎng)下,價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)主要由兩個(gè)方面引起:首先信息不對(duì)稱或者目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表失真性,基于財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估并沒(méi)有多大的參考價(jià)值,這樣得到的評(píng)估結(jié)果顯而易見(jiàn)是有局限的;其次我國(guó)證券市場(chǎng)不是十分健全和完善的,股價(jià)無(wú)法與企業(yè)根本處境和變化相同,因此很容易出現(xiàn)估價(jià)過(guò)高的現(xiàn)象,從而使并購(gòu)企業(yè)遭受損失。

    2.融資風(fēng)險(xiǎn)

    并購(gòu)企業(yè)是否能夠足額地籌集資金,以此保證并購(gòu)的順利進(jìn)行是融資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。怎么使用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道,在短期時(shí)間里籌集到需要的資金,決定了并購(gòu)活動(dòng)是否能順利進(jìn)行。造成融資風(fēng)險(xiǎn)的原因有很多,主要列舉以下兩點(diǎn):

    (1)現(xiàn)金并購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn),并購(gòu)企業(yè)現(xiàn)金流量分配不恰當(dāng),使得資金預(yù)算超支,給并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性帶來(lái)危害;另外,現(xiàn)金支付也無(wú)法取得稅收優(yōu)惠,這樣會(huì)加大融資成本。(2)股票并購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn),目標(biāo)企業(yè)的股東一旦擁有了對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制股權(quán),就可以變被動(dòng)為主動(dòng),一躍變成并購(gòu)后的新公司的控制者。原來(lái)股東所獲得的利益會(huì)因此縮水。

    3.并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

    在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中,由于并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)之間經(jīng)營(yíng)理念、組織結(jié)構(gòu)、管理體制和財(cái)務(wù)運(yùn)作方式的不同,在整合過(guò)程中不可避免的出現(xiàn)摩擦,如果未能妥善處理,容易誘發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),從而導(dǎo)致并購(gòu)失敗。

    成因:(1)融資后續(xù)風(fēng)險(xiǎn),如果以債務(wù)融資為主,負(fù)債太多,會(huì)承擔(dān)很大的還本付息的壓力;而如果以權(quán)益資本融資為主,將分散原企業(yè)控制,損害股東的利益。(2)資金使用結(jié)構(gòu),企業(yè)并購(gòu)資金的利用最重要的有三個(gè):并購(gòu)價(jià)格,并購(gòu)費(fèi)用和投入成本,三者沒(méi)有適當(dāng)?shù)姆峙洌菀自斐少Y源的浪費(fèi),帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。(3)資產(chǎn)負(fù)債的整合風(fēng)險(xiǎn),并購(gòu)后對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債整合不合理,會(huì)促使并購(gòu)成本升高,導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。

    五、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

    1.企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的防范

    首先,應(yīng)當(dāng)科學(xué)合理地選擇目標(biāo)企業(yè),改善信息的不對(duì)稱性;具體說(shuō)來(lái),并購(gòu)企業(yè)可以成立串門的信息搜尋部門,盡可能利用各種渠道收集信息。其次,采納合適的估價(jià)手段,創(chuàng)立分析評(píng)價(jià)體制,確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值;這個(gè)股價(jià)體系應(yīng)包括財(cái)務(wù)分析評(píng)估、產(chǎn)業(yè)分析評(píng)估及運(yùn)營(yíng)狀況分析評(píng)估。

    2.企業(yè)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)防范

    第一,恰當(dāng)安排資金的支付方式、時(shí)間和數(shù)量;要通過(guò)選擇合理的支付方式,用最低的成本獲得足夠適合的控制。第二,拓寬融資渠道;我們應(yīng)從國(guó)外的優(yōu)秀經(jīng)驗(yàn)中借鑒,跟資本市場(chǎng)的成長(zhǎng)適當(dāng)?shù)赝瞥鲎坑谐尚У慕鹑谟镁撸ε嘤顿Y銀行業(yè)務(wù)和債券籌資等渠道。第三,聘請(qǐng)律師進(jìn)行融資風(fēng)險(xiǎn)的資信調(diào)查。

    3.企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)防范

    合并企業(yè)要做好整合前后的財(cái)務(wù)監(jiān)管工作,對(duì)整合后進(jìn)行嚴(yán)格的財(cái)務(wù)控制,并調(diào)整并購(gòu)后公司與外部環(huán)境的關(guān)系,努力進(jìn)行經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略整合,提高重組企業(yè)價(jià)值。企業(yè)也可以建立財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng),對(duì)企業(yè)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及時(shí)控制。(作者單位:湘潭大學(xué))

    參考文獻(xiàn):

    [1] Robert.J.Borghese.M & A from planning to integration:executing acquisitions and increasing shareholder value[M].New York:The McGraw-Hill Companies.2002

    [2] 陳弘.企業(yè)并購(gòu)不同階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)探微[J]商業(yè)時(shí)代,2010(2):99-100

    [3] 沙云霞.企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其控制措施[J]經(jīng)營(yíng)管理者,2011(24):247

    [4] 武迎春.企業(yè)成長(zhǎng)中的并購(gòu)問(wèn)題研究[J].中國(guó)管理信息化,2013,(18):69-71

    猜你喜歡
    企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
    商業(yè)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)防范關(guān)系分析及對(duì)策研究
    論企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范措施
    “營(yíng)改增”后施工企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制
    試論防范企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的幾點(diǎn)措施
    企業(yè)并購(gòu)的理論與實(shí)踐探析
    淺談企業(yè)應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)及其控制
    淺析初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)成長(zhǎng)壯大途徑
    中國(guó)企業(yè)海外投資風(fēng)險(xiǎn)的防范及化解
    融資融券業(yè)務(wù)對(duì)券商盈利及風(fēng)險(xiǎn)的影響研究
    財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究綜述
    欧美日韩黄片免| 中文字幕免费在线视频6| 男女视频在线观看网站免费| 真人做人爱边吃奶动态| bbb黄色大片| 超碰av人人做人人爽久久| 91麻豆精品激情在线观看国产| 欧美不卡视频在线免费观看| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 精品午夜福利视频在线观看一区| bbb黄色大片| 麻豆av噜噜一区二区三区| 欧美日韩福利视频一区二区| 俺也久久电影网| 精品午夜福利在线看| 亚洲成人精品中文字幕电影| 久久国产精品影院| 757午夜福利合集在线观看| 国产毛片a区久久久久| 一本综合久久免费| 国产熟女xx| 级片在线观看| 别揉我奶头 嗯啊视频| 男女视频在线观看网站免费| 69av精品久久久久久| 国产91精品成人一区二区三区| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 亚洲成人精品中文字幕电影| 在线观看av片永久免费下载| 91午夜精品亚洲一区二区三区 | 老司机深夜福利视频在线观看| 国产精品99久久久久久久久| 免费人成在线观看视频色| www.熟女人妻精品国产| 天堂影院成人在线观看| xxxwww97欧美| 桃红色精品国产亚洲av| 日本一二三区视频观看| 一本久久中文字幕| 成人午夜高清在线视频| 一进一出好大好爽视频| 天堂√8在线中文| 亚洲,欧美精品.| 日本精品一区二区三区蜜桃| АⅤ资源中文在线天堂| 国产免费av片在线观看野外av| av在线蜜桃| 我的老师免费观看完整版| 日本免费一区二区三区高清不卡| 亚洲经典国产精华液单 | 欧美黑人欧美精品刺激| 亚洲精品一区av在线观看| 亚洲一区二区三区不卡视频| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 啦啦啦韩国在线观看视频| 午夜精品一区二区三区免费看| 日韩欧美国产在线观看| 嫁个100分男人电影在线观看| 免费人成视频x8x8入口观看| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 免费搜索国产男女视频| 欧美成人性av电影在线观看| 免费看美女性在线毛片视频| 露出奶头的视频| 最近视频中文字幕2019在线8| 色综合站精品国产| 亚洲国产欧美人成| 欧美一区二区亚洲| av在线天堂中文字幕| 亚洲av电影在线进入| 极品教师在线免费播放| 嫩草影院新地址| 精品久久久久久久末码| 精品久久久久久久末码| www.www免费av| 亚洲五月婷婷丁香| 能在线免费观看的黄片| 女人被狂操c到高潮| 精品日产1卡2卡| 男人狂女人下面高潮的视频| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 国产探花在线观看一区二区| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 亚洲在线自拍视频| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 久久久色成人| 色播亚洲综合网| 国产黄色小视频在线观看| 午夜福利18| 深夜a级毛片| 免费av不卡在线播放| 中文字幕av在线有码专区| 91九色精品人成在线观看| 特级一级黄色大片| 伦理电影大哥的女人| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 动漫黄色视频在线观看| 久久精品人妻少妇| 欧美+亚洲+日韩+国产| 亚洲国产精品999在线| 国产不卡一卡二| 欧美黑人欧美精品刺激| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 搡老妇女老女人老熟妇| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 91在线精品国自产拍蜜月| 日本免费a在线| 亚洲性夜色夜夜综合| 欧美zozozo另类| 18美女黄网站色大片免费观看| 国产精品久久视频播放| 禁无遮挡网站| av女优亚洲男人天堂| 亚洲成a人片在线一区二区| 免费黄网站久久成人精品 | 欧美一区二区精品小视频在线| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 好男人电影高清在线观看| 午夜福利欧美成人| 国产精品久久久久久精品电影| 少妇的逼好多水| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 色播亚洲综合网| 男插女下体视频免费在线播放| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 成人鲁丝片一二三区免费| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 内地一区二区视频在线| 欧美最黄视频在线播放免费| 99热精品在线国产| 老司机深夜福利视频在线观看| 九九在线视频观看精品| 欧美日韩国产亚洲二区| 国产aⅴ精品一区二区三区波| aaaaa片日本免费| 亚洲五月婷婷丁香| 极品教师在线免费播放| 88av欧美| 身体一侧抽搐| 免费av观看视频| 久久人妻av系列| 热99re8久久精品国产| 亚洲精品久久国产高清桃花| 丰满人妻一区二区三区视频av| 国产高清视频在线播放一区| 91狼人影院| 国产精品久久电影中文字幕| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 天堂√8在线中文| 中文字幕av成人在线电影| 国产精品亚洲美女久久久| 老女人水多毛片| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 久久精品人妻少妇| aaaaa片日本免费| 深夜a级毛片| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 黄色女人牲交| 丰满人妻一区二区三区视频av| 国产精品爽爽va在线观看网站| 久久亚洲真实| 三级毛片av免费| 免费看日本二区| 级片在线观看| 少妇的逼水好多| 国产黄片美女视频| 国产极品精品免费视频能看的| 亚洲真实伦在线观看| 国产一区二区在线观看日韩| 国产免费av片在线观看野外av| 变态另类丝袜制服| 听说在线观看完整版免费高清| av在线天堂中文字幕| av视频在线观看入口| 国产精品久久视频播放| 最近在线观看免费完整版| 欧美中文日本在线观看视频| 如何舔出高潮| 国产在线精品亚洲第一网站| 国产在线男女| 女同久久另类99精品国产91| av在线观看视频网站免费| 久久久久久久久大av| 长腿黑丝高跟| 欧美性感艳星| 日韩高清综合在线| 国产中年淑女户外野战色| 深夜a级毛片| 日韩人妻高清精品专区| 国内揄拍国产精品人妻在线| 麻豆国产97在线/欧美| 啪啪无遮挡十八禁网站| 亚洲成av人片免费观看| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 人妻夜夜爽99麻豆av| 窝窝影院91人妻| 在线看三级毛片| 亚洲av熟女| 亚洲自偷自拍三级| av欧美777| 久久人人精品亚洲av| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 久久久久久久久中文| 欧美乱妇无乱码| 老鸭窝网址在线观看| 久久久精品欧美日韩精品| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 久久热精品热| 国产免费一级a男人的天堂| 国语自产精品视频在线第100页| 窝窝影院91人妻| 国产色婷婷99| 久久国产精品人妻蜜桃| 亚洲美女搞黄在线观看 | 在线看三级毛片| 久久午夜福利片| 国产黄色小视频在线观看| 欧美一区二区国产精品久久精品| 久久久久久国产a免费观看| 天天躁日日操中文字幕| 久久久久性生活片| 国产大屁股一区二区在线视频| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 国产av在哪里看| 亚洲,欧美精品.| 亚洲黑人精品在线| 国产视频内射| 九色国产91popny在线| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 国产男靠女视频免费网站| 有码 亚洲区| 国产精品嫩草影院av在线观看 | 亚洲精华国产精华精| 亚洲人成伊人成综合网2020| 久久久精品大字幕| 日本成人三级电影网站| 亚洲自拍偷在线| 久久人人爽人人爽人人片va | 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 成人欧美大片| 国产精品99久久久久久久久| 日本与韩国留学比较| 久久久久久大精品| 亚洲欧美清纯卡通| 内地一区二区视频在线| 99国产精品一区二区三区| 国产高清三级在线| 小说图片视频综合网站| 热99在线观看视频| 免费看美女性在线毛片视频| 欧美日韩乱码在线| 69av精品久久久久久| 午夜精品久久久久久毛片777| 中出人妻视频一区二区| 十八禁国产超污无遮挡网站| 亚洲经典国产精华液单 | 桃色一区二区三区在线观看| 亚洲在线自拍视频| 赤兔流量卡办理| 精品国产亚洲在线| 亚洲av.av天堂| 天天躁日日操中文字幕| 亚洲人成网站在线播| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 人人妻人人澡欧美一区二区| 久久精品国产清高在天天线| 搡老妇女老女人老熟妇| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 国产av一区在线观看免费| 韩国av一区二区三区四区| 亚洲电影在线观看av| 日本 av在线| 18禁在线播放成人免费| 日韩 亚洲 欧美在线| 精品一区二区三区av网在线观看| 国产探花极品一区二区| 村上凉子中文字幕在线| 国产黄a三级三级三级人| 亚洲五月天丁香| 如何舔出高潮| 老司机深夜福利视频在线观看| 国产av在哪里看| 哪里可以看免费的av片| 色播亚洲综合网| 婷婷丁香在线五月| netflix在线观看网站| 国产成人a区在线观看| 男人舔女人下体高潮全视频| 日本精品一区二区三区蜜桃| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 九九在线视频观看精品| 免费av毛片视频| 日韩欧美免费精品| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 国产欧美日韩精品一区二区| 中文亚洲av片在线观看爽| 国产不卡一卡二| 中文字幕熟女人妻在线| 一本久久中文字幕| 如何舔出高潮| 少妇高潮的动态图| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 变态另类丝袜制服| 亚洲三级黄色毛片| 欧美最新免费一区二区三区 | 色吧在线观看| 成年人黄色毛片网站| 欧美一级a爱片免费观看看| 久久国产精品影院| 国产免费av片在线观看野外av| 午夜老司机福利剧场| 国产综合懂色| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| 久久精品国产自在天天线| 综合色av麻豆| 岛国在线免费视频观看| 首页视频小说图片口味搜索| 国产成人啪精品午夜网站| 国产伦在线观看视频一区| 久久欧美精品欧美久久欧美| 五月玫瑰六月丁香| 给我免费播放毛片高清在线观看| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 亚洲无线观看免费| 色哟哟哟哟哟哟| 最好的美女福利视频网| 露出奶头的视频| 三级毛片av免费| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 国产精品综合久久久久久久免费| www日本黄色视频网| 亚洲av第一区精品v没综合| 国产v大片淫在线免费观看| 国产伦在线观看视频一区| 两个人的视频大全免费| 国产黄a三级三级三级人| 最近在线观看免费完整版| 精品人妻一区二区三区麻豆 | 日本 av在线| 日韩欧美免费精品| 久久久国产成人精品二区| 在线国产一区二区在线| 一进一出抽搐gif免费好疼| 欧美一级a爱片免费观看看| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 99久久99久久久精品蜜桃| 国产乱人视频| 哪里可以看免费的av片| av女优亚洲男人天堂| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看| 亚洲乱码一区二区免费版| 久久久久久大精品| 一级黄片播放器| 757午夜福利合集在线观看| 少妇被粗大猛烈的视频| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 国内精品久久久久精免费| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| 床上黄色一级片| 99热这里只有是精品在线观看 | 国产不卡一卡二| 欧美黑人巨大hd| 国产日本99.免费观看| 搡老熟女国产l中国老女人| 2021天堂中文幕一二区在线观| 久久6这里有精品| 淫妇啪啪啪对白视频| 成人毛片a级毛片在线播放| 亚洲性夜色夜夜综合| 色综合欧美亚洲国产小说| 亚洲电影在线观看av| 哪里可以看免费的av片| 少妇人妻精品综合一区二区 | 一本精品99久久精品77| 一区二区三区激情视频| 亚洲av成人av| 在线免费观看不下载黄p国产 | 成人国产综合亚洲| 一进一出好大好爽视频| 无人区码免费观看不卡| 九色国产91popny在线| 日韩欧美国产一区二区入口| 精品免费久久久久久久清纯| 亚洲男人的天堂狠狠| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 哪里可以看免费的av片| 色视频www国产| 精品福利观看| 亚洲国产欧美人成| 欧美高清性xxxxhd video| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 一个人免费在线观看的高清视频| 中文字幕免费在线视频6| 午夜福利在线观看免费完整高清在 | 日韩欧美国产在线观看| 成人毛片a级毛片在线播放| 亚洲av熟女| 久久久久久久亚洲中文字幕 | 日韩有码中文字幕| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 日韩欧美三级三区| 性欧美人与动物交配| 欧美日韩综合久久久久久 | 亚洲精品一区av在线观看| 99国产精品一区二区蜜桃av| 久久久久久国产a免费观看| 老司机午夜十八禁免费视频| 久久国产精品影院| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 又紧又爽又黄一区二区| 亚洲最大成人av| 十八禁国产超污无遮挡网站| 精品久久久久久,| 色精品久久人妻99蜜桃| 99久久精品一区二区三区| 搡老岳熟女国产| 久久性视频一级片| 久久久久久久久久成人| 亚洲18禁久久av| 精品日产1卡2卡| 永久网站在线| а√天堂www在线а√下载| 国产精品永久免费网站| 亚洲成人久久性| 成人午夜高清在线视频| 国产在线男女| 久久精品久久久久久噜噜老黄 | 国产欧美日韩一区二区三| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 淫秽高清视频在线观看| 亚洲av不卡在线观看| 国产爱豆传媒在线观看| 亚洲精华国产精华精| 在线观看舔阴道视频| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区| 欧美丝袜亚洲另类 | 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 亚洲电影在线观看av| 国产伦人伦偷精品视频| 最近最新中文字幕大全电影3| 亚洲成人中文字幕在线播放| 日韩欧美国产在线观看| av福利片在线观看| 偷拍熟女少妇极品色| 亚洲av成人精品一区久久| eeuss影院久久| 熟女人妻精品中文字幕| 亚洲最大成人中文| 免费av毛片视频| 久久99热6这里只有精品| 12—13女人毛片做爰片一| 色综合站精品国产| 99视频精品全部免费 在线| 一个人免费在线观看的高清视频| 国产精品永久免费网站| 免费在线观看影片大全网站| 亚洲av熟女| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 高清日韩中文字幕在线| 欧美3d第一页| ponron亚洲| 狠狠狠狠99中文字幕| 国产伦精品一区二区三区四那| 亚洲综合色惰| 特大巨黑吊av在线直播| 午夜免费成人在线视频| 桃红色精品国产亚洲av| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 床上黄色一级片| 久久国产精品人妻蜜桃| 欧美bdsm另类| 青草久久国产| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 国产高清视频在线观看网站| 色综合欧美亚洲国产小说| 欧美又色又爽又黄视频| 日本 欧美在线| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 午夜福利在线在线| 十八禁人妻一区二区| 一个人看视频在线观看www免费| 色综合站精品国产| 国产大屁股一区二区在线视频| 少妇人妻一区二区三区视频| 高清毛片免费观看视频网站| 午夜视频国产福利| 在线免费观看的www视频| 欧美另类亚洲清纯唯美| av天堂在线播放| 午夜精品久久久久久毛片777| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 嫩草影院新地址| 9191精品国产免费久久| 久久亚洲精品不卡| 成年女人毛片免费观看观看9| 国产精品久久久久久久电影| 日本 欧美在线| 国产成+人综合+亚洲专区| 国产精品爽爽va在线观看网站| 99精品在免费线老司机午夜| 亚洲激情在线av| 如何舔出高潮| 精品人妻1区二区| 午夜精品在线福利| 白带黄色成豆腐渣| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 国内揄拍国产精品人妻在线| 成年女人毛片免费观看观看9| 人妻夜夜爽99麻豆av| 俺也久久电影网| 亚洲av五月六月丁香网| 听说在线观看完整版免费高清| 怎么达到女性高潮| 亚州av有码| www.熟女人妻精品国产| 美女大奶头视频| x7x7x7水蜜桃| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 嫩草影院新地址| 亚洲,欧美,日韩| 国产精品精品国产色婷婷| 天堂网av新在线| 亚洲综合色惰| 亚洲不卡免费看| 少妇被粗大猛烈的视频| 成人鲁丝片一二三区免费| 欧美又色又爽又黄视频| 日韩亚洲欧美综合| 动漫黄色视频在线观看| 日韩欧美精品免费久久 | 免费电影在线观看免费观看| 色视频www国产| 日本五十路高清| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 亚洲成av人片在线播放无| 国产精品爽爽va在线观看网站| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 国产精品av视频在线免费观看| 成人亚洲精品av一区二区| 久久热精品热| 午夜精品久久久久久毛片777| 成人特级黄色片久久久久久久| av视频在线观看入口| 韩国av一区二区三区四区| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 免费观看精品视频网站| 精品午夜福利在线看| 欧美一级a爱片免费观看看| 国产精品一及| 久久人妻av系列| 波多野结衣高清作品| 老女人水多毛片| 日本精品一区二区三区蜜桃| 国产成人啪精品午夜网站| 亚洲成人精品中文字幕电影| xxxwww97欧美| 免费av不卡在线播放| 中亚洲国语对白在线视频| 欧美日韩综合久久久久久 | 亚洲av免费在线观看| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 一进一出好大好爽视频| 亚洲男人的天堂狠狠| 3wmmmm亚洲av在线观看| 国产成人啪精品午夜网站| 久久99热这里只有精品18| 极品教师在线视频| 男女下面进入的视频免费午夜| 日韩欧美在线二视频| 一a级毛片在线观看| 欧美成人免费av一区二区三区| 国产精品影院久久| 国产视频内射| 国产男靠女视频免费网站| 成人鲁丝片一二三区免费| 精品久久久久久,| 日本黄色片子视频| 亚洲国产精品999在线| aaaaa片日本免费| 深夜a级毛片| 中文字幕免费在线视频6| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 精品午夜福利在线看| 国产在线男女| 欧美性感艳星| 久久久久久久久久成人| 久久6这里有精品| 在线观看免费视频日本深夜| 亚洲五月婷婷丁香| 免费在线观看影片大全网站| 国产美女午夜福利| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 成人性生交大片免费视频hd| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 免费看日本二区| 美女大奶头视频| 亚洲欧美精品综合久久99| 亚洲成人中文字幕在线播放| 直男gayav资源| 十八禁网站免费在线| 真人做人爱边吃奶动态| 免费大片18禁| 欧美激情久久久久久爽电影| 性插视频无遮挡在线免费观看| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 成年人黄色毛片网站| ponron亚洲| xxxwww97欧美|