淺析企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險研究

龐佳 楊婧

摘 要：海外并購最大的財務(wù)風(fēng)險體現(xiàn)在購后整合及運營階段，而并購前、并購中的戰(zhàn)略、估值、融資等財務(wù)操作會對后期財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生重要影響。本文解讀相關(guān)海外并購概念，分析在并購過程中可能產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險，總結(jié)經(jīng)驗和不足，為中國民營企業(yè)在海外并購活動中的財務(wù)風(fēng)險控制提供借鑒。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；民營企業(yè)；海外并購；財務(wù)風(fēng)險

一、海外并購相關(guān)理論概述

1.海外并購的概念

海外并購涉及的雙方為并購發(fā)出企業(yè)和目標企業(yè)（被并購企業(yè)）。并購發(fā)出企業(yè)出于戰(zhàn)略布局、資源、技術(shù)等目的，在某種渠道和支付手段下，購買目標企業(yè)一定份額的股權(quán)甚至整個資產(chǎn)。并購渠道包括直接向目標國投資或并購目標國所在地子公司兩種形式，支付手段包括現(xiàn)金支付、發(fā)行債券等多種形式。

2.海外并購現(xiàn)狀

近幾年，海外并購的發(fā)展勢頭很強勁，就數(shù)量來說民企毫不示弱。數(shù)據(jù)顯示，民企在海外并購方面進行了更多的嘗試，國企的交易數(shù)量大約為民企的一半且變動不大；2013年數(shù)量下降主要是由于上半年活動的疲軟，下半年的強勁反彈創(chuàng)下了2010年以來的半年度之最。

3.民企海外并購的特點

（1）政治風(fēng)險小。國企財力雄厚，緊盯行業(yè)巨頭，目標國擔(dān)心威脅國家經(jīng)濟安全，會以政治手段阻撓，即使成功也多是控股程度；民企政治色彩弱，選取目標較少涉及國家安全，規(guī)模有限，有利于避免目標國過度敏感，易實現(xiàn)全資并購。

（2）交易數(shù)量大，交易金額小。民企產(chǎn)權(quán)清晰，決策自由，適應(yīng)市場，不論申請數(shù)量還是最終成交數(shù)量都較多；但是其自身實力有限，財務(wù)風(fēng)險承受能力弱，多渠道融資受限。

（3）領(lǐng)域多元，地域擴展。民企的投資領(lǐng)域不斷拓寬，不僅保持對資源、能源和工業(yè)三大領(lǐng)域的熱情，高科技、電訊、娛樂等很行業(yè)也被納入海外并購范疇。投資亞洲國家便于文化整合，而今美國、歐洲等技術(shù)品牌比較成熟的市場更受民營企業(yè)的青睞，且金融危機下的歐美市場對民企來說未必不是一個機遇。

二、海外并購的財務(wù)風(fēng)險

財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)在海外并購中必須面對的問題。狹義的財務(wù)風(fēng)險主要指企業(yè)受不合理資本結(jié)構(gòu)或融資的影響，償債能力下降或喪失，阻礙企業(yè)正常運營的風(fēng)險；廣義來講則是財務(wù)活動中的不確定因素使企業(yè)財務(wù)狀況受損的可能性。本文采用廣義財務(wù)風(fēng)險的概念。

1.并購前——戰(zhàn)略與估值

（1）戰(zhàn)略風(fēng)險。企業(yè)根據(jù)長遠發(fā)展目標制定自身的長期戰(zhàn)略規(guī)劃，在經(jīng)營過程中進行的海外并購活動只有符合企業(yè)整體戰(zhàn)略，對企業(yè)戰(zhàn)略的實現(xiàn)起到推動作用，相關(guān)的財務(wù)資源消耗才是合理的，也才能夠在后期起到協(xié)同作用。不合理的戰(zhàn)略規(guī)劃會增大財務(wù)風(fēng)險出現(xiàn)的可能性及風(fēng)險的破壞力，危及企業(yè)財務(wù)狀況。

中國民營企業(yè)的平均壽命不超過5年，這表明民企，尤其是中小民企對戰(zhàn)略規(guī)劃的管理不到位。戰(zhàn)略規(guī)劃在許多民企內(nèi)沒有得到應(yīng)有的重視，企業(yè)缺乏合理完整的戰(zhàn)略目標、發(fā)展方針、市場定位等；有些中小民企的戰(zhàn)略規(guī)劃更多是對大型成功企業(yè)的復(fù)制，沒有針對自身所處的市場環(huán)境，也不適合自身的發(fā)展特點，且在制定后一成不變，以致于挑戰(zhàn)大于機遇。

（2）估值風(fēng)險。并購目標的價值評估結(jié)果直接影響后續(xù)的融資決策和初期的資金投入，一個合理的價格對并購方來說至關(guān)重要。

民企獲取的信息資源非常有限，尤其是在對無形資產(chǎn)進行評估時，不同的文化背景和市場環(huán)境更是增加了判斷難度；而且目標企業(yè)有可能隱瞞信息、提供假信息或者通過媒體造勢夸大品牌價值，如進行債務(wù)評估時，交割期產(chǎn)生的新債務(wù)需要評定，被并購方故意隱瞞的債務(wù)也很難發(fā)現(xiàn)。目前的經(jīng)濟狀況并不穩(wěn)定，海外企業(yè)的發(fā)展前景不明朗，任何來自通貨膨脹、匯率等因素的財務(wù)風(fēng)險都會使并購方承擔(dān)損失。

2.并購中——融資與支付

（1）融資風(fēng)險。海外并購融資數(shù)額大，獲取時間有限，運作復(fù)雜，因此如何在有限時間內(nèi)獲得所需資金對海外并購來說至關(guān)重要。我國落后的資本市場、不完善的法律政策等對民企融資有很大限制，民企融資不到位無法完成收購，結(jié)構(gòu)不合理在后續(xù)管理和償債時會很被動。

資金來源按照融資方式可以分為內(nèi)源融資和外源融資。自有資金不足、高負債率是我國民企普遍存在的問題，內(nèi)源融資金額十分有限；金融機構(gòu)畏懼民企機制所帶來的風(fēng)險，在信貸方面嚴格限制。有些民企會甚至選擇非法借貸，背負高額的利息，最終導(dǎo)致資金鏈斷裂。

（2）支付風(fēng)險。在支付方式的選擇上，雖然存在現(xiàn)金、股權(quán)等方式，但民企海外并購多選擇現(xiàn)金方式，這對并購方而言，不會導(dǎo)致股東結(jié)構(gòu)的變化，不會稀釋控制權(quán)和股東權(quán)益；但是現(xiàn)金支付需要強大的融資能力，巨額的現(xiàn)金流出對民企來說是很大的壓力，易引發(fā)高財務(wù)風(fēng)險，在購后整合中也很容易帶來財務(wù)困難。

3.并購后——整合與運營

（1）整合風(fēng)險。財務(wù)整合是指并購方對被并購方的財務(wù)制度體系、會計核算體系統(tǒng)一管理和監(jiān)控，對被并購方實施有效控制，民營企業(yè)本身在財務(wù)管理和內(nèi)控、績效考核體系方面存在不足，又面臨差異的會計制度，容易影響財務(wù)穩(wěn)健性。整合是多方面的，廣義來講，文化、管理、人力、技術(shù)等在整合時也會引發(fā)財務(wù)問題，比如財務(wù)成本，會對財務(wù)產(chǎn)生間接但是不容忽視的影響，這也是整合風(fēng)險所在。

（2）運營風(fēng)險。企業(yè)并購最期待協(xié)同效應(yīng)，民企的并購目標多是經(jīng)營效益不好的企業(yè)，一方面是由于民企自身實力有限，另一方面容易規(guī)避目標國反收購的政策。雖然并購這樣的企業(yè)成本較低，但是卻使后期的運營承擔(dān)了很大的風(fēng)險，而且前期財務(wù)舉措的利弊也多在這一階段體現(xiàn)出來，一旦并購后沒有產(chǎn)生預(yù)期的利潤，沒有扭虧為盈，那么并購方不僅損失了并購成本，后期資金鏈很可能被并購目標拖垮。

作者簡介：龐佳（1992- ），女，漢族，山東濰坊人，山西財經(jīng)大學(xué)研究生在讀，會計碩士，研究方向：財務(wù)會計