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    企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究

    2015-07-05 19:49:12吳甜敏
    2015年35期
    關(guān)鍵詞:企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

    吳甜敏

    摘 要:近年來(lái),隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程加大,企業(yè)的發(fā)展藍(lán)圖也從國(guó)內(nèi)地區(qū)延伸到周邊國(guó)家乃至全球。在這個(gè)過(guò)程中,許多的企業(yè)選擇向外并購(gòu)來(lái)達(dá)到擴(kuò)展自身規(guī)模、提高競(jìng)爭(zhēng)力以及占領(lǐng)更多市場(chǎng)份額的目的。然而現(xiàn)實(shí)情況是:選擇并購(gòu)的企業(yè)數(shù)量在增加,但并購(gòu)成功率卻一直處于較低水平。因此,對(duì)于并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的探討便成為當(dāng)前國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的熱點(diǎn)。論文在綜述了國(guó)內(nèi)外研究文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上,結(jié)合我國(guó)當(dāng)前并購(gòu)市場(chǎng)的現(xiàn)狀,系統(tǒng)地對(duì)企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)活動(dòng)中的融資風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)整合時(shí)凸顯的整合的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究,總結(jié)了這些風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因。并針成因提出有意義的解決措施。

    關(guān)鍵詞:企業(yè)并購(gòu);財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)險(xiǎn)防范

    一、引言

    隨著經(jīng)濟(jì)全球化步伐的加大,各個(gè)國(guó)家和地區(qū)的企業(yè)發(fā)展各有不同,發(fā)展規(guī)模也由地區(qū)擴(kuò)展到全球??v觀世界各個(gè)領(lǐng)域的大型企業(yè)的擴(kuò)張之路可以發(fā)現(xiàn),它們大部分都采用了相同的方法來(lái)實(shí)現(xiàn)全球化的宏偉藍(lán)圖,那就是企業(yè)并購(gòu)。假如企業(yè)僅僅依賴自身的力量積聚,很難迅速變強(qiáng)大,企業(yè)并購(gòu)就成為其迅速發(fā)展中不可缺少的關(guān)鍵一步,越來(lái)越多的企業(yè)通過(guò)并購(gòu)的方式來(lái)推動(dòng)自己發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)。

    雖然并購(gòu)的呼聲一浪高過(guò)一浪,但是從大量的企業(yè)并購(gòu)實(shí)例來(lái)看,其最終的成功率很低,失敗的例子比比皆是。因此,企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn),如果處理不當(dāng),將會(huì)造成巨大的損失。

    二、文獻(xiàn)回顧

    并購(gòu)是企業(yè)發(fā)展壯大的主要途徑之一,起源于西方發(fā)達(dá)國(guó)家,因此西方學(xué)者對(duì)其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究經(jīng)驗(yàn)豐富。Healy(1992)等學(xué)者在對(duì)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)做出具體研究后得出結(jié)論:由于沒(méi)有全面地估計(jì)可能會(huì)發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),或者對(duì)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有恰當(dāng)?shù)膽?yīng)對(duì)措施,從而導(dǎo)致了將近一半的企業(yè)并購(gòu)案例的失敗。而對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因,Phi1ip.H.MivriS(1992)認(rèn)為在企業(yè)準(zhǔn)備進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)中,往往對(duì)怎樣實(shí)行并購(gòu)沒(méi)有一個(gè)合理的計(jì)劃,使得融資支付方式使用不當(dāng)。再者,企業(yè)的經(jīng)營(yíng)在并購(gòu)后的整合過(guò)程中會(huì)一直存在,所以有學(xué)者認(rèn)為引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是財(cái)務(wù)整合。Robert.J.Borghese在2002年通過(guò)分析表示,因?yàn)椴①?gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)在并購(gòu)之前制定的發(fā)展戰(zhàn)略不符合實(shí)際,又或者并購(gòu)過(guò)程中,雙方企業(yè)難以適應(yīng),并且在實(shí)施并購(gòu)手段后沒(méi)有進(jìn)行相應(yīng)的有效整合,導(dǎo)致了并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

    中國(guó)的并購(gòu)起步晚,但發(fā)展迅速。我國(guó)特殊的經(jīng)濟(jì)社會(huì)背景使得在并購(gòu)過(guò)程中,政府不同程度地參與到了企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中,這種現(xiàn)象必定會(huì)對(duì)并購(gòu)過(guò)程產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)造成不同影響:武迎春(2011)在《企業(yè)成長(zhǎng)中的并購(gòu)問(wèn)題研究》一文指出并購(gòu)時(shí)由于信息不對(duì)稱造成對(duì)目標(biāo)企業(yè)的不熟悉,及沒(méi)有明確合理的并購(gòu)動(dòng)機(jī)而盲目并購(gòu),都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)最終的失敗。

    三、企業(yè)并購(gòu)以及并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

    企業(yè)并購(gòu)包括兼并和收購(gòu)兩層含義、兩種方式。是企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)有償基礎(chǔ)上,以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為,是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)的一種主要形式。在經(jīng)濟(jì)全球化環(huán)境中,企業(yè)運(yùn)用各種手段爭(zhēng)相發(fā)展的主要目的就是追求利益最大化,所以,企業(yè)并購(gòu)成了越來(lái)越多的企業(yè)追求利益最大化的手段。

    然而并購(gòu)并非一帆風(fēng)順,在這個(gè)過(guò)程中企業(yè)不僅要做好各項(xiàng)前期準(zhǔn)備更要做好事中控制和并購(gòu)后的整合工作。企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)源于并購(gòu)過(guò)程中存在的各種不確定因素,但就企業(yè)來(lái)說(shuō),這些不確定因素可能是顯性的,也可能是隱性的;從時(shí)間方面看,這些因素可能存在于企業(yè)實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)前,也可能存在于企業(yè)實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)過(guò)程中,還可能存在于企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊蟮恼线^(guò)程中。因此,分析企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)理就能更好的了解風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自哪些方面和環(huán)節(jié)、風(fēng)險(xiǎn)的分布狀況、風(fēng)險(xiǎn)造成影響的大小,從而明確下一步的風(fēng)險(xiǎn)防范和控制的目標(biāo)和范圍。

    四、并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的主要類型及成因

    1.目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

    目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)是并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)的各項(xiàng)收益大小的預(yù)判,對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估的預(yù)測(cè)不當(dāng),會(huì)使得交易價(jià)格不夠準(zhǔn)確,這就產(chǎn)生了并購(gòu)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

    當(dāng)前市場(chǎng)下,價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)主要由兩個(gè)方面引起:首先信息不對(duì)稱或者目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表失真性,基于財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估并沒(méi)有多大的參考價(jià)值,這樣得到的評(píng)估結(jié)果顯而易見(jiàn)是有局限的;其次我國(guó)證券市場(chǎng)不是十分健全和完善的,股價(jià)無(wú)法與企業(yè)根本處境和變化相同,因此很容易出現(xiàn)估價(jià)過(guò)高的現(xiàn)象,從而使并購(gòu)企業(yè)遭受損失。

    2.融資風(fēng)險(xiǎn)

    并購(gòu)企業(yè)是否能夠足額地籌集資金,以此保證并購(gòu)的順利進(jìn)行是融資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。怎么使用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道,在短期時(shí)間里籌集到需要的資金,決定了并購(gòu)活動(dòng)是否能順利進(jìn)行。造成融資風(fēng)險(xiǎn)的原因有很多,主要列舉以下兩點(diǎn):

    (1)現(xiàn)金并購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn),并購(gòu)企業(yè)現(xiàn)金流量分配不恰當(dāng),使得資金預(yù)算超支,給并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性帶來(lái)危害;另外,現(xiàn)金支付也無(wú)法取得稅收優(yōu)惠,這樣會(huì)加大融資成本。(2)股票并購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn),目標(biāo)企業(yè)的股東一旦擁有了對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制股權(quán),就可以變被動(dòng)為主動(dòng),一躍變成并購(gòu)后的新公司的控制者。原來(lái)股東所獲得的利益會(huì)因此縮水。

    3.并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

    在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中,由于并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)之間經(jīng)營(yíng)理念、組織結(jié)構(gòu)、管理體制和財(cái)務(wù)運(yùn)作方式的不同,在整合過(guò)程中不可避免的出現(xiàn)摩擦,如果未能妥善處理,容易誘發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),從而導(dǎo)致并購(gòu)失敗。

    成因:(1)融資后續(xù)風(fēng)險(xiǎn),如果以債務(wù)融資為主,負(fù)債太多,會(huì)承擔(dān)很大的還本付息的壓力;而如果以權(quán)益資本融資為主,將分散原企業(yè)控制,損害股東的利益。(2)資金使用結(jié)構(gòu),企業(yè)并購(gòu)資金的利用最重要的有三個(gè):并購(gòu)價(jià)格,并購(gòu)費(fèi)用和投入成本,三者沒(méi)有適當(dāng)?shù)姆峙洌菀自斐少Y源的浪費(fèi),帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。(3)資產(chǎn)負(fù)債的整合風(fēng)險(xiǎn),并購(gòu)后對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債整合不合理,會(huì)促使并購(gòu)成本升高,導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。

    五、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

    1.企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的防范

    首先,應(yīng)當(dāng)科學(xué)合理地選擇目標(biāo)企業(yè),改善信息的不對(duì)稱性;具體說(shuō)來(lái),并購(gòu)企業(yè)可以成立串門的信息搜尋部門,盡可能利用各種渠道收集信息。其次,采納合適的估價(jià)手段,創(chuàng)立分析評(píng)價(jià)體制,確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值;這個(gè)股價(jià)體系應(yīng)包括財(cái)務(wù)分析評(píng)估、產(chǎn)業(yè)分析評(píng)估及運(yùn)營(yíng)狀況分析評(píng)估。

    2.企業(yè)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)防范

    第一,恰當(dāng)安排資金的支付方式、時(shí)間和數(shù)量;要通過(guò)選擇合理的支付方式,用最低的成本獲得足夠適合的控制。第二,拓寬融資渠道;我們應(yīng)從國(guó)外的優(yōu)秀經(jīng)驗(yàn)中借鑒,跟資本市場(chǎng)的成長(zhǎng)適當(dāng)?shù)赝瞥鲎坑谐尚У慕鹑谟镁撸ε嘤顿Y銀行業(yè)務(wù)和債券籌資等渠道。第三,聘請(qǐng)律師進(jìn)行融資風(fēng)險(xiǎn)的資信調(diào)查。

    3.企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)防范

    合并企業(yè)要做好整合前后的財(cái)務(wù)監(jiān)管工作,對(duì)整合后進(jìn)行嚴(yán)格的財(cái)務(wù)控制,并調(diào)整并購(gòu)后公司與外部環(huán)境的關(guān)系,努力進(jìn)行經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略整合,提高重組企業(yè)價(jià)值。企業(yè)也可以建立財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng),對(duì)企業(yè)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及時(shí)控制。(作者單位:湘潭大學(xué))

    參考文獻(xiàn):

    [1] Robert.J.Borghese.M & A from planning to integration:executing acquisitions and increasing shareholder value[M].New York:The McGraw-Hill Companies.2002

    [2] 陳弘.企業(yè)并購(gòu)不同階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)探微[J]商業(yè)時(shí)代,2010(2):99-100

    [3] 沙云霞.企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其控制措施[J]經(jīng)營(yíng)管理者,2011(24):247

    [4] 武迎春.企業(yè)成長(zhǎng)中的并購(gòu)問(wèn)題研究[J].中國(guó)管理信息化,2013,(18):69-71

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