A股大變將至

昝立永

繼2013、2014兩年連續(xù)對(duì)《證券法》進(jìn)行修訂之后，2015年《證券法》的新調(diào)整可以算得上是重磅出擊。

在本次調(diào)整中，修訂草案共16章338條，其中新增122條，修改185條，刪除22條。當(dāng)然，《證券法》的修改一定會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響，但是最直接影響市場(chǎng)的莫過于發(fā)行與重組這兩大環(huán)節(jié)了。

對(duì)于這兩大環(huán)節(jié)的界定《證券法》修訂草案分別在第二章和第五章中進(jìn)行了詳細(xì)的闡述。本期《英才》將用對(duì)比的方式為讀者呈現(xiàn)《證券法》修訂潛在影響最大之處。

先看修訂草案的第二章證券發(fā)行，在這一章節(jié)中，第二節(jié)股票發(fā)行注冊(cè)是現(xiàn)行法規(guī)中沒有的，在這一章節(jié)的第十九條直接定義了股票發(fā)行注冊(cè)的適用范圍：“公開發(fā)行股票并擬在證券交易所上市交易的，應(yīng)當(dāng)依照本節(jié)規(guī)定注冊(cè)。公開發(fā)行股票且不在證券交易所上市交易的，其注冊(cè)條件和程序由國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)依照本節(jié)的原則另行規(guī)定。”

緊接著第二十條就闡釋了申請(qǐng)公開發(fā)行股票注冊(cè)的條件，下面通過將草案中的條款與現(xiàn)行條款對(duì)比，看一下對(duì)發(fā)行上市公司的要求都有哪些變化：

修訂草案

條件一 發(fā)行人具有符合法律規(guī)定的組織機(jī)構(gòu);

條件二 發(fā)行人最近三年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具標(biāo)準(zhǔn)無保留意見;

條件三 發(fā)行人及其控股股東、實(shí)際控制人最近三年內(nèi)沒有貪污、賄賂、侵占財(cái)產(chǎn)、挪用財(cái)產(chǎn)或者破壞社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序的犯罪記錄。

現(xiàn)行版本

條件一 ?具備健全且運(yùn)行良好的組織機(jī)構(gòu);

條件二 ?具有持續(xù)盈利能力，財(cái)務(wù)狀況良好;

條件三 ?最近三年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無虛假記載，無其他重大違法行為;

條件四 ?經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他條件。

從這一對(duì)比中可以清晰的看到，條件一是沒有什么變化的，條件三也如此，變化發(fā)生在條件二和條件四上。條件二中沒有了持續(xù)盈利的要求，草案中由于是注冊(cè)，所以根本就沒有了第四個(gè)條件。由此可見此次調(diào)整的力度之大，變革之深。

另外在草案中還出現(xiàn)了第二十三條這樣的陳述：“證券交易所出具同意審核意見的，應(yīng)當(dāng)將審核意見及發(fā)行人的注冊(cè)文件報(bào)送國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)。國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)自收到審核意見及注冊(cè)文件之日起十日內(nèi)未提出異議的，注冊(cè)生效。

注冊(cè)生效不表明國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)對(duì)股票的投資價(jià)值或者投資收益做出實(shí)質(zhì)性判斷或者保證，也不表明國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)對(duì)注冊(cè)文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性做出保證。”

這意味著以后證監(jiān)會(huì)不再對(duì)上市公司的質(zhì)量做背書，這樣具有專業(yè)投資技能的投資者將具有更大的舞臺(tái)，而很多盲目跟從的散戶將首先在新股的甄別中折戟沉沙，當(dāng)然有人會(huì)認(rèn)為“鐵未銷”，但是沒有質(zhì)量背書的新股在之后的市場(chǎng)表現(xiàn)中將更加不確定。

投資者看到這里恐怕要冒一身冷汗，別忙，證監(jiān)會(huì)雖然不再為新股背書，但是監(jiān)管的力度并沒有在草案中減弱。在草案的第三十二條中，可以看到以下內(nèi)容：“股票公開發(fā)行注冊(cè)生效后，國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)注冊(cè)不符合法定條件或者法定程序的，可以撤銷注冊(cè);國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)注冊(cè)文件存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述、重大遺漏的，應(yīng)當(dāng)撤銷注冊(cè)。注冊(cè)撤銷后，尚未發(fā)行股票的，停止發(fā)行。已經(jīng)發(fā)行尚未上市的，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照發(fā)行價(jià)并加算銀行同期存款利息返還證券持有人?！?/p>

也就是說證監(jiān)會(huì)并非袖手旁觀，而且一旦因?yàn)槌蜂N注冊(cè)給投資者帶來了損失，草案中也給予了相應(yīng)的解決辦法：“撤銷注冊(cè)給投資者造成損失的，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)賠償責(zé)任。發(fā)行人的董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員、控股股東、實(shí)際控制人、保薦人以及與本次發(fā)行有關(guān)的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)承擔(dān)連帶責(zé)任，但是能夠證明自己沒有過錯(cuò)的除外。證券服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)就其所出具的文件承擔(dān)連帶責(zé)任，但是能夠證明自己沒有過錯(cuò)的除外?！?/p>

對(duì)于“注冊(cè)文件存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述、重大遺漏，或者發(fā)行人存在其他欺詐情形，導(dǎo)致注冊(cè)終止或者撤銷注冊(cè)的，五年內(nèi)不受理發(fā)行人的公開發(fā)行股票的注冊(cè)申請(qǐng);證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)有重大過錯(cuò)的，可以三個(gè)月至三年內(nèi)不接受其出具的文件?！边@也是草案中的一個(gè)重大進(jìn)步。

看完證券發(fā)行，再來看一下投資者關(guān)注的另一個(gè)方向——上市公司的收購(gòu)與重大資產(chǎn)交易。

這里先來了解“舉牌”的“規(guī)矩”有沒有變化，如下：

草案

通過證券交易所的證券交易，投資者持有或者通過協(xié)議、其他安排與他人共同持有一個(gè)上市公司已發(fā)行的有表決權(quán)股份達(dá)到5%時(shí)，應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生之日起二日內(nèi)，通知該上市公司，并予公告。在該事實(shí)發(fā)生之日起至公告后二日內(nèi)，不得再行買賣該上市公司的股票，國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的情形除外。

現(xiàn)規(guī)

通過證券交易所的證券交易，投資者持有或者通過協(xié)議、其他安排與他人共同持有一個(gè)上市公司已發(fā)行的有表決權(quán)股份達(dá)到5%時(shí)，應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生之日起三日內(nèi)，向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)、證券交易所做出書面報(bào)告，通知該上市公司，并予公告;在上述期限內(nèi)，不得再行買賣該上市公司的股票。

從上可知舉牌公告期限上的變化，相比于目前的“三日內(nèi)”到新草案的“兩日內(nèi)”，意味著公司幾乎在事實(shí)既定情況下就要立即公告，因?yàn)锳股是T+1交易。

而對(duì)于要約收購(gòu)的規(guī)定并沒有太大變化，但是對(duì)于要約豁免進(jìn)行了詳細(xì)的規(guī)定，這是新內(nèi)容。這樣的豁免將給不少資本提供“閃擊”良機(jī)。這八條“妙計(jì)”如下：

一 投資者與出讓人之間存在股權(quán)控制關(guān)系或者均受同一實(shí)際控制人控制，本次轉(zhuǎn)讓未導(dǎo)致上市公司的實(shí)際控制人發(fā)生變化;

二 經(jīng)上市公司股東大會(huì)非關(guān)聯(lián)股東批準(zhǔn)，收購(gòu)人取得上市公司向其發(fā)行的新股，導(dǎo)致投資者持有上市公司已發(fā)行的有表決權(quán)股份超過規(guī)定比例，收購(gòu)人承諾三年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓本次向其發(fā)行的新股，且公司股東大會(huì)同意收購(gòu)人免于發(fā)出要約;

三 因上市公司按照股東大會(huì)批準(zhǔn)的確定價(jià)格向特定股東回購(gòu)股份而減少股本，導(dǎo)致投資者持有該上市公司已發(fā)行的有表決權(quán)股份超過規(guī)定比例;

四 因投資者操作失誤導(dǎo)致其持有上市公司已發(fā)行的有表決權(quán)股份超過規(guī)定比例，投資者承諾不就其因操作失誤而增持的股份行使表決權(quán)，且將依法轉(zhuǎn)讓給非關(guān)聯(lián)方;

五 投資者持有一個(gè)上市公司已發(fā)行的有表決權(quán)股份超過30%的，自上述事實(shí)發(fā)生之日起一年后，每12個(gè)月內(nèi)增持該公司已發(fā)行的有表決權(quán)股份不超過2%，且未導(dǎo)致控制權(quán)發(fā)生變化;

六 投資者持有一個(gè)上市公司已發(fā)行的有表決權(quán)股份超過50%的，繼續(xù)增加其在該公司持有的股份不影響該公司的上市地位;

七 因繼承導(dǎo)致投資者持有一個(gè)上市公司已發(fā)行的有表決權(quán)股份超過30%;

八 國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他情形。