企業(yè)價(jià)值評(píng)估與混合所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展

十八屆三中全會(huì)以來，混合所有制改革已成為新一輪國(guó)企改革的重要突破口。目前，混合所有制改革已經(jīng)推進(jìn)到了大企業(yè)層面。2014年2月，中國(guó)石化銷售有限公司（以下簡(jiǎn)稱中石化銷售公司或銷售公司）擬引入民資重組，率先開始探索混合所有制改革。2014年7月，國(guó)務(wù)院國(guó)資委宣布啟動(dòng)央企“四項(xiàng)改革”試點(diǎn)，中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)、中國(guó)建材入圍發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)試點(diǎn)。各地國(guó)資委也紛紛出臺(tái)相關(guān)政策，明確混合所有制改革的具體時(shí)間和指標(biāo)。在混合所有制改革風(fēng)生水起的時(shí)刻，資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)應(yīng)當(dāng)積極投入到探索混合所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大潮之中。

一、混合所有制改革企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)的特點(diǎn)

（一）適應(yīng)國(guó)有資產(chǎn)管理體制新模式的要求

十八屆三中全會(huì)明確提出要積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合。混合所有制改革對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)行為包括國(guó)有資本和民營(yíng)資本之間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓、企業(yè)增資擴(kuò)股，或者雙方出資設(shè)立新的公司等。這些經(jīng)濟(jì)行為大多涉及企業(yè)價(jià)值評(píng)估。按照企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)的相關(guān)法律法規(guī)，這些都屬于需要進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估的情形。因此，混合所有制改革的資產(chǎn)評(píng)估不僅具有價(jià)值咨詢功能，同時(shí)具有價(jià)值鑒證功能。

十八屆三中全會(huì)同時(shí)提出要“完善國(guó)有資產(chǎn)管理體制，以管資本為主加強(qiáng)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管”。 “管資本”為主意味著使資本管理和企業(yè)管理各歸其位。國(guó)有企業(yè)出資人不是對(duì)企業(yè)資產(chǎn)承擔(dān)管理責(zé)任，而是以出資金額為限行使權(quán)利并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管重在提高資源配置效率，關(guān)注收益回報(bào)結(jié)果?；旌纤兄聘母锏钠髽I(yè)價(jià)值評(píng)估，也要突出管資本為主的國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管理念。與單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)相比，企業(yè)價(jià)值評(píng)估思路不再是將資產(chǎn)負(fù)債表上各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債的評(píng)估值進(jìn)行簡(jiǎn)單匯總，而是更強(qiáng)調(diào)將企業(yè)各項(xiàng)生產(chǎn)要素作為一個(gè)整體進(jìn)行評(píng)估，更強(qiáng)調(diào)對(duì)企業(yè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素的深入分析，更關(guān)注企業(yè)資源的整合，盈利模式的創(chuàng)新。因此，混合所有制改革中的企業(yè)價(jià)值評(píng)估，應(yīng)當(dāng)充分考慮國(guó)有企業(yè)在混合所有制改革中形成的未來可持續(xù)健康發(fā)展能力。

（二）維護(hù)混合所有制改革各方的合法權(quán)益

為了發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，國(guó)有企業(yè)會(huì)鼓勵(lì)具有資金、技術(shù)、管理優(yōu)勢(shì)的企業(yè)投資者，或者是社?；稹⒈ｋU(xiǎn)基金、股權(quán)投資基金等機(jī)構(gòu)投資者來參與國(guó)有企業(yè)的改制工作，實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化。同時(shí)，混合所有制改革允許實(shí)行企業(yè)員工持股，形成資本所有者和勞動(dòng)者利益共同體?；旌纤兄聘母锸钦攲釉O(shè)計(jì)中期望通過制度安排來實(shí)現(xiàn)國(guó)有和民營(yíng)資本達(dá)成共贏的一次嘗試。評(píng)估機(jī)構(gòu)在為國(guó)有企業(yè)混合所有制改革提供評(píng)估專業(yè)服務(wù)的時(shí)候，需要同時(shí)維護(hù)改革當(dāng)事人各方的合法權(quán)益。我們不僅要秉承獨(dú)立、客觀和公正的原則，還要站在服務(wù)于國(guó)家混合所有制改革的戰(zhàn)略高度，以評(píng)估結(jié)論為契機(jī)，以價(jià)值管理為手段，通過提供優(yōu)質(zhì)的專業(yè)咨詢服務(wù)，促進(jìn)交易雙方的溝通與交流，順利實(shí)現(xiàn)改革目標(biāo)。

混合所有制改革具有很強(qiáng)的政策性，不同行政區(qū)域的具體運(yùn)作方式可能存在差異，需要評(píng)估人員及時(shí)了解最新政策要求，確保評(píng)估依據(jù)的合法合規(guī)性和完整性。

在評(píng)估程序的履行過程中，評(píng)估機(jī)構(gòu)首先要認(rèn)真執(zhí)行資產(chǎn)清查程序，不管采用何種方法評(píng)估，對(duì)土地、房產(chǎn)、無形資產(chǎn)等重要資產(chǎn)的權(quán)屬情況、使用情況都應(yīng)進(jìn)行調(diào)查，同時(shí)關(guān)注評(píng)估方法的合理選擇與運(yùn)用，特別是對(duì)混合所有制改革評(píng)估過程中出現(xiàn)的新事物和新問題要及時(shí)研究出解決方案，防止國(guó)有權(quán)益的流失。

（三）適應(yīng)評(píng)估行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的需要

黨的十八大以來，新一屆政府積極推進(jìn)以簡(jiǎn)政放權(quán)為核心的政府職能轉(zhuǎn)變，評(píng)估行業(yè)本身面臨著取消政府行政許可和轉(zhuǎn)型升級(jí)的巨大壓力。資產(chǎn)評(píng)估職業(yè)資格管理方式的去行政化，是還原資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)服務(wù)本質(zhì)的重要舉措，符合社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)。由此造成的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度的加劇，迫使我們要站在更高的高度重新審視現(xiàn)有評(píng)估機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，以及行業(yè)未來的發(fā)展方向。面對(duì)混合所有制經(jīng)濟(jì)改革提供的契機(jī)，我們只有及時(shí)研究國(guó)家政策，深入了解客戶需求，不斷提升專業(yè)勝任能力，進(jìn)一步提高專業(yè)服務(wù)水平，才能在競(jìng)爭(zhēng)中穩(wěn)固自己的市場(chǎng)份額，保持自己的領(lǐng)先位置。

以中企華為例。國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估項(xiàng)目一直是公司業(yè)務(wù)構(gòu)成中的最主要部分。十五年來，我們一直致力于為國(guó)有企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)高效的資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)服務(wù)，并獲得了大量“回頭客”。2014年年初，我們積極參與中石化銷售公司的混合所有制改革評(píng)估項(xiàng)目，并以突出的專業(yè)勝任能力和勤勉盡責(zé)的敬業(yè)精神獲得了客戶的信任，贏得了后續(xù)經(jīng)濟(jì)行為的重要委托。由于我們時(shí)刻關(guān)注著國(guó)有企業(yè)新一輪改革的動(dòng)向，進(jìn)而搶占了混合所有制改革評(píng)估業(yè)務(wù)的先機(jī)。在此基礎(chǔ)上，我們憑借自己的服務(wù)水平，不僅獲得了良好的市場(chǎng)口碑，也積累了越來越豐富的執(zhí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，為后續(xù)承辦的一系列同類型評(píng)估項(xiàng)目打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，形成了業(yè)務(wù)開拓與服務(wù)水平提升的良性循環(huán)。

二、混合所有制改革企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重點(diǎn)與難點(diǎn)

我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)從誕生到發(fā)展都離不開國(guó)有企業(yè)改革的推動(dòng)作用。此次混合所有制改革是國(guó)有企業(yè)改革的全面深化，既有以往國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)的共同特點(diǎn)，也有因?yàn)楫?dāng)前的政治、經(jīng)濟(jì)和法律環(huán)境的不同而提出的新要求。因此，當(dāng)前混合所有制改革資產(chǎn)評(píng)估需要結(jié)合被評(píng)估企業(yè)所面臨的新的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，深入研究混合所有制改革的內(nèi)在需求，以及評(píng)估過程中的重點(diǎn)與難點(diǎn)問題。

（一）價(jià)值類型與評(píng)估假設(shè)的選擇

混合所有制改革的基本目標(biāo)是各種所有制資本取長(zhǎng)補(bǔ)短、相互促進(jìn)、共同發(fā)展，其中，國(guó)有資本通過引進(jìn)民營(yíng)產(chǎn)業(yè)投資資本創(chuàng)造協(xié)同效應(yīng)是實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)的重要方式之一。在中石化銷售公司混合所有制改革中，設(shè)計(jì)的方案是通過引入非油氣領(lǐng)域的外部資本，實(shí)現(xiàn)“油非互促、油非互動(dòng)”的協(xié)同發(fā)展。

在中石化銷售公司混合所有制改革評(píng)估項(xiàng)目里，評(píng)估價(jià)值可以建立在維持中石化銷售公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，即假設(shè)按照交易前的狀態(tài)持續(xù)經(jīng)營(yíng)，也可以建立在按照混合所有制改革方案明確的做大非油品業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，即假設(shè)按照交易行為實(shí)現(xiàn)后的狀態(tài)持續(xù)經(jīng)營(yíng)。評(píng)估假設(shè)不同，得到的評(píng)估結(jié)論也會(huì)出現(xiàn)差異。根據(jù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估原理，評(píng)估假設(shè)的選擇要服從評(píng)估目的和價(jià)值類型的內(nèi)在要求。

目前國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估項(xiàng)目通常采用市場(chǎng)價(jià)值，并假設(shè)被評(píng)估企業(yè)按照交易前的狀態(tài)持續(xù)經(jīng)營(yíng)。市場(chǎng)價(jià)值是對(duì)市場(chǎng)上一般投資者普遍適用的一種價(jià)值類型，但是，這種單一的價(jià)值管理模式無法充分滿足混合所有制改革的真正需要，因?yàn)樗鼪]有體現(xiàn)被評(píng)估企業(yè)因混合所有制改革而實(shí)現(xiàn)的企業(yè)價(jià)值增量。對(duì)于存在重大協(xié)同效應(yīng)的混合所有制改革，企業(yè)按照交易行為實(shí)現(xiàn)后的狀態(tài)持續(xù)經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的投資價(jià)值一般會(huì)高于市場(chǎng)價(jià)值，并且同樣對(duì)交易定價(jià)具有參考作用。因?yàn)閰f(xié)同價(jià)值就是民營(yíng)資本愿意支付溢價(jià)的真正原因。此時(shí)，市場(chǎng)價(jià)值不應(yīng)該成為混合所有制改革評(píng)估項(xiàng)目的唯一選擇。國(guó)有資本應(yīng)當(dāng)確定一個(gè)價(jià)格區(qū)間，下限可以參考市場(chǎng)價(jià)值的評(píng)估值，上限則參考投資價(jià)值的評(píng)估值。

改變對(duì)價(jià)值類型、評(píng)估假設(shè)和評(píng)估結(jié)論表現(xiàn)形式的慣性思維，在一定程度上更能符合企業(yè)混合所有制改革的市場(chǎng)化需求，更有利于實(shí)現(xiàn)國(guó)有權(quán)益保值、增值的根本目標(biāo)。

（二）無形資產(chǎn)的識(shí)別與評(píng)估

國(guó)有企業(yè)在多年的經(jīng)營(yíng)過程中形成了不少無形資產(chǎn)，但是這些無形資產(chǎn)大部分沒有體現(xiàn)在企業(yè)會(huì)計(jì)賬上。比如，在中石化銷售公司混合所有制改革中，評(píng)估機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)由于會(huì)計(jì)核算辦法的限制等原因，企業(yè)賬上只記錄了部分外購(gòu)加油站的無形資產(chǎn)，大量自建加油站的無形資產(chǎn)都沒有在賬上體現(xiàn)。

圖1 交易價(jià)格高于評(píng)估值的情形

圖2 交易價(jià)格低于評(píng)估值的情形

根據(jù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的相關(guān)原理，對(duì)于在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中發(fā)揮重要作用的無形資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)納入評(píng)估范圍。通常認(rèn)為，收益法和市場(chǎng)法評(píng)估結(jié)論已包含無形資產(chǎn)的價(jià)值，但資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估結(jié)論是否已充分體現(xiàn)無形資產(chǎn)的價(jià)值，則需看無形資產(chǎn)是否納入了評(píng)估范圍。在混合所有制改革資產(chǎn)評(píng)估項(xiàng)目中，當(dāng)企業(yè)重要的無形資產(chǎn)無法識(shí)別和評(píng)估時(shí)，評(píng)估師應(yīng)當(dāng)考慮資產(chǎn)基礎(chǔ)法的適用性。如果采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法進(jìn)行評(píng)估，評(píng)估行業(yè)還需要進(jìn)一步研究無形資產(chǎn)的識(shí)別和評(píng)估問題。

在無形資產(chǎn)識(shí)別方面，對(duì)于專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)、專有技術(shù)、銷售網(wǎng)絡(luò)、客戶關(guān)系、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)和合同權(quán)益等這些常見的無形資產(chǎn)，評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)其在被評(píng)估企業(yè)的重要性逐一判斷是否存在，是否需要納入評(píng)估范圍。另外，對(duì)于一些特殊的無形資產(chǎn)是否需要納入考慮范疇，也亟待行業(yè)達(dá)成共識(shí)。比如，商譽(yù)是否需要納入評(píng)估范圍？對(duì)于那些擁有獨(dú)特的人力資源的輕資產(chǎn)企業(yè)，人力資源的價(jià)值如何體現(xiàn)？對(duì)于那些因?yàn)閾碛型暾漠a(chǎn)業(yè)鏈而獲得自然壟斷利益的企業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值如何體現(xiàn)？對(duì)于市場(chǎng)投資者經(jīng)常提及的品牌，其與評(píng)估準(zhǔn)則所列的九類常見的無形資產(chǎn)又是什么關(guān)系？

在無形資產(chǎn)評(píng)估方面，目前評(píng)估行業(yè)對(duì)專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)和著作權(quán)等無形資產(chǎn)的評(píng)估方法運(yùn)用得相對(duì)比較成熟，但是對(duì)銷售網(wǎng)絡(luò)、客戶關(guān)系、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、合同權(quán)益等無形資產(chǎn)的評(píng)估方法和評(píng)估參數(shù)的研究較少，特別是由于無形資產(chǎn)交易市場(chǎng)的發(fā)育程度和活躍程度不高，一方面限制了市場(chǎng)法的運(yùn)用，另一方面導(dǎo)致評(píng)估參數(shù)的選取缺乏客觀依據(jù)，無疑增加了評(píng)估的難度。

無形資產(chǎn)評(píng)估難的問題存在于各類經(jīng)濟(jì)行為的企業(yè)價(jià)值評(píng)估項(xiàng)目之中，因?yàn)樯婕暗絿?guó)有資產(chǎn)流失的敏感話題而在混合所有制改革中顯得尤為突出。為了讓資產(chǎn)評(píng)估更好地服務(wù)于混合所有制改革，評(píng)估行業(yè)需要繼續(xù)研究無形資產(chǎn)的評(píng)估方法，同時(shí)，還應(yīng)當(dāng)結(jié)合當(dāng)前混合所有制改革形勢(shì)的需要，不僅區(qū)分無形資產(chǎn)種類，還要考慮行業(yè)特點(diǎn)，統(tǒng)一制定公開、透明的無形資產(chǎn)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，并在實(shí)踐中不斷補(bǔ)充和完善。

（三）控制權(quán)和流動(dòng)性價(jià)值的評(píng)估

混合所有制改革資產(chǎn)評(píng)估項(xiàng)目有可能涉及控制權(quán)和流動(dòng)性價(jià)值的評(píng)估。比如，此次中石化銷售公司混合所有制改革中，25家境內(nèi)外投資者以現(xiàn)金共計(jì)人民幣1,070.94億元認(rèn)購(gòu)該公司29.99%的股權(quán)，增資協(xié)議約定：在本次增資完成后3年內(nèi)，除了向關(guān)聯(lián)方的轉(zhuǎn)讓和向銀行融資進(jìn)行的質(zhì)押外，未經(jīng)中國(guó)石化書面同意，投資者不得轉(zhuǎn)讓或質(zhì)押銷售公司股權(quán)；無論在任何情況下，未經(jīng)中國(guó)石化書面同意，投資者不得向銷售公司的主要競(jìng)爭(zhēng)者（在中國(guó)的加油站網(wǎng)點(diǎn)超過500家的公司）轉(zhuǎn)讓銷售公司股權(quán)。由此可見，民營(yíng)資本在本次增資擴(kuò)股中獲得的是不具有控制權(quán)且附帶流動(dòng)性限制的股權(quán)。另外，中國(guó)石化與新增投資者達(dá)成的約定還從側(cè)面證實(shí)了中石化銷售公司確立了將在3年內(nèi)實(shí)現(xiàn)上市的目標(biāo)。這就意味著民營(yíng)資本獲得的股權(quán)又包含預(yù)期上市的流動(dòng)性溢價(jià)。

由于此次中石化銷售公司混合所有制改革項(xiàng)目的評(píng)估對(duì)象約定為股東全部權(quán)益價(jià)值，所以評(píng)估報(bào)告沒有考慮新、老股本在控制權(quán)、流動(dòng)性方面的差異。為了使混合所有制改革的評(píng)估和定價(jià)更加合理，同時(shí)充分發(fā)揮資產(chǎn)評(píng)估的價(jià)值咨詢功能，評(píng)估行業(yè)可以為混合所有制改革提供更加精細(xì)化的專業(yè)服務(wù)，即區(qū)分股東部分權(quán)益，考慮流動(dòng)性和控制權(quán)的評(píng)估。

流動(dòng)性和控制權(quán)都是相對(duì)的概念。對(duì)流動(dòng)性和控制權(quán)的評(píng)估，取決于對(duì)流動(dòng)性和控制權(quán)內(nèi)涵的理解。目前評(píng)估行業(yè)一般以上市公司在有效市場(chǎng)的可流通股票的交易價(jià)格為基準(zhǔn)來分析、界定流動(dòng)性和控制權(quán)的存在范圍及其價(jià)值區(qū)間①源自：《Valuing a Business》（Fifth Edition），改編。

當(dāng)然，在混合所有制改革資產(chǎn)評(píng)估項(xiàng)目中是否需要評(píng)估控制權(quán)和流動(dòng)性，還取決于委托方的需求，以及是否具備相應(yīng)的評(píng)估條件。根據(jù)目前的實(shí)際情況，比較可行的處理方式是在不同的階段提供功能各異的評(píng)估報(bào)告。比如，在第一階段，因?yàn)榫唧w的股權(quán)比例、交易條件等可能尚未確定，交易各方可以委托評(píng)估機(jī)構(gòu)提供沒有考慮控制權(quán)和流動(dòng)性價(jià)值的評(píng)估報(bào)告，作為初步談判的價(jià)值參考依據(jù)；在第二階段，交易方案大致明確之后，交易各方再委托評(píng)估機(jī)構(gòu)針對(duì)具體的股東部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，其中，不僅可以考慮控制權(quán)和流動(dòng)性價(jià)值的評(píng)估，還可以考慮交易款項(xiàng)支付方式、業(yè)績(jī)承諾等相關(guān)事項(xiàng)的影響。

在市場(chǎng)化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，如果能夠結(jié)合交易對(duì)象的具體情況進(jìn)行評(píng)估，并提供有針對(duì)性的價(jià)值咨詢報(bào)告，直接服務(wù)于交易行為，不僅有利于經(jīng)濟(jì)行為的實(shí)現(xiàn)，也有利于評(píng)估行業(yè)不斷鞏固和開拓自己的服務(wù)領(lǐng)域，進(jìn)一步提升行業(yè)的社會(huì)影響力。

（四）員工持股計(jì)劃的評(píng)估

員工持股計(jì)劃（Employee Stock Option Plan，簡(jiǎn)稱ESOP）是指通過讓員工持有本公司股票和期權(quán)而使其獲得激勵(lì)的一種長(zhǎng)期績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃。十八屆三中全會(huì)明確提出，允許混合所有制經(jīng)濟(jì)實(shí)行企業(yè)員工持股，形成資本所有者和勞動(dòng)者利益共同體。探索混合所有制企業(yè)員工持股也是國(guó)務(wù)院國(guó)資委啟動(dòng)中央企業(yè)混合所有制改革試點(diǎn)的重點(diǎn)內(nèi)容之一。上海、廣東等地的改革方案也支持企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者、核心技術(shù)人員和業(yè)務(wù)骨干采取多種有效方式持股。股權(quán)激勵(lì)政策的實(shí)施，或許會(huì)將員工持股計(jì)劃的評(píng)估問題擺到評(píng)估行業(yè)面前。

控制權(quán)和流動(dòng)性價(jià)值示意圖

在此輪混合所有制改革之前，有些企業(yè)曾經(jīng)實(shí)施過全體員工持股、管理層持股，但由于各種原因被政府叫停。此次混合所有制改革，如果評(píng)估機(jī)構(gòu)承辦員工持股計(jì)劃評(píng)估業(yè)務(wù)，首先要了解國(guó)家針對(duì)員工持股所制定的制度規(guī)范和實(shí)施細(xì)則，然后結(jié)合企業(yè)制定的員工持股計(jì)劃方案，按照委托方的具體需求提供相應(yīng)的評(píng)估服務(wù)。

從國(guó)有資產(chǎn)管理的角度看，員工持股計(jì)劃的實(shí)現(xiàn)涉及到對(duì)企業(yè)股東權(quán)益價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。在股權(quán)交易過程中，客觀、公正的評(píng)估結(jié)論對(duì)于員工和企業(yè)來說都是十分必要的。如果企業(yè)價(jià)值高估，員工不會(huì)購(gòu)買，無法實(shí)現(xiàn)員工持股計(jì)劃。如果企業(yè)價(jià)值低估，則損害企業(yè)所有者的利益，導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)流失。這兩種情形都不利于混合所有制改革的順利推進(jìn)。

從會(huì)計(jì)核算角度看，員工持股計(jì)劃公允價(jià)值計(jì)量所涉及的需要采用估值技術(shù)評(píng)估的權(quán)益工具，也需要進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估。根據(jù)股份支付企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求，以權(quán)益結(jié)算的股份支付，應(yīng)當(dāng)以授予職工權(quán)益工具的公允價(jià)值計(jì)量，權(quán)益工具的公允價(jià)值，應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》確定；以現(xiàn)金結(jié)算的股份支付，應(yīng)當(dāng)按照企業(yè)承擔(dān)的以股份或其他權(quán)益工具為基礎(chǔ)計(jì)算確定的負(fù)債的公允價(jià)值計(jì)量。

對(duì)于采用期權(quán)激勵(lì)的員工持股計(jì)劃，目前國(guó)外評(píng)估行業(yè)通常采用期權(quán)定價(jià)模型評(píng)估。對(duì)于符合簡(jiǎn)單期權(quán)（plain vanilla）條件的員工持股計(jì)劃，即該期權(quán)的行權(quán)價(jià)與授予時(shí)對(duì)應(yīng)的股票市價(jià)一致，滿足服務(wù)條件后員工在行權(quán)期內(nèi)具有是否行權(quán)的選擇權(quán)，該股票期權(quán)不可轉(zhuǎn)讓且不可對(duì)沖交易等，一般采用布萊克-斯科爾斯（Black-Scholes）期權(quán)定價(jià)模型（簡(jiǎn)稱B-S模型）評(píng)估其公允價(jià)值；對(duì)于不符合簡(jiǎn)單期權(quán)條件的員工持股計(jì)劃，一般選擇二項(xiàng)式（Binominal）模型評(píng)估其公允價(jià)值。

（五）優(yōu)先股的評(píng)估

混合所有制改革是實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的方式多種多樣，比如推行優(yōu)先股合作也是一種可行的方式。2013年11月，國(guó)務(wù)院決定在上市公司和非上市公眾公司中開展優(yōu)先股試點(diǎn)。如果將來在混合所有制改革中引入優(yōu)先股的概念，不但能滿足不同資本的投資定位需要，也能在一定程度上保證缺乏控制權(quán)的股東的合法權(quán)益。當(dāng)前國(guó)內(nèi)評(píng)估機(jī)構(gòu)執(zhí)行的企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)絕大部分是針對(duì)普通股。評(píng)估行業(yè)需要未雨綢繆，積極研究符合我國(guó)國(guó)情的優(yōu)先股的評(píng)估方法。

優(yōu)先股股份持有人優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤(rùn)和剩余財(cái)產(chǎn)，但參與公司決策管理等權(quán)利受到限制。國(guó)外評(píng)估行業(yè)評(píng)估優(yōu)先股，一般采用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法。由于優(yōu)先股與普通股的收益和風(fēng)險(xiǎn)具有不同特征，所以需要根據(jù)優(yōu)先股股利支付政策等發(fā)行條款來確定其未來收益和折現(xiàn)率。我國(guó)《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》規(guī)定優(yōu)先股股東按照約定的票面股息率，優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤(rùn)。關(guān)于折現(xiàn)率，國(guó)外通常參考經(jīng)過級(jí)別修正的可比債券的收益率來確定優(yōu)先股的收益率，或者通過比照國(guó)際知名咨詢公司提供的優(yōu)先股評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，并以類似優(yōu)先股的收益率作為被評(píng)估對(duì)象的收益率，并據(jù)此計(jì)算優(yōu)先股資本成本。

目前我國(guó)此輪混合所有制改革尚處于起步階段。資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)作為國(guó)務(wù)院強(qiáng)調(diào)要積極發(fā)展的現(xiàn)代生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)專業(yè)咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)與時(shí)俱進(jìn)，積極探索混合所有制改革資產(chǎn)評(píng)估的重點(diǎn)和難點(diǎn)，并盡快制定解決問題的合理辦法，為混合所有制改革提供有針對(duì)性的、優(yōu)質(zhì)的專業(yè)化服務(wù)。混合所有制改革的全面啟動(dòng)，為資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)開辟了新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。張國(guó)春秘書長(zhǎng)指出，改革既是機(jī)遇，更是挑戰(zhàn)，應(yīng)對(duì)得當(dāng)就是生機(jī)，應(yīng)對(duì)不當(dāng)就是危機(jī)。2014年是中國(guó)全面深化改革的“元年”，也是資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)改革發(fā)展、轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要節(jié)點(diǎn)。我們期待著借混合所有制改革的東風(fēng)，迎來評(píng)估行業(yè)又一個(gè)快速發(fā)展的高峰。