房地產(chǎn)企業(yè)股票價格變動影響因素的實證分析

康寶

摘要：隨著證券市場的不斷發(fā)展和上市公司信息披露機(jī)制的不斷完善，上市公司的財務(wù)信息對投資者的投資行為產(chǎn)生的影響也越來越顯著，反映在市場上就是公司的股票價格隨著財務(wù)信息的變化而波動。本文以萬科為代表研究了影響房地產(chǎn)企業(yè)股票價格變動的因素，結(jié)果表明上證綜合指數(shù)對其影響深遠(yuǎn)，實證檢驗結(jié)果為廣大投資者做出投資決策提供了有效的依據(jù)。

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)；VAR；多元回歸

一、引言

萬科全稱為萬科企業(yè)股份有限公司， 成立于1984年5月，是目前中國最大的專業(yè)住宅開發(fā)企業(yè)，也是股市里的代表性地產(chǎn)藍(lán)籌股?？偛吭O(shè)在深圳，至2013年，已在20多個城市設(shè)立分公司。萬科是全國第一個年銷售額超千億的房地產(chǎn)公司.萬科企業(yè)股份有限公司成立于1984年5月，是目前中國最大的專業(yè)住宅開發(fā)企業(yè). 萬科于1991年1月29日在深圳股票交易市場上市，股票代碼為000002。萬科股票，作為中國股市最早上市的股票之一，其在股市中的地位是不可代替的，其投資價值早已得到公認(rèn)。因此以萬科為代表對房地產(chǎn)行業(yè)股票價格變動的影響因素進(jìn)行實證分析具有行業(yè)代表性。

二、文獻(xiàn)綜述

股票價格的變動及其變動趨勢一直是資本市場備受關(guān)注的問題，它影響著股票市場的穩(wěn)定及投資者的策略。股票的價格變動到底受哪些主要因素的影響，有沒有一定的規(guī)律呢？對這些問題的分析，有助于我們進(jìn)一步了解股票市場的一般規(guī)律，為更好地完善資本市場提供參考意見。

唐國華（2008）我國股票有聚集的趨勢，股票價格波動出現(xiàn)聯(lián)動現(xiàn)象。如果以股票的周回升率來測量股票的周價格變動，不同股票周回升率是彼此相關(guān)的。國外有學(xué)者將紐約股市五種股票價格的變動分解為三種不相關(guān)行為，國內(nèi)股市這方面的深入研究尚鮮見于文獻(xiàn)，因此有必要研究影響國內(nèi)股票價格變動的因素及股市結(jié)構(gòu)，了解股票間的內(nèi)在聯(lián)系。

李田荷 （2008）波動性是股票市場與生俱來的基本屬性，一個成熟穩(wěn)定的股票市場應(yīng)該具有適度的波動性。然而頻繁且劇烈的波動會使投資者難以做出正確的投資決策，同時也會影響國民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，甚至誘發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。因此對股票市場上收益率波動特征及其影響因素的研究長期以來一直是現(xiàn)代金融領(lǐng)域研究的重要問題之一。我國股市至成立以來，股價一直處于異常波動之中。

李華 （2012）股票市場作為金融市場的重要組成部分，不僅承擔(dān)著融資和資源配置的資本媒介的職能。股票價格就是股票在市場上買賣的價格，又稱股票市價或股票行市，是衡量股票市場發(fā)展眾多指標(biāo)中一個最重要的指標(biāo)。在實際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，影響股票價格的因素非常復(fù)雜，其中，宏觀經(jīng)濟(jì)因素是股價波動的大環(huán)境，只有從分析宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向著手，才能把握住股票市場的總體變動趨勢。本文主要選取具有代表性的幾個宏觀因素進(jìn)行研究分析，以得出對股票價格有影響的因素。

Revorace （2011）股票波動是股票市場的常態(tài)特征，透明度的股價波動有利于增加市場的話鐵度，提高市場的波動性，但居然頻繁的波動會影響市場的價格機(jī)制，導(dǎo)致股票市場的效率損失金而障礙市場有花枝原配置功能的發(fā)揮，我國股票市場是一個新興的市場，正處在發(fā)展和完善之中，市場波動的高風(fēng)險低效率表現(xiàn)的尤為突出，故事的運(yùn)行趨勢是一國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況的。

三、數(shù)據(jù)處理

（一） 模型的建立

本文選定用以下三個宏觀指標(biāo)來反映影響萬科地產(chǎn)股票價格的因素：CPI、固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)、上證綜指指數(shù)。在此基礎(chǔ)上建立的多元線性回歸模型為：

Y=0+1*X1+2*X2+3*X3+C

Y 2006-2013年，每季度最后一個交易日的股價

X1CPI，居民消費價格指數(shù)

X2固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)

X3上證綜指指數(shù)

因為本文主要研究的是萬科地產(chǎn)股價，建立包含三個解釋變量的多元回歸模型，我們選取時間序列數(shù)據(jù)，時間為2006-2013年 每季度末數(shù)據(jù)，共32組數(shù)據(jù)。

在股票軟件上可以得到 2006-2013年每季度末股票價格、上證綜指指數(shù)。在國家統(tǒng)計局網(wǎng)站可以查到CPI、固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)。

（二）各變量序列平穩(wěn)性檢驗

對各變量進(jìn)行 ADF 檢驗 ，檢驗結(jié)果發(fā)現(xiàn)X1.、X2平穩(wěn)，X3、Y不平穩(wěn)，為了更好的分析各變量之間的關(guān)系，所有變量進(jìn)行一介差分，差分后變量均平穩(wěn)，可進(jìn)行相關(guān)協(xié)整檢驗，經(jīng)Johansen協(xié)整檢驗發(fā)現(xiàn)變量之間存在協(xié)整關(guān)系。下面建立VAR模型。

四、VAR模型

（一） VAR模型估計

根據(jù)AIC原則，確定最優(yōu)滯后階數(shù)為lag（2），進(jìn)行相關(guān)估計，估計結(jié)果如下

Y =- 0.408695247705*Y（-1） - 0.397546665227*Y（-2） + 2.36300871824*X1（-1） - 1.11021906565*X1（-2） - 1.1711659809*X2（-1） + 0.604114940591*X2（-2） + 13.7051191901*X3（-1） + 15.6896574204*X3（-2） - 0.266672979077

為檢驗?zāi)Ｐ褪欠穹€(wěn)定，本文對VAR模型進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗，檢驗結(jié)果發(fā)現(xiàn)，沒有點落在單位圓之外，因此，該模型穩(wěn)定。

（二）脈沖響應(yīng)與方差分解分析

從左到右依次表示X1、X2和X3的沖擊對Y產(chǎn)生的影響，可以看出各變量沖擊產(chǎn)生的影響漸漸趨于平穩(wěn)，也就是說系統(tǒng)對沖擊的反應(yīng)是穩(wěn)定的。

最后對變量進(jìn)行方差分解，由方差分解的結(jié)果可以看出，萬科地產(chǎn)股票價格波動除了自身因素達(dá)到61.55%外，上證綜指指數(shù)的相對影響力最大，達(dá)到21.36%，而CPI和固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)的相對影響力分別為14.89%和2.20%。

五、多元回歸模型

（一）多元回歸模型的估計

通過EVIEWS軟件進(jìn)行OLS估計，得到如下回歸方程：

Y=-1.617661X1-0.378529X2+16.81611X3-0.183809

t=（-1.916591）（-1.554273）（5.752705）（-0.355728）

R2=0.590483

從回歸結(jié)果來看，在a=0.05的顯著水平下，X1和X2的t值不顯著，可能存在嚴(yán)重的多重共線性。

（二）多重共線性的修正

根據(jù)逐步回歸法確定回歸模型的步驟如下：

第一步，用每個解釋變量分別對被解釋變量做簡單回歸，得到

Y=-0.234673X1+0.051527

R2=0.001271

Y=-0.576961X2+0.058909

R2=0.086913

Y=15.89165X3-0.202660

R2=0.495852

根據(jù)R2統(tǒng)計量的大小排序，可見解釋變量的重要程度依次為X3，X2，X1。

第二步，以Y=15.89165X3-0.202660為基礎(chǔ)，依次引入X2，X1。

首先把X2引入模型進(jìn)行回歸得

Y=-0.389986X2+15.25608X3-0.185098

R2=0.534768

R2從0.495852增加到0.534768，所以模型中保留X2。

又因為解釋變量只有三個，所以不用對X1進(jìn)行帶入檢驗，故最終的回歸模型為：Y=-0.389986X2+15.25608X3-0.185098

六、結(jié)論與建議

根據(jù)前人的研究，影響股票價格的因素數(shù)不勝數(shù)，包括國內(nèi)總體的經(jīng)濟(jì)水平、行業(yè)的景氣度，股票市場的活躍度以及公司自身的內(nèi)部財務(wù)指標(biāo)等等。本文通過模型回歸得知，固定值產(chǎn)價格指數(shù)和上證綜指指數(shù)對萬科地產(chǎn)股票價格具有影響力，且上證綜指指數(shù)影響力更大。因此，我國應(yīng)該加速股票市場的發(fā)展，盡管隨著改革開放和經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國的股市也進(jìn)步很快，但是總體來看市場化水平不高，政府的過度干預(yù)阻礙了市場效率的有效發(fā)揮。因此，政府應(yīng)綜合考略多方面因素制定有效策略積極引導(dǎo)適量資金入市，使得我國股票市場能夠得到長足有效的發(fā)展，促進(jìn)股市發(fā)展的同時也促進(jìn)了實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，從而繁榮整體經(jīng)濟(jì)。（作者單位：西南大學(xué)政治與公共管理學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

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