煤炭企業(yè)為何要參與期貨市場套期保值

陳蜜++許謹(jǐn)韜

摘要：煤炭價格的巨幅波動使煤炭企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營出現(xiàn)巨大風(fēng)險，企業(yè)參與期貨套期保值的需求越來越迫切。套期保值為企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營、增加煤炭定價權(quán)和豐富企業(yè)經(jīng)營模式帶來了不小的幫助。充分利用期貨市場進(jìn)行套期保值，將期現(xiàn)兩個市場結(jié)合起來，將有利于煤炭企業(yè)充分把握市場機(jī)會、規(guī)避價格波動風(fēng)險、節(jié)約業(yè)務(wù)運(yùn)營成本，是企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展、取得良好經(jīng)營業(yè)績的重要支柱。

關(guān)鍵詞：期貨 套期保值 動力煤 策略

引言：隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化步伐的加快，世界范圍內(nèi)的大宗商品交易也變得日益活躍，大宗商品價格波動越來越頻繁。煤炭作為事關(guān)國計民生與國際戰(zhàn)略的重要商品，忽上忽下的價格波動，使煤、電企業(yè)仿佛坐上了過上車，無論是原材料價格的上漲，還是銷售價格的下跌，都會使煤、電企業(yè)面臨巨大的風(fēng)險，甚至付出沉重的代價。

一、企業(yè)為何要參與套期保值

（一）期貨是企業(yè)經(jīng)營中防范風(fēng)險的有效工具，套期保值是國際企業(yè)通用的避險工具。

數(shù)據(jù)來源：寶城期貨研究所

備注：

1、期貨就是規(guī)定未來一定時期交貨的商品，但實際上是一種可以反復(fù)轉(zhuǎn)讓、反復(fù)買賣的標(biāo)準(zhǔn)化合同。是由期貨交易所統(tǒng)一制定、規(guī)定在將來某一特定的時間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。

2、套期保值是把期貨市場當(dāng)作轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的場所，利用期貨合約作為將來在現(xiàn)貨市場上買賣商品的臨時替代物，對其現(xiàn)在買進(jìn)準(zhǔn)備以后售出商品或?qū)硇枰I進(jìn)商品的價格進(jìn)行鎖定的交易活動。、（二）參與套期保值業(yè)務(wù)的公司，其業(yè)績往往優(yōu)于同行業(yè)的其他公司，最為關(guān)鍵的是能夠幫助企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，最終成為市場的贏家。國泰航空和南方航空同為航空運(yùn)輸類上市公司，是否參與套期保值讓兩家公司經(jīng)營業(yè)績迥然而異。從業(yè)績數(shù)據(jù)上可以明顯看出國泰航空經(jīng)營穩(wěn)定，有利于企業(yè)長久的發(fā)展。數(shù)據(jù)來源：wind資訊

二、煤炭企業(yè)參與套期保值的必要性

由于市場需求增速放緩和煤炭市場供應(yīng)充裕，煤炭價格大幅下滑，煤炭企業(yè)開始進(jìn)入寒冬，煤價的不確定性已成為煤炭公司經(jīng)營的最大風(fēng)險源。

進(jìn)入2012年以來，國內(nèi)固定資產(chǎn)投資累計增速由2011年的25%下降至2012年的20%，導(dǎo)致鋼鐵、水泥等建材的需求量增速降低，最終傳導(dǎo)至煤炭市場，導(dǎo)致煤炭需求量增速大幅減少。隨著國際市場煤炭價格的下跌，國內(nèi)對動力煤進(jìn)口量大幅增加，2012年我國進(jìn)口動力煤高達(dá)2.37億噸，出口僅不足500萬噸。進(jìn)口的大幅增加加劇了國內(nèi)市場的過剩局面，導(dǎo)致國內(nèi)動力煤價格持續(xù)下跌。（數(shù)據(jù)來源：中國煤炭工業(yè)協(xié)會）

企業(yè)參與期貨市場進(jìn)行套期保值，主要是為了規(guī)避企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中所面臨的各種風(fēng)險，可以通過期貨市場穩(wěn)定經(jīng)營，提升企業(yè)自身的競爭力。

（一）穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營業(yè)績

近十年來，煤炭市場幾起幾落，煤炭價格大幅波動，由于缺乏有效的煤炭價格風(fēng)險管理工具，煤電企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績也是隨之大幅波動，極大影響了企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營。期貨市場的套期保值功能正是能夠幫助煤炭企業(yè)實現(xiàn)這一目標(biāo)最簡單有效的工具。同時，期貨市場的價格指引作用也能夠減少企業(yè)對于未來價格判斷的難度，提高企業(yè)的財務(wù)預(yù)算能力，從另一個角度幫助企業(yè)制定合適的經(jīng)營目標(biāo)，控制經(jīng)營成本，實現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)營。

（二）豐富企業(yè)業(yè)務(wù)模式。

在沒有期貨市場的情況下，煤炭企業(yè)的銷售模式完全限于現(xiàn)貨市場。動力煤期貨的上市能夠幫助煤炭企業(yè)將煤炭經(jīng)營由單一的現(xiàn)貨經(jīng)營模式逐步轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨和期貨結(jié)合的模式。此外，由于動力煤期貨交易標(biāo)的是標(biāo)準(zhǔn)化合約，合約嚴(yán)格規(guī)定了煤炭的主要品質(zhì)要求，確保交易的質(zhì)量，期貨市場的保證金制度和違約處罰措施使得交易執(zhí)行效率遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨市場，從而大幅降低現(xiàn)貨市場普遍存在的信用違約問題，使得煤電企業(yè)更愿意參與其中。

（三）對沖煤炭下跌風(fēng)險

未參與期貨市場的煤炭企業(yè)現(xiàn)貨的銷售模式往往比較單一，以隨行就市為主，對于長期協(xié)議價格較低的合同往往不敢簽訂。近幾年來，煤炭價格波動加大，采用隨行就市的銷售方式，往往難以控制銷售價格，進(jìn)而影響企業(yè)目標(biāo)利潤的實現(xiàn)。參與期貨套期保值能夠規(guī)避煤炭價格波動特別是價格下跌所帶來的風(fēng)險，鎖定銷售價格和目標(biāo)利潤。

（四）回避現(xiàn)貨市場流動性不足風(fēng)險

在煤炭價格持續(xù)下跌過程中，尤其是在供給十分過剩的時候，賣方即便報價比市場低也很難賣出。而企業(yè)這時就可以先通過期貨市場做空賣出，到期時將煤炭進(jìn)行交割，將期貨市場作為一個銷售渠道，解決現(xiàn)貨流動性不足的問題。

（五）鎖定庫存價值

煤炭企業(yè)往往存有一定量的庫存，在煤炭整體弱勢的大環(huán)境下，庫存往往容易貶值，通過期貨市場及時賣出操作就可以鎖定庫存品的價值。

（六）把握期貨市場中獲取超額利潤的機(jī)會

作為賣出方，企業(yè)在期貨市場由于投機(jī)資金推動等因素導(dǎo)致的期貨價格虛高情況時，可以及時把握機(jī)會，果斷賣出，直至交割，從而獲取超額利潤。

三、套期保值的可行性分析

以前，煤炭企業(yè)都是在現(xiàn)貨市場層面操作，缺少對沖價格下跌時所帶來風(fēng)險的工具，對于煤炭企業(yè)來說，動力煤期貨的上市既是一種挑戰(zhàn)，更是一種機(jī)遇，不但不應(yīng)該回避，反而需要積極主動地參與其中，提升自己的競爭力。

（一）期貨市場的系統(tǒng)性風(fēng)險

目前我國的期貨市場已經(jīng)比較發(fā)達(dá)，期貨交易所操作規(guī)范，期貨市場眾多品種成交相當(dāng)活躍，眾多行業(yè)已經(jīng)形成了以期貨價格加現(xiàn)貨升水的現(xiàn)貨報價方式。煤電相關(guān)企業(yè)可以利用動力煤期貨市場對動力煤進(jìn)行套期保值，對于期貨市場并不存在系統(tǒng)性風(fēng)險。

（二）資金的安全性

進(jìn)行套期保值需要在期貨公司存入保證金。目前證監(jiān)會對期貨公司進(jìn)行了規(guī)范管理，客戶保證金封閉管理，由銀行，證監(jiān)會和期貨公司三方監(jiān)管，任何機(jī)構(gòu)與個人不得挪用。通過證監(jiān)會核準(zhǔn)的規(guī)范管理的期貨公司進(jìn)行套期保值，企業(yè)的資金安全有絕對的保障。

四、煤炭企業(yè)套期保值策略

根據(jù)不同的市況和行情分析，企業(yè)在套期保值計劃制定和實施過程中必須遵循一定的套保策略，從而保證實施效果。在實操中，一般根據(jù)行情分析將套期保值分為以下三種策略。

（一）牛市套保

在牛市確立的情況下，煤炭企業(yè)采取賣出套保策略，需要根據(jù)基本面和技術(shù)面的分析，在價格上漲的阻力點(diǎn)位及時賣出操作，獲取超額銷售收入，或根據(jù)行情走勢，分階段高位賣出。

牛市初期，價格上漲周期較長，因此應(yīng)適當(dāng)減少套保時間周期，避免風(fēng)險。相反，在牛市末期，預(yù)計上漲動能有限，則應(yīng)增加時間周期。

（二）熊市套保

在熊市確立的情況下，面對不斷走低的價格，賣出套保企業(yè)應(yīng)該進(jìn)行套保操作。

1.企業(yè)可根據(jù)其風(fēng)險偏好和行情分析，進(jìn)行一次或分批的賣出套保操作。

2.如果因為經(jīng)營需要，企業(yè)保留了較大量的周轉(zhuǎn)庫存，則熊市價格下跌會造成企業(yè)庫存原料價格下跌，造成損失。為此，企業(yè)可以參與賣出保值，但保值比例不宜過大，不應(yīng)超過周轉(zhuǎn)庫存量。

3.在熊市中可能出現(xiàn)局部“牛市”行情，則企業(yè)應(yīng)考慮設(shè)置一定的止盈止損點(diǎn)位，適時了結(jié)套保頭寸。

（三）振蕩市套保

在牛熊市轉(zhuǎn)換期間往往是持續(xù)持久的寬幅振蕩行情，而較少走出單邊劇烈行情。面對較難把握的振蕩市，企業(yè)可以選擇在震蕩區(qū)間內(nèi)進(jìn)行短期的少量套保，倘若出現(xiàn)某一趨勢變化后，采取上述牛熊市的操作方法。

五、套期保值案例分析

期貨市場具有價格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險的功能，套期保值作為規(guī)避價格風(fēng)險的有效工具，2006年以來已經(jīng)被越來越多的現(xiàn)貨企業(yè)熟知和運(yùn)用。

案例一、熊市套期保值——撫順新鋼鐵有限責(zé)任公司賣出套期保值情況介紹

撫順新鋼鐵有限責(zé)任公司（以下簡稱：“撫順新鋼鐵”）是建龍集團(tuán)的下屬公司，公司集燒結(jié)、煉鐵、煉鋼、軋鋼、制氧于一體，是東北三省主要的建筑用鋼材生產(chǎn)骨干企業(yè)之一，主要產(chǎn)品包括螺紋鋼筋、高速線材等。

鋼材期貨上市以來，東北地區(qū)鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)高度重視利用期貨市場促進(jìn)生產(chǎn)經(jīng)營的平穩(wěn)發(fā)展，該公司也積極參與鋼材期貨套期保值，并取得良好效果，成為鋼廠運(yùn)用期貨市場的典范。

2009年上半年螺紋鋼現(xiàn)貨價格經(jīng)過了連續(xù)20周的上漲之后，價格出現(xiàn)急劇下跌，撫順新鋼鐵期貨部經(jīng)過研究分析決定為了緩解公司的庫存貶值的巨大壓力，需要在期貨市場做出賣出套期保值，來保證公司不至于在現(xiàn)貨價格急劇下跌的情況下面對過大的價格風(fēng)險。

2009年8月初撫順新鋼鐵簽訂了10萬噸螺紋鋼的銷售訂購合同，計劃于9月中旬交貨，為了防止螺紋鋼的現(xiàn)貨價格下跌，該公司在8月簽訂現(xiàn)貨合同的同時，在期貨市場賣出一萬手螺紋鋼期貨，到了9月初，該公司交貨10萬噸，并在期貨市場進(jìn)行平倉了結(jié)。具體操作如下備注：

1.螺紋鋼期貨1手=10噸

2.賣出套期保值：為了防止現(xiàn)貨價格在交收時下跌的風(fēng)險而先在期貨市場賣出與現(xiàn)貨數(shù)量相當(dāng)?shù)暮霞s所進(jìn)行的交易方式。

如果該公司沒有在期貨市場做采取套期保值的策略，該公司就將蒙受現(xiàn)貨市場2400萬元的損失，正是因為該公司對期貨市場的正確判斷和靈活運(yùn)用，才使公司在彌補(bǔ)了期貨虧損的情況下，還實現(xiàn)了較好的套保收益。

通過期貨套期保值操作，撫順新鋼鐵不但與港口堯交割庫堯物流運(yùn)輸企業(yè)建立了良好的合作關(guān)系，而且按照上海期貨交易所的合約標(biāo)準(zhǔn)提高了產(chǎn)品工藝水平，大大提升了新鋼鐵品牌的市場認(rèn)可度，拓展了產(chǎn)品的銷售渠道取得了遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越其他同行的競爭力遙。

案例二：震蕩市套期保值——瑞茂通供應(yīng)鏈管理股份有限公司（以下簡稱“瑞茂通”）套期保值情況介紹

瑞茂通是中國領(lǐng)先的煤炭供應(yīng)鏈管理服務(wù)公司，公司供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)已遍布全國主要煤炭生產(chǎn)區(qū)和消費(fèi)區(qū)。自動力煤期貨2013年9月上市以來，該公司在期貨市場上的精準(zhǔn)操作，讓該公司在煤炭市場一片慘淡的大市場環(huán)境下，成了煤炭貿(mào)易行業(yè)的佼佼者，不管是現(xiàn)貨貿(mào)易市場份額還是公司營業(yè)利潤都有了穩(wěn)步的提升。

2014年三月初，在黑色板塊（焦煤、焦炭、鐵礦石、螺紋鋼）期貨價格連續(xù)下跌的帶動下，動力煤期貨價格在短短的6個交易日出現(xiàn)了超過40元的跌幅，而且當(dāng)時現(xiàn)貨價格520元左右，相對于2014年初的600元-610元的價位已經(jīng)出現(xiàn)了較大的跌幅，基于迎峰度夏耗煤量增加的預(yù)期，瑞茂通判斷未來一個季度，動力煤價格會出現(xiàn)一波反彈。為了控制好進(jìn)貨成本，該公司在期貨市場進(jìn)行了買入套期保值。