企業(yè)并購(gòu)的價(jià)值創(chuàng)造

鄭婉怡

摘 要：在當(dāng)今競(jìng)爭(zhēng)激烈的環(huán)境中，企業(yè)必須追求戰(zhàn)略同盟、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，才能給自身創(chuàng)造更高的價(jià)值，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。文章以美的集團(tuán)并購(gòu)活動(dòng)為例，針對(duì)財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)、管理、品牌四方面的協(xié)同效應(yīng)，論述并購(gòu)活動(dòng)對(duì)價(jià)值創(chuàng)造的作用，為公司提升并購(gòu)成效給予參考。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；價(jià)值創(chuàng)造；協(xié)同效應(yīng)

1993年開始，并購(gòu)重組成為我國(guó)企業(yè)資源優(yōu)化配置的一種重要方式。2006年開始，企業(yè)并購(gòu)的發(fā)展越來(lái)越快，數(shù)量也在不斷增長(zhǎng)。

一、文獻(xiàn)綜述

Mahmud Hassan（2007）提出在控股合并與吸收合并時(shí)，主并企業(yè)能夠得到被并公司的龐大的資源，運(yùn)用自己在規(guī)模、技術(shù)和制度等方面的優(yōu)勢(shì)，使并購(gòu)產(chǎn)生大量的經(jīng)濟(jì)價(jià)值和所有者財(cái)富[1]。劉笑萍、黃曉薇和郭玉紅（2009）對(duì)1998-2004年進(jìn)行的近750起收購(gòu)交易案例探討后，總結(jié)出收購(gòu)活動(dòng)給所有者增加了財(cái)富[2]。劉瑩（2011）在文章中寫道并購(gòu)可否為公司創(chuàng)造價(jià)值取決于自身的并購(gòu)實(shí)力，是公司信息采集和解決能力、并購(gòu)交易能力、資源認(rèn)知力、重組整合能力等集體作用的效果[3]。

二、美的集團(tuán)案例分析

（一）并購(gòu)背景

美的集團(tuán)與其被并公司都屬于白色家電產(chǎn)業(yè)，上世紀(jì)80年代以來(lái)，該行業(yè)出現(xiàn)了許多重復(fù)建設(shè)，導(dǎo)致惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。但進(jìn)入本世紀(jì)，由于消費(fèi)者品牌觀念的增強(qiáng)以及產(chǎn)業(yè)優(yōu)勝劣汰，企業(yè)之間展開了品牌競(jìng)爭(zhēng)。

（二）并購(gòu)過(guò)程

2004年，美的取得4236%華凌股權(quán)，變成華凌的第一控股股東。2004年，美的獲得榮事達(dá)505%股權(quán)。第二年，得到榮事達(dá)擁有的合資企業(yè)245%股權(quán)。三年后，美的受讓該企業(yè)25%的股權(quán)。最終美的持有了榮事達(dá)的全部股權(quán)。2007年，美的買入小天鵝493%股份。2008年，得到8767萬(wàn)多股小天鵝流通股票，正式控股小天鵝。到2010年，持股比例已近40%。

（三）并購(gòu)對(duì)價(jià)值創(chuàng)造的影響

經(jīng)過(guò)多次整合，美的逐漸完成了對(duì)其他公司的控股。集團(tuán)現(xiàn)擁有兩家子上市公司：威靈控股和小天鵝，在各方面實(shí)現(xiàn)了協(xié)同效應(yīng)。

1.財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)

（1）營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)。一系列并購(gòu)后，美的與被并企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了互補(bǔ)，2014年美的集團(tuán)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為14166818億元，已是并購(gòu)之初的7倍多，有效搶占了市場(chǎng)，在白電領(lǐng)域業(yè)績(jī)出色。

14年來(lái)收入變化趨勢(shì)如圖1所示。

營(yíng)業(yè)收入來(lái)源：完成并購(gòu)整合以后，美的集團(tuán)發(fā)展非常迅猛，除整個(gè)行業(yè)都不景氣的2012年，主營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定提高，空調(diào)和與之配套的零部件增長(zhǎng)率均值高于40%，冰箱、洗衣機(jī)都高于33%。并購(gòu)活動(dòng)使美的電器創(chuàng)造了巨額收益。

（2）盈利能力提高。首先，用總資產(chǎn)報(bào)酬率來(lái)衡量。集團(tuán)開始逐步實(shí)施并購(gòu)重組后，總資產(chǎn)報(bào)酬率總體呈上升趨勢(shì)，從2007年開始都大于6%，即使有下降也沒有低于6%，所以可見，盈利能力是在逐步增強(qiáng)的。

計(jì)算公式為：ROA=NP/ATA ATA=（OB+EB）/2

其中：ROA為總資產(chǎn)報(bào)酬率，NP為凈利潤(rùn)，ATA為資產(chǎn)平均總額，OB為年初余額，EB為年末余額。

14年來(lái)的變化趨勢(shì)如圖2所示。

其次，用每股凈資產(chǎn)來(lái)衡量。除2008年金融危機(jī)，商業(yè)領(lǐng)域運(yùn)營(yíng)績(jī)效全體下降以外，自2004年并購(gòu)開始后，每股凈資產(chǎn)基本呈現(xiàn)較穩(wěn)定的上升趨勢(shì)。

計(jì)算公式為：NAVPS=E/TS

其中：NAVPS為每股凈資產(chǎn)，E為股東權(quán)益，TS為總股數(shù)。

變化趨勢(shì)如圖3所示。

（3）股價(jià)。以對(duì)華凌的收購(gòu)為例，其股價(jià)波動(dòng)可以在一定程度上體現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)整合的認(rèn)可度：2004年11月股價(jià)為0299元（港幣，下同），并購(gòu)后最低至009元；2006年的整合，使股價(jià)漸漸提高至097元；對(duì)比同期的家電類股票，即創(chuàng)維數(shù)碼和海爾電器的雙雙下跌，這能夠間接地反映出股東對(duì)此次并購(gòu)整合所創(chuàng)造價(jià)值的高度認(rèn)同。

2.經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)。并購(gòu)整合使被并企業(yè)在組織、內(nèi)控、營(yíng)銷等方面得到迅速改進(jìn)，也使美的在資產(chǎn)規(guī)模、人才技術(shù)等多方面獲利，彌補(bǔ)業(yè)務(wù)上的短板。并購(gòu)使公司之間實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)，技術(shù)優(yōu)勢(shì)很快轉(zhuǎn)化為商品競(jìng)爭(zhēng)力，增強(qiáng)盈利能力，產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，達(dá)到了一定程度的壟斷，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)。

3.管理協(xié)同效應(yīng)。美的穩(wěn)定提升的基本原因有兩點(diǎn)：第一是三項(xiàng)主要商品結(jié)合在一起的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以及具備長(zhǎng)遠(yuǎn)目光的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)布局，已初露集團(tuán)的戰(zhàn)略思維能力。第二是美的運(yùn)行了近十年的事業(yè)部機(jī)制，該機(jī)制按產(chǎn)品專業(yè)化細(xì)分經(jīng)營(yíng)責(zé)任；市場(chǎng)的擴(kuò)大及售貨途徑的增加，使?fàn)I銷費(fèi)用減少。這些內(nèi)在能力讓企業(yè)提高了整體運(yùn)作效率及運(yùn)營(yíng)成果，實(shí)現(xiàn)管理協(xié)同效應(yīng)。

4.品牌協(xié)同效應(yīng)。美的在并購(gòu)前，只在空調(diào)領(lǐng)域領(lǐng)先于海爾集團(tuán)，而現(xiàn)在的美的電器，在洗衣機(jī)、冰箱領(lǐng)域已很快和海爾縮短了差距。美的通過(guò)對(duì)榮事達(dá)、小天鵝以及自身品牌進(jìn)行后續(xù)整合，使其在洗衣機(jī)領(lǐng)域取得大概15%的占有率。對(duì)小天鵝的并購(gòu)，不僅繼承了其豐富的技術(shù)手段和品牌資本，而且與之變競(jìng)爭(zhēng)為合作，使美的一舉超越海信、長(zhǎng)虹、新飛等企業(yè)，僅次于海爾。正是受并購(gòu)的影響，才讓美的有了與海爾在國(guó)內(nèi)白電行業(yè)一爭(zhēng)高下的資本和信心。

三、研究結(jié)論

經(jīng)過(guò)對(duì)上述案例的研究，我們發(fā)現(xiàn)，美的集團(tuán)利用品牌并購(gòu)整合，實(shí)現(xiàn)了多方面的協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)了品牌價(jià)值與綜合實(shí)力。

（一）綜合效應(yīng)。2011年美的集團(tuán)在中國(guó)品牌價(jià)值100強(qiáng)以539億元排在第六位，隨后品牌價(jià)值一直水漲船高。2013年在中國(guó)制造業(yè)500強(qiáng)排名第41位。

（二）戰(zhàn)略效應(yīng)。因?yàn)槿A凌集團(tuán)近20年來(lái)積累的冰箱運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和品牌價(jià)值、合肥華凌小冰箱生產(chǎn)基地的建立，為美的發(fā)展冰箱業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略提供了強(qiáng)勁的支撐；對(duì)榮事達(dá)的并購(gòu)使公司正式開啟洗衣機(jī)業(yè)務(wù)；并購(gòu)小天鵝使其在洗衣機(jī)產(chǎn)業(yè)獲得了穩(wěn)定的地位。這些動(dòng)作讓美的集團(tuán)早已今非昔比，成就了其在白色家電行業(yè)中的霸主地位。

（三）協(xié)同效應(yīng)。可以看出，美的集團(tuán)的并購(gòu)活動(dòng)對(duì)于它的發(fā)展與價(jià)值創(chuàng)造是很成功的。其價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程由此體現(xiàn)出來(lái)：在并購(gòu)之前，先為其完成了足夠的準(zhǔn)備工作，對(duì)華凌、榮事達(dá)、小天鵝等企業(yè)的品牌價(jià)值和發(fā)展優(yōu)勢(shì)進(jìn)行全方位的分析，接著進(jìn)行科學(xué)的交易活動(dòng)，最后通過(guò)整合達(dá)到收益最大化，為企業(yè)實(shí)現(xiàn)了協(xié)同效應(yīng)，創(chuàng)造了不可限量的財(cái)富，也增強(qiáng)了品牌價(jià)值與影響力，提升了企業(yè)價(jià)值。（作者單位：中國(guó)石油大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1] Mahmud Hassan.Do Mergers and Acquisitions Create Shareholder Wealth in the Pharmaceutical Industry？[J].IJPHM，2007，（1）

[2] 劉笑萍，黃曉薇，郭玉紅.產(chǎn)業(yè)周期、并購(gòu)類型與并購(gòu)績(jī)效的實(shí)證研究[J].金融研究，2009，（3）

[3] 岳東林，楊利莎.企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的多元協(xié)同效應(yīng)評(píng)價(jià)[J].商業(yè)時(shí)代，2013，（10）

[4] 劉瑩.企業(yè)并購(gòu)的價(jià)值創(chuàng)造機(jī)理研究—基于能力觀的視角[J].中國(guó)流通經(jīng)濟(jì)，2011，（25）