中國1996～2013年CPI與M2的關(guān)系變化及其對貨幣政策的啟示

【摘要】傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論認(rèn)為通貨膨脹與貨幣供應(yīng)量之間存在同向變化關(guān)系；現(xiàn)代貨幣數(shù)量論也強(qiáng)點(diǎn)貨幣作用的重要性，主張采用控制貨幣數(shù)量的方法消除通貨膨脹。這種觀點(diǎn)曾經(jīng)與我國情況比較吻合。但隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展大環(huán)境的變化貨幣數(shù)量與通貨膨脹間的關(guān)系發(fā)生了變化，出現(xiàn)了反常規(guī)現(xiàn)象。本文通過對1996～2013年CPI與M2的季度數(shù)據(jù)的進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，得出1996～2004年間貨幣供應(yīng)是引起通貨膨脹的格蘭杰原因，但2005～2013年間二者關(guān)系發(fā)生變化，貨幣供應(yīng)不再是引起通貨膨脹的原因。然后對產(chǎn)生這種變化的原因做了簡要分析。

【關(guān)鍵詞】通貨膨脹 貨幣供應(yīng) 格蘭杰檢驗(yàn)

一、文獻(xiàn)綜述

郭嚴(yán)在《我國貨幣供應(yīng)量變化與通貨膨脹率變化的關(guān)系分析》中，選用1990～2009年間的數(shù)據(jù)對我國貨幣供應(yīng)量M0、M1、M2與通貨膨脹CPI的關(guān)系進(jìn)行研究，考察考察貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹之間的具體關(guān)系。認(rèn)為貨幣供應(yīng)量的變化是通貨膨脹率變化的重要原因，應(yīng)該通過調(diào)整貨幣供應(yīng)量來控制通貨膨脹。

王曼、王南在《我國貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)增長周期的關(guān)系研究》中，通過對1979年～2010年M0、M1、M2與通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長周期的研究，認(rèn)為我國貨幣供給量和通貨膨脹率變化的都越來越平緩，在一定有限范圍內(nèi)波動，不會在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)大起大落；貨幣供給量是抑制通貨膨脹的主要因素。

牟敦果在《新經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)下貨幣供應(yīng)與通貨膨脹問題研究》中指出傳統(tǒng)上貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹之間的關(guān)系被弱化，經(jīng)濟(jì)中實(shí)體財(cái)富和金融資產(chǎn)總量的對比變化、貨幣深化和商品金融化與自然資源緊缺三個(gè)方面，擾亂了傳統(tǒng)貨幣供應(yīng)與通貨膨脹之間的傳遞關(guān)系。

伍志文在《貨幣供應(yīng)量與物價(jià)反常規(guī)關(guān)系理論及基于中國的經(jīng)驗(yàn)分析——傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論面臨的挑戰(zhàn)及其修正》中通過實(shí)證分析進(jìn)一步證明了貨幣供應(yīng)與通貨膨脹之間反常關(guān)系的存在，并指出當(dāng)考慮到金融資產(chǎn)這一新變量對貨幣供應(yīng)量的影響之后，傳統(tǒng)的貨幣供應(yīng)量與物價(jià)之間正相關(guān)的關(guān)系消失了。

綜上所述，以上學(xué)者們幾乎都是從單一方面對貨幣供應(yīng)與通貨膨脹間的關(guān)系進(jìn)行論證分許，并沒有考慮到隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的變化二者關(guān)系也隨之發(fā)生了改變，本文將主要針對二者關(guān)系的變化及其原因進(jìn)行分析說明。本文中采取居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)CPI的變化率作為通貨膨脹變化率，M2的供給變化率衡量貨幣供給量的變化。

二、我國貨幣供應(yīng)與通貨膨脹間的關(guān)系發(fā)生了變化

貨幣數(shù)量倫認(rèn)為，在市場經(jīng)濟(jì)中，通貨膨脹與貨幣供應(yīng)量之間存在直接關(guān)系。流通中的貨幣量增加會提高人們的名義收入，增加社會有效需求，形成一種過多的貨幣追求較少的商品的現(xiàn)象，從而導(dǎo)致物價(jià)上漲。從我國1996年～2013年間的季度數(shù)據(jù)來看，貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹之間的關(guān)系并不全然如此，從圖1中可以大致判斷，1996年～2004年期間，CPI與M2之間存在比較明顯的正相關(guān)關(guān)系，但是從2005年開始，這種正相關(guān)關(guān)系發(fā)生明顯的弱化，變得不再明顯。下面將對這兩個(gè)時(shí)期的CPI與M2的關(guān)系分別進(jìn)行論證。

（一）1996年～2004年間M2與CPI的關(guān)系

1.理論基礎(chǔ)。傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論主要論述了貨幣流通量與一般價(jià)格水平之間的數(shù)量關(guān)系。傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論者認(rèn)為：貨幣的價(jià)值與商品的價(jià)格水平是由貨幣數(shù)量決定的；貨幣數(shù)量和貨幣價(jià)值之間存在一種同比例、反方向的變動關(guān)系，貨幣數(shù)量與價(jià)格水平之間存在一種同比例、同方向的變動關(guān)系。費(fèi)雪方程式，MV=PT，表明，若社會上貨幣流通的速度V和社會商品總量T不變，則社會物價(jià)水平P隨著流通中的貨幣量M成正比例變化。馬歇爾提出現(xiàn)金余額數(shù)量論對貨幣數(shù)量論進(jìn)行了新描述。其現(xiàn)金余額方程式M=KPT（K為人們以貨幣方式保留購買力以準(zhǔn)備在未來交易的比率）。該公式表明若貨幣需求不變，則貨幣供應(yīng)量的變動會使物價(jià)水平歲貨幣供應(yīng)量成同方向變動；反之則反是。以弗里德曼為代表的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論強(qiáng)調(diào)貨幣作用的重要性，主張采用控制貨幣數(shù)量的方法消除通貨膨脹，從而保持經(jīng)濟(jì)正常發(fā)展。

2.實(shí)證檢驗(yàn)。本文采取1996年～2004年的季度CPI與M2的變化率數(shù)據(jù)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)，然后調(diào)整修正得出二者間的變動數(shù)量關(guān)系。

（1）時(shí)間序列的單位根檢驗(yàn)。由于貨幣供應(yīng)與通貨膨脹之間存在一定的傳導(dǎo)時(shí)滯，所以對CPI與M2都滯后一期，然后對二者進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，p值分別為0.0093和0.0099，明顯小于0.05，二者均為一階單整，故CPI與M2是平穩(wěn)時(shí)間序列。

表1 時(shí)間序列單位根檢驗(yàn)結(jié)果

（2）格蘭杰因果檢驗(yàn)。既然CPI與M2都是平穩(wěn)時(shí)間序列，那么二者之間就可能存在因果關(guān)系?，F(xiàn)利用格蘭杰方法對二者間的因果關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)。貨幣政策從制定出來到真正落實(shí)實(shí)施，再到對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，引起通貨膨脹，這中間一系列的過程需要一定的時(shí)間，滯后四期進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)。

表2 格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果

滯后4期，格蘭杰因果檢驗(yàn)表明M2是CPI的格蘭杰原因（P<0.05拒絕原假設(shè)）。這就符合貨幣數(shù)量論的觀點(diǎn)：貨幣供應(yīng)量是引起通貨膨脹的原因。

（二）2005年～2013年間M2與CPI的關(guān)系

2005年到2013年間我國貨幣供給量不斷增長，為了對抗2008年全球金融危機(jī)更是釋放的四萬億流動性，可此期間，我國的CPI增長率并沒有隨M2的增長而增長，甚至出現(xiàn)了反向變動的情況。接下來采取2005年～2013年季度CPI與M2變動率的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，首先對二者進(jìn)行時(shí)間序列穩(wěn)定性檢驗(yàn)，然后進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，從而判斷兩者之間是否存在因果關(guān)系。

1.時(shí)間序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)。對該期間的數(shù)據(jù)同樣滯后一期進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，即單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如下

表3 時(shí)間序列單位根檢驗(yàn)結(jié)果

對于CPI變動率和M2變動率的單位根檢驗(yàn)結(jié)果顯示，兩者滯后一期的單位根檢驗(yàn)的p值分別為0.0034和0.0009，均小于0.05，所以拒絕原假設(shè)，即CPI的變動率和M2的變動率都是一階單整，為平穩(wěn)時(shí)間序列，所以二者可能存在因果關(guān)系。

2.格蘭杰因果檢驗(yàn)。同上文一樣，考慮到貨幣政策傳導(dǎo)的時(shí)滯問題，對變量滯后四期然后進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，考察M2的變動是不是引起CPI變動的格蘭杰原因。檢驗(yàn)結(jié)果見下表。

表4 格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果

格蘭杰因果檢驗(yàn)的結(jié)果顯示，對于M2的變動率不是CPI變動率的原假設(shè)，p值大于0.05，故不拒絕原假設(shè)，所以可以認(rèn)為M2的變動率不是CPI變動率的原因。

三、CPI與M2變動率關(guān)系變化的原因

（一）金融市場貨幣需求擾亂了貨幣供應(yīng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)價(jià)格的關(guān)系

在上世紀(jì)90年代中期及隨后的約十年間，金融市場上的金融產(chǎn)品種類和數(shù)量都有限。隨著金融產(chǎn)品大量涌現(xiàn)，人們由商品消費(fèi)向金融產(chǎn)品消費(fèi)轉(zhuǎn)變。所以，很大一部分貨幣流向了金融市場，而不是實(shí)體的商品市場，從而并沒有對消費(fèi)品價(jià)格造成明顯的影響。所以，貨幣供應(yīng)增加卻不會提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系中的物價(jià)，貨幣購買力被金融市場吸收。

（二）發(fā)展中國家的貨幣化進(jìn)程進(jìn)一步加強(qiáng)

發(fā)展中國家貨幣供應(yīng)要同時(shí)滿足經(jīng)濟(jì)新增產(chǎn)值部分的交易需求和貨幣深化部分的貨幣需求。貨幣深化中的隱形資金在市場中難以形成對普通消費(fèi)品的購買力，不能體現(xiàn)為通脹，但會在這些產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域表現(xiàn)為泡沫。然而，這為貨幣購買力的釋放提供了一種方式。

（三）資源供應(yīng)出現(xiàn)短缺

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)沒有考慮到隨著總產(chǎn)出的無限增長，資源供應(yīng)能力的制約作用也日益凸顯。一方面，生產(chǎn)力不斷發(fā)展，市場上的商品供給增加，通縮的壓力加強(qiáng)；另一方面，不可再生資源出現(xiàn)供應(yīng)不足。由于資源產(chǎn)品供應(yīng)有限且可替代性差，需求價(jià)格彈性小，金融化發(fā)展又使其成為國際游資投機(jī)性購買的對象，貨幣購買力在這些領(lǐng)域釋放出來。

四、結(jié)語

貨幣數(shù)量理論曾是指導(dǎo)我國貨幣政策的重要理論之一，但是隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，貨幣供給數(shù)量產(chǎn)生影響的大環(huán)境發(fā)生了改變，單一的貨幣政策肯定不再適應(yīng)當(dāng)今社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，所以應(yīng)作出相應(yīng)的改變，例如，可以堅(jiān)定地推行結(jié)構(gòu)性貨幣政策，只有這樣才能更好的適應(yīng)并推動經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展、維持物價(jià)穩(wěn)定、促進(jìn)就業(yè)、保持國際收支平衡。

參考文獻(xiàn)

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作者簡介：王喆（1990-），女，漢族，山東濟(jì)寧人，就讀于云南財(cái)經(jīng)大學(xué)，研究方向：金融學(xué)。