中國版納斯達(dá)克攻堅

跨過掛牌企業(yè)大擴(kuò)容、做市商制度引入等一個個里程碑，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（簡稱“全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”，俗稱“新三板”）未來被寄予更高期待。

“新三板”不設(shè)企業(yè)掛牌規(guī)模限制，未來可能成為全國乃至全世界最大的基礎(chǔ)證券市場。

今年1月中，證監(jiān)會組織召開全國證券期貨監(jiān)管工作會議?！把芯咳珖赊D(zhuǎn)系統(tǒng)的內(nèi)部分層，豐富掛牌公司融資方式，完善交易機(jī)制”等，成為2015年新三板市場的重要工作安排。

3月5日，證監(jiān)會主席肖鋼在全國“兩會”期間接受媒體采訪時表示，制定轉(zhuǎn)板方案是今年改革的重要工作之一，目前考慮先從新三板跟創(chuàng)業(yè)板之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制進(jìn)行試點。多層次市場間轉(zhuǎn)板機(jī)制是個較復(fù)雜的問題，今年將進(jìn)行調(diào)研和試點，不會全面推開。

3月18日，新三板成份指數(shù)、新三板做市成份指數(shù)正式上線。這將進(jìn)一步提升該市場的流動性，完善市場創(chuàng)新，也將進(jìn)一步滿足各投資機(jī)構(gòu)的投資需求。

市場各方預(yù)期，隨著新三板轉(zhuǎn)板制度試點展開、分層管理實施、連續(xù)競價交易模式的引入以及個人投資者門檻的適當(dāng)調(diào)整等新政策逐步落地后，新三板市場的 活力將進(jìn)一步激發(fā)。

那么不難想象，未來這里或?qū)⒄Q生一大波1971年的英特爾、1980年的蘋果、1986年的微軟、1998年的騰訊、2001年的百度和2010年的特斯拉……

擴(kuò)容進(jìn)行時

活躍在新三板市場的程曉明現(xiàn)在有了新身份。繼履新太平洋證券副總裁之后，他又加入了企巢新三板學(xué)院并擔(dān)任院長，這個組織將為萬千場外擬掛牌中小企業(yè)提供財務(wù)解決思路、掛牌操作實務(wù)、法律問題解決方案等等。新三板擴(kuò)容以來，他在微信朋友圈中記錄了各地新三板市場考察的足跡：山東、安徽、湖北、黑龍江、四川……

程曉明的忙碌也是新三板市場蓬勃發(fā)展的縮影。

發(fā)展快來自其得天獨厚的優(yōu)勢?！靶氯迨袌鰧⒆鳛橹袊Y本市場創(chuàng)新的主戰(zhàn)場……相比主板、創(chuàng)業(yè)板，新三板幾乎沒有歷史包袱，它對企業(yè)和行業(yè)的包容性超過主板和創(chuàng)業(yè)板……新三板的發(fā)展也是當(dāng)下資本市場發(fā)展的內(nèi)在需求，它承載了解決小微企業(yè)融資難問題的重要使命?！闭劦叫氯宓膬?yōu)勢，有券商新三板業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對《財經(jīng)國家周刊》記者如數(shù)家珍。

正如程曉明寫在2014年新三板擴(kuò)容前夜的文章中提到的，以主板為代表的場內(nèi)、以新三板為代表的場外市場本質(zhì)區(qū)別是，場內(nèi)市場上市的公司不是“好企業(yè)”，而是“看得懂的企業(yè)”，場外市場掛牌、上市企業(yè)的定位不是“差企業(yè)”，而是一般投資者“看不懂的企業(yè)”。

而這些“看不懂的企業(yè)”價值則需要在新三板市場上被發(fā)掘出來。事實上，經(jīng)歷了近兩年的培育，無論是擬掛牌企業(yè)還是投資者，都對于新三板的發(fā)展前景十分看好。

3月5日，隨著慧景科技等8只股票的掛牌，新三板掛牌企業(yè)突破2000家，該市場單日交易額突破5億。自2013年12月27日新三板擴(kuò)大至全國后，其掛牌公司數(shù)目一直呈快速增長態(tài)勢，行業(yè)與地域覆蓋面也在不斷擴(kuò)大。2014年全年新增掛牌公司1276家，掛牌公司總量達(dá)1572家，同比增長342%;其中，中小微企業(yè)占比95.42%，高新技術(shù)企業(yè)占比77%。

這是新三板市場進(jìn)一步發(fā)展的重要基礎(chǔ)。按照現(xiàn)有速度推進(jìn)，2015年新三板掛牌企業(yè)總數(shù)有望達(dá)到3000-4000家。

值得注意的是，新三板公司的成長性顯著高于創(chuàng)業(yè)板、中小板，新興行業(yè)的增速更明顯高于A股。國泰君安證券統(tǒng)計顯示，僅2014年上半年，新三板公司整體收入平均增速50%，遠(yuǎn)高于創(chuàng)業(yè)板整體的25%、中小板的12%。其中，信息技術(shù)行業(yè)的收入增速高達(dá)88%，醫(yī)療保健行業(yè)增速43%，遠(yuǎn)高于A股信息技術(shù)的14%，A股醫(yī)療保健13%的增速。

高成長性引來了機(jī)構(gòu)投資人的注意，而交易制度的不斷完善也讓機(jī)構(gòu)投資人更加大膽地布局這個市場。

擴(kuò)容以來，由于新三板一直采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易制度，故市場流動性嚴(yán)重不足。為此，2014年8月25日，券商做市轉(zhuǎn)讓交易正式實施。此后，新三板市場整體換手率從2013年底的4.47%上升至19.67%;截至2014年底，共有122只掛牌股票采用做市轉(zhuǎn)讓方式，日均成交金額2436萬元。大部分做市股票形成了連續(xù)的價格曲線。

2014年，共有289家掛牌公司完成股票發(fā)行329次，融資132.09億元，同比分別增長448.33%、1218.26%。

值得一提的是，擴(kuò)容后，掛牌公司并購重組漸趨活躍。2014年共計18家掛牌公司涉及重大資產(chǎn)重組事項，8家公司因被上市公司收購終止掛牌或即將終止掛牌，22家上市公司及其關(guān)聯(lián)方參股或控股了20家掛牌公司。

已經(jīng)捕捉到這一趨勢的券商，已經(jīng)開始著力尋找2015年新三板市場并購機(jī)會。

新三板市場建設(shè)還促使直接融資與間接融資渠道進(jìn)一步順暢。2014年，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)合作銀行總量達(dá)到27家，對掛牌公司貸款超過430億元。其中，掛牌公司完成股權(quán)質(zhì)押貸款130筆，融資18.93億元。

創(chuàng)新試驗田

新三板市場，承載著為A股市場股票發(fā)行體制改革先行先試的重任。

2013年11月，十八屆三中全會《決定》明確提出推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革的目標(biāo)。當(dāng)月底，《中國證監(jiān)會進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》公布，是為向股票發(fā)行注冊制過渡的重要嘗試。幾乎同期，新三板正式擴(kuò)容到全國。

據(jù)證監(jiān)會新聞發(fā)布會，有關(guān)注冊制改革方案已上報至國務(wù)院?！敦斀?jīng)國家周刊》記者了解到的注冊制方案初稿的思路是：一、未來股票發(fā)行端審核權(quán)將下放至證券交易所，由證券交易所審核注冊文件，同時證監(jiān)會對該審核進(jìn)行監(jiān)督，即后者仍保留最終決定權(quán);二、審核機(jī)構(gòu)取消對企業(yè)盈利情況、發(fā)行價格、發(fā)行節(jié)奏的實際約束，完全交由市場決定。同時要求企業(yè)加強(qiáng)信息披露、監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)事中事后監(jiān)管以及加強(qiáng)投資者保護(hù)等等。

僅從實際操作來看，在新三板掛牌的企業(yè)已在踐行上述思路?！靶氯宓钠髽I(yè)從一開始就執(zhí)行注冊制。證券公司‘類投行’的場外業(yè)務(wù)部門承擔(dān)了公司規(guī)范性督導(dǎo)、準(zhǔn)備掛牌資料、注冊掛牌與做市、信息披露、持續(xù)督導(dǎo)等職能?！比A鑫證券研究發(fā)展部邱祖學(xué)說。

有券商投行人士對記者介紹，現(xiàn)在新三板企業(yè)申報材料已全部實現(xiàn)電子化，且做到了即傳即披露。從材料申報至核查后封卷，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司全程透明且效率較高，服務(wù)意識較強(qiáng)。

全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司總經(jīng)理謝庚亦在2014年兩會期間為《財經(jīng)國家周刊》撰文時明確指出，在準(zhǔn)入管理方面，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)堅持以信息披露為核心，對已經(jīng)公布的底線標(biāo)準(zhǔn)，按照“可識別、可把握、可據(jù)證”的原則，公布了不留自由裁量空間的標(biāo)準(zhǔn)體系，供市場一體周知、共同遵守;對符合底線標(biāo)準(zhǔn)的申報文件，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對審查中關(guān)注的問題一律采用披露的方式解決，使公司掛牌文件講清亮點、說透風(fēng)險，供投資人進(jìn)行理性決策。

除作為注冊制改革試驗田外，引入做市商制度、發(fā)行優(yōu)先股和私募債、股票質(zhì)押式回購等系列政策均先于或同期于A股市場相關(guān)政策推出。

2015年1月，證監(jiān)會還發(fā)布了《關(guān)于證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)參與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》，進(jìn)一步明確證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)參與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)業(yè)務(wù)的有關(guān)事項。具體包括支持基金管理公司子公司、期貨公司子公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)等其他機(jī)構(gòu)經(jīng)證監(jiān)會備案后，在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)開展推薦業(yè)務(wù)、做市業(yè)務(wù)……

市場攻堅期

雖然創(chuàng)新基因足夠，配套制度不斷完善，但相比主板市場，新三板市場在諸多方面還有較大差距。2015年，如何進(jìn)一步激發(fā)新三板市場活力，是全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司迫切需要解決的現(xiàn)實問題，這關(guān)乎新三板的未來。

“2015年將是全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)市場制度不斷完善和創(chuàng)新的攻堅期。”全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)新聞發(fā)言人、副總經(jīng)理隋強(qiáng)表示，提升投融資對接效率、完善市場功能、提高中介機(jī)構(gòu)從業(yè)質(zhì)量、完善監(jiān)管等將是工作的重點。

從市場各方普遍預(yù)期看，新三板分層管理實施、連續(xù)競價交易模式的引入，以及個人投資者門檻的適當(dāng)調(diào)整等新政策逐步落地后，市場活力將進(jìn)一步激發(fā)。

截至2014年年底，投資者總計為48675戶，同比增長471.03%，其中機(jī)構(gòu)投資者為4695戶，個人投資者為43980戶。

不過，500萬元證券類資產(chǎn)的個人投資者門檻還是把眾多投資者擋在門外，許多主辦券商、掛牌公司、投資機(jī)構(gòu)及自然人投資者向全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司建議，適當(dāng)降低投資者適當(dāng)性管理標(biāo)準(zhǔn)。

但由于新三板市場掛牌不設(shè)財務(wù)指標(biāo)限制，掛牌公司迅速增加;不少掛牌公司都是經(jīng)過券商輔導(dǎo)以后剛剛規(guī)范的企業(yè)，公司質(zhì)地參差不齊，信息披露不甚完善，對中小投資者來說，風(fēng)險不容忽視。

為此，從保護(hù)中小投資者的角度，監(jiān)管層對降低投資者門檻相對慎重。隋強(qiáng)近期亦向媒體透露，按照目前工作計劃，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)市場的分層方案擬于2015年三季度形成，競價轉(zhuǎn)讓交易方式推出、投資者適當(dāng)性管理指標(biāo)差異化調(diào)整等，也將在市場分層的統(tǒng)籌考慮下綜合推出。

2014年，8家新三板掛牌公司因被上市公司收購終止掛牌或即將終止掛牌，掛牌企業(yè)選擇“捷徑”并入主板市場。

文化科技行業(yè)投資人曹海濤坦言，自2014年A股IPO開閘以來，一些擬上市企業(yè)對于主板、創(chuàng)業(yè)板市場熱情不減，對于掛牌新三板的熱情也相應(yīng)有所降低。從一段時期內(nèi)看，主板、創(chuàng)業(yè)板市場相比新三板市場仍有明顯優(yōu)勢，故即便是已經(jīng)掛牌新三板的企業(yè)，其對轉(zhuǎn)板同樣抱有較大的預(yù)期。

新三板如何“留住”好企業(yè)？太平洋證券副總裁程曉明對記者表示，提升新三板市場交易的活躍度就夠了。這是目前該市場發(fā)展需要解決的核心問題。

有市場人士進(jìn)一步表示，從更長遠(yuǎn)看，“留住”了好企業(yè)的新三板市場，或與現(xiàn)有的滬深兩大證券交易所形成三足分立的局面。上市企業(yè)未來因不同的需求和特色選擇不同的交易市場，各市場為吸引上市企業(yè)不遺余力。

早在2014年兩會期間，全國政協(xié)委員、上交所理事長桂敏杰提交了上交所建設(shè)新興產(chǎn)業(yè)板的提案。2015年兩會期間，對于該板的最新進(jìn)展，桂敏杰透露，上交所將結(jié)合注冊制改革和證券法修訂，在市場內(nèi)部分層上，準(zhǔn)備適時推出新興板。

對于該板的上市標(biāo)準(zhǔn)，桂敏杰說，新興產(chǎn)業(yè)板擬采用多元化的上市指標(biāo)，比如“市值+營業(yè)收入+利潤”，或者“市值+營業(yè)收入+流動性”等財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，還包括一些非財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的多元化，進(jìn)一步支持互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)到A股上市。

全國人大代表、深交所總經(jīng)理宋麗萍在2015年全國兩會期間接受媒體采訪時表示，今年深交所將在發(fā)揮多層次資本市場直接融資主渠道作用、大力支持“四板”建設(shè)、讓優(yōu)質(zhì)中小金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入資本市場以及全面對接創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略等四方面發(fā)力，力爭多層次資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)再上臺階。

上述市場人士亦表示，適當(dāng)引入競爭、打破壟斷將進(jìn)一步激發(fā)各市場的活力和創(chuàng)新意識，這也是資本市場改革需要解決的深層次問題。